2023年消费产业2024年投资策略：预期的平衡和结构性机会

短期情绪修复尚需时间，中长期须关注结构性趋势

人口变化值得关注，但长期影响须动态评估

中国人口结构上呈现出一定的老龄化趋势。同属东亚的日本在1960-1970年，韩国和中国台湾地区在1980-1990年，人口变化趋势和宏观经济背景与当前 中国大陆较为相似：经济增速开始放缓，人口缓慢增长，老年人口占比持续提升。这一阶段，其社会消费从以家庭为主体的大众消费时代向个人消费时 代迁移，各项消费开支普遍快速增长，其中通讯、休闲娱乐、文化教育、医疗保健等升级类目增速明显快于食品、服装等基础品类，占比持续提升。 从需求端角度来看，未来五年规模不断扩大的老龄人口以及逐步成为成熟消费者的90后是值得关注的两大消费群体。

中国消费市场总体扩容趋势短期预计不会改变

共同富裕的方向指引下，各项政策引导实际上对于中国消费长期的持续增长非常正面 。降低收入差距、提高中等收入群体规模实际上从很多国家的实践都已表明是最终形成消费对经济有力支撑的正确方向。 根据刘世锦《新倍增战略》的研究测算，2035年以前，中等收入群体规模或达到8亿~9亿人，实现倍增的目标。我们认为这部分中等收入群体由低收入向中等收入提高的过程 中，也将伴随高消费倾向，这对打开中国消费市场规模、形成消费对经济的有力支撑将是极为重要的边际力量。

短期关注经济趋势，动态调整配置结构

投资策略：短期关注经济修复趋势，中长期结构性配置

在对宏观经济趋势仍存疑虑的背景下，消费作为后周期特征明显的产业，短期仍然需要时间重拾市场信心。消费行业在疫前几年对于好赛道、好公司均给予 了明显的溢价，整体估值较高。当前消费处于修复通道中、体现了韧性，但修复力度受宏观环境压制偏弱，在消费估值虽调整后处于低位但并未绝对低估的 情况下，消费股价表现的弹性被压制。

短期看消费投资机会，经济预期的变化显得重要，复苏趋势的信号增强和趋势确立有望增强消费景气回升的预期，从而带动估值修复。短期配置建议上，当 前首先建议配置估值回落至低位、但具备明确长期经营优势的赛道龙头，在政策、经济预期抬升或基本面修复持续显现的推动下，存在估值切换的机会，结 合行业特征和周期建议首要配置白酒、消费互联网、养殖、文具等龙头。后续随宏观经济修复预期进一步确认，增配顺周期特征更为显著的人力资源、家居 等行业。对于美妆、宠物、酒店、餐饮、食品、运动、免税等长期优质赛道则平衡景气与估值动态配置。

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