01权益:信号渐朗中线无忧,暖冬已至阳春可期

前情回顾：“N字型”前两笔已兑现，市场底构造进行时

在2022年12月年度报告《前路已定，而今迈步从头越》指出，“按照上证50指数走势，2023年大概率也是整体向上、过程反复的N字型’走势”。从目前情况看，N字型前两笔(X浪、E浪〉已兑现，但E浪调整时间有所延长，仍处于中期市场底的构造过程中。

观政策:坚持稳中求进，多领域政策推动经济高质量增长

7月24日，政治局会议召开，对下半年经济工作进行部署，对稳经济、资本市场、产业政策、房地产等多个方面进行定调，财政货币政策:要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用。√资本市场:要活跃资本市场，提振投资者信心。产业政策∶大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业;推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展;要推动平台企业规范健康持续发展。

房地产政策:适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求。8月27日，证监会、财政部等部门发布多重利好政策。降低融资保证金:修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。√规范减持:证监会认真研究评估股份减持制度，就进一步规范相关方减持行为作出一系列要求。

动态平衡IPO节奏:证监会统筹一二级市场平衡，优化PO、再融资监管安排，促进投融资两端的动态平衡。√降低印花税:财政部、国家税务总局当日发布公告称，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。10月30日至31日，中央金融工作会议在京举行，部署当前和今后一个时期的金融工作。

突出“金融强国”定位:强调金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分。√加大政策实施力度:会议强调着力做好当前金融领域重点工作，加大政策实施和工作推进力度，活跃资本市场。√培育一流投资银行和投资机构:会议强调让一流的投资银行和投资机构真正为企业融资、产业升级助力。

推进人民币国际化︰稳慎扎实推进人民币国际化，加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。√加强监管与防范风险:健全金融监管机制，有效防范化解重点领域金融风险，着力做好当前金融领域重点工作。

析形势:国内经济保持回升向好态势，外部环境有所改善

国内经济保持回升向好态势。生产︰经济持续恢复向好，工业生产稳中有升。前三季度国内生产总值（GDP)同比增长5.2%，经济持续恢复向好; 10月工业增加值同比增长4.6%(前值4.5%)。消费:社零增速回升较快，消费领域价格平稳运行。10月社会消费品零售总额当月同比增速7.6%，比上月加快2.1%，高于市场预期7.0%;10月CPI同比下跌0.2%; 10月PP同比下跌2.6%，环比持平。房地产∶销售降幅收窄，多地优化房地产政策出台。1-10月全国商品房销售面积同比下降7.8%，降幅收窄;三季度多地宣布执行“认房不认贷”政策，多家银行正式宣布下调存量首套房贷利率。

外部环境有所改善，中美关系“止跌企稳”∶2023年6月以来，美国国务卿布林肯、财长耶伦、参议院多数党领袖舒默、加州州长纽森等官员先后访华;9月成立中美经济领域工作组;10月以来，外交部长王毅、国务院副总理何立峰先后访美。11月15日国家主席习近平应美国总统拜登邀请，赴旧金山举行中美元首会晤。中美关系呈现“止跌企稳”的态势。

美通胀降温，加息暂缓:美国10月CPI同比3.2%，好于市场预期的3.3%;10月新增非农就业15万，低于预期18万;失业率3.9%，高于预期3.8%。美联储11月会议宣布暂停加息，市场对2024年首次降息时间提前的预期升温;受此影响，美股上涨，美债收益率触顶回落。

解资金:宏观流动性总体平稳,微观资金有所不足

货币政策保持稳健，市场宏观流动性总体平稳，政策层面基调:7月24日政治局会议指出，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用。

社融数据方面:根据央行最新数据，10月社融同比增速9.3%，较上月上升0.3%;M2同比增速10.3%，与上月持平;10月份新增人民币贷款7384亿，同比多增1058亿。M2同比增速企稳，社融同比增速回升。 公开市场操作:2023年以来央行通过逆回购、MLF等操作净投放9130亿元。√贷款市场报价利率LPR:LPR利率自2022年以来多次下调;2023年6月，5年LPR和1年LPR均下调0.1%;2023年8月，1年LPR再次下调0.1%;9月、10月LPR利率保持不变。余额宝收益率:2023年11月14日为1.685%，相较2023年初(2.083%）有所下滑，仍然处于较低水平。

察情绪：10月底利好刺激市场反弹，情绪明显提振

2月以来市场震荡回调，10月底利好刺激市场反弹，投资者情绪明显提振，2023年2月以来，受美联储加息美元强势、北向资金持续流出等影响，市场开始震荡回调。10月下旬受增发万亿国债、中美关系回暖等利好刺激，市场触底反弹,投资者情绪明显提振。成交量、融资买入占比回升，基差收敛回正。截至11月13日，全年两市日均成交量0.89万亿，略低于2022年的0.93万亿。融资买入占比相对年初的6.8%回升至8.3%。股指期货IF、IH和IC合约分别升水6.19点（升水率0.17%)、4.01点(升水率0.17%）和-14.97点(贴水率0.27%)。

剖估值:市场估值整体较低，部分指数估值位于底部区域

基于PE-TTM构建主要指数的动态估值布林带模型显示，市场估值整体较低，部分指数估值位于底部区域。截至2023年11月13日，创业板指处于极端底部区域，沪深300和深证成指处于底部区域，其他指数估值处于合理区域。指数整体估值普遍低于历史中枢水平。上证指数、深证成指、创业板指、上证50、沪深300、中证500、中证1000的PE-TTM分别为12.69、22.17、29.44、9.79、11.15、22.55、38.83，从历史分位数来看，在2017年1月1日至今的历史区间中所处分位数分别为30.1%、31.69%、4.56%、21.98%、14.46%、21.7%、40.83%。

看市场：“密集成交区”压力在，速胜很难缓攻可取

短期看，由于8月下旬至10月上旬，上证在3100至3150点区间横盘震荡形成“密集成交区”，可能会对短线快攻造成一定压制。中期看，2023年上半年上证指数在3150至3350点区域持续震荡整理，形成了一个更大“密集成交区”，向上反弹至此区域会有一定阻力，因此行情或难以再重现2022年5月和11月之后“一蹴而就”的攻势。

量化“黑科技”模型:下跌能量正常，尚未触发下跌信号

下跌能量模型显示，市场主要宽基指数当前下跌能量指标正常，尚未触发下跌信号。

大势研判:信号渐朗中线无忧，暖冬已至阳春可期

综合政策、形势、资金、情绪、估值和市场等各方面要素来看，随着利好政策持续呵护、外部形势有所改观，投资者情绪明显提振，热点板块轮番出现，以中线视角来看市场中枢有望逐步抬升，形成一至两个季度的跨年上攻行情。从短线看，大盘虽仍有上攻之力，但不排除后市有一定震荡整理的需要，预计市场会循序渐进构造“缓底”结构。√从大格局上来看，在“长期趋势线”(998-1849-2440延伸线)作用下，市场大概率将呈现区间震荡、中枢逐步抬升的多头格局。

走势推演:离岸汇率释放多头信号

自2022年8月2日以来，A股走势一直与美元对人民币离岸汇率强负相关，沪深30O和离岸汇率的相关系数接近-0.9。在震荡贬值10个月之后，人民币大概率迎来中线升值的信号，对A股而言是一大利好。

配置思路:遇跌择机增配遇涨莫追，逆向布局迎接跨年攻势

前期配置思路:板块推荐回顾:此前围绕“蹲守低位板块，以绝对收益换取相对排名”思路，挖掘了TMT、中字头央企等相对低估板块;具体来说，在2022年8、9月推传媒，11月底推TMT，12月初年度报告中提出“央企长主题，跟央企长相厮守”，对“中字头+运营商/基建/资源品”等几条主线进行推荐;2023年6月底中期报告推荐券商和地产，其后推荐医药，均获取了不错的收益。当前配置建议：配置方面，保持定力不急不过，遇跌择机增配遇涨莫追.短线来看，由于市场继续上攻将面临前期“密集交易区”的压力，因此建议投资者切勿追高;但是若有幅度可观的回踩，在中线行情可期的情况下，建议投资者抓住机会积极把握。

行业方面，券为矛医为盾，TMT按B浪操作，芯片医药遇跌关注。推荐第一梯队︰券商、医药、芯片、TMT。1）券商板块近期已经表现出“棋眼”特征，建议密切关注:“活跃资本市场”政策密集出台，券商指数在2015年6月后经历7年下跌结构，技术形态完备，中线仍有潜力。2）医药板块建议原仓持有并在回调中择机加仓:医药2021年2月见高点后已调整2年半，跌去此前7年涨幅的70%，结构上已基本结束周线第5浪回踩，进入反弹向上势头。3)芯片、科创板块中线底部结构逐渐明晰，若遇可观回调可以积极关注。4)TMT“三剑客目前仍在短线反弹当中，虽然中线结构仍有欠缺，但预计调整之后仍有较好机会。关注第二梯队:地产、化工、农林牧渔、中字头基建等顺周期板块。随着经济复苏开始扩散，房地产政策进一步深化落实，相关企业盈利回升，估值较低的顺周期板块后续有望直接受益。

债券:利率存在震荡调整压力长期中枢或下移

货币政策精准稳健，资金流动性充裕稳定

2023全年货币政策维持稳健基调，边际上趋于宽松。《2023年第三季度中国货币政策执行报告》指出，国际环境愈加复杂，国内经济持续恢复、回升向好、动力增强，但仍面临需求不足等挑战。要加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策。加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。全年央行通过降准结合公开市场操作，积极推动降低综合融资成本，同时释放出加强逆周期调节和稳定市场预期的政策信号。

央行维护资金流动性充裕稳定。人民银行于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，并11月17日在超额大量投放MLF。2023年1~11月，央行通过公开市场操作维护资金面流动充裕稳定，银行间市场利率整体维持于低位，除第三季度利率中枢小幅上行，整体未出现较大波动,跨月跨季情况基本平稳。

全年财政与宏观政策取向积极，政策效果逐步显现

财政部强调发挥财政稳投资促消费作用以扩大国内需求。财政部高级官员表示将发挥财政稳投资促消费作用，着力扩大国内需求;通过专项债投资，优化完善部分阶段性税费优惠政策，加快地方政府专项债券发行和使用。

国家增发2023年国债1万亿元。中央财政将在2023年四季度增发2023年国债1万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元,预计赤字率由3%提高到3.8%左右。

央行等三部门召集金融机构座谈，强调信贷增长稳定性。座谈会强调，要统筹考虑2023年后两个月和2024年开年的信贷投放;化解地方债务要突出重点、分类施策，与融资平台开展平等协商，合理降低债务成本、优化期限结构;一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求等。2023年全年，国家陆续推出政策以提振市场信心，促进经济修复，拉动内需与消费，财政宏观政策取向积极，政策效果逐步显现。

机构欠配压力缓解，信用利差所处历史分位数震荡上行

结构性“资产荒”问题有所改善，城投债与信用债利差从前期较低历史分位处震荡上行近期政策聚焦于化解地方政府债，信用债供给大幅增加，前期结构性“资产荒“问题持续改善。预计后续地方政府的工作重点仍在于化解债务风险，机构欠配压力有望进一步缓解。2023年1~11月，各期限城投债信用利差与信用票据利差持续从前期历史低位处震荡上行，其中短端上行幅度大于长端。

2023年年全年国债收益率曲线下移，10-2Y期限利差收敛

10月国债收益率曲线形态走平，10-2Y期限利差收敛，2023年初至今10Y国债收益率下行14.09BP，2Y国债收益率下行10.82BP，收益率曲线形态走平;√截至10月31日，10Y国债收益率收于2.69%，较9月末上行1.77BP;2Y收于2.21%，较9月末上行3.74BP;10-2Y期限利差较年初收敛，曲线形态走平。10月制造业PMI较前值小幅下行，经济延续弱复苏态势，10月制造业PMI小幅降至49.5，经济延续弱复苏态势。10月非制造业PMI为50.1，线下消费与基建依旧在边际改善，整体仍处于扩张区间。

社融存量增速仍弱，中长贷增速改善,信贷结构优化

总量上，社融存量增速拐点出现，社会融资需求改善，后续信贷有望逐渐修复10Y国债收益率和滞后6个月的社融存量同比指标间相关系数超过0.75;全年社融存量增速企稳，社会融资需求较前期有所改善，宽信用政策支持下，后续信贷有望逐渐修复。结构上，中长贷同比边际下降，持平于2022年第一季度水平，信贷结构逐渐优化10Y国债收益率和滞后6个月的中长期存量同比指标间相关系数超过0.80;10月中长贷同比增速为12.26%，持平于2022年第一季度水平，利率存在上行压力。

货币供需缺口系数小幅上行，资金流动性整体充裕

货币供需缺口系数与长端利率显著正相关，信用政策力度强于货币政策力度时，利率趋于上行√使用社融同比/M2同比计算货币供需缺口系数，其对10年期国债利率的短期波动的同步解释力约为0.85;√中期角度，稳增长的目标要求货币供应合理充裕，后续随着信用扩张，供需缺口系数或从低位逐渐上行。货币供需缺口系数整体呈上行态势，2023年年初以来资金相对信贷边际紧缩 2023年初以来，货币供需缺口系数持续上行，10月系数小幅升至0.90，资金相对信贷边际紧缩;从周期角度看，信贷需求端的修复将使资金相对信贷进一步收紧，或将对货币供需缺口系数与利率施加上行压

居民风险偏好修复节奏偏缓，后续信用扩张仍有空间

居民风险偏好修复节奏偏缓，但信用扩张仍有空间，2023年年初以来M2-M1剪刀差震荡上行，反映居民风险偏好修复节奏偏缓;10月剪刀差差值维持于8.4%，居民风险偏好维持不变，但较年初边际调整;2023年居民信用扩张幅度基本持平于2022年同期，10月居民中长贷新增数据偏低，后续居民信用扩张仍有空间。

2024年利率存在震荡调整压力，长期中枢或下移

震荡因素:经济弱复苏背景下，居民风险偏好仍偏弱，银行资产端仍存在配置需求，社融同比等具有较高解释力的宏观指标确认趋势性反转，当前绝对水平仍低，但边际企稳;货币供需缺口系数拐点确认，10月货币缺口系数上行，资金相对信贷边际紧缩;居民风险偏好逐渐修复，但修复节奏略偏缓，银行资产端仍存在配置需求调整因素:市场情绪和预期逐步回暖，机构配置压力持续缓解，长期向好格局逐步显现稳增长宏观政策陆续出台，经济数据出现改善迹象，市场对经济修复预期上修;前期机构结构性“资产荒”压力有所缓解，短端调整弹性或大于长端。长期中枢:无风险利率长期与人口结构密切相关，人口老龄化或牵引利率中枢下移人口因素限制利率调整空间，社会风险偏好降低或牵引长期中枢下移。

商品:预计延续区间震荡，关注阶段性交易机会

2023年商品先下后上，基本结束了前两年单边上行的牛市行情

2020-2022年商品经历了两轮大幅上涨∶第一轮(2020年中至2021年末)始于经济复苏和流动性宽松带来的需求扩张;第二轮2022年上半年）始于俄乌冲突引发的供给收缩。在2023年的年度报告中，我们预计商品难以延续牛市格局，但短期供需错配或带来阶段性的交易机会。

2023年大宗商品先下后上:上半年在经济“弱现实”与政策“强预期”博弈之中，商品震荡整理;6月后国内经济触底企稳、预期改善，国外美联储加息渐进尾声，大宗商品出现阶段性上涨行情，基本验证我们年初的判断。

国内经济触底企稳，但向上拐点仍需等待

国内经济触底企稳。2023年年初经历了积压需求释放带来的超预期复苏和超季节性回落之后，经济于下半年触底企稳、震荡走平。三季度GDP同比增长4.9%，两年平均增速4.4%，略超预期;投资端看，制造业、基建投资增速基本企稳，但房地产投资增速仍然较弱;前期政策密集出台后消费增速有所企稳,出口同比下滑趋势也止跌企稳。预计经济延续温和修复，但向上拐点仍需等待。10月PMI为49.5%，回落至荣枯线以下，显示经济复苏尚不稳固，系列政策托举之下，预计后续经济将延续温和修复趋势，但考虑到地产政策效果仍需观察，万亿国债形成实物工作量存在时滞，经济L型底或持续至2024年一季度之后。

地产政策效果尚需观察，相关工业品需有待继续恢复

地产政策密集出台，但效果尚需观察。2023年10月底，中央经济工作会议释放了对房企融资的积极信号，明确加快“三大工程”(保障性住房、城中村改造、“平急两用”基础设施）建设。8月以来，广州、深圳和北京等多个城市宣布实行执行认房不认贷政策;9月25日，多家银行正式宣布下调存量首套房贷利率。地产刺激政策密集出台，但效果仍需观察，1-10月全国商品房销售面积同比仍下降7.8%。地产开工、施工增速较低，相关工业品需求有待继续恢复。1-10月房屋新开工面积、施工面积同比增速为-23.2%和7.3%，国内地产行业柜关的工业品需求有待继续恢复。

美欧通胀缓解但仍具粘性，美联储加息进入尾声

美欧通胀缓解，但仍具粘性:美国10月CPI同比3.2%，好于市场预期的3.3%，核心CPI回落至4%，距离目标2%仍有差距。欧元区通胀继续回落，10月CPI、核心CPI同比分别为2.9%和4.2%。美欧通胀缓解但粘性较强，且存在地缘风险等潜在威胁。√美联储加息进入尾声，但快速转向可能性较小:11月1日美联储FOMC会议，连续两次暂停加息，主因通胀控制边际改善和美债利率走高的替代效应，加息节奏进一步放缓，市场预期美联储加息已进入尾声。但考虑到通胀粘性，预计货币政策快速转向宽松的可能性较小，预计高利率环境可能仍将维持一段时间。

货币紧缩后美欧经济压力待显，海外需求趋势性增长仍需等待

货币紧缩后美欧经济压力待显:美国10月制造业PMI录得46.7，仍低于荣枯线;10月新增非农就业15万，低于预期18万;失业率3.9%，高于预期3.8%;11月密歇根大学消费者信心指数下行，但投资者信心指数有所增加，货币紧缩后期的经济压力或许增加。欧洲方面，投资者信心指数、消费者信心指数持续低迷，PM特持续下滑低于荣枯线。海外需求趋势性增长仍需等待:总体上看，美联储货币紧缩后期的经济下行压力可能在2024年陆续显现，海外需求侧的趋势性增长仍需一段时间的等待。

供给偏紧、需求不足，大宗商品预计维持震荡

供给端偏紧格局延续，为大宗商品价格提供支撑∶疫情后全球供应链收紧，俄乌冲突、巴以冲突等地缘事件加剧了“断供恐慌”，企业减少资本开支投资，供需错配导致库存降至低位，预计2024年供给端偏紧的格局依然延续，为大宗商品价格提供支撑。

需求的趋势性增长仍需等待，不支持商品走出单边上行行情:国内经济向上拐点仍需等待，房地产相关工业需求仍然低迷，海外美联储货币紧缩后期的经济下行压力可能逐渐显现，预计商品需求侧的趋势性增长仍不可期，不支持商品走出单边上行的行情。预计2024年大宗商品将维持震荡为主，期间或有供需错配带来的阶段性交易机会:一是刺激政策密集落地后，国内经济超预期回升;二是印度和“一带一路”国家工业化和城镇化改革带来的需求增量;三是地缘政治事件引发的供给冲击。

原油:低库存背景下地缘政治风险仍存，原油价格或震荡偏强运行

供应偏紧格局没有改变:OPEC+减产政策或使供应短缺格局延续，全球油企此前资本开支长期不足导致产能瓶颈，美国产量缺乏弹性等因素持续制约原油总供给，OECD石油库存持续保持低位，对原油价格形成支撑;地缘政治风险仍存:俄乌冲突、巴以冲突持续且不排除再次升级的可能，或加剧原油的供应风险;需求放缓或成市场隐忧:EIA下调2023年美国原油需求增长至负数，海外经济下行压力显现后带来的需求放缓成为市场隐忧;预计原油价格或维持震荡偏强运行:原油供给端偏紧的格局没有改变，库存维持低位，地缘政治事件加剧原油供应风险，预计原油价格或维持震荡偏强格局运行，但需求放缓可能制约价格上行的空间。

黄金:仍将围绕1850美元进行区间震荡

黄金保值需求获美债实际利率下行趋势支撑，未来将缓慢回升

黄金的保值需求与大宗商品价格水平成正比，与美债实际利率成反比，03年以来，COMEX金价与CRB综合指数相关系数接近0.84，与美债实际利率相关系数接近-0.78;03年以来，COMEX金价与CRB综合指数相关系数接近0.84，与美债实际利率相关系数接近-0.78；“初级黄金公式”可解释98%的金价波动:COMEX黄金推测价格=3.2*CRB综指-226*10Y美债实际利率。黄金保值需求获美债实际利率下行趋势支撑，中期将缓慢回升美国10月非农、通胀数据双双降温;美联储本轮加息周期大概率结束，预计2024年5月首次降息，美债实际利率预计震荡向下;√原油供需前景持续博弈，油价预计延续震荡;全球需求低迷，CRB综指明显下跌，但需警惕厄尔尼诺对农产品价格的持续影响。

黄金避险需求遭地缘政治风险回落压制，未来将缓慢回落

黄金避险需求难以直接观测，可以黄金公式的残差项为据进行推算，黄金的避险需求源自人们对世界政治和经济局势的综合性担忧，难以直接观测，我们以实际金价和推测金价之比为代理指标;目前实际金价显著高于黄金公式的推测金价，隐含避险需求处于2022年以来的高位。黄金避险需求遭地缘政治风险回落压制，中期将均值回归，俄乌冲突、巴以冲突持续，但影响相对钝化;中美两国首脑会谈取得积极进展，地缘政治风险指数短期明显回落;美国财政赤字上升，政治两级分化，政府再迎停摆风险，穆迪下调美国信用评级展望至“负面”，美国经济仍存不确定性。

2024年上半年金价仍将围绕1850美元中枢进行区间震荡

近期金价总体强于油价，金油比小幅回升，巴以冲突叠加美债实际利率走低，共同支撑黄金价格，金油比小幅回升至23附近。COMEX金价仍未有效突破震荡区间上沿，2024年上半年仍将维持区间震荡，建议静待配置机会20年底以来，金价围绕1850美元形成宽度约200美元的震荡区间，区间上沿在2000美元附近，下沿在1600美元附近;黄金保值需求获美债实际利率下行趋势支撑;避险需求遭地缘政治风险回落压制;金价中期预计区间震荡，建议静待配置机会。

汇率:上半年人民币汇率或稳中有升

近期人民币走势回顾

2023年9月30日至11月14日，离岸人民币兑美元升值0.49%美元紧缩周期接近尾声，美元指数从106.1回落至104.4;√国内经济复苏延续，支撑人民币兑美元汇率企稳回升;目前美元对人民币离岸汇率已有破位下行趋势，昭示人民币大概率中期走强。

中美经济动能有所分化，出口或将继续修复

中美经济动能有所分化。美国经济动能有减缓迹象，10月制造业PMI降至46.7，非农数据和通胀数据均显示经济动能有所放缓。中国经济延续复苏态势，9月以来制造业PMI升至50附近，工业增加值提速，消费进一步修复。出口增速企稳回升，对美出口或进一步修复。8月以来，中国出口同比增速企稳回升。11月，中美高层互访释放贸易缓和积极信号，对美出口增速或进一步修复。

美国劳动力市场降温，通胀超预期下行

美国劳动力市场降温信号逐步显现，通胀超预期下行，带动美元指数回落。劳动力市场降温。非农空缺职位从年初1056万降至9月的955万。10月失业人数升至651万人，超出过去一年约600万的平均水平。√通胀超预期下行。10月CPI和核心CPI均显著下行，CP环比降至0%。除能源价格回落外，住房等服务通胀同样下行。

美联储加息尾声，美中利差有望收窄

美元紧缩周期尾声,美中利差有望收窄，支撑人民币汇率。美国通胀超预期下行，市场预期加息已至尾声。CME显示市场认为2023年12月-2024年5月FOMC会议大概率不加息，6月或开启降息。未来1年期美中国债利差有望收窄，对人民币汇率形成支撑。

展望：2024年年上半年人民币兑美元汇率或稳中有升

中国经济持续复苏，美元加息周期尾声，有望提振人民币汇率。中国经济延续复苏态势，逆周期政策加码，经济动能有望进一步提升。中国出口增速企稳向好，中美关系释放积极信号，对美出口增速有望继续修复。美国劳动力市场降温，经济动能呈现减弱迹象。市场定价未来半年大概率不加息，美中国债利差或有所收敛。

 

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）