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蓝晓科技研究报告：创新药的另类抓手。

蓄势待发

虽然我们认为创新药上行趋势的持续性强，得益于中国的支持政策、研发效 率及跨国药企需求不断增长，甄选出正确的生物药个股仍然仰赖高超的专业 知识。药用耗材（载体和层析介质）可能更适合作为抓手来捕捉这一趋势， 因其市场规模大、进入门槛高、销售更为稳定且风险比药企更低（美国可能 对中国药品采取限制措施）。蓝晓在这一领域脱颖而出——该公司产品覆盖 全面、产品性能领先市场、客户覆盖广泛且产能持续扩大。我们对其生命科 学业务更为乐观，将其2025-27E销售上调3-24%。我们将公司目标价上 调7%至80元。

耗材：规模大、稳定度高，且风险更低

生物药生产涉及上游合成，会用到固相合成载体（用于多肽和寡核苷酸药） 和层析（用于下游纯化）。这些不仅影响成本（占生物药总生产成本 的15-40%），还决定最终产品质量。在抗体药物、多肽减肥药和常见病寡 核苷酸药增长的推动下，我们预计到2030年中国层析/全球固载潜在市场规 模或扩大3倍，达200亿/60亿元。由于耗材公司通过CDMO向全球大量药企 供货，其历史盈利往往更为稳定，而受美国潜在限制的风险低于单一药企。 我们对中国电动汽车和美国制药行业的案例研究也印证此点。

蓝晓：固载和层析带来潜在显著盈利上行空间

蓝 晓 产 品 范 围 更 广 、 性 能 优 异 （ 其 关 键 产 品 与 层 析/ 固 载 全 球 领 先 者Cytiva/Nitto相当）。这加上在多肽固载的先发优势，以及寡核苷酸固载中 受保护的专利，为蓝晓带来良好的竞争格局。多肽固载方面，成规模供应商 非常少，我们预计蓝晓在礼来Tirz中的份额将保持在50-60%，促使其2030 年固载销售达17亿元；对于寡核苷酸固载，我们对关键常见病药物的自下而 上的分析表明，2030年蓝晓收入或达10亿元。叠加不断上涨的层析收入 （我们预计2030年10亿元收入），我们现在预计2025-30年生命科学业务销 售CAGR达40%，2028年利润占公司总额的比例将达55%。 我们认为蓝晓 的新资本支出将为这些增长前景打下基础——相关产能完全达产后或推动其 生命科学业务销售增长10倍。