2023年家电行业2024年投资策略：稳步修复，底部掘金

一、2023 回顾：需求拐点确立，板块涨幅居前

（一）行情回顾：板块涨幅靠前，估值仍偏低

1.指数涨幅：家电板块涨幅靠前，细分板块行情分化

根据申万行业分类，年初以来（2023.1.1-2023.11.10）家电指数上涨5.1%，位居所 有行业第5名，跑赢沪深300指数12.5pct。分板块看，黑电、零部件、照明、白电、 小家电、厨电板块分别+51.7%、+11.9%、+2.3%、+1.5%、-6.3%、-10.9%。（注： 本文板块相关指标均采用申万分类标准）。

2.估值端：白电、小家电、厨电处于历史底部位置

截至2023.11.10收盘，家电板块PE-TTM由年初13.3x降至12.5x，历史分位数（2019 年至今）水平3%。板块估值下跌，股价上涨主要由业绩改善驱动。细分板块来看， 白电、黑电、小家电、厨电、照明、零部件PE-TTM分别为10.0x、24.7x、22.5x、 14.7x、27.3x、28.2x，历史分位数（2019年至今）分别为2%、37%、5%、2%、69%、 25%。

（二）基本面回顾：需求复苏，盈利改善

1．宏观层面，内销平淡、外销改善

（1）内销：根据统计局数据，2023年1-10月家电社零累计同比+0.3%。根据奥维云 网数据，1-9月家电线上、线下零售额分别同比+4.3%、+0.2%。二季度表现好于一 三季度，除去上半年空调内销增长亮眼，板块内销复苏弱于整体消费。（2）外销： 根据海关总署数据，2023年1-10月家电出口金额累计同比+2.0%、人民币口径同比 +8.8%。三月以来出口数据恢复良好增长，外销占比高的公司业绩增速也相对好于板 块其他公司。

2. 板块具体来看，白电率先复苏、可选品类阶段承压

白电出货端看，空调内销景气度高、冰洗外销改善明显。（1）分品类看，根据产业 在线数据，今年1-9月空冰洗总销量（内外销合计）分别同比+11.1%、+11.3%、+15.1%。 （2）分内外销看，根据产业在线数据，1-9月空冰洗内销分别同比+16.4%、+4.7%、 +1.0%，外销分别同比+3.7%、+18.4%、+34.9%。

家电零售端看，整体略有增长，品类仍有分化。根据奥维云网推总数据，2023年1- 9月家电线上、线下零售额分别同比+4.3%、+0.2%。（1）分渠道来看，线下快速修 复，主要原因为去年同期线下消费受损严重。但从绝对增速来看，线上表现依旧好 于线下。（2）分板块来看，1-9月累计零售额增速白电（+4.9%）>清洁（+3.3%）> 厨电（+1.3%）>厨房小家电（-4.7%），具体品类方面空调（线上+18%、线下+1%）、 洗地机（线上+10%、线下+21%）、净饮机（线上+13%、线下+141%）、电蒸锅（线 上+20%、线下+62%）表现较好。

（三）财务表现回顾：内外销分化，盈利持续改善

收入端看，23Q3延续改善态势，零部件增速最快、小家电改善显著。23Q3板块总营 收同比+8.8%（增速环比+1.7pct），其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照 明电工分别同比+8.3%、+7.8%、+7.4%、+10.2%、+15.5%、+9.1%；增速环比分 别-0.9pct、+4.8pct、+2.1pct、+6.8pct、+13.3pct、-2.1pct。分内外销看，23Q3内 销平淡（家电社零-7.6%）、外销改善（出口金额+13.0%），出口链公司收入增速大 多好于行业。分板块看，23Q3空调景气度下行但冰洗外销高增，白电总体表现稳健； 零部件、小家电板块收入增速相对最快、环比改善幅度也最明显。 盈利端看，23Q3同比持续改善，板块单季净利率恢复至2019年水平。23Q3板块净 利率同比+0.3pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.3pct、 -1.3pct、+0.7pct、-0.8pct、+1.0pct、+1.4pct。23Q3成本端仍有正向贡献但其影响 应该明显弱于上半年，板块毛利率持续改善更多来自规模效应及结构改善。净利率 改善但幅度收窄，预计源于汇兑收益减少和销售费用增加，23Q3板块财务费用率、 销售费用率分别同比+0.5pct、+0.6pct。复盘历史来看，家电公司兼具制造和消费属 性，且业绩与股价表现更多取决于需求端强弱。收入恢复增长后规模效应变强，且 在经历过去近四年的经营考验后，优秀企业应对外部风险、内部主动管理的能力均 有明显提升，盈利改善有望成为长期趋势。

二、2024 展望：内外销同步改善，盈利有望稳中向上

（一）需求：内销期待消费复苏，外销延续改善态势

1.国内需求：低基数仍是有利因素，关注消费复苏

消费角度：总体是复苏向上的趋势，斜率较难判断。根据统计局数据，2023年1-9月 家电社零同比-0.6%，较2021年持平；根据奥维云网数据，2023年家电全渠道零售 额预计7900亿元左右，同比+3%，但较2019年、2021年分别-8%、-3%。两口径结 合来看，23年家电内销同比预计小幅改善但仍差于2021年，和历史较好年份也存在 一定差距，全年表现低于年初预期，从这一角度看低基数仍是有利因素。展望24年， 消费复苏依然是主要关注点，空调回归稳态增长中枢、前期偏弱的可选品类进一步 修复。 地产角度：2023年1-9月竣工面积同比+20.1%，超预期表现主要为保交付推动。前 期我们预计较好的竣工数据将对后周期板块（厨电为代表）产生一定拉动作用，但 从相关公司前三季度业绩来看改善幅度有限。根据广发地产组测算，2024年实际竣 工难度或高于2023年，预计竣工面积同比-5%，但销售将有小幅改善。

2.海外需求：短期补库存带来确定性、长期份额提升带来持续性

短期海外低基数叠加补库需求，改善确定性较强。根据海关总署数据，2023年1-10 月美元口径中国出口金额同比-5.6%，家电出口金额同比+2.0%。季度对比来看， 2022Q1-2023Q3以来家电单季度出口金额（人民币口径）分别同比-7%、-9%、-11%、 -16%、+3%、+6%、+12%，改善趋势较为明确。由于2020年全球疫情影响，居家 需求催化小家电需求爆发，同时海外产能紧缺，导致2020-2021年出口高增，不稳定 的航运价格也使得海外品牌商、渠道商库存达到较高水位。2022年受到国际形势多 变影响，海外需求放缓，同时海外品牌及渠道商去库存，导致全年出口较弱。具体来 看，2022H2家电出口金额增速为-13%，环比22H1放缓5pct，我们认为增速放缓主 要由海外去库存所致，2023H1海外品牌商去库存进入尾声，叠加低基数效应，我们 认为短期出口需求持续改善的确定性较高。

长期产业链优势推动份额提升，外销增长具备持续性。从更长维度来看，剔除个别 年份国际环境的波动，中国出口规模保持稳健增长，2000年、2010年至2022年复合 增速分别13%、7%。过去年份中出口表现较差分别为2009年、2015-2016年，累计 下滑幅度均在10%~15%，下滑时间均在2年以内，且随后5~6年重回稳健增长。本轮 中国整体出口下滑持续时间已接1年、下滑幅度在6%，而家电出口节奏领先整体出 口，从2021.12首次下滑至2023.02转正持续时间约15个月，并已保持连续7个月正增 长，预计率先回归增长周期，且考虑中国家电产业链的规模优势，长期来看份额提 升也将推动出口增长。

展望2024年，国内关注消费复苏，需求有望稳步改善；外销在补库周期驱动下已有 明显复苏，长期份额提升逻辑下亦有望持续增长。内外销需求有望同步向上，带动 家电板块公司收入恢复良好增长。

（二）盈利：成本红利或将褪去，但盈利能力大概率稳中向上

1.原材料：下半年走势尚难判断，规模效应有望接棒成本红利

根据Wind数据，23Q3铜、铝、冷轧、塑料均价分别同比+8%、-8%、+6%、-6%， 环比分别-1%、-4%、+4%、+3%，原材料价格波动下行，近期相对企稳，同期Q3为 价格底部，因而原材料价格对公司盈利贡献幅度要小于上半年。 展望2024年，原材料价格走势较难判断，类似23年单边向好的成本红利可能不具备 持续性，若维持当前水平，则24Q1、24Q2原材料价格同比大致仍有中个位数下滑， 但需求复苏背景下涨价预期也较强。复盘历史来看，家电公司兼具制造和消费属性， 且业绩与股价表现更多取决于需求端强弱。收入恢复增长后规模效应变强，原材料 价格回升对盈利能力影响有限。

2.汇率：24年受益程度减弱，但外销有望保持盈利稳定

展望2024年，汇率受益幅度减弱，但外销有望保持盈利稳定。家电公司在经历过去 近四年的经营考验后，优秀企业应对外部风险、内部主动管理的能力均有明显提升， 产品调价、外币结算、套期保值等手段均可在一定程度上对冲汇率波动的影响。虽 然明年出口企业对汇率的受益会减弱，但凭借规模增长和管理能力有望保持盈利能 力的稳定。

3.海运：运费回归正常水平，利于外销业务盈利改善

22Q1以来，随着疫情影响逐步消退以及海外需求降温，运力短缺情况得到改善，海 运费用环比持续下跌。CCFI指数较年初下跌35%、较去年同期下跌54%，已回归历 史正常水平。展望2024年，运力及海运费用已不再是制约外销业务的因素，伴随家 电公司外销业务恢复正向增长，盈利能力也将随运费下降而持续改善。

总体来看，原材料、汇率走势较难判断，海运确定性改善，在此基础上家电公司凭 借规模增长及管理能力提升，预计盈利保持稳定。

（三）白电：行业回归稳态增长，龙头有望实现份额回升

1. 内销：空调回归稳态增长中枢，冰洗仍有改善空间

量：根据产业在线数据，1-9月空调、冰箱、洗衣机累计内销量分别同比+16%、+1%、 +5%。根据奥维云网数据，1-9月空调、冰箱、洗衣机线上零售量分别同比+18%、 +4%、-9%，线下零售量分别同比+1%、+2%、-1%。自2019年来白电内销规模呈下 降态势，基数层面不存在压力，同时当前进入更新换代周期，过去三年积压的需求 会在未来集中释放，空调内销已有一轮较强劲的需求释放，后续有望回归稳态增长 中枢，冰洗内销仍有改善空间。 价：根据奥维云网数据，1-9月空调线上、线下累计均价同比-2%、+5%；冰箱线上、 线下累计均价同比+11%、+6%；洗衣机线上、线下累计均价同比+1%、+4%。行业 均价整体保持提升趋势，考虑到需求逐步恢复、竞争格局相对稳固、原材料价格走 势较难判断，我们认为行业出现价格战概率较小，大概率保持宽松的定价策略。

展望2024年，空调回归稳态增长中枢，龙头份额有望实现回升。根据产业在线数据， 今年1-9月美的、格力、海尔空调内销量分别同比+12%、+5%、+19%，二线品牌增 速更快，奥克斯、海信、长虹、志高分别同比+48%、+39%、+55%、+112%，由此 空调内销CR3略有下滑。我们认为价格因素占主导，在龙头公司利润诉求增强的背 景下，行业定价整体偏宽松，留给了二线品牌更多生存空间。经过2023年较强的需 求释放后，2024年行业预计回归平稳增长，从历史经验来看，龙头凭借规模成本优 势以及完善的价格段布局，往往能实现份额回升，业绩表现也更为稳健。

2. 外销：改善趋势明显，可相对乐观

短期看，改善趋势明显，24年可相对乐观。产业在线数据显示，23Q3 空调、冰箱、 洗衣机外销量分别同比+21%、+45%、+39%，均已恢复快速增长。首先行业而言， 我们延续上文对于外销的判断，拐点已经确立，后续改善兼具确定性和持续性。 长期来看，看好白电龙头海外市场份额持续提升。我国白电领域抓住全球产业转移 的历史机遇，承接了世界家电制造业转移的接力棒，目前产业优势突出，已成为世 界工厂，中国白电龙头企业不断加大技术投入，在产品力、渠道力、品牌力方面持续 发力，凭借在高端化、数字化、套系化上的深耕，看好白电经营韧性，龙头海外市场 份额有望持续提升。

（四）厨电：短期竣工压力大，长期关注集中度提升与新品类成长

短期来看，24年地产竣工压力加大。根据奥维云网数据，1-9月油烟机、燃气灶、集 成灶、洗碗机线上零售额分别同比+4%、+0%、-14%、-1%，线下零售额分别同比 +11%、+6%、+36%、+26%。在竣工保交付的带动下，油烟机、燃气灶等主要品类 表现相对较好。展望24年，如上文所述，销售、新开工低迷，保交付的拉动作用边 际减弱，竣工压力预计大于23年，短期来看板块整体需求仍有压力。

集成灶整体增速放缓，渗透率波动上行。根据奥维云网数据，1-9月集成灶行业线上、 线下零售额分别同比-14%、+36%，行业景气度有所下滑，主要系集成灶主力市场为 三四线及以下城市，竣工保交付的拉动作用相对较小。线下表现优于线上，主要是 由于线下渠道复苏以及集成灶公司仍处于渠道扩张期。从渗透率看，集成灶在油烟 机市场渗透率波动中上行，长期提升空间仍在。分品牌来看，火星人依然保持领先 地位，亿田仍在追赶，美大份额有所下滑。

长期来看，厨电行业将逐步进入存量市场为主的阶段，未来关注行业集中度提升与 新品类成长。随着城镇化进程放缓，且厨电渗透率已达较高水平，未来行业的新增 需求将逐步减少，存量更换需求将成为主流。伴随着行业需求变化，原本分散的厨 电市场正走向集中，头部企业如老板、方太正借助下沉渠道、子品牌等多种方式逐 步向三四线城市拓展，而众多地方性中小厨电企业生存压力将进一步加大。此外， 新品类如蒸烤一体机，洗碗机等正逐步从可选走向必选，短期可能受到消费需求疲 软拖累，但长期渗透率仍有较大提升空间。

（五）小家电：消费力持续复苏，关注清洁电器底部反转

总体来看，小家电仍是家电板块中成长性最高的子版块。分品类来看，厨房小家电 关注结构性机会；清洁电器、智能投影成长空间广阔，短期亦有望实现底部反转。 厨房小家电方面，阶段仍有压力。根据奥维云网数据，2023年1-9月厨房小家电全渠 道零售额同比下滑5%左右，表现较好的主要为电蒸锅、洗地机、净饮机、养生壶， 线上零售额分别同比+20%、+16%、+11%、+3%。去年景气度较高的空气炸锅短期 需求透支，出现明显下滑。我们认为当前阶段消费复苏主要体现在偏必选的板块如 白电，厨房小家电板块虽然已经走出基数压力，但是可选属性偏强，还有待消费力 的进一步复苏。 展望2024年，海外家电需求韧性强，外销有望实现稳健增长；内销消费趋弱的环境 下，小家电可选属性较强，疫情后复苏节奏慢于大家电，随着消费力的逐步复苏、 销售渠道的改善以及产品厂商的持续创新，我们期待小家电恢复良好增长。

扫地机以价换量初见成效，关注行业底部反转机会。根据奥维云网数据，1-9月扫地 机线上量、价、额分别同比-6%、+3%、-4%，线下量、价、额分别同比+59%、-1%、 +57%。自2022年下半年来，扫地机龙头先后进行降价、推出性价比新品、加量不加 价高端旗舰，价格下沉有望辐射更广泛的消费群体。短期看，海内外市场均在复苏 阶段，长期看渗透率提升逻辑下依然有较大成长空间。 科沃斯份额下滑，石头、追觅份额快速提升。根据奥维云数据，1-9月扫地机器人品 类科沃斯线上、线下渠道累计零售额市占率达36%、78%，份额同比下滑主要为新 品定价偏高，与今年的消费趋势不契合。石头线上、线下渠道累计零售额市占率25%、 12%，追觅线上、线下渠道累计零售额市占率12%、3%。 展望2024年，扫地机行业大概率继续以价换量逻辑，整体而言海外看点大于国内。 2024年扫地机并没有出现大的产品跃升，对于国内市场而言，全功能基站的占比今 年迅速提升，明年行业渗透率抬升或者说行业量增主要来源于均价下行。这种环境 下，对于龙头公司而言，份额的此消彼长主要依然产品策略和价格摆位。海外市场 竞争环境好于国内，且产品代际尚未全面更新，故而明年各家公司对海外的布局及 增长显得尤其重要。

洗地机实现了“吸拖洗”清扫闭环，行业保持较快增长。相比于费力又脏手的扫地/吸 尘+重复“蘸水清洗+拧干”拖地的清扫流程，洗地机实现了“吸拖洗”清扫闭环，更为省 时省力，行业保持快速增长。根据奥维云网数据，1-9月洗地机线上、线下累计零售 额分别同比+16%、+21%，未来成长确定性较强。 行业竞争加剧，均价快速下行。近一年来，美的、海尔、苏泊尔、莱克等家电企业加 速跟进布局洗地机相关产品，行业竞争逐步加剧，均价下行幅度远大于扫地机，1-9 月线上均价同比-16%。添可线上份额有所下滑，但龙头地位依旧稳固。根据奥维云 网数据，1-9月线上、线下渠道添可零售额市占率分别为48%、58%。 展望2024年，洗地机在竞争上依然没有放缓趋势，行业量增放缓，均价持续下行。 洗地机在产品属性上更倾向于一般小家电，行业正在经历从发展初期到成熟期之间 的阶段，这一阶段的特点是竞争者众多，公司不仅要在价格上有攻击性，同时要不 断投放费用吸引消费客群。故而我们认为，明年洗地机竞争尚未看到边际缓解趋势， 同时行业量达到一定基数后面临增速环比下行风险。

（六）黑电：彩电需求承压、集中度提升，智能微投低端产品占比提升

1.彩电：需求承压、面板价格回升，行业集中度提升

国内需求仍然承压，海信、TCL等专业电视厂商全球份额快速提升。受消费需求低 迷影响，国内电视市场规模有所下滑，根据奥维云网数据，23Q1-Q3国内彩电零售 量同比下滑13%，零售额同比下滑6%。虽然终端需求萎靡，但龙头厂商通过份额提 升依然保持增长，根据海信视像三季报披露，23Q3国内海信系电视零售额市占率同 比提升3.8pct，突破30%。根据奥维睿沃统计，在全球市场，2023H1海信与TCL全 球出货量份额提升至13.9%、13.2%，分别位列全球第二、三位，仅次于三星。 虽然面板价格有所回升，但下游厂商通过产品结构优化对冲了成本压力，盈利能力 仍然保持稳定。成本端面板价格底部回升，对下游电视厂商带来一定的成本压力。 但受益于产品结构改善，大屏及高端产品占比提升，以海信为代表的电视厂商整体 盈利能力依然保持相对稳定。

展望24年，国产厂商全球份额有望继续提升，面板涨价压力有望缓解。随着国内电 视厂商持续的研发积累与营销投放，产品力与品牌力逐步提升，全球市场份额有望 继续提升。同时，成本端，弱需求下面板难以持续涨价，价格有望趋向平稳。

2.智能微投：国内市场增速放缓，LCD产品占比提升，极米龙头地位稳固

国内智能投影市场增速放缓，结构性变化导致均价下滑。作为针对年轻消费者的可 选消费品，23年智能投影整体需求承压。根据洛图科技数据，23Q1-Q3国内智能投 影销量为419.8万台（YoY-2.1%），销额为73.1亿元（YoY-15.2%），产品结构变化 是均价下滑的主要原因。

分技术路线来看，中高端DLP销量占比继续下滑。据洛图科技数据显示，1LCD产品 价格相对便宜，以2000元以内的价格提供了入门级的家用观影体验，销量份额提升 至77.1%，同比增长8.6pct；价格相对较贵，主打中高端市场的DLP，销量则下滑至 22.0%，同比下降8.4pct。分品牌来看，极米在中高端DLP市场龙头地位稳固，份额 超40%；低端市场LCD品牌仍处于分散混战期。 展望未来，国内智能投影市场有望出清，海外市场仍是蓝海。对于国内市场，随着 行业增速放缓以及中高端产品需求持续萎靡，前期涌入的中小厂商以及现金流压力 较大的企业或将被出清，行业格局有望得到优化。而对于海外，目前市场仍是蓝海， 尚无较强的竞争对手，以极米为代表的中国厂商正在快速推进产品本土化设计以及 线上、线下渠道开拓，未来海外市场有望成为智能投影企业的重要增长来源。

三、长期展望：多元化、全球化、智能化、消费分化为 发展趋势

（一）全球化：海外市场空间广阔，中国家电品牌加速出海

1.海外市场空间广阔：全球家电市场规模已达6400亿美元，亚、欧、北美位居前三

全球家电市场规模已达 6400 亿美元，2014 年以来稳健增长。总体来看，根据 Statista 统计，2022 年全球家电零售额规模已达 6400 亿美元，其中大家电 3800 亿美元， 小家电 2600 亿美元。增速方面，2014-2022 年全球家电零售额复合增速达 3.3%， 其中大家电复合增速 2.9%、小家电复合增速 4.0%。

中国家电市场规模第一，但海外市场拓展空间仍然很大。Statista数据显示，中国占 据是全球最大的家电市场，2022年大家电、小家电市场规模占比达24.4%、20.2%。 面对广阔的海外市场，中国家电企业拓展空间仍大，未来有待依靠突出的产品竞争 力与经营管理优势继续深挖海外市场，提高市场份额。

（二）多元化：家电企业积极进行多元化拓展

城镇化率提升速度放缓，家电企业多元化拓展势在必行。城镇化率的提升是家电行 业需求增长的重要推动力。但随着经济增速放缓，快速城镇化时期已经基本结束， 目前城镇化率提高增速已放缓至每年1%左右。为了寻找新的增长动力，家电企业纷 纷进行多元化拓展，如进军新能源车、光伏储能等领域。

案例：三花智控依托主业优势切入新能源车热管理赛道，实现高速增长。受新能源 汽车渗透率以及高价值量的热泵空调车型渗透率提升双重驱动，热管理市场规模进 入快速增长阶段。公司凭借在制冷空调电器业务的核心优势，于2004年前瞻性布局 汽车热管理领域，汽零业务实现高速增长。

（三）智能化：新品智能化水平快速提升，智能家居生态逐步成熟

随着物联网、云计算技术的日渐成熟，“智能化”将通过智能单品和全屋智能家居 两种方式，不断赋能家居生活，提高家居使用的便捷性和交互化。

1.智能单品：智能化水平快速提升

通过提升智能化水平。企业可以为家电增加语音交互、远程控制、精准控制等功能， 从而提升用户的使用体验。具体来看，传统品类中白电的智能控制和后台联网技术逐步成熟，厨电智能化程度相对较低，厨房小家电基本都配置智能操控、app互联等 功能；新兴品类中，清洁电器、投影仪等均通过智能化水平的快速提升，实现了诸如 自动避障、自清洁、画面自动校正等痛点，不断提升产品体验。

2.全屋智能家居：生态逐步成熟，海尔三翼鸟领先布局

全屋智能家居是指以住宅为平台，基于物联网技术，由硬件（智能家电、安防控制设 备、智能家具等）、软件系统、云计算平台构件家居生态圈，通过收集、分析用户行 为数据为用户提供个性化生活服务。随着物联网、5G等技术的不断发展，全屋智能 家居生态正在逐步成熟。 以海尔为例，三翼鸟聚焦为用户“定制智慧家生活”，不断增强“场景方案、智家 大脑、数字化平台以及1+N”等方面能力，优化场景体验、提升单用户价值。根据公 司2022年年报，公司不断迭代场景方案，报告期内发布“1+3+5+N”全屋智慧全场景 解决方案，依托智家大脑以及全屋设备互联互通、满足用户各种的生活场景的需求。 2022年新增超过900家三翼鸟门店，三翼鸟门店零售额同比增长257%。

（四）消费分化：高端消费潜力依旧，大众消费更关注性价比

1.一方面，家电高端消费潜力依旧

需求端看，我国高收入群体持续增加，其受经济周期影响较小，预计高端消费有韧 性。根据麦肯锡数据，2019~2021年我国年收入超过16万元人民币的城镇家庭数量 从9900万增至1.38亿（CAGR 18%），到2025年还将有7100万家庭进入这一较高 收入区间。从麦肯锡消费者调研来看，高收入群体受经济周期影响较小，2022年仅 14%比例选择减少消费开支，明显少于其他收入水平家庭。若对比2019年和2022 年两次调研结果，的确中等收入群体出现一定降级，选择减少消费开支的家庭比例 从21%提升至25%，而其他收入阶层基本没有变化。

供给端看，龙头企业积极开拓高端市场，寻求在存量时代取得突破。以白电为例， 企业纷纷推出高端子品牌，依靠集团强大的研发、制造实力和广阔的销售渠道，已 经取得了较好业绩，正成为集团旗下的重要增长点。 海尔集团：2006年创建了卡萨帝，聚焦于以艺术厨电和嵌入一体化厨电为核心的产 品线，依托于海尔集团全球的研发资源，深挖用户需求。卡萨帝上市“鉴赏家套系” “Z套系”等以分别满足高端用户和年轻用户的需求，强化成套产品的优势。2022年 卡萨帝嵌入式冰箱收入同比增长180%，套系化产品收入占比增长2.4个百分点。卡 萨帝整体品牌份额12.3%，较2021年提升1.4个百分点。 美的集团：在2018年打造高端品牌COLMO，2022年整体零售突破80亿元，同比增 长接近100%。在产品端，经过多年发展，COLMO的全屋高端智慧产品已涵盖中央 空调、全屋用水、冰箱、酒柜、干衣机、洗衣机、护理柜、厨电等多个品类，初步构 建全球家电市场领先的高端化智慧生活解决方案。

2.另一方面，大众消费既注重品质也注重性价比

收入预期下降、储蓄意愿提升，大众消费倾向或发生改变，注重品质的同时也会更 关注性价比。从统计局和央行数据可以发现，储蓄意愿显著提升、消费意愿同步下 跌至近年低位水平。虽然上述提到高端需求的韧性较强，但中低收入群体相较高收 入群体受经济周期影响更大，当前全球各地区都面临程度不一的经济下行压力，中 低收入群体的消费支出可能趋于谨慎，家电（尤其小家电）可选属性较强，未来将更 关注产品性价比。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）