大类资产专题：“货币~信用”流动性分析框架与股票风格研究.pdf

大类资产专题：“货币~信用”流动性分析框架与股票风格研究。各流动性阶段股票市场表现：在“宽货币+紧信用”下，受制于紧缩的 信用环境，股市表现一般，沪深300仅有1次明显上涨，其余4次均 呈现震荡市或者熊市。在“宽货币+宽信用”下，企业盈利改善，但股 市表现不及预期，沪深300仅2次上涨、2次下跌，下跌期间主要受 制于楼市虹吸以及“股灾”等原因。在“紧货币+宽信用”下，经济形 势较好，股市表现出色，沪深300在此期间3次出现明显上涨，剩余 2次也是震荡市。在“紧货币+紧信用”下，企业盈利能力下降，股市 总体表现较差，沪深300收益率4次全部为负。

不同风格在各流动性阶段表现分析：在“宽货币+紧信用”状态下，稳 定风格和金融风格表现突出，其中稳定风格在多个时期中排名靠前， 主要由于其稳定的收益和较低的风险，尤其在经济不确定性较高时， 它们可以为投资者提供相对安全的避风港。在“宽货币+宽信用”状态 下，成长风格、金融风格和消费风格均有表现强势的时期，具体需要 参考其他指标，如房价指数处于上升趋势时，可配置金融风格；CPI和 PPI剪刀差扩大时，可配置消费风格等。在“紧货币+宽信用”状态下， 消费风格和金融风格收益率期望值可能更高，对于金融风格，业务量 和利润率都将得到显著提高，导致其估值水平上升；对于消费风格， 经济繁荣带来了全社会消费需求旺盛，消费相关股票业绩一般处于阶 段高位，推动其估值提升。在“紧货币+紧信用”状态下，消费风格整 体表现最佳，成长风格次之，成长风格股票表现较好主要原因是，在 企业盈利普遍下降时，以TMT为主的成长风格股票，由于其潜在的 技术革新可能带来盈利模式改变，业绩潜力较大，具备穿越牛熊的潜 力，消费风格股票表现较好主要原因是，该风格主要以食品饮料和生 物医药为主，相对刚性的消费需求加上较高物价的环境，在经济增速 趋缓时，仍有着不错的盈利能力，安全边际较高。