大类资产专题深度：“货币~信用”流动性分析框架指标优化研究.pdf

大类资产专题深度：“货币~信用”流动性分析框架指标优化研究。“货币”宽与紧时期划分指标优化：前文中，我们将利率走势变化来 界定“货币”宽与紧，而利率走势更多体现的是一种结果，当下利率 并不能准确地反映货币政策的宽紧程度。本文中，我们则认为央行货 币政策的关键转向操作是决定“货币”环境宽与紧的主要因素，我们 以央行货币政策关键转向操作的时间为划分节点，划分出“宽货币” 与“紧货币”阶段。

“信用”宽与紧时期划分指标优化：前文中，我们采用M2同比增速 和社融存量同比增速来判定“信用”宽与紧。M2 包括了一切可能成 为现实购买力的货币形式，但这些货币形式能否进入实体经济仍是一 个问号；社融存量增速该指标因累积的基数不断增大，其增速中枢有 持续下移趋势，对“信用”宽与紧判断的敏感度或边际减弱。本文中， 我们选取信贷脉冲作为判断“信用”宽紧的优化指标，趋势向上为“宽 信用”，趋势向下为“紧信用”。

房价指数对股票表现的影响：在原流动性分析框架基础上，引入房价 指数辅助判断股票走势。“宽信用”时期有利于房价和股价上涨，不过 除非信用扩张速度较快，否则房价和股价相互之间会出现对信用的虹 吸效应。“紧信用”时期，如果处于“紧货币”时期，房价和股价同为 震荡或者下跌；如果处于“宽货币”时期，流动性相对充裕，若房价 指数跌幅过大，楼市资金可能会选择撤出后进入到股市推高股价。

PPI同比对资产表现的影响：在原流动性分析框架基础上，引入PPI 同比趋势辅助判断商品走势。“双宽”和“双紧”两大流动性状态下， 商品价格表现与理论预期表现基本一致，即“双宽”上涨、“双紧”下 跌；“宽货币+紧信用”和“紧货币+宽信用”期间，商品价格走势受 PPI 同比整体趋势影响更大。