大类资产专题：“货币~信用”流动性分析框架理论与实际研究.pdf

大类资产专题：“货币~信用”流动性分析框架理论与实际研究。“货币-信用”流动性组合划分：央行“宽货币”行为一般是为了达到 “宽信用”效果，“紧货币”行为一般是为了达到“紧信用”效果。由 于货币政策时滞性带来的窗口期和实体经济融资需求与预期有偏差， 央行的货币行为达不到预期效果，因此市场就产生了“宽货币+紧信 用”和“紧货币+宽信用”这两种过渡状态。

大类资产在不同流动性组合表现：结合行情回测，“宽货币+紧信用” 时，债券表现最佳，因为资金供给意愿很强，而社会融资需求不旺盛， 导致利率下降，债券价格上涨；“宽货币+宽信用”时，股票表现最佳， “双宽”状态下一般反映经济增长水平恢复和企业盈利改善，同时利 率相对较低，提升了市场对股票的估值和预期“紧货币 ； +宽信用”时， 经济增长水平保持相对高位，信用扩张程度较深，企业经营生产活动 活跃，大宗商品需求旺盛，企业盈利增长较快，商品和股票都有不俗 表现“紧货币 ； +紧信用”时，往往代表经济增速下行、企业经营活动 放缓、盈利水平恶化，对大宗商品的需求下降，同时流动性偏紧，因 此“双紧”状态下股票、商品和债券表现较为不确定。

股票风格在不同流动性组合表现：“宽货币+紧信用”状态下，一般经 济增速处于下行或者筑底时期，以配置现金流及业绩有保障的稳定、 消费风格等偏防御属性股票为主；“宽货币+宽信用”状态下，往往经 济增速处于上行或者复苏时期，市场流动性充裕且企业盈利普遍改 善，投资者风险偏好提高，以配置成长、金融风格等偏进攻股票为主； “紧货币+宽信用”状态下，经济过热、企业盈利水平较高，以配置金 融、周期、消费风格这类受益相对更大的股票为主；“紧货币+紧信用” 状态下，流动性偏紧缩、通胀水平较高，以配置市值偏小的成长风格、 具备稳定盈利的消费风格为主。