2023年蓝晓科技研究报告：吸附分离平台型企业，多业务线成长共振

一、蓝晓科技：快速成长的吸附分离平台型企业

1.1 研发驱动，布局全面，平台型吸附分离材料龙头企业

蓝晓科技专业从事吸附分离材料的研发、生产和销售，提供以特种吸附 分离材料为核心的配套系统装置和整体解决方案，是国家重点高新技术 企业，国家级专精特新“小巨人”企业，中国离子交换树脂行业副理事 长单位，是国家科技进步二等奖获得者。公司总部位于西安高新区蓝晓 科技园，在西安、渭南、鹤壁、比利时等地分别建有吸附分离材料生产 基地、系统设备及集成装置生产区、危废资源化回收园区等。公司 2023H1 收入按照产品划分，吸附分离材料、系统装置、技术服务分别 占比 76.41%、20.80%、2.78%。2023H1 年毛利按照产品划分，吸附 分离材料、系统装置、技术服务分别占比 75.20%、19.61%、2.99%。

研发投入领先行业，专利数量和产品线布局不断丰富。2014-2022 年公 司研发支出合计额年均复合增速达 29.69%，2022 年研发支出合计额达 1.21 亿元，研发费用率处于行业较高水平。研发人员数量逐年增加，由 2015 年的 74 人增至 2022 年的 297 人。不断加大研发投入的背景下， 公司专利数量持续增长，截止 2023H1，公司获得国内授权专利 56 项、 PCT 授权专利 6 项，处于申请阶段国内专利 35 项，国外专利 17 项。自 主研发并实现产业化的产品种类不断增加，公司产品体系已从设立伊始 的单一领域逐步拓展到制药、湿法冶金等市场规模更大、技术壁垒更高 的领域，并且在 2011 年开始为客户提供集成材料、应用工艺和设备为 一体的系统装置解决方案模式，引领行业创新，截止 2023H1，公司系统 装置业务占收入比例已达 20.8%。

产品布局领先行业，吸附分离材料平台型企业蔚然成形。公司围绕吸附 分离材料不断开拓新应用领域与产品品类，目前生产的吸附分离材料包 括 30 多个系列 200 多个品种。在所布局领域方面，国内企业基于自身 技术实力和产品储备各有侧重，比如淄博东大重点布局水处理领域，产 品类型和应用领域较为单一，而蓝晓科技在高研发投入支撑下，产品种 类齐全，提供的吸附分离材料在金属资源、生命科学、水处理与超纯化、 食品加工、节能环保及化工与催化等六大领域均实现了产业化发展，产 品矩阵完善程度比肩国际巨头企业。

1.2 股权结构集中，前两次股权激励皆达目标

创始人高月静、寇晓康夫妇为公司实际控制人及一致行动人，截至 2023 年三季报，二人共持有公司 37.64%的股权，联合创始人田晓军先 生现担任公司副总经理及董事，持有 15.31%的股权，高月静、寇晓 康、田晓军三位联合创始人共计持有公司 52.95%的股权，股权相对集 中。截止目前公司共实施三次股权激励计划，前两次股权激励计划均已 完成业绩目标，有效提升了员工工作积极性，维护了公司人才团队稳 定，激励效果斐然。2022-2024 为公司第三次股权激励考核期，2022- 2023 前三季公司业绩增长势头良好。

1.3 盐湖提锂+基本仓业务助力实现跨越式发展

基本仓业务稳扎稳打静待花开，盐湖提锂大项目带来发展机遇，业务规 模实现跨越式发展。回顾公司成长历程，大体可分为三阶段：1）2011- 2017：持续拓展吸附分离材料应用领域，研发驱动产品创新，从单一的 吸附材料生产商逐步扩展到“材料+装置+服务”的一体化解决方案提供 商，2011-2017 公司营收复合增速 13.69%；2）2017-2020：盐湖提锂领 域实现藏格锂业、锦泰锂业项目的重大突破，2018-2019 年系统装置分 别确认收入 1.55、4.69 亿，分别同比增长 255.6%、202.31%，驱动公司 整体收入快速增长。2020 年系统装置业务收入已占到公司收入的 32.15%；3）2020-2022：一方面，盐湖提锂大项目不断签约落地并贡献 收入，另一方面，剔除盐湖提锂大项目后的“基本仓”业务收入快速增长， 2021-2022 基础业务收入分别为 10.8、16.4 亿，分别同比增长 46.35%、 51.3%。盐湖提锂和基本仓业务齐发力，公司业务规模再上台阶，2022 年 公司整体营收达到 19.2 亿。

吸附分离材料下游多应用领域高速增长，生命科学、水处理和节能环保 打头阵。从 2023H1 收入结构来看，公司吸附材料中收入占比前四的分 别是水处理与超纯化、生命科学、节能环保、金属资源，分别占比 33.94%/29.23%/12.08%/11.38%，增速前三的分别是生命科学、水处理 与超纯化、节能环保，增速分别为 40.17%/39.85%/32.71%。其中生命科 学业务高速增长，主要是下游 GLP-1 多肽类药物销量大幅增长，带动固 相合成载体销售；水处理与超纯化领域凭借有竞争力的产品品系，市场渗 透率进一步提升；节能环保领域，废水、废气处理及 CO2 捕捉吸附材料 销售呈现增长趋势。

行业地位和技术实力强，盈利能力领先行业。公司在吸附分离树脂的多 个应用下游实现行业领先：1）公司是国内吸附分离树脂产品种类最丰富、 新兴领域产业化应用跨度最大的产品和服务提供商之一；2）公司提供的 树脂法提镓工艺结束了国内原生镓提取工艺落后的局面；3）公司在国内 率先开发出 CPC 分离纯化所需的吸附分离树脂，打破了国外产品的长期 垄断；4）公司的酶载体产品，在国内首先实现 CPC 酶法裂解工艺生产 7-ACA 的产业化，是头孢类抗生素生产的重大技术进步；5）公司研发出 了适合我国果汁特点的专用系列树脂，成功克服了国内果汁加工过程中 长期存在的褐变、棒曲霉素等理化指标不理想的难题。全面的产品布局和 领先的技术实力奠定公司在吸附分离树脂行业领先的市场地位，公司销 售毛利率和销售净利率水平长期领先行业，盈利能力强。

产销率保持高位，产能不断释放，互补协同格局显现。公司吸附分离材料 产销量逐年上升，产销率长期保持在 85%以上的高位。公司产能规模随 业务规模扩张而不断提升，产能布局也不断完善，随着高陵蓝晓新材料产 业园、蒲城材料产业园在 2020 年陆续投入使用，公司吸附分离材料的总 产能从不足 1 万吨上升为 5 万吨。当前公司已形成国内多地、多功能产 业园互补协同的产能布局，包含高陵新材料产业园 2.5 万吨特种品系、蒲 城新材料产业园 1.5 万吨大应用品系、高陵系统工程园装置生产、比利时 puritech 多路阀集成技术公司、鹤壁蓝赛废旧树脂处置及资源化再利用 等，形成从吸附材料生产到系统装置集成，再到技术服务和资源回收利用 的吸附分离材料产、销和回收全链路商业模式。上市以来，公司积极利用 资本市场融资功能，可转债、定向增发募资多次获得市场认可，所募资金 用于高陵蓝晓新材料产业园建设、新能源金属吸附分离材料生产建设等， 帮助突破公司产能瓶颈，增强资金实力，助力战略目标达成。

1.4 具备全球竞争实力，海外业务发展提速

蓝晓科技具备全球竞争实力，海外业务毛利率较高。蓝晓科技自成立之 初便立足新兴领域，产品全面布局多个应用领域，在金属资源、生命科学、 水处理与超纯化、食品加工、节能环保及化工与催化等六大领域实现了产 业化发展，技术实力和产品品系比肩国际龙头企业，公司扎根于国内市 场，积极开拓境外锻炼自身全球竞争力，海外市场收入占比和毛利率不断 攀升，截止 23H1 海外市场收入占比已达 22.43%，毛利率水平达到 39.25%。

积极引进人才+并购延伸，海外收入高速增长。蓝晓科技坚持市场、人才、 本土化的多维度国际化战略，持续大力扩充国际高端人才，吸引了 Dr.Joe Lin、Alessandra Basso 等行业知名专家的加盟；同时积极外延收购与自 身协同性强的海外企业，2019 年收购位于比利时的 Ionex Engineering BVBA 及爱尔兰的 PuriTech Ltd 100%股权，公司特种吸附分离材料与 Puritech 公司多路阀设备匹配，在多个领域取得联合订单，增强了海外市 场影响力。

二、吸附分离树脂行业规模持续扩张，国产替代空间大

2.1 行业市场规模稳步增长，市场空间大

吸附分离树脂材料产品品类丰富，应用领域持续延伸拓展。吸附分离树 脂起源于 20 世纪 30 年代的离子交换树脂，随着应用领域的不断升级， 在离子交换树脂基础上，逐步出现了大孔吸附树脂、螯合树脂和酶载体 等树脂材料，近年来还出现了热再生树脂、两性树脂、惰性树脂、氧化 还原树脂、聚合物固载催化剂、均孔树脂等特殊材料。随着吸附分离树 脂合成技术和应用技术的不断提升，其下游应用领域也不断拓展，目前 吸附分离树脂已应用到大部分工业领域。

20 年全球离子交换树脂市场规模达 33.9 亿美金，23 年中国离子交换树 脂产能预计 50.51 万吨。根据华经产业研究院统计，2020 年离子交换 树脂为 33.9 亿美元的市场规模，2020-2025 年预计年化增速为 5.8%。 根据中商产业研究院数据，中国离子交换树脂产能、产量逐年上升， 2023 年产能预计为 50.51 万吨，产量预计为 36.91 万吨。

2.2 中高端领域跨国企业市占高，国产替代空间大

从行业内主要企业竞争特点与市场布局来看，跨国企业凭借产品线完整、 技术领先、研发能力强等优势，占传统应用领域高端市场的大部分市场份 额。从全球吸附分离材料产能分布情况来看，境外、境内产能分别约占全 球产能的 53%、47%，其中美国陶氏化学、德国朗盛、美国漂莱特、日 本三菱化学、住友化学等跨国企业的产能合计占全球的 46%。从我国吸 附分离材料市场价格来看，进口价格远高于出口价格，以离子交换树脂 为例，2022 年 1-12 月我国离子交换树脂进口量达到 1.9 万吨，进口单 价约 1.3 万美元/吨，我国离子交换树脂出口量达到 14.2 万吨，出口单价 仅 2481 美元/吨，出口价格远低于进口产品价格。由于国内吸附分离材 料行业起步较晚，目前尚无法与全球领先企业形成全面竞争，在中高端 应用领域的国产替代空间依然较大。

三、未来看点之金属资源：吸附法盐湖提锂技术领导者

3.1 全球锂需求快速增长，吸附法盐湖提锂空间广阔

新能源汽车、电化学储能中长期渗透率持续提升，锂等新能源金属需求 空间广阔。根据 Trend Force 数据显示，2022 年全球新能源车(NEV， 包含纯电动车、插电混合式电动车、氢燃料电池车) 销售量约 1065 万 辆，同比增长 63.6%，Wind 数据显示，2022 年中国新能源汽车销量为 688.7 万辆，同比增长 337.27%。全球新能源汽车产销高速增长将直接 带动上游锂、镍、钠、钒等核心金属材料需求快速增长，特别是最理想 的电池金属-锂，需求爆发力强，未来成长空间广阔。

全球和中国锂资源存在形式均以盐湖为主。根据 USGS，世界上已查明 的锂资源总数约为 9800 万吨，已查明锂资源最多的国家是玻利维亚， 有 2100 万吨，中国已查明锂资源为 680 万吨，位居世界第六。中国锂 资源主要分布在青海、西藏、四川、湖北、江西等地，其中青海省锂资源占比最多，为 44%，其次是西藏，占比 31%。全球锂成矿类型方面， 盐湖卤水型、伟晶岩型、锂粘土型分别占到总体的 58%、26%、7%，盐 湖卤水是锂资源在全球最主要的存在形式。中国锂资源存在形式主要是 盐湖、锂辉石、锂云母，分别占比为 82%、11%、7%，以盐湖形式存在 的锂资源占比最多，青海、西藏两地锂资源均以盐湖为主。

盐湖为锂盐最主要的供应来源，提锂综合成本最低，发展前景广阔。以 矿石类型为划分，盐湖是目前锂盐最主要的供应来源，产能占比 22 年达 47%。未来随着澳洲、北美和非洲锂辉石矿山的不断开发，其占比预计 会逐步下降，但依然保持为锂盐主要来源之一。从提锂技术路线角度而 言，盐湖提锂未来有广阔发展前景：1）全球和中国锂资源存在形式均以 盐湖为主，资源开发利用空间大；2）提锂综合成本排序上看，盐湖提锂 综合成本在 2-3.5 万元/吨，小于锂辉石和锂云母；3）22 年我国锂资源 对外依存度达 55%，而盐湖占我国锂资源赋存形式的 82%，盐湖提锂路 线对我国锂资源保障具备战略安全意义。

吸附法+膜法为我国目前最主流的盐湖提锂技术路线，可平抑我国锂盐 供应风险，降低锂盐综合成本。盐湖提锂主要技术路线分为摊晒法（又 称太阳池法）、吸附法、膜法、萃取法等，南美盐湖主流应用工艺为太 阳池法，但吸附法+膜法相结合的吸附耦合膜法为当前我国盐湖提锂应 用最主流的工艺技术路线：1）我国盐湖分布较广的青海、西藏地区生态 环境脆弱，太阳池法对自然环境或产生危害；2）我国盐湖品质参差不齐， 大多锂离子浓度低、镁锂比较高，太阳池法更适合低镁锂比盐湖。电渗 析膜法易出现堵塞或损坏，且较多使用进口膜材料，膜的成本较高，维 护成本较高。吸附法工艺流程简单、稳定性强、回收率高、选择性好、 产品纯度高、能耗及成本低、环境污染性小。吸附法+膜法可结合两种技 术路线优势，实现对我国盐湖特征的良好匹配；3）《2022 年中国锂产 业报告白皮书》显示我国锂资源对外依存度高达 55%左右，全球锂盐已 形成“海外资源+中国加工”的主流模式，但就降低供应链风险而言，我 国大量锂资源赋存形式为品质并不高的盐湖，吸附法+膜法对实现我国 锂电产业链安全具备至关重要的意义，同时也有助于降低锂盐综合成本。

3.2 技术实力强，蓝晓科技“DLE Leader”优质品牌形象已成

蓝晓科技盐湖提锂技术优势明显。作为全球具备商业化盐湖提锂解决方 案供应能力、并成功落地运行的设备和技术提供商之一，蓝晓科技凭借 自身丰富的产业经验在行业中已构筑起领先优势，公司自有知识产权的 吸附-膜法技术路线已用于藏格、锦泰、五矿等盐湖提锂产业化项目。截 止至 23H1，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共 12 个，合计碳 酸锂/氢氧化锂产能 8.6 万吨，其中 5 个已经成功投产运营，五矿盐湖二 期改造、锦泰锂业二期等项目已顺利完成交付验收。国内市场之外，公 司积极拓展南美、北美地区 DLE（盐湖卤水直接提锂）市场，已与 HANACOLLA S.A、Anson Resources Limited、CleanTech Lithium、 PepinNini Minerals Limited 签订合作备忘录，成熟的产业化能力以及领 先行业的设备、技术和解决方案能力帮助公司在国际客户中赢得了“DLE Leader”（盐湖卤水直接提锂领导者）的称号，截止 23H1 公司盐湖提锂 大项目收入 0.92 亿元，占比 9%，同比增长 124%。

3.3 树脂法提镓基本盘稳固，贡献稳定现金流

镓资源下游应用领域需求稳步增长，市场空间广阔。金属镓是制备砷化 镓、氮化镓化合物半导体材料的主要原料，镓的下游消费领域包含半导 体和光电材料、太阳能电池、合金、医疗器械、磁性材料等，其中半导 体占到其总消费量的 80%左右，随着下游半导体、光伏等行业需求的稳 步增长，砷化镓、氮化镓等核心材料的需求持续提升。以氮化镓为例， 根据头豹研究院数据测算显示，中国氮化镓行业市场规模预计将由 2019 年的 221.8 亿元增长到 2023 年的 489 亿元，年复合增长率为 21.85%。 中国是全球最大的金属镓生产、消费和出口国，根据 USGS，2022 年中 国原生镓产能为 750 吨，占据全球的 86%。

树脂吸附法提镓优势明显，成当前主流技术路线。镓在金属矿石中含量 极低，主要通过在伴生矿（以铝土矿为主）的冶炼过程中，从母液副产 中提取，目前 90%的原生镓是由氧化铝工业副产生产，主要的提取镓方 式有碳酸石灰法、汞齐电解法、萃取法和树脂吸附法。树脂吸附法使用 吸附树脂直接从拜耳母液中吸附镓，无需添加其他溶剂，不影响氧化铝 生产主工艺的完整性，使用的解吸剂属于一般的无机酸碱，易处理，不 会对环境保护造成压力，吸附法提镓已成为氧化铝企业拜耳母液提镓的 主流技术路线。

蓝晓科技推动国内树脂法提镓生产工艺突破，市占率高，行业地位稳固。 树脂法虽为提镓首选技术路线，但在相当一段时间内，由于树脂依赖进 口，国外树脂价格较高，我国氧化铝企业各种提镓工艺并存，2007 年起 蓝晓科技以树脂法提镓作为湿法冶金领域的突破口，依托公司研发和技 术实力实现了材料制造、应用工艺及专用设备相集成的技术，推动国内 提镓工艺向树脂法升级，当前公司在树脂法提镓领域的市场占有率通过 产量估算在 70%以上。蓝晓科技拥有三种型号镓提取专用树脂，可以实 现在不同工况条件下镓的富集提取与回收，其中酸法提镓效率更高，是 蓝晓独有技术。公司相关产品与技术在国内金属镓工业化生产上有着广 泛应用，合作的下游企业有中国铝业、东方希望、锦江集团、德保镓业、 北京吉亚、珠海方源、平陆优英等。

四、未来看点之生命科学：固相合成载体和层析介质引领板块增 长

4.1 生命科学领域产品布局全面，实现多项目国产突破

公司在生命科学领域产品体系丰富，拥有近百个产品型号，涵盖层析介 质、色谱填料、微载体、多肽合成固相载体、核酸固相合成载体、西药 专用吸附材料、固定化酶载体、天然产物提取树脂、血液灌流树脂等。

生命科学板块是吸附分离材料核心应用下游领域之一，同时也是高端应 用方向，公司自成立以来持续深化产品布局和新领域拓展，2020-2023H1 生命科学板块收入占比持续提升，至 2023H1 销售收入达 2.14 亿元，占 比达 21.27%，2020-2022 营收复合增长率达 49.07%，生命科学板块在 公司收入占比中仅次于水处理板块。生命科学板块高速成长主要来自于 多肽固相合成载体和层析介质两大增长极贡献。

4.2 减肥药驱动 GLP-1 类药物市场扩容，固相合成载体需求快速增长

肥胖人口数量激增，有望带动减肥市场需求增长。2023 年世界肥胖地图 对超重的定义为 BMI≥25kg/m²，对肥胖的定义为 BMI≥30kg/m²。根据世界肥胖地图统计数据显示，世界肥胖人口数量激增，在全球年龄＞5 岁 的人群中，超重或者肥胖的人口比例将从 2020 年的 38％迅速增加到 2035 年的 51％，人数将由 2020 年的 26.03 亿人，攀升到 2035 年的 40.05 亿人；全球肥胖人口比例将由 2020 年的 14%上升至 2035 年的 24%，人数将由 2020 年的 9.88 亿人上升至 2035 年的 19.14 亿人。中 国肥胖人口数量亦急剧上升，预计到 2035 年，中国成年人的肥胖率将 达到 18%，2020-2035 年的年增长率为 5.4%。超重/肥胖管理相关费用 预计会达到 GDP 的 3.1%。肥胖人口的持续增长和人群健康意识的逐渐 增强将带动减肥市场规模快速增长。

调查显示主要瘦身方式中药物减肥占比较低。根据艾媒咨询调查结果显 示，2022 年中国网民主要采取的瘦身方式中，运动减肥和节食减肥最受 青睐，分别占比 69.90%、59.30%，药物减肥仅占 27.80%。2022 年中 国网民选择瘦身方式主要考虑的因素中，效果和安全占比最高，分别为 54.30%、52.40%，其次是反弹不明显占比为 46.7%，花费精力占比为 34.4%，费用占比为 34.3%。

安全性是肥胖人群药物减肥方式的主要考量因素。运动减肥需要长期 坚持才有成效；节食减肥可能导致营养不良；手术减肥适合重度肥胖人 群，风险较高；药物减肥凭借着见效快速的优势越来越受人们青睐，然 而安全性限制了减肥药物的广泛应用，历史上不少肥胖症药物由于产生 了成瘾性，对心脑血管、中枢神经产生了不可逆伤害等严重副作用，阻 碍了减肥药的大规模应用，安全性成为社会大众对药物减肥方式的核心 关切。

GLP-1 类药物兼顾效用和安全，在众多减肥药中脱颖而出。（1）GLP1 是一种天然存在于人体的肠促胰岛素，能够促进血糖水平下降，通过 激动广泛分布的 GLP-1 受体发挥减肥作用，极易降解，GLP-1 受体激动 剂在与其他减重药对比试验中耐受性和安全性均表现良好，使其成为减 重药物领域的新突破，逐渐成为减肥药市场的中流砥柱，GLP-1 类药物 在减重领域的成功应用进一步打开了 GLP-1 类药物的市场空间。（2） GLP-1 类减肥药物的不断放量有望拉动整个减肥药市场规模的快速增 长。根据华经产业研究院统计数据显示，中国减肥药物市场规模由 2016 年的 2.6 亿元增长至 2022 年的约 44 亿元，预计 2023 年市场规模将达 到 59 亿元，2016-2023 年复合增长率预计为 56.21%。

诺和诺德与礼来在 GLP-1 类药物市场两足鼎立。诺和诺德在 GLP-1 类 药物市场布局了利拉鲁肽、司美格鲁肽等药物，礼来布局了度拉糖肽和 替尔泊肽等。用于减重降糖的司美格鲁肽和替尔泊肽基于自身良好的减 重效果和较低的负面作用，收入规模实现迅猛增长。根据 2023 年 H1 财 报数据显示，诺和诺德、礼来 GLP-1 类药物全球销售额分别约 77.34 亿 美元、53.38 亿美元，分别约占全球 GLP-1 类药物市场份额的 54.1%和 37.3%，由此可得全球 GLP-1 类药物市场 CR2 达 91.4%。

减重降糖类 GLP-1 药物上，替尔泊肽有后来居上之势。司美格鲁肽 2022 年、2023H1 销售额分别为 108.82 亿美元、92.3 亿美元。替尔泊肽自 2022 年 5 月获 FDA 批准上市以来，2022 年、2023H1 销售额分别为 4.83 亿美元、15.48 亿美元，迅速放量。SURPASS-2 临床数据显示， 相较于基线 HbA1c（8.3％）水平，替尔泊肽使受试者 HbA1c 平均降低 了 2.0％、2.2％和 2.3％，而司美格鲁肽平均降低 1.9％。在减重方面， 相较于基线体重，替尔泊肽使受试者平均减重 7.6 kg、9.3 kg 和 11.2 kg， 而司美格鲁肽为 5.7 kg，替尔泊肽表现出了比司美格鲁肽更为优秀的降 糖和减重能力，未来或将持续放量。

国内各药企纷纷布局 GLP-1 类药物赛道。据 insight 数据库显示，从靶 点分布来看，TOP1 的是 GLP-1R，截止 23 年 6 月有 112 个项目；而 GIPR、GCGR 分别为第二、第三，分别有 13 个，10 个项目。从布局 GLP-1新药研发的企业来看，国内企业华东医药布局数量处于领先地位。

多肽类药物全球市场规模不断扩张，中国市场增速领先。根据弗若斯特 沙利文数据，2016-2020 年多肽药物全球市场规模从 2016 年的 568 亿 美元提升至 2020 年的 628 亿美元，年复合增长率达 2.5%。分区域来 看，中国的肽类药物市场规模 2016-2020 年复合增长达 7.8%，远超全 球增速水平。弗若斯特沙利文预测全球多肽药物市场 2020-2025 年复合 年增长 8.9%，增速显著提升，其中中国多肽类药物市场规模增速将再上 台阶，2020-2025 年复合增速达 16.5%。

多肽类药物需求持续增加，带动固相合成载体需求增加。全球多肽类药 物需求的不断增加，将带动上游原材料需求持续增长。合成多肽主要有 两种方式，生物合成法和化学合成法，在已有的多肽合成方法中，化学 合成法中的固相合成法相对较为成熟，目前已上市的多肽药物多数是通 过固相合成法制备，固相合成载体是固相合成工艺中的关键耗材，多肽 类药物正在迅速打开固相合成载体的未来增长空间。

蓝晓科技是多肽固相合成载体领域的核心供应商。短期来看，GLP-1 类 药物市场中替尔泊肽销售快速增长，作为礼来供应商的蓝晓科技核心受 益。中长期来看，蓝晓科技在多肽固相合成载体领域具备深厚的技术和 经验积累，公司产品具有机械强度高、粒径分布均匀、非极性溶剂中溶 胀性良好、功能基团位点分布均匀、反应速度快、可有效提高产品收率 等优势，已运用在心血管药物、糖尿病药物、提高免疫力药物、抗肿瘤 药物以及骨质疏松症药物等多种药物的合成中。凭借 seplife2-CTC 固 相合成载体和 sieber 树脂，蓝晓科技已成为多肽固相合成载体领域的 主要供应商。

4.3 CPC 提取专用树脂和 7-ACA 酶法工艺打破国外垄断局面

抗生素需求稳步增长带动头孢和酶载体系列产品需求增长。在抗生素药 物分级管理等限抗措施的推行下，我国抗生素市场规模进入稳定增长期， 根据华经产业研究院数据，预计 2022 年中国抗生素市场规模为 1945 亿元，同比增速为 4.4%。在抗生素药物细分市场中，头孢菌素类占比最高， 达到 60%，青霉素类占比为 13%。头孢类抗生素均为半合成品，是由玉 米浆、豆油、叶糖等通过头孢菌发酵得到头孢菌素 C（CPC），CPC 通 过化学法或酶法裂解产生 7-氨基头孢烷酸（7-ACA），7-ACA 是合成各 种头孢类抗生素的关键性中间体，由此衍生出各种头孢类抗生素。CPC 和 7-ACA 为头孢类抗生素生产的关键中间体，头孢类抗生素需求的不断 增长直接拉动 CPC 和 7-ACA 的需求增长。

公司 CPC 提取用树脂打破国外垄断局面，7-ACA 酶法工艺实现产业化。 CPC 提取使用的吸附分离树脂在过去较长时间内严重依赖进口（国外供 应主要来自美国罗门哈斯公司)，产品价格高，严重影响国内头孢菌素产 业的成本竞争力。公司着手研发了专用于 CPC 提取的大孔吸附树脂，成 功开发出与国外材料吸附量相当、且抗污染能力更好的替代品种，推动 了国内头孢菌素产业的健康发展。由 CPC 裂解生产 7-ACA，可以采用 化学法和酶法，化学法工艺繁杂、收率低，生产成本较高，反应需要在 极端的条件下进行（例如超低温），并且由于使用大量有毒有害的化学 试剂，裂解过程需要排放大量的有机、金属废物，给环境和人体健康带 来很大的危害。酶法工艺操作简便、生产占地面积小，同化学法相比具有显著的安全、环保和低成本竞争优势，蓝晓科技突破 7-ACA 酶法工艺 并率先在国内实现产业化，解决了化学法生产带来的环境污染问题，降 低了企业的生产成本，促进了头孢行业的产业升级。

4.4 层析介质国产替代空间大，蓝晓科技已取得多项突破

层析介质是层析分离纯化核心材料。层析介质，又称为色谱填料，是指 具有纳米孔道结构的微球材料，材料的粒径在微米尺度，填料上的孔径 在纳米尺度。层析介质纯化是单克隆抗体、融合蛋白、疫苗等生物大分 子药品的核心生产环节和主要成本（以单克隆抗体生产为例，下游分离 纯化环节占据了整个生产成本的 65%以上），而层析介质是层析分离纯 化的核心材料，其分离性能和质量直接影响分离纯化的效果。

依托于强大的技术研发优势，公司在生物大分子纯化的多个方向上实现 了从 0 到 1 的国产突破。如在微载体（LX-MC-dex1）方面，公司目前 为国内少数对标 GE 产品并进入工业化应用的供应商之一，并开始服务 于国内疫苗企业。公司与某客户合作开发用于乙肝疫苗纯化的填料丁基 4B，已进入中试验证阶段，为国内首次突破。

层析介质国产替代空间大，市场规模稳步增长。层析纯化环节是生物制 药的主要成本项之一，是制药企业生产效率和成本竞争力的关键，我国 层析介质材料基本依赖进口，国内市场长期被国外企业垄断，其中软胶 填料市场市占份额较高的主要是 Cytiva（原 GE 生命科学）、Bio-rad 等 头部公司，硬胶填料市场主要是 Tosoh、Merck 等头部公司，国产替代 空间大。根据弗若斯特沙利文预测，2021-2025 中国生物制药市场规模 年复合增长率为 14.72%，层析介质市场将受益于下游生物药市场规模 扩张而快速增长，根据纳微科技招股书，在生物制药市场快速增长驱动 下，中国层析介质市场 2019-2024 年复合增速将达 11.3%，增速在亚太 地区主要国家中位居前列。

4.5 CBD 合法化有望推动公司高通量工业制备色谱系统实现海外突破

CBD 在医药市场方面有巨大的潜在价值。大麻活性成份富含于叶及雌花 中，主要包括四氢大麻酚(THC)、大麻二酚(CBD)、大麻酚(CBN)、次大 麻二酚(CBDV) 、大麻二酚酸(CBDA)和四氢大麻酚酸(THCA)等。四氢大 麻酚（THC）作为大麻植株中的精神活性成分，是大麻中的致幻成分， 且易成瘾，属于政府管制成分。大麻二酚（CBD）作为大麻的主要非精 神活性成分，除了在抗癫痫方面具有特殊的疗效外，在抗炎、抗氧化、 助眠、缓解紧张与焦虑方面也表现出了良好效果，可用于疾病的治疗以 及生活质量的改善。

全球 CBD 合法化进程加速。2020 年 12 月联合国表决通过了大麻药用的合法化，海外国家工业大麻合法化进程快速推进，截止目前，全球已 有 50 多个国家和地区将医用大麻合法化。海外国家医用大麻的加速合 法化将拉动制备 CBD 所需纯化树脂的需求增长。

CBD 合法化有望推动公司 CBD 纯化高通量工业制备色谱系统实现海外 突破。大麻 CBD 提取关键是将其与 THC 进行有效分离，并提升 CBD 含量与纯度。蓝晓科技自 2015 年开始，与云南省取得大麻二酚(CBD)加 工许可的企业进行合作，研发出了 Sepsolut® CBD 纯化高通量工业制备 色谱系统，具备 CBD 提取纯化整体工艺方案供应能力，实现了国内低 CBD 含量叶子的高效提取以及 THC 与 CBD 的有效分离，可根据不同 客户需求，生产出符合国家管理规定的全谱油和含量高达 99%以上的 CBD 产品，在产业化过程中取得连续突破，成为国内 CBD 行业合作伙 伴的首选。随着国外 CBD 合法化进程的持续落地，公司 CBD 纯化高通 量工业制备色谱系统有望凭借高性价比实现海外市场的突破。

五、未来看点之水处理与超纯水：潜心布局高端市场，有望引领 国产替代

5.1 均粒树脂：国内半导体产值快速增长；公司均粒树脂有望实现国产替代

政策扶持+外部封锁推动中国半导体产值快速增长。国内高端芯片生产 频频遭遇美国封锁，为扶持半导体产业发展，政府出台系列政策支持半 导体制造行业发展、扶持半导体领域企业，半导体材料厂商研发投入持 续加大，技术水平和研发能力持续提升。根据中商产业研究院数据，2023 年全球和中国半导体材料市场规模分别预计为 700 亿美元、1024.34 亿 人民币，分别同比增长 0.29%、12.02%，中国半导体材料市场规模快速 增长。

国内半导体产业产值快速增长，国产化程度持续提升，超纯水树脂领域 孕育国产替代机会。超纯水（UPW）是指除了氢离子与氢氧根离子，几 乎不含任何其他杂质的水。在电子元器件、集成电路、芯片等电子行业 生产中，几乎每道工序都需要用到超纯水进行清洗作业，一方面使加工 过程中的微量玷污得到清洗，另一方面也需要避免超纯水中的微量杂质 对工件形成二次污染，电子行业对超纯水具备更高的技术标准要求。在 超纯水制备的精制抛光工艺段，需要用到处理精度更高、纯净级别更高、 粒径均一的高品质抛光树脂，实现对水的精制，由于均粒树脂优异的动 力学性能，以及运行压差小、强度高等特殊性能，是电子级超纯水制备 中的关键材料。当前我国半导体产业链产值和国产化程度的快速提升， 使得国产设备材料供应商面临前所未有的发展机遇，超纯水生产所需均 粒树脂也孕育着国产替代机会。

蓝晓科技均粒树脂与国外竞争对手品质相当，有望实现国产替代。蓝晓 科技采用填补国内技术空白的“喷射造粒”技术以及国际领先的树脂生产线系统，打造出均一系数<1.1 的高纯度、高转型均粒 H 型阳离子交换 树脂和 OH 型阴离子交换树脂，使用公司均粒树脂产品生产处的超纯水 达到 ASTM 规定的超纯水关键技术标准。对比杜邦均粒树脂性能来看， 公司产品性能也已达到与国外领先品牌相当的水平，具备国产替代潜力。

5.2 高端饮用水：立足海外，静待国内市场潜力释放

吸附分离工艺是良好的硬水软化解决方案，可用于去除水中的钙、镁离 子等可溶性盐，达到更好的用水体验。随着生活水平的提升，居民对净 水器的净化能力提出了越来越高的要求。从发达国家现状看，2022 年， 韩国净水器普及率已经高达 95%，欧盟、美国、日本等发达经济体的净 水器渗透率同样也达到了 80%及以上，而中国净水器普及率仅为 23%， 远低于主要发达经济体，我国净水器市场有巨大的发展空间和潜力。根 据弗若斯特沙利文预测，2023-2027 年我国净水器市场规模年均复合增 长率将达到 11.55%。

公司客户集中于海外发达国家，性价比优势下市占率逐步提升可期。当 前国内净水器普及率不高，公司下游客户主要集中在发达国家的高端饮 用水市场，这一领域对树脂产品的性能要求高，认证苛刻。近年来，凭 借深厚的技术积淀和产品布局，公司获得了一系列专业认证，已逐步切 入国际主流客户供应体系，性价比优势下，未来市占率水平有望持续提 升。

六、未来看点之节能环保：VOCs 治理和二氧化碳捕捉为两大核 心增长极

6.1 吸附树脂性能更优，受益于 VOCs 治理市场规模快速增长

环保政策趋严推动 VOCs 治理市场规模快速增长。挥发性有机物（VOCs） 是仅次于 PM2.5 和 PM10 之后的大气首要污染物之一，通常分为非甲 烷碳氢化合物、含氧有机化合物、卤代烃、含氮有机化合物、含硫有机 化合物等几大类，其产生于化工生产过程中的原料或溶剂挥发，治理难 度较高。“十四五”时期，挥发性有机物替代二氧化硫列入大气环境质 量的约束性指标，VOCs 污染防治成为大气污染控制的关键与重点，生 态环境部等国家部门频出政策，VOCs 治理趋严。据 2022 年中国生态 环境统计年报数据显示，2020 年全国 VOCs 气体排放量共计 610.2 万 吨，其中工业源 VOCs 气体排放量为 217.1 万吨，生活源 VOCs 气体排 放量为 182.5 万吨，中华环保联合会 VOCs 污染防治专业委员会数据显 示，2020-2025 年中国 VOCs 治理市场规模将快速增长，2025 年有望 突破 1300 亿元，2020-2025 年均复合增长率达 13%。

与传统吸附材料相比，吸附树脂性能更优。在吸附精度上，树脂吸附去 除率高达 99%以上，活性炭吸附去除率在 92%以上；在安全性上，树脂 吸附对水分没有要求，可减少吸附热，活性炭吸附容易导致放热剧烈而 发生爆炸事故；在使用寿命上，树脂吸附可循环使用，使用寿命长达五 年，活性炭吸附使用 7-8 个月就需整体更换一次耗材。市场常见吸附材 料，普遍存在对氯代烃吸附能力差的问题，蓝晓科技 Seplite® LXQ 等系 列树脂能够对不同工况下、不同浓度、不同种类的挥发性有机物进行有 效吸附并回收，对含氯有机挥发物的吸附去除率高达 99.9%以上，目前 已在 VOCs 治理领域与石药集团、海正药业、安道麦、润丰化工、先达 农化、海利尔、齐鲁制药、齐鲁石化等公司展开合作。当前行业企业 VOCs 治理技术以活性炭吸附、光催化/光氧化及其组合技术为主，未来随着各 地 VOCs 治理监管政策逐渐趋严，VOCs 治理市场日渐规范，VOCs 治 理标准的逐步提升或将推动树脂吸附成为 VOCs 治理的重要方式之一， 或将带动蓝晓科技相关产品的逐步放量。

6.2 CCUS 市场空间广阔，公司吸附材料已实现商业化应用

全球走向双碳背景下，CCUS 技术产值快速提升。中国、欧盟、日本、 韩国、美国等全球各主要经济体陆续推出双碳政策目标下，CCUS（碳捕 捉、封存与利用）技术成为全球环保技术研究的热点和产业化的重点方 向之一，据华经产业研究院预测，CCUS 在 2025 年产值规模或超 200 亿元，2050 年或超 3300 亿元，2025-2050 年年复合增长率达 11.87%。

公司吸附材料已在海外客户中实现商业化应用。2018 年起公司便提出 “未来环保”概念，投入资源推动二氧化碳捕捉材料的技术研发和产业 化进程，目前公司产品已出口欧洲市场形成商业化应用。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）