1. 公司基本面分析—从 ERP 到智能制造，360°企业数字化解决方案提供商

1.1 公司定位：离散赛道智能制造龙头，国央企 ERP 信创新星

公司深耕泛 ERP+智能制造 MOM 领域多年，业务条线与客户积累丰富。成立至今，公司 的发展可以分为三大阶段：  1.0 阶段（2005 年-2009 年）：公司脱胎于美的 IT 部门，成立于 2005 年，2009 年 以前，公司主要提供 ERP 及供应链系统建设的实施开发服务。  2.0 阶段（2010 年-2013 年）：2009 年开始，公司不满足于仅仅用 ERP 系统帮助提 升企业自身的内部管理，开始着眼于从内部资源的集成到外部资源管理的扩展，并且 将多项具备自主知识产权的企业管理软件产品推向市场。 

3.0 阶段（2014 年-2021 年）：公司不断扩展业务条线，提升自研能力，于 2017 年 8 月在深圳证券交易所正式挂牌上市，现已形成以泛 ERP 和智能制造为主的整体布 局，为企业提供高端软件咨询、实施及集成服务。公司形成面向通讯、电子、家电、 家居等 23 个重点行业和 11 条业务线的产品和解决方案，拥有资深员工 6,000 余名， 积累服务优质企业客户 1,000 余家，其中包括华为集团、美的集团、老板电器、唯品 会、欧派家居、视源电子等行业龙头企业。 

4.0 阶段（2022 年至今）：公司与华为保持长期良好的合作关系，是华为深度合作伙 伴、华为云同舟共济合作伙伴。公司于 23 年与华为云签署盘古大模型合作协议，未 来将在智能化生成、智能化质检、智能化供应链管理等方面进行不断探索，共同推动 制造行业智能化发展。此外，公司 21 年底成立央国企事业部，已获得徐工集团、中 建四局等客户，在央国企数字化、智能制造方面取得了突破。公司还于 2023 年收购 主要面向大型央企及集团化企业的思诺博，助力拓展北方市场和进军国央企客户。

1.2 主营业务：泛 ERP 与智能制造双轮驱动，360°覆盖企业数字化解决方案

公司信息全栈产品服务助力企业业务增长。公司当前主要产品及服务分为两大板块：  泛 ERP：涵盖面向用户的前端应用（业务运营中台），以及面向企业内部管理的后端 应用（核心 ERP）。业务运营中台的应用领域包括供应链采购中台、业财数字中台、 营销及渠道中台等，以协助企业实现业务在线化、运营数据化、决策智能化的数字化 转型目标。核心 ERP 系统定位为满足企业内部管理需要的数字化核心系统，公司基 于 SAP、ORACLE 等成熟套装 ERP 软件的解决方案，覆盖企业业务当中核心稳定 的业务管理需求，ERP（企业资源计划）、以及相关的 HCM（人力资源管理）当中 如组织人事及薪酬等较为传统的模块。

智能制造：主打 S-MOM 制造运营产品家族，以智能工厂为框架蓝图，主要面向离散 行业，尤其是消费电子、汽车电子、通讯设备及元器件及装备制造等行业客户，自主 设计开发的一套工业软件产品群，包括从供应链端开始，至物料流转、计划排程、制 造执行、质量控制、仓储管理、设备管理、工况数据采集等全方向、完整的多个子产 品。

核心 ERP 与智能制造是紧密协同关系，业务相互支撑效果明显。计划层的数字化系统和 执行层的实时协同能使制造企业利用它们的组合能力将传统工厂转变为真正的智能工厂。 以子公司景同科技为例，由于符合客户对供应商全栈式综合能力的要求，其全年超过 15% 的合同订单为核心 ERP+智能制造产品组合项目，由后端多个交付单元联合开展实施。

1.3 财务分析：智能制造增长动能强劲，泛 ERP 持续稳健增长

业绩短期承压，营收及归母净利增速回落。收入端，公司 2022 年实现营业收入 22.71 亿 元，同比增长 17.4%，2023 年前三季度实现营业收入 16.82 亿元，同比增长 1.0%， 2017~2022 年营业收入 CAGR 达 26.2%。利润端，公司 2022 年实现归母净利 2.49 亿 元，同比增长 11.1%，2017~2022 年归母净利 CAGR 达 19.8%，2023 年前三季度实现 归母净利 1.28 亿元，同比下降 15.9%。

智能制造板块占比不断扩大，泛 ERP 板块稳健发展。分产品看，公司智能制造板块业务 发展全年保持良好增速，2022 年营业收入同比增长 35.7%，17-22 年占比由 10.4%提升 至 35.7%，营业收入 5 年复合增长 61.6%；泛 ERP 板块进军中大型客户，同时经营团队 不断优化运营能力，业务取得稳健增长，营业收入 5 年复合增长 15.8%。智能制造业务占比快速提升，17-22 年占比由 10.4%上升至 35.7%，相应的，泛 ERP 业 务占比由 84.1%下降至 54.6%。

智能制造占比提升改善毛利结构，驱动利润增长。2022 年公司综合毛利率达 35.7%。分 产品看，泛 ERP 服务毛利率达 32.7%，智能制造服务毛利率达 43.2%，得益于产品模块 化程度、行业套件标准化程度的持续提高，以及相关的原型实施方法论的不断优化，智能 制造板块毛利率稳步提升，对公司主营业务的盈利贡献能力正在逐步体现。2019 年部分 EPP 客户业务受中美关系波动拖累，导致部分订单签订价格水平波动，使得 2019 年泛 ERP 业务毛利率呈现较大波动。

销研费率小幅反弹，人效指标长期平稳。2022年公司研发费率达11.8%，同比增长1.5pcts， 销售费率达 6.6%，同比增长 1.3pcts，管理费率达 6.0%，同比下降 0.7pct。2023 年前三 季度，销售、研发与管理费率环比 22 全年均小幅抬升。2022 年公司人均创收达 32.2 万 元，同比增长 2.5%；人均创利 3.5 万元，同比下降 2.7%，人效指标整体保持稳定。公司在手订单充裕。市场运营端，公司积极实施区域扩张策略，积极布局武汉、厦门、重 庆等经济活跃区域，构建区域本土销售团队，以扩大覆盖华中、东南及西南的销售覆盖范 围，在半导体封测、医疗器械领域连续获得行业头部客户的智能制造订单，取得山头突破， 订单签约规模较往年有良好提升。2022 年，公司全年新签订单约 30 亿元，同比增长约 18%。

1.4 股权分析：股权结构稳定，股权激励绑定优质人才

公司股权结构较为稳定，主要股东长期保持良好合作关系。张成康、刘伟超、刘国华、欧 阳湘英及曹金乔合并持有公司股权的比例在公司股东中一直位列第一，且五人互为一致行 动人。截至 2023 年第三季度，五人合并持有公司股权的 30.7%，美的投资持有公司股权 的 5.43%。四次股权激励绑定骨干班底。公司在上市前后共有四次股权激励，覆盖人才数量众多：  2018 年 7 月实施第一期员工持股计划，覆盖人数为 340 人。  2020 年 11 月实施第二期员工持股计划，覆盖人数为 156 人。  2021 年 7 月实施以合伙企业杭州元骋作为持股平台的股权激励，覆盖人数为 64 人。  2022 年 1 月实施股票期权激励计划，覆盖人数为 171 人。

核心高管增持及股份回购，彰显公司未来发展信心和价值认可。公司董事会秘书、副总 经理柳子恒于 2023 年 5 月 11 日至 2023 年 9 月 5 日增持股份资金总额 345.57 万元， 约占公司总股本扣除回购股份数的 0.03%。 公司于 2023 年 12 月 18 日使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，回购股 份资金总额不低于 2,000 万元且不超过 4,000 万元，回购价格不超过 37.14 元/股，约占 总股本的 0.13～0.27%，回购股份将用于股权激励或员工持股计划。

2. 行业 Beta 浅析—企业数字化加速，行业信创进行时

2.1 产业链梳理：公司横跨生产控制与信息管理类两大赛道

广义工业软件覆盖四大品类，公司横跨生产控制与信息管理类两大赛道。按照产品形态、 用途和特点的不同，工业软件市场可细分为研发设计软件、生产控制软件、信息管理软件 以及嵌入式软件。其中公司横跨 MES 与 ERP 赛道，分属于生产控制与信息管理类，双 轮驱动赋能公司成长。ERP 产业链完备，下游应用广泛。ERP 产业链上游包括硬件设备制造和通用软件的开发， 其中，软件开发主要包括从操作系统、数据库、中间件以及开发工具等，硬件设备主要为 服务器、存储系统等。ERP 产业链中游为 ERP 软件系统，包括咨询、实施、运维三大环 节。ERP 软件产业链下游覆盖多行业，以工业制造业为主，还涉及高科技、能源资源、建 筑地产、食品零售等领域。

2.2 ERP 赛道-中高端 ERP 国产化率依然有较大提升空间

2.2.1 国内 ERP 市场规模 2025 年有望近千亿，2022 年达 620.6 亿元

我国 ERP 市场规模 2022 年达 620.6 亿元，未来或提速增长。根据艾瑞咨询相关数据， 2022 年我国 ERP 市场达 620.6 亿，2023 年或达 695.1 亿元。结合世界银行数据，2021 年中国 GDP 相当于美国的 76%，结合 Grand View Research 对美国 ERP 市场规模的统 计，2021 年中国 ERP 市场规模仅相当于美国 ERP 市场的 54%，渗透增长空间较大，结 合央国企等大型企业的大规模信创改造，市场规模有望于 2024 年起加速增长。

2.2.2 ERP 中高端市场份额仍有较大提升空间

国家各部门出台一系列与国产自主可控、行业信创替代等密切相关的政策，有效刺激了下游产业对于 ERP 的替代需求。国资委发布《关于开展对标世界一流企业价值创造行动 的通知》，全面指导并要求国央企落实信息化系统的信创国产化改造，加速 ERP 在国央 企的布局。ERP 国产化率达 78%，但中高端 ERP 国产化率仅为 25%。据《2021 中国工业软件发展 白皮书》，2021 年我国国产 ERP 软件市场份额高达 78%（用友 40%、浪潮 20%、金蝶 18%），然而中高端 ERP 软件市场份额仅为 25%，国内 ERP 厂商的产品主要占据中小 企业市场，而大中型企业的高端 ERP 软件仍然以国外厂商为主。

国内高端 ERP 技术、产品与海外头部厂商相比还有较大差距。国内 ERP 软件近几年迅 速发展，已占据国内 ERP 市场巨量份额（78%），但相较于海外头部厂商，国内 ERP 厂 商起步较晚。 华为自研 ERP 加速 ERP 国产替代进程，相关合作厂商有望受益。2023 年 4 月 20 日华 为宣布自研 MetaERP 全栈自主可控，该软件基于华为欧拉操作系统、GaussDB 等根技 术，采用云原生架构、元数据多租架构、实时智能技术等先进技术，现已覆盖华为 100% 的业务场景和 80%的业务量，运行过程未出现差错。MetaERP 有望缩小国内厂商与国外 厂商间差距，助力国内厂商进军 ERP 高端市场，释放一定市场容量。此外，华为与众多 合作伙伴协作开发，MetaERP 的成功落地有望使产业链上中下游的合作厂商共同受益。

2.3 MES 赛道-产品渗透率较低，国产替代空间较大

2.3.1 MES-制造企业车间执行层的生产信息化管理系统

MES（Manufacturing Execution System）：制造执行系统，是一套面向制造企业车间执 行层的生产信息化管理系统。 MOM（Manufacturing Operation Management）：制造运营管理系统，MOM 不仅包括 MES 软件系统及与制造管理相关的各种功能，而且包含 MES 主体之外的用于解决具体 问题的功能延伸与价值增值部分。 MOM 在 MES 基础上完善扩大，是 MOM 的演进。MOM 是在 MES 基础上对工厂计划、 产品质量、生产物流以及生产数据分析等领域进一步发展的综合性生产运营管理平台系统。 相较于 MES 来说，MOM 以平台化的形式覆盖的领域更完善，涵盖了产品设计、制造仿 真、大数据分析等生产制造全流程。且 MES 支撑的范围更广泛，覆盖的范围更广泛。

2.3.2 国内 MES 市场规模达 46.2 亿元，多数行业渗透率提升空间较大

全球 MES 市场规模或在 1,420 亿元。据华经产业研究院，2022 年全球 MES 市场规模或 达 1,420 亿元，同比增长 15.2%，2017~2022 年 CAGR 达 15.5%。据 IDC，2022 年我 国 MES 市场规模达 46.2 亿元。我国 MES 渗透率整体较低。据华经产业研究院，2020 年 国内 MES 应用行业中烟草、能源化工和家具制造领域渗透率较高，超 40%，而其他领域 均在 30%及以下，其中，设备制造、电气机械和器材、纺织和服装均低于 10%。

2.3.3 MES 国产化率约为 21%，国产替代空间较大

MES 国产化率约为 21%。据 IDC，2022 年我国 MES 市占率 Top7 分别为西门子、宝信 软件、SAP、黑湖科技、新核云、汉得信息及赛意信息。本土厂商占到五席，市占率总计 21%，国产替代空间较大。

3. 公司 Alpha 成长逻辑—双轮驱动踏步向上，内生外延并举显成效

3.1 内生：拓展产品范围延伸能力区间，注重研发投入技术壁垒高铸

公司从 ERP 到泛 ERP、从 MES 到 MOM 持续发展，业务发展协同增效。公司发展先练内功，有条不紊扩大步伐。公司由代理国外 ERP 软件开始，2005 年开 始以 Oracle 的产品代理为切入点，打入国内 ERP 市场，发展到龙头地位后，再逐步拓展到其他泛 ERP 产品。2011 年后公司基于 SAP、Oracle 等成熟套装 ERP 软件为 市场提供核心 ERP 业务，为企业提供具有采购管理、财务管理、客户关系管理、供 应商门户等功能的软件。进而扩展自己的数字化中台产品，通过建设数据中台和数据 资产体系，更大限度发挥数据价值，满足企业业务财务一体化需求。其由核心 ERP 产品和数字化中台产品构成的泛 ERP 业务，包含一系列帮助企业管理者管理业务流 程，优化经营运作，提高工作效率的信息化及数字化平台与工具。 

公司从 MES 入手，拓展出成熟专业的智能制造综合套件 MOM。公司于 2012 年开 始面向市场提供以 S-MES 为核心的智能制造产品，并通过不断自主研发升级在 2018 年扩展成为一套专业性强、成熟度高、制造运营一体化的智能制造综合软件套 件 SMOM，包括 SMDC（制造数字化互连平台）、SMI（制造智能平台）、SMDC （设备数字化运营平台）、SQMS（质量管理系统）等工业管理软件产品，实现自 平台层、物联层、制造执行层及数字决策层多层次管理的制造运营一体化。解决方 案以实时协同思想为主导、以动态调度为核心、以设备物联为实现手段，以制造全 流程闭环管理为基础，实现制造过程透明化、制造数据可视化、制造品质可控化的 工厂建设目标。

在业务发展的同时，注重自身的创新研发。  成立赛意研究院，规划发展路径，提升技术竞争力。21 年设立赛意创新研究院，公 司级研究院的设立及相关专业咨询团队的组建，将帮助公司所服务的客户在云计 算、互联网、海量数据的环境下，合理规划其信息化系统向内外部融合的路径，协 助其应用系统由系统支撑业务向业务驱动系统演变；也将使得公司进一步形成为客 户提供前瞻性规划分析服务的收入增长极，并进一步提升公司核心技术竞争力，保 持行业的相对领先地位。  研发投入持续较快增长，注重研发队伍建设和研发成果维护。公司注重 SMOM 平 台与自研 ERP 研发。持续的研发投入推动公司开发新的产品和服务领域，保障保持市场竞争力和技术领先。公司一直注重研发队伍搭建，在持续加大研发投入力度的 同时不断扩大公司研发队伍，人员总量稳步增长、结构不断优化。公司目前拥有发 明专利 13 项，软件著作权 296 项，研发成果丰富，研发产品获得较多奖项，如 “SIE-MES 赛意生产制造执行管理软件”2014 年被认定为广东省高新技术产品。公司 基于过去十余年的工业知识积累，持续创新产品及解决方案，保持行业的相对领先 地位。

公司研发支出占收入比例位居同业中等偏上水平。公司 2020/2021/2022 年研发支出占收 入比例分别为 12.1%/15.3%/17.5%，高于绝大部分国内同业厂商。

3.2 外延：能力边界通过多次成功投资并购案例不断拓展

投资并购完善业务布。公司通过投资并购不断完善业务布局，2018 年 6 月-2019 年 9 月 收购了景同科技全部股权，迅速获得在 SAP 数字化核心业务领域的咨询服务交付能力， 在 SAP 数字化创新领域尤其是智能制造工业云领域开展深入应用研究，获得新的业务驱 动能力。2019 年 12 月收购鑫光智能 19%股权加强了公司在智能制造领域的纵向竞争力， 进一步扩大公司客户资源覆盖面。2020 年 12 月-2022 年 6 月收购了基甸科技全部股权， 公司在中台软件产品领域的实力得到进一步增强，夯实公司在泛 ERP 领域，尤其是业财 融合、管理会计、预算及合并等财务数字化的自研产品基础。2022 年 8 月收购易美科 51% 股权，加大在工业软件领域的创新与发展，加快公司在符合国家战略方向的 PCB 行业中 构建自 ERP 到智能制造的全栈自主产品优势的速度。2023 年 9 月收购思诺博 100%股 权，有望加快公司自研产品领域业务开拓，加强北方渠道布局与国央企突破力度。

3.3 泛 ERP+智能制造，360°企业信息化解决方案覆盖优势显著

3.3.1 宏观视角：数字化转型需求亟待供给侧提升方案化能力

企业数字化转型涉及生产经营全业务链条，方案化特征明显。企业数字化转型是指企业利 用新一代数字技术打通生产经营全业务流程，形成数据资产，反馈有效信息，赋能生产经 营决策，从而实现降本增效提质目的的过程。基于上述背景，在需求侧，以集团公司为代 表的大型下游客户往往希望厂商提供品类齐全的数字化转型方案，以避免分别采购造成的 数据流程难以整合与运维服务管理复杂的问题；在供给侧，工业软件领域多数厂商往往聚 焦单一品类发展，鲜有横跨生产制造与经营管理两类产品的企业，因此整体方案化能力相 对不足，供需之间存在一定程度的错配。

3.3.2 微观视角：公司以核心 ERP 为支点，构筑合同到交付 360°方案化能力

公司以核心 ERP 系统为支点拓展应用，构筑 360°企业信息化解决方案。核心 ERP 与智 能制造之间是紧密的协同关系，企业战略或商业计划需要从企业到工厂，至车间、到产线 及设备单元层次的执行整合落地。泛 ERP 业务是从典型的企业战略和运营角度上进行管 理，而智能制造业务则是生产过程的实时概念；泛 ERP 偏向于计划及统筹，工业管理及 控制软件偏向于生产执行，前者实现策略制定，而后者则负责操作。 例如，在 ERP 环境中，业务单元依据销售预测或者销售订单制定对应的主生产计划，以 及基于活动所需材料的物料成本核算和人工成本核算，并传达至工厂，制造单元则通过定 义和管理细化生产路线，并将物理资源映射到 ERP 成本中心和对执行的每个操作的实况 进行跟踪，从而将其提升到另一个详细级别。计划层的数字化系统和执行层的实时协同促 使制造企业利用组合能力将传统工厂转变为真正的智能工厂。

以公司官网所披露的 PCB 印制电路板行业解决方案为例，通过 EAP 自动化及 MES 制造 信息化，帮助 PCB 企业实现智能制造的“四化建设”，即工艺数字化、制造信息化、过 程自动化和设备集成化。

3.4 开拓行业版图绑定标杆客户，优化客群结构降低收入风险

公司不断拓展行业版图，合作客户优质可靠。公司核心高管团队均具备美的背景，叠加早 期海外大厂 ERP 实施商身份大客户资源丰厚。2016 年上市之前，公司主要覆盖行业包括 装备制造、电子装配、消费服务、钢铁石化，标杆客户包括华为、美的、松下等国内外知 名企业；2017 年，公司开拓定制家居及半导体 PCB 行业赛道，新增大客户包括老板电 器、欧派家居及视源电子；2017~2020 年，赛意收购基甸信息强化财务信息化服务能力， 新增覆盖汽车及零部件、互联网、医疗、金融领域，新增大客户包括日产、上汽大众、北 京奔驰、滴滴、白云山、中国人寿等，行业版图稳步扩张。

客户集中度稳步下调，客群结构健康发展。近年来，赛意一方面持续拓展行业赛道，服务 领域龙头企业树立样板方案，另一方面持续扩张中小客户数量，逐步降低客户集中度过高 的风险。2014 年，赛意前五大客户销售总额占当年营收比例高达 80.3%，2021 年已显著 降低至 46.0%，客群结构持续健康发展。

4. 近期边际催化—三大利好共振，低景气时期行业集中度有望持续提升

4.1 边际催化一：华为官宣 Meta ERP 自主可控，核心合作伙伴有望拓广客户群体

2019 年，面对外部环境的压力和自身业务挑战，华为决定启动对旧有 ERP 系统替换，并 开启研发自主可控的 Meta ERP 系统。2023 年 4 月 20 日，华为宣布实现自主可控的 Meta ERP 研发，并完成对旧 ERP 系统的替换。为了表彰在此项目中做出重大贡献的相关团队 和个人，华为在东莞溪流背坡村园区举办了“英雄强渡大渡河”Meta ERP 表彰会。2023 年 5 月 23 日，华为仅用 15 小时便完成全球 88 家子公司 Meta ERP 大规模切换。切换于 5 月 13 日 9 点开始启动，计划在 24 小时内完成割接。5 月 14 日零时，华为全球切换指 挥中心宣布“Meta ERP 5 月切换成功”，比计划提前 9 个小时。

华为 Meta ERP 实现全栈自主可控。基于华为欧拉操作系统、GaussDB 等根技术，联合 众多伙伴，华为 Meta ERP 采用了云原生架构、元数据多租架构、实时智能技术等先进技 术，能够有效提高业务效率，提升运营质量。华为将继续围绕“极简架构、极高质量、极 低成本、极优体验”的目标，在 ERP、PLM 等领域，和伙伴一起打造自主可控、更加高 效安全的企业核心商业系统。 覆盖全球众多地区及产业。2023 年华为全球 200 多家子公司将分两批进行 Meta ERP 切 换，本次切换为首批大规模切换，涉及亚太、欧洲、中东中亚、南部非洲、拉美 5 个地区 部、6 个账务共享中心、75 个国家，合计 88 家子公司，业务涵盖 ICT、华为云、终端等 多个产业。未来，华为 Meta ERP 有望在央国企信创替代浪潮中逐步替代 SAP、Oracle 等海外大厂的 ERP 系统，真正实现全栈国产自主可控的集团化 ERP 替代。

2021 年，公司成为华为云同舟共济战略合作伙伴。作为最高级别的合作形式，“同舟共 济合作伙伴”是华为云希望同极少数核心的合作伙伴，基于共享的利益分配机制，共同构 建的新型生态合作关系。 2023 年，公司受邀出席 2023 华为云生态大会，并荣获“华为云优秀云解决方案提供商”。 自 2017 年成为华为云首批领先级解决合作伙伴以来，公司紧跟华为云战略步伐，协同发 展，在 2019 年晋升为华为云首批战略级合作伙伴。迄今为止，公司已为华为云凝聚了 250+企业用户，帮助 70+大企业核心业务系统上华为云，基于华为 ROMA＆DAYU 高阶 服务方案持续落地。

公司作为华为 Meta ERP 核心合作伙伴，有望拓广拓深客群，走入国央企。2023 年以来， 公司在传统的区域模式上，新增国央企模式、行业军团模式及战略客户系统部模式，进一 步强化方案资源向一线战区配置，以更敏捷地适应不同类型市场对优质资源的需求响应。

4.2 边际催化二：AI 赋能公司对外业务升级，对内赋能降本增效

AI 赋能公司对外业务升级。2023 年 7 月，公司与华为云正式签署盘古大模型合作协议。 公司基于盘古大模型的自然语言大模型和视觉大模型，携手华为云共同打造“制造行业大 模型”，将会为制造行业客户提供针对工艺工程 AI 自动化、AI 质检、供应链的智能优化 等细分场景，提供“开箱即用”的模型服务。

AI 赋能公司对内降本增效：  中短期看人员团队优化与研发效率提升驱动内部降费。公司会充分运用 AI 技术建立 评分、筛选，以及辅助与候选人沟通的工具。我们认为，2022 年公司人均薪酬约为 21.7 万元，员工总数 7,047 人，若 AI 赋能背景下人员效率提升 15%（对应 13%的 人力释放），有望释放 2 亿元左右的人力成本。研发效率提升方面，与华为盘古的合 作或带来内部效率的持续提高。  长期看 ERP 实施周期缩短驱动人效提升。AI 有望优化 ERP 的实施规划过程中与客 户自然语言交流的讨论与访谈。如果将 AIGC 嵌入 ERP 的实施规划当中，有望缩短 项目的实施周期，提升实施团队的项目周转率，进而提升人均产出。

4.3 边际催化三：行业低景气度环境下市场或逐步出清驱动竞争格局改善

公司 MES 市场份额位居国内诸多细分赛道市场头部。根据 IDC 统计数据，2022 年公司 在我国高科技电子及计算机通信 MES 市场占有率达 15.6%，位居全国首位；在我国家电 MES 解决方案市场占有率达 16.7%，位居全国首位；在我国新能源 MES 解决方案市场 占有率达 10.6%，位居全国第二；在我国食饮和烟草 MES 解决方案市场占有率达 1.2%， 位居全国第五。2023 年 6 月，公司成功入围 IDC 所发布的亚太区 MES 厂商推荐名录。

行业低景气度环境下市场出清或驱动格局改善。根据 IDC 统计数据，2022 年公司在我国 MES 行业的市场占有率约为 2.4%且 MES 行业分散度较高。经历疫情三年对于经济的巨 大冲击之后，行业低景气度环境下市场出清或驱动格局改善。

5. 盈利预测

1）分业务收入方面：  软件实施开发服务系公司基本盘业务，分为 ERP 与智能制造两块。2023 年 9 月公 司收购思诺博 100%股权，且近年来相继收购景同科技、鑫光智能、基甸科技、易美 科等标的，并购整合之后对于公司 ERP 与智能制造业务的长期发展均有望达成收入、 利润增厚的效果。其中，思诺博 23 年 1-5 月实现营收 0.05 亿元，净利润-0.16 亿元； 2022 年实现营收 1.36 亿元，净利润 0.24 亿元。 

ERP 业务涵盖面向用户的应用作为前端应用（业务运营中台），以及面向企业 内部管理的应用作为后端应用（核心 ERP）。核心 ERP 行业参与者减少所带来 的行业集中度提高，以及经营团队不断优化运营能力，预计业绩保持中高速。预 计 2023~2025 年 ERP 业务营收增速分别为 5.0%/20.0%/20.0%；毛利率分别 为 31.0%/32.0%/32.0%。  智能制造业务得益于产品模块化程度、行业套件标准化程度的持续提高，以及相 关的原型实施方法论的不断优化，预计智能制造板块毛利率稳步提升，对公司主 营业务的盈利贡献能力正在逐步体现。预计 2023~2025 年智能制造业务营收增 速分别为 15.0%/38.0%/28.0%；毛利率分别为 43.0%/43.5%/43.5%。综合预计 2023~2025 年软件实施开发服务业务营收增速分别为 9.0%/27.5%/23.6%；毛 利率分别为 36.0%/37.2%/37.4%。 

软件维护服务系 ERP 和智能制造相关产品在部署后的专业维护服务，内容包括用户 支持、系统支持和其他服务几个方面。该业务非公司主要业务，营收贡献较小。预计 2023~2025 年软件维护服务业务营收增速分别为 25.0%/30.0%/20.0%；毛利率分别 为 43.0%/43.5%/43.5%。  软硬件销售系公司在提供上述产品及服务过程中的衍生性业务，公司基于客户自身 意愿、结合客户的业务特点作为渠道向客户销售其他原厂的基础软件或硬件的相关 配套销售业务。该业务营收占比较小，预计 2023~2025 年软硬件销售业务营收增速 分别为 5.0%/3.0%/3.0%；毛利率分别为 9.0%/9.%/9.0%。

2）销售/管理/研发费用方面：  公司销售/管理/研发费用的重点组成部分是员工薪酬，因而相关费用与员工数量增速 具有相关性。公司为加强业务拓展销售及市场相关人员仍存在一定投入需求，短期内或拉动销售费用小幅增加；技术研发与业务管理的规模效应有望逐步小幅改善研发/ 管理费率。综合预计 2023~2025 年销售费用率分别为 7.1%/7.0%/7.2%，管理费用 率分别为 6.2%/6.1%/6.0%，研发费用率分别为 11.7%/11.3%/11.3%。

 

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