2024年蓝晓科技研究报告：国内吸附材料龙头，多应用领域发展业绩稳健向上

1 吸附材料龙头，不断开拓新增长空间

1.1 公司是国内吸附材料龙头，产品线逐渐丰富

公司成立于2001年，2015 年在深交所创业板上市，主营业务 是研发、生产和销售吸附分离材料以及围绕吸附分离材料形成的 配套系统装置和吸附分离一体化柔性解决方案。公司是国内吸附 分离材料龙头，根据公司 2022 年年报，公司拥有的产能包括吸附 分离树脂 5 万吨/年、色谱填料/层析介质类 7 万升/年。

业务横向扩展，积极开拓新市场。自从设立以来，公司不断 加强在新产品和新应用领域的研发投入，从设立伊始的环保、化 工领域逐步扩展。目前，公司的吸附分离材料产品广泛应用于金 属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保、化 工与催化等六大领域。

除材料外，公司还提供系统装置与技术服务等一揽子产品。 吸附分离材料的使用效果不仅取决于材料本身质量好坏，还与特 定应用领域的应用工艺与装置相关。公司集成材料、应用工艺与 设备方面的核心技术，自 2011 年以来为客户提供专业化的系统应 用装置。2018 年，公司突破性地实现盐湖卤水提锂技术产业化， 并签订了藏格锂业 1 万吨/年盐湖卤水提锂装置项目和锦泰锂业3000 吨/年碳酸锂盐湖卤水提锂生产线建设及运营服务项目，自 此，盐湖提锂大项目为公司提供了新的盈利增长点。公司自主知 识产权的阀阵式连续离子交换装置、多路阀装置、模拟移动床连 续色谱系统、高通量工业制备色谱等系统设备与材料协同，可以 获取更优的吸附分离效果，显著降低运行费用，符合节能减排的 国家政策，是吸附分离技术较为先进的系统装置技术服务模式。

1.2 营业收入稳步提升，维持较高盈利水平

公司发展稳健，营业收入和归母净利润稳步提升。2018 年以 来，除了 2020 年受疫情影响业绩下滑以外，公司营业收入和归母 净利润均呈现快速增长趋势。2022 年，公司实现营业收入 19.20 亿元，同比+60.69%；归母净利润 5.38 亿元，同比+72.91%。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 15.77 亿元，同比+33.91%； 归母净利润 5.18 亿元，同比+65.21%。

期间费用率持续优化，盈利能力提升。2022 年，蓝晓科技销 售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.51%、5.71%、6.32%和 -2.61%，合计 12.93%，同比下降 2.89 个百分 点；2023年前三季度，公司期间费用率为 11.85%，同比下降0.71 个百分点。2023 年以来，公司产品结构升级，生命科学领域的固 相合成载体、层析介质等高毛利品种销售增加导致盈利中枢提升。 2023 年前三季度，公司综合毛利率 48.46%，同比提升 5.59 个百 分点；净利率 33.05%，同比提升 6.67 个百分点。

1.3 “基本仓”业务稳增长，其中生命科学、水处理与超 纯化领域增速亮眼

公司主营业务围绕吸附分离技术展开。其中，吸附分离树脂 材料和系统装置是公司主要的收入和利润来源。2023H1，树脂材 料和系统装置分别贡献营业收入 7.33 和 2.10 亿元，占比 72.77% 和 20.80%；分别贡献毛利 3.63 和 0.95 亿元，占比 75.18% 和 19.60%。

“基本仓”业务稳健增长。2023H1，公司盐湖提锂大项目实 现营业收入 0.92 亿元，占比 9.14%；扣除盐湖提锂大项目后的基 础业务收入 9.15 亿元，同比增长 29.00%，占比 90.86%。“基本 仓”业务韧性强，近年来保持稳定的高增速，为公司业绩增长持 续提供支撑。

2023H1，生命科学、水处理与超纯化、节能环保领域吸附材 料营收增速居前。2023H1，在吸附材料中，营业收入占比最高的 生命科学和水处理与超纯化领域占比达到了 63.17%。增速靠前的 三个领域：生命科学领域吸附材料营收 2.14 亿元，同比+40.17%； 水处理与超纯化领域营收 2.49 亿元，同比+39.85%；节能环保领 域营收 0.89 亿元，同比+32.72%。近年来，公司生命科学和水处 理与超纯化领域营收增长最为稳定，2021-2023H1 始终保持不低 于 39%的同比增速。

1.4 全球多地子公司业务协同发展，股权激励提高积极性

公司股权结构稳定且较为集中。公司实际控制人为高月静和 寇晓康，截至 2023Q3 合计持有公司股份 37.64%。公司各子公司 形成互补协同发展格局，高陵新材料产业园 2.5 万吨特种品系、蒲 城新材料产业园 1.5 万吨大应用品系、高陵系统工程园装置生产、 比利时公司多路阀、鹤壁蓝赛资源化回收，兼顾产量和质量、覆 盖几乎所有工艺单元。

坚持国际化战略，打开海外市场。公司整合海外各地的子公 司资源，坚持国际化战略、多领域布局、多地区渗透，业务已覆 盖北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等地区。盐湖提锂领域，公司 在阿根廷设立子公司及南美研发中心，为南美“锂三角”区域客 户提供高效、及时、本地化服务；生命科学领域，引进多位外籍 专家、营销人才，为进一步打开海外市场打下基础。此外，公司 总部与比利时子公司 Puritech 多路阀设备合作，增强了海外的推 广能力。2022 年，公司实现海外销售收入 4.04 亿元，同比增长 46.76%，增长动能强劲。2023H1，公司实现海外销售收入 2.26 亿元，同比增长 25.84%，主营业务中外销占比达到 22.62%，延 续良好发展趋势。

公司多次实施股权激励，促进员工与企业共同成长。公司共 3 次推出股权激励计划，对董事、高级管理人员及核心技术/业务人员等进行股权激励。通过股权激励，使员工分享企业发展红利， 同时充分调动员工的积极性。

2 多领域拓展，增长空间广阔

2.1 吸附分离材料：新兴需求拓展，国内企业争取更大份 额

吸附分离材料的应用逐步扩展。吸附分离材料起源于 20 世纪 30 年代的离子交换树脂，最早应用于工业水处理领域。进入新世 纪以来，各行业工艺改进、环保要求提升，带来了更多新兴领域 的需求，为吸附分离材料带来发展机遇。新型吸附材料功能多样， 应用领域拓展到了金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品 加工、节能环保、化工与催化等，工业水处理以外应用领域由上 世纪 80 年代以前占总用量的不足 10% 增加到目前的 30% 左右。

高端树脂仍有较大进口替代空间。美国陶氏化学、德国朗盛、 日本三菱等跨国公司凭借多年的技术研发和渠道优势，长期垄断 了高端工业水处理等传统应用领域，也在国内新兴应用领域兴起 之初，较早占据了中国市场。在高端树脂领域，我国厂商的竞争 力与国外公司仍有差距。以离子交换树脂为例，2015 年以来，中 国离子交换树脂的进口均价在 8000-17000 美元/吨，远高于 2000- 3000 美元/吨的出口均价水平，高端树脂尚存进口替代空间。

新兴领域逐步实现国产替代，蓝晓科技影响力大。目前，全 球吸附分离材料产能分布中，境外产能占比约 53%，以美国陶氏 化学、德国朗盛、美国漂莱特、日本三菱化学、住友化学等跨国 企业为主；国内企业中，以蓝晓科技、争光股份、江苏苏青、淄 博东大为代表的较大规模企业凭借市场规模和较为多样的产品种 类，展现一定的市场竞争力，形成一定范围内的国产替代。

2.2 金属资源：以盐湖提锂业务为龙头，多种金属提取领 域齐发展

“双碳”目标下，锂电产业迎来发展良机。锂电池是锂资源 的最主要下游消费领域。2020 年 9 月，中国首次提出“2030 年前 碳达峰、2060 年前碳中和”目标。在交通领域，新能源汽车是重 点发展对象，这也带动了锂电行业的蓬勃发展。根据《中国锂盐 市场运营现状分析与投资战略评估报告（2023-2030 年）》，2025 年，我国锂盐需求量预计可达 88.9 万吨/年（碳酸锂当量），2022- 2025 年 CAGR 为 14.07%。

盐湖卤水蕴含丰富的 锂资源 。 根 据 USGS《Mineral Commodity Summaries 2023》，全球已探明锂资源约 9800 万吨，分布较为集中，其中，南美锂三角（玻利维亚、阿根廷、智利） 占比 53.06%，中国拥有 680 万吨，占比 6.94%，排名第六。《全 球锂资源特征及市场发展态势分析》一文将全球锂资源按赋存形 式分类，其中封闭盆地卤水型（盐湖卤水型）占比高达 58%，说 明盐湖锂资源储量丰富。盐湖锂资源主要分布在南美“锂三角”、 美国以及中国的青海和西藏等地区。

盐湖提锂成本优势明显，但品位低，对提锂工艺提出更高要 求。与硬岩提锂相比，卤水提锂具有明显的成本优势，但全球卤 水资源多在高海拔的偏远干旱地区，盐田建设投资大，生产周期 长。此外，卤水的锂含量低于硬岩，这就需要卤水提锂技术能够 解决锂的富集和锂与杂质的分离两大问题。

盐湖提锂技术百花齐放，吸附法具有高选择性优势。盐湖提 锂技术路线需要因湖制宜，针对不同盐湖特征，国内已开发出离 子交换吸附法、萃取法、膜分离法、电渗析法、煅烧法、太阳池 法、电化学法等提锂技术。与南美、美国等地盐湖相比，我国盐 湖大多属于高镁锂比型盐湖，由于镁和锂理化性质接近，难以分 离，因此这类盐湖开发难度较大。吸附法在低品位的高镁锂比卤 水提锂中优势明显，能够在液体中选择性地吸附特定组分，此外，还具有环境友好、生产效率高、分离度高等优点，在各种盐湖提 锂技术中脱颖而出。

蓝晓科技能提供多维度综合的吸附法盐湖提锂解决方案。公 司具有完全自主知识产权的吸附剂和全自动连续离交系统，形成 了独有的吸附法盐湖提锂整线技术，可针对中、高、低不同品位 的卤水提供相应方案，技术辐射精制、回收、除硼、矿石锂除杂 等多个维度，能够为客户提供“吸附分离材料+应用工艺+系统装 置”的综合解决方案。截至 2023H1，公司已完成及在执行盐湖提 锂产业规模项目 12 个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能 8.6 万吨，其中 5 个项目已成功投产运营，获得市场认可。

公司吸附分离材料可用于提取多种金属。在金属资源板块， 除了提锂以外，公司提供的湿法冶金吸附剂还可用于多种金属的 提取，包括镓、铀、钴、钪、铼、镍、铜、金、铟、钒等。

镓：重要的半导体元素，蓝晓科技提镓市占率高。镓在地壳 中的含量仅为 0.0015%，且绝大部分呈分散状态伴生于其他矿物 中，是一种典型的稀有分散元素。半导体行业是镓的最大消费领 域，约占消费量的 80%。镓基化合物是优质的半导体材料，如氮 化镓作为典型的第三代半导体材料，是新兴半导体光电产业的核 心材料和基础器件，在手机快充、5G 通信、电源、新能源汽车、 LED 以及雷达等方面具有远大的应用前景。我国的镓消费量也呈 现逐年增长的态势。 根据环球网，中国的镓金属储量位居世界第一；根据华经产 业研究院，中国在 2022 年产出原生镓 540 吨，贡献了全球产量的 98%。镓也成为了我国重要的战略资源，目前已对镓相关物项实 施出口管制。目前 90% 的原生镓来自氧化铝工业副产，蓝晓科技 是氧化铝生产拜耳母液提镓产业的龙头企业，根据公司 2022 年年 报，其市场占有率在 70%以上。

镍：主要应用于不锈钢，新能源创造新需求。根据中国有色 金属工业协会，2021 年，中国原生镍消费量为 154.2 万吨，同比 增长 14%，其中不锈钢用镍占比约为 74%，电池用镍占比达到 15%，比 2001 年提高了 10 个百分点。在动力电池领域，镍是一 种理想的正极材料元素，高镍三元电池具有能量密度高、循环性 能好、续航里程高等优势，近年来发展迅猛。 镍矿可分为红土镍矿和硫化镍矿，红土镍矿资源储量更丰富， 品位更高，开采难度小，已成为全球原生镍的主要来源。红土镍 矿的处理工艺又可分为火法处理和湿法冶炼，其中湿法冶炼具有 能耗低、环境污染小、金属回收率高等优势，是目前发展较快的 技术路线。

钴：主要应用于电池，需求增长潜力大。钴具有铁磁性和延 展性，电化学性能良好，广泛应用于新能源、电子、高端装备、 航空、机械制备等领域。历史上，高温合金是钴的主要终端产品， 主要运用在航空业，而目前，电池是钴的主要消费领域。根据公 司可转债募集说明书援引《中国钴业》数据，2020 年，全球精炼 钴消费量为 14.1 万吨，其中电池占比为 68.8%。钴和锂、镍都是 新能源产业链的重要原材料，有较大的需求增长空间。

公司在新能源金属领域业务持续拓展。根据公司公告，公司 红土镍矿提镍已签订数千万商业化订单，钴提取及回收在刚果金 的项目已稳定运营，石煤提钒领域也已签订多个工业化项目，并 已形成千万级收入。此外，我国锂电池相关资源锂、镍、钴等都 严重依赖进口，而废旧锂电池面临巨大的环保压力，这些因素推 动了锂电回收行业的发展。湿法冶金是国内主流的回收技术，具 有回收效率高的优势。近年来，公司与多家锂电回收企业进行技 术合作，将吸附分离技术应用在废旧电池中锂、钴、镍等金属的 回收，开发、探索绿色、高效、高质量的吸附法工艺路线。

2.3 生命科学：多年技术积淀，乘下游生物医药之东风腾 飞

公司生命科学业务产品线丰富。在生命科学领域，公司提供 层析介质、色谱填料、微载体、多肽固相合成载体、核酸固相合 成载体、西药专用吸附材料、固定化酶载体等产品，其中，介质/ 色谱填料、多肽固相合成载体等品种为生命科学领域的增长做出 重要贡献。

层析介质/色谱填料：层析/色谱技术的核心。层析/色谱技术 （一种分离纯化技术）是单克隆抗体、融合蛋白、疫苗、胰岛素、 多肽等生物药的核心生产环节，该技术的核心材料即层析介质/色 谱填料，它是一种几微米至几百微米粒径的球状功能材料，内部 具有丰富的纳米级孔道结构，其性能取决于结构形貌、粒径大小 和分布、孔径大小、基质材料、键合基团等，是色谱/层析技术的 核心。在生物大分子分离纯化领域习惯称作“层析介质”，而在小 分子分离纯化和分析检测领域习惯称作“色谱填料”。

生物药对色谱/层析分离技术依赖性强。在生物药领域，色谱/ 层析技术几乎是生物制药分离纯化的唯一手段，高纯度、高活性 的生物制品制造基本都依赖于色谱/层析分离技术。 生物药市场增长潜力大，助推色谱填料市场逐步扩大。根据 Frost & Sullivan，全球医药市场规模从 2017 年的 1.21 万亿美元增 长至 2021 年的 1.40 万亿美元，CAGR 约为 3.77%。其中，生物 药相比于化学药具有全新的治疗理念，为治疗癌症等疑难杂症提 供新思路，潜在市场庞大。2021 年，全球生物药市场规模约为 3384 亿美元，预计 2026 年将达到 5968 亿美元，2021-2026 年 CAGR 约为 12.02%。在生物制药领域日益增长的需求驱动下，色 谱填料行业规模也逐渐扩大。根据纳微科技招股说明书援引 Markets and Markets 数据，色谱填料行业市场规模将由 2018 年 的19.78亿美元增至2024年的29.93亿美元，2019-2024年CAGR 为 7.16%。

国外企业在色谱填料行业占据主导地位。GE Healthcare、 Tosoh、Bio-Rad 是色谱填料的主要制造商，产品管线齐全，研发 实力较强。根据纳微科技招股说明书援引 Markets and Markets 数 据，2018 年这三家公司在色谱填料行业的市占率合计达 50%。

生产难度大，产品品类丰富。色谱填料性能取决于其形貌、 结构、粒径大小和分布、孔径大小和分布、材质组成及表面功能 基团，参数众多，不同用途色谱填料需控制不同参数，导致其生 产难度极大。根据色谱分离模式及机理，色谱填料/层析介质又可 分为反相色谱填料、正相色谱填料、亲水色谱填料、疏水层析介 质、离子交换层析介质、亲和层析介质和体积排阻层析介质等 7 类产品，其适用对象亦各有差异。

国家医保控费背景下，色谱填料/层析介质呼唤国产替代。国 家药品集采稳步推进，体现了扩面提质的趋势，化学药、中成药、 生物药均有所覆盖。在生物药的生产中，分离纯化是多种生物大 分子药品的核心生产环节和主要成本所在，根据纳微科技招股说 明书，以单克隆抗体生产为例，分离纯化环节占生产成本的 65% 以上，我们认为分离纯化的关键材料色谱填料/层析介质的国产化 替代或将成为大势所趋。 公司技术储备丰厚，产品结构完善。截至 2022 年，公司在色 谱填料/层析介质领域拥有及申请中的专利技术不少于 7 项。公司 针对生物医药领域产品的分离纯化特点，开发出了涵盖聚合物骨 架与多糖骨架的系列生物层析纯化介质，满足多样化生物制品的 层析纯化需求。同时，公司可为客户提供预装柱产品与纯化工艺 开发服务，实现定制化、一体化的产品体系。公司也不断推进产 品 创 新 ， 重 点 新 品 proteinA suno 亲 和 填 料 、 复 合 填 料 sunocore700 等取得放大应用案例；mRNA 纯化亲和填料 oligo dT 及超大孔离子交换填料持续开发，完成部分客户测试，效果较好。

新产能落地，逐渐释放增量。公司于 2022 年新增 5 万升层析 介质产能，色谱填料/层析介质合计产能达到 7 万升/年，显著提升 该业务供应能力。2022 年色谱填料/层析介质产能利用率仅为 16.73%，放量空间大，可有效缓解产能不足的情况。此外，新生 产车间参照 GMP 规范设计和建设，确保了产品质量的稳定；可实 现单批次产量 2000 L，提高客户自身产品的批次稳定性。

固相合成载体：多肽和核酸等药物合成中发挥重要作用。固 相合成载体是用于固相有机合成过程中的一类带有特定功能基团 的聚合物珠粒，在有机小分子、多肽、糖类、核酸、蛋白合成等 方面发挥重要作用。 固相合成法极大地促进了多肽药物的发展。多肽是分子结构 介于氨基酸和蛋白质之间的一类化合物，由多种氨基酸按照一定 的顺序通过肽键连接而成，具有成药性强、活性高、特异性好等 优点，成为药物开发重要的研究方向，广泛应用于疫苗、抗肿瘤、 抗菌、内分泌、心血管等医疗领域。多肽药物主要由化学合成方 法制备，又可分为固相合成和液相合成两类。相比液相法，固相 合成法操作方便，易于实现自动化处理，产品收率和纯度较高， 是多肽药物合成最常用的方法，而固相合成载体即为影响固相合 成的最关键因素之一。

减肥药市场空间广阔。《World Obesity Atlas 2023》数据显示， 2020 年，全球超重人士达 26.03 亿人，占比 38%，预计 2035 年 超重人数将迅速增长到 40.05 亿，占比达到 51%，减重需求将会 进一步提升。未来，随着人们体重管理意识的增强和新减肥药上 市等因素驱动，弗若斯特沙利文预计中国减肥药市场规模将从 2020 年的 19 亿元快速增长至 2030 年的 149 亿元，2020-2030 年 CAGR 达到 22.87%。

GLP-1 类减肥药成为多肽药物中的明星产品。GLP-1（胰高 血糖素样肽）是一种由肠道分泌的内源性肽类激素，可与受体结 合促进胰岛素分泌，起到生理性降糖作用。目前，以 GLP-1 做为 治疗靶点的胰高糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA）已成为治疗2 型糖尿病的新型热点药物。除了治疗糖尿病以外，临床上，GLP1RA 显示出了良好的减肥效果，近年来 GLP-1 受体靶点成为了减 肥药研发的主流方向，已获批上市的产品包括诺和诺德公司的利 拉鲁肽和司美格鲁肽、礼来公司的替尔泊肽等产品。

公司固相合成载体技术积淀深厚，GLP-1 类药物的发展助力 业务发展。在固相合成载体领域，公司拥有 seplife2-CTC 固相合 成载体和 sieber 树脂、Rink、Wang 等多款产品，并且在产品品 质、工艺稳定、客户黏性方面具有一定的先发优势。在原有多品 系多肽固相合成载体基础上，公司不断进行创新，延伸产品和服 务，为客户提供预接氨基酸固相合成载体，单杂、二肽等含量可 控制在 0.1%以下。此外，公司开发了系列聚合物反相层析填料与 离子交换填料用于合成多肽的纯化，纵向延伸业务条线。GLP-1 类糖尿病及减重药物的放量将为公司生命科学业务的增长提供动 力，公司的固相合成载体已成功进入礼来供应链，应用于替尔泊 肽的合成，而该款药物的减重适应症已于近日获得 FDA 批准。

2.4 水处理与超纯化：积极开拓高端饮用水和超纯水业务

水处理与超纯化业务涨势迅猛。2023 年上半年，公司实现水 处理与超纯化吸附材料销售收入 2.49 亿元，同比增长 39.85%。公 司的产品涵盖了高端饮用水、超纯水及不同级别的工业水处理树 脂，其中前两项是公司发展重心。 高端饮用水：国内市场仍有增长空间。近年来在人均收入提 升、消费升级的趋势之下，中国饮用水净水机市场出现井喷式增 长。高端饮用水市场随着家用净水设备装机量提高，高端水处理 树脂需求量明显上升。尽管近几年中国净水器产销量有所下滑， 但 2021 年中国净水器渗透率仅为 18%，与部分发达国家仍有较大 差距，未来发展空间广阔。

公司逐步打破国外厂商垄断。高端饮用水市场具有刚性特 点，市场空间大，但质量标准要求严格，长期被国外少数厂商占 据。近年来，公司在高端净水品种获得技术突破，针对国际市场 迫切需要的品种，公司已经能够满足高性能、质量稳定、货期稳 定的需求，市场反馈良好，并已经与头部客户形成长单合同。

超纯水：公司产品定位高端，主要应用于电子级和核级超纯 水领域。电子级和核级超纯水要求电导在 18MΩ 以上， TOC<1- 5ppb，甚至更低到 ppt 级，与市场上常规的食品级和医药级超纯 水指标要求存在明显差异。 电子领域，超纯水在半导体制程中发挥重要作用。在电子元 器件的生产过程中，无论是清洗用水，还是溶液、浆料，都需要 使用超纯水，每生产一片集成块需要消耗超纯水 3-5 升，平均 6 英 寸的晶片需消耗 1.2 吨超纯水。我国半导体产业整体呈增长趋势， 集成电路产量从 2010 年的 653 亿块增长至 2022 年的 3242 亿块， CAGR 达 14.29%，国内半导体的增长将带来对超纯水需求的提升， 并拉动上游吸附分离材料的需求增长。

核电领域对水的质量要求也较为严格。在核电站中，吸附分 离树脂主要用于反应堆一回路和二回路的给水和水处理系统，核 级树脂需要有较高的再生转型率、较低的杂质含量、较好的抗辐 射照分解能力，并要求树脂能够在较高运行流速和较高温度下工 作。核电作为一种清洁能源，对优化我国能源结构、助力实现 “双碳”目标有重要作用。根据光明网，目前我国核电在电力结 构中的占比达到 5%左右，预计到 2035 年能达到 10%左右。我国 核电发电量从 2010 年的 747 亿千瓦时稳步提升至 2022 年的 4178 亿千瓦时，CAGR 达 15.42%，核电的高速发展进一步打开核级超 纯水树脂的市场空间。

公司超纯水领域产品助力关键领域国产化。电子级/核级抛光 树脂是超纯水制备过程必备的工艺过程。公司自主研发的喷射法 均粒技术属于行业顶尖技术，打破了少数国外公司对该技术的垄 断，在电子级、核级超纯水领域取得重要工业化突破，解决了 “卡脖子”问题，保障了产业链供应链自主可控。公司生产的 UPW 均粒树脂与超纯水的出水质量，均对标国际一流企业。未来， 公司将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，目前已与京东方、 华星光电等面板企业以及光伏、半导体芯片等领域企业达成树脂 国产化意向，相关业务稳步推动，实质订单量稳步增加。

2.5 节能环保：VOCs 和二氧化碳捕捉领域潜力巨大

在水污染处理领域，公司立足于污染物治理与资源化相结合， 已成功研发出 Seplite® LSC 系列螯合树脂、Seplite® LX 系列络合 吸附树脂和 Seplite® LXQ 系列废气 VOCs 吸附树脂，以及与材料 结合的固定床和连续离子交换技术，特别适用于重度污染的有机 废水、重金属污染废水的资源化治理，在解决环保问题的同时， 回收有价值产品，广泛应用于化工、染料、农药、医药等行业。 此外，公司研发的二氧化碳专用吸附材料可用于二氧化碳捕捉， 在“双碳”目标下发展潜力大。 VOCs 领域：排放标准趋于严格。VOCs（挥发性有机物）来 源广泛，其中人类活动排放的 VOCs 主要来自工业排放。VOCs 在 大气中能够通过反应生成臭氧，还能参与形成 PM2.5 等颗粒物，对 环境影响很大，促进了复合型大气污染的形成。近十年来，国家 政策层面，针对VOCs污染治理的文件密集出台，治理政策也趋于 严格，这也催化了相关材料及技术的快速发展。

VOCs 治理市场快速发展。根据龙净环保与中国环保产业协会 联合发布的《2021-2030 年大气污染治理行业发展展望报告》， 2019 年，我国大气污染治理规模约为 2600-2800 亿元，预计 2021-2025 年将大幅增长至 1.6-1.8 万亿元，其中 VOCs 治理市场 约为 6500-7500 亿元。 吸附树脂应用于 VOCs 的回收中独具优势，公司打造产品一 体化经营模式。吸附法适合于处理低浓度且具有一定回收价值的 VOCs，去除效率高。活性炭是应用最广泛的吸附剂之一，化学稳 定性较高，比表面积大；吸附树脂与活性炭相比，在安全性、吸 附精度等指标上更具优势。公司在VOCs领域提供材料、设备、服 务一体化产品，多个项目投运获得认可。 二氧化碳捕捉：助力 “碳中和”目标，CCUS 大有可为。在 全球气候变暖形势越发严峻的背景下，减排温室气体二氧化碳应 对气候变化逐渐成为国际共识。碳封存是二氧化碳深度减排的重 要途径，由此也催生了CCUS（碳捕集利用与封存技术）这一概念。 随着技术取得进展，CCUS产业有望进入快速发展期。根据国际能 源署，2022 年全球 CCUS 项目 CO2捕集能力为 4590 万吨/年，预 计 2030 年将达到 3.21 亿吨/年，2022-2030 年 CAGR 为 27.52%。 我国 CCUS 产业也有望迎来腾飞。

公司自主研发的 CO2 吸附树脂独具优势，现已实现商业化运 用。公司自 2018 年起即提出“未来环保”概念，通过与欧洲化学 品公司合作，快速推进 CO2 捕捉材料的研发和产业化。公司自主 研发的 SepliteTM CT 固态多孔材料，相对于传统有机胺吸收材料具 有比表面积大、吸附效率高、孔道结构丰富、再生方式可控、设 备腐蚀性小、使用方便等优势，主要应用于直接大气捕捉（DAC） 系统装置中，是高效捕捉 CO2 的过滤单元核心材料。公司现已实 现向欧洲市场提供二氧化碳捕捉的吸附材料，形成了商业化应用 案例，未来在火力发电、天然气处理、钢铁生产、煤化工、化工 生产、水泥生产以及直接大气捕捉等场景具有广阔应用空间。

2.6 化工与催化：吸附材料应用广泛

吸附分离材料在化工领域可用于产品的精制和催化过程。在 产品精制领域，公司产品广泛应用于离子膜烧碱二次盐水精制、 双氧水精制、BDO 精制、乳酸纯化、氨基酸精制等；在催化领域， 公司产品则可应用于 MTBE、TABE、甲乙酮、叠合等工艺生产中。 化工与催化：行业健康发展，吸附树脂应用空间广阔。根据 中国石油和化学工业联合会公布的年度数据，2022 年我国石油和 化工行业实现营业收入 16.56 万亿元，同比增长 14.60%，近年来 行业整体呈现增长趋势，这也为吸附树脂提供了广阔的市场空间。 此外，在化工产品的生产过程中，85%以上的反应是在催化剂作 用下进行的，树脂材料在催化领域的应用也在持续增长。

离子膜烧碱：行业大，公司吸附树脂市占率高。烧碱是一种 重要的化工产品，广泛应用于氧化铝、造纸、化纤、印染等行业。 烧碱行业规模较大，根据百川盈孚，2022 年我国烧碱产量达到了 3927.39 万吨，产值约为 483.81 亿元。在烧碱制备工艺中，离子 膜法因产品纯度高、生产成本低、能耗低、无公害污染等优势， 几乎占据了全部市场。离子膜烧碱工艺对盐水质量的要求苛刻， 因此必须对盐水进行二次精制，这就需要用到离子交换树脂。公 司提供的离子膜烧碱用螯合系列树脂已在国内几十余家氯碱企业 得到良好应用，凭借优良的树脂性能和专业的技术服务，在离子 膜烧碱行业保持较高的市场占有率。

乳酸纯化：乳酸是生产聚乳酸的原材料，“限塑禁塑”政策驱 动聚乳酸市场高速发展。2020 年，国家发改委和生态环境部出台 了《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，明确了“限塑禁塑” 的时间节点，以 2020、2022 和 2025 年底作为关键时间节点，对 不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、宾馆、酒店一次性塑料用品、 快递塑料包装进行有序的禁止、限制使用，并推广应用替代产品。聚乳酸是一种生物基可降解塑料，由乳酸制成，具有良好的机械 性能和物理性能以及对人体无害等特性，因而在包装及食品容器、 餐具、一次性塑料用品、3D 打印材料等领域得到了广泛应用。根 据 QYResearch 数据，全球聚乳酸销售量从 2016 年的 16.05 万吨 增加至 2020 年的 22.1 万吨，预计到 2027 年，全球聚乳酸市场规 模将达到13.01亿美元，2021-2027年CAGR为3.32%。随着 PLA 市场规模的增长，作为 PLA 原材料的乳酸产量也将大幅提升。公 司所生产的吸附材料和系统装置广泛应用于乳酸纯化，产销量呈 现出快速增长趋势。

2.7 食品加工：果汁市场规模稳定，公司市占率高

在食品加工应用领域，公司提供技术覆盖果汁深加工、氨基 酸、有机酸、乳酸和糖脱色等应用领域，可以改善和调节果蔬汁 的色值、透明度、稳定性、浊度和糖酸比等指标，同时能有效去 除农药残留、有害离子等，保障食品安全。 果汁市场规模较为稳定，公司是业内主流的树脂供应商。根 据头豹研究院，2019 年中国果汁行业市场规模为 1219.7 亿元，预 计将以缓慢的增速增长。浓缩果汁质量控制系列吸附材料是公司 最早研发和产业化的产品品系，推动了国内浓缩果汁深加工的产 业升级，公司在该领域品质控制和新技术应用具有一定的优势。 公司是果汁质量控制行业的主要技术供应商，根据公司 2022 年年 报，公司在全球的市占率在 80%以上。

3 研发实力突出，产能扩张满足增长需求

3.1 公司技术业内领先，核心团队研发实力雄厚

公司技术积累深厚，研发实力突出。截至 2023H1，公司获得 国内授权专利 56 项、PCT 授权专利 6 项，处于申请阶段国内专 利 35 项，国外专利 17 项。公司在材料合成、应用工艺、系统集 成装置三方面拥有核心技术。经过二十余年发展，公司已经形成 了科学家、领域研发带头人、产品研发小组成员的人才金字塔， 拥有研发技术团队成员近 300 名，涵盖高分子材料、有机合成、 应用化学、 生命科学、冶金等专业，具有丰富专业的研发经验。 公司已形成一系列核心技术，涉及各个产品应用领域，且均为自 主研发技术。 核心团队有深厚的研发背景。董事长高月静女士，1969 年出 生，博士学历，曾在新加坡国立大学理学院留学从事改性功能高 分子材料研究、在新加坡 ESE 公司从事研发工作。获得国家科学 技术进步二等奖，为国务院特殊津贴专家，西安市引进海外高层 次创新人才。总经理寇晓康先生，1967 年出生，硕士学历，是全 国行业权威期刊《离子交换与吸附》编委。

高度重视基础技术的研究和科研投入，从工业化角度实现对 进口材料和技术的替代。基于喷射造粒技术、保胶技术等基础原 理突破，公司实现喷射法均粒白球的合成技术，并由此形成包含 超纯水、色谱等在内的多系列均粒产品。基于对造粒技术和官能 化技术的研究，形成了锂吸附剂、镍吸附剂以及系列琼脂糖葡聚 糖层析介质，开启了涉锂领域的大规模产业化应用，生命科学领 域的高质量纯化介质的国产化等。

3.2 新增产能逐渐释放，可转债项目聚焦盐湖提锂领域

近年来公司新产能进入集中释放期。2020 年初，公司投产高 陵产业园及蒲城新材料基地 2 个高质量产能基地，总产能从不到 1 万吨上升到 5 万吨。其中，高陵新材料产业园布局 2.5 万吨特种品 系，蒲城新材料产业园布局1.5万吨大应用品系。色谱填料/层析介质方面，新建 5 万升/年产能于 2022 年完成主体建设，总产能达到 7 万升/年，产能持续释放中。

可转债项目有望提升公司在盐湖提锂领域的市场地位及竞争 优势。2023 年，公司募集资金 5.46 亿元，投向新能源金属吸附分 离材料生产体系扩建项目、新能源金属吸附分离技术研究中心项 目、新能源金属吸附分离技术营销及服务中心建设项目以及补充 流动资金。募投项目的顺利实施将新增年产 4 万吨碳酸锂盐湖提锂 项目所需系统装置产能，总产能提升至 6 万吨；提升锂吸附剂生产 能力1.2万吨/年；同时提高公司在新能源金属吸附分离技术领域的 研发能力、营销能力和服务水平。

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