2023年太极集团研究报告：改革渐入佳境，增长势能强劲

国药入主，重塑新生

混改破局，重塑新生 

积淀深厚的品牌 OTC 国企。太极集团前身是四川省涪陵制药厂，1993 年 正式组改成太极实业股份有限公司，于 1997 年在上海交易所上市。公司 以中成药制造为核心业务，拥有医药工业、医药商业、药材种植等完整 的医药产业链。公司品种积淀丰富，拥有药品生产批文 1242 个，独家品 种 86 个，其中 23 个纳入 2022 版国家医保目录，共 368 个品规纳入 2018 年版国家基药目录。

国药入主，开启发展新征程。2019 年 2 月 21 日，公司控股股东太极集 团有限公司开始推动混合所有制改革。2020 年 10 月 27 日，太极有限与 涪陵区国资委、中国中药、涪陵国投签订《关于对太极集团有限公司的 增资合作协议》，增资完成后，太极有限的股权结构将由涪陵区国资委 100%控股变更为：涪陵区国资委持股比例 15.9164%；涪陵国投持股比例17.4170%；中国中药持股比例 66.6666%；公司实际控制人由重庆涪陵区 国资委变更为国药集团。国药入主后，明确了“融合、重塑、提高”三 大经营目标，推动太极集团步入高质量发展的轨道。

董事会及高管变更，引入多名国药系人才。2021 年 5 月 18 日，公司完 成了国药入主后第一次董事会及高管换届选举。换届后，董事会当选 10 名董事，除李阳春先生仍为董事长和张忠喜先生曾任职于太极集团外， 剩下的 6 名来自国药集团，包括中国中药控股有限公司总裁程学仁先生、 副总裁赵东吉先生。核心高管均来自国药系，中国中药下属核心子公司 江阴天江药业有限公司董事长俞敏先生任总经理，国药集团核心管理层 刘尊义先生为公司财务总监、李鸿坚先生任党委副书记兼人力总监。

废立改并举，十四五规划明确发展方向 

三项制度改革，夯实管理基础。国药入主后，公司深化劳动、人事、分 配三项制度改革。1）精简组织架构，经理层任期制和契约化管理：2021 年公司精简 29 个总部职能部门为 20 个，减少工业板块及中药资源板块 子公司班子成员各 69 人，商业板块 23 人； 同时重新制定公司及各级子 公司经理层契约化薪酬和绩效管理办法，实现干部“能上能下”。2）员 工层全面推行市场化用工：混改完成后，公司员工 100%市场化公开招聘 员工，实现员工“能近能出”。3）改革分配机制：建立各层级人员的考 核激励机制，实现集团总部人员和子公司成员考核全覆盖，并探索建立 即期、任期、中长期考核激励全覆盖的薪酬分配体系，实现员工收入“能增能减”。截至 2022 年 2 月，公司第一期员工持股计划已全部出售完毕。

剥离“两资两非”业务，突出医药主业。公司响应国企改革，成立专业 小组逐一清理非主业、非盈利企业及闲置土地房产，积极推进资产整合 处置，果断关停长期亏损企业，推动成都商务宾馆的股权转让。土地资 产方面，针对不同地块，对梳理后可利用的 1205 亩土地，提出“股权转 让、合作开发、政府收储、等待拆迁”等多形式的盘活方案。

重磅十四五规划落地，中长期发展方向梳理完成。2022 年 1 月公司发布 “十四五”战略规划概要，明确“一主两辅”的战略发展方向，以现代 中药为主业，以麻精药为特色的化药、川渝地区医药商业为辅业；同时 和国药集团对标，规范治理，完善制度体系化建设。公司也提出，力争 在“十四五”末营业收入达到 500 亿元，净利润率不低于医药行业平均 水平的目标。

改革成效显著，业绩实现跨越式发展

盈利恢复，利润扭亏。国药入主后公司聚焦主业主品，收入增速回暖且 大单品实现快速增长，2023H1 公司收入增速达到 24.85%。自 2018 年起， 受公司销售费用高企及资产负债率较高等负面因素的影响，公司扣非归 母净利润下滑明显，2021 年国药入主清理非主业和非盈利项目并拟暂停 部分项目，2022 年在深化改革的推动下，公司营收及归母净利润均创历 史新高；2023H1 延续强劲势头，扣非净利润同比大增 214.36%。

工商业协同，工业板块毛利率整体稳定上升。混改以来，公司医药工业 板块聚焦主品，核心单品销售实现突破性增长，2022 年工业实现销售收 入 87.85 亿元，比上年同期 76.91 亿元增长 14.22%，毛利率为 63.60%， 其中现代中药实现收入 51.02 亿元，同比增长 22%。商业板块大力拓展 终端，降本节费增效，实现销售收入 80.06 亿元，比上年同期 72.96 亿 元增长 9.73%，毛利率为 9.48%。

现金流持续好转，周转效率提升显著。公司经营现金流净额在 2013-2017 年持续为负，自 2018 年起转正，至 2022 年持续增加，2023H1 经营性现 金流净额为负主要是因为 2022 年末畅销产品预收货款较大所致。2021 年国药集团入主公司后，将应收账款和存货周转效率列入考核指标， 2021-2022 年两个指标皆有明显优化，2023H1 存货周转天数达到近 10 年新低，改革成效初步显现。

大品种赋能，中药板块进入成长快车道

公司中药品种资源丰富，以 OTC 销售为主。中药板块是公司战略核心 板块，品种储备丰富，拥有中药品种批文多达 690 个，覆盖解表祛暑、 化痰止咳平喘、疏散外风、清热解毒、滋补肾阴等多个治疗领域。2022 年公司重点中药品种均实现快速增长，其中藿香正气口服液实现销售收 入 15.67 亿，同比增长 70%；急支糖浆实现销售收入 5.26 亿，同比增长 89%。

藿香正气口服液：应用场景持续拓宽的大单品

疗效确切的 OTC 大单品。藿香正气口服液为公司 OTC 第一大单品，起 源于宋代经典方剂"藿香正气散"，是千年祛暑利湿的经典古方，2022 年 实现销售收入 15.67 亿元。藿香正气口服液可用于外感风寒、内伤湿滞 或夏伤暑湿所致的感冒，症见头痛昏重、胸膈痞闷、 脘腹胀痛、呕吐泄 泻。藿香正气口服液为国家医保甲类、OTC 甲类（双跨）、国家基药品种， 荣获“中成药·感冒暑湿类”第一名和“2021 年度中国非处方药黄金大 单品”称号。

库存去化叠加涨价，藿香正气口服液迎来快速增长。太极集团于 2014 年 10 月 10 日、2018 年 11 月 1 日、2021 年 12 月下旬对藿香正气口服液 出厂价分别平均上调 20%、11%、12%。公司自 2019 年开启渠道去库存， 到 2021 年底渠道库存基本消化完毕，叠加涨价因素，2021-2022 年藿香 正气口服液实现连续高增。2023 年上半年，藿香正气口服液实现销售收 入 18.13 亿元，同比大幅增长 81.66%。

品牌+产品优势奠定竞争格局，龙头地位稳固。根据中康数据统计，2021 年藿香正气在零售和医院渠道的放大销售额合计 24.73 亿元，藿香正气 的生产厂商众多，长期以来太极集团市占率高居第一位，2021 年高达 58%， 尤其是在零售渠道占比更是高达 92%。品牌加产品优势奠定了公司在藿 香正气的龙头地位，公司的口服液剂型和其他剂型相比，具有吸收快、 迅速发挥药效的特点，且不含酒精和糖，口感较好。

场景拓宽叠加销售突破，大单品有望更上一层。1）应用场景拓宽：2022 年公司以山东市场为试点，探索藿香正气全品类产品营销，实现该试点 区域以连锁渠道销售的藿香品类同比大幅增长。此外，公司还完成藿香 正气口服液二次开发“以证统病”治疗湿疹及肠易激综合征，为其进一 步积极拓展防暑功能、胃肠不适、祛除体湿宣传打下基础。2）销售突破： 作为老牌川渝龙头企业，西南片区成熟市场带来的经验可延续到其他省 份。未来公司有望持续深挖核心川渝市场潜力，同时积极拓展全国市场， 结合提质增效、营销创新突破、加大研发等手段，打开藿香正气口服液 的长期空间。

急支糖浆：份额领先，院内+院外双渠道发力

化痰止咳良药，份额领先的独家品种。太极急支糖浆是太极集团独家产 品，用于治疗急性支气管炎，感冒后咳嗽，慢性支气管炎急性发作等呼 吸系统疾病。根据米内网数据，2022 年中国城市零售药店终端-止咳祛 痰平喘用药中，京都念慈庵蜜炼川贝枇杷膏以 16.6 亿元销售额排名第一， 急支糖浆以 6.88 亿元销售额排名第三。

院内+院外双渠道发力。2021 年，急支糖浆逐步走出疫情影响，完成 28 省的市场准入工作，最高中标价达到 56 元。2021 年实现销售收入 2.77 亿元，同比增长 74%。2023 年上半年急支糖浆销售收入达 5.28 亿元，较 去年同期增长 149.06%，再度实现高增。我们预计，未来随着公司大品 种战略持续深化，急支糖浆在 OTC 市场的份额有望进一步提升，同时基 药身份也为其进院放量奠定良好基础，有望在院内市场有所突破。

通天口服液、鼻窦炎口服液：独家基药，院端放量有望加快

独家基药品种，具备良好增长潜力。通天口服液源自中医经典名方川穹 茶调散，具有活血化瘀和祛风止痛的功效。适用于由瘀血阻滞和风邪上 扰引起的偏头痛，症状表现为头部胀痛或刺痛、疼痛局部固定、反复发 作、头晕目眩、恶心呕吐和恶风。鼻窦炎口服液源于我国著名耳鼻喉科 专家、成都中医药大学熊大经教授的祖传秘方“吉雷开窍汤”，具有疏散 风热、清热利湿和宣通鼻窍的作用。适用于由风热犯肺和湿热内蕴引起 的鼻塞不通和流黄稠涕；对急性和慢性鼻炎、鼻窦炎出现上述症状的患 者也有效。这两种药品都是双跨产品和公司独家产品，已列入国家 18 版基药目录和全国 21 版乙类医保。

院内提价，销售规模快速提升。自 2019-2020 年起，通天口服液和鼻窦 炎口服液的招标价格实现较大幅度的提升，招标价格的提高带动了代理 商积极性的提升。2020-2022 年，通天口服液连续 3 年销售收入增速 40% 以上；鼻窦炎口服液于 2021-2022 年分别实现 28%、67%的增长，表现同样亮眼。2023H1 通天口服液和鼻窦炎口服液分别实现销售收入 1.6 亿、 1.3 亿，增速分别为 34%、27%，均处于快速增长通道。

化药立足特色精麻药，商业保持平稳发展

立足特色精麻药，化药板块稳健发展 

化药布局以西南药业为核心，聚焦麻精特药。公司化药板块主要部署全 资子公司在西南药业，其前身是 1928 年在南京成立的中央制药厂暨麻 醉药品经理处，在麻精领域拥有多年生产经营历史。同时，西南药业是 西南地区最大的化学制剂生产厂家，作为中国西南地区唯一的麻精药品 定点生产企业，获中国首个大输液 GMP 证书，缓控释技术、速释技术、 滴丸和缓释滴丸技术均处于国内领先地位。PDB 数据显示，西南药业在 样本医院神经系统用药-镇痛类企业销售占比排名靠前。

益保世灵：日本第三代头孢菌素专利产品，享有独家生产和销售授权。 注射用头孢唑肟钠（益保世灵）是太极集团最核心的化药品种，2022 年 销售规模已突破 15 亿元。注射用头孢唑肟钠（益保世灵）作为第三代头 孢菌素类的优良品种，对革兰氏阴性菌作用强大、基本没有肾毒性，并 且相较于其他常用头孢菌素类药物，表现出较强抗菌力和较低细菌耐药 率，是临床上的普遍选择。此外，注射用头孢唑肟钠（益保世灵）是日 本藤泽药品公司（安斯泰来）在世界首先研发上市的第三代头孢菌素专 利产品, 西南药业自 1989 年起和日本藤泽合作，引进日本原研原料并拥 有该品种原研技术，享受单独定价。

市占率领先，销售收入企稳回升。PDB 数据显示，2022 年西南药业的益 保世灵占据了注射用头孢唑肟钠 65%的市场份额，大幅领先于其他同名 产品。依靠产品优势，益保世灵销售收入在 2017-2019 年实现较快增长， 2020 年因疫情扰动收入下滑，2021-2022 年呈现企稳回升态势。2023 年 上半年实现销售收入 8.63 亿元，较去年同期增长 6.41%。

思为普：镇痛良药，销售潜力持续释放。洛芬待因缓释片（思为普）是 公司独家品种，以其镇痛疗效显著、作用时间长、不良反应少、使用安 全等优点广泛运用于临床，是二阶梯镇痛的首选药物。（1）最佳配方配 比：由主药布洛芬 200mg 与磷酸可待因 13mg 组成，并采用最佳比例配方 200:13，使两种药物之间相互协同增效，从而增强镇痛作用。（2）速释 缓释相结合：可待因位于速释层，中枢镇痛作用，15 分钟溶出达到 85% 以上，发挥 30 分钟快速镇痛。同时，布洛芬位于缓释层，采用亲水凝胶 骨架材料作为缓释材料基质，保证布洛芬缓慢释放，发挥 12 小时持久镇 痛作用。PDB 数据显示，样本医院中洛芬待因缓释片的市场份额超八成， 竞争格局较好。2022 年，洛芬待因缓释片（思为普）实现销售额 5.13 亿元，同比增长 15%，考虑到思为普较优的竞争格局，预计近年来还将 保持稳健增长。

美菲康：新剂型有望带来增量。盐酸吗啡缓释片（美菲康）是公司独家 剂型品种，主要用于晚期癌症病人镇痛，于 1993 年获批在中国上市，是 中国最早上市的吗啡缓释制剂，也是第一个三阶梯推荐用药。2020 年， 公司盐酸吗啡缓释片(24 小时渗透泵型)和盐酸羟考酮获临床批件，正在 不断开展后续的研究工作，预计将在未来进一步带动麻精药品增长。凭 借产品优势，公司盐酸吗啡缓释片（美菲康）在院内销售占比稳步提升， 30mg 规格仍具有强大竞争力。2022 年，美菲康销售收入达到 2.3 亿元， 同比增加 8.6%。

商业：扎根川渝，平稳发展

扎根川渝，国药赋能初见成效。公司旗下拥有重庆桐君阁股份有限公司 等 20 多家医药商业公司，以及“太极大药房”和“桐君阁大药房”两大 零售药房品牌，是西部地区药品经营业态最完善、综合实力前三强的大 型医药商业体系，经营品规达 5 万余个，业务覆盖川渝 100 多个地区。 打造川渝地区医药商业领军企业是公司十四五规划中另一条辅线，2022 年公司医药商业以“整体做活，区域领先、协同工业”为指引，确立“以 客户为中心，数字化赋能、全业态协同”的战略方向，优化业务布局， 加强品种运营，大力拓展终端，降本节费增效。2022 年医药商业板块实 现收入 80.06 亿元（未抵消），同比增长 9.73%。展望未来，公司商业板 块有望背靠国药集团丰富的产品资源，进一步深挖川渝市场潜力，稳步 提升市场份额。

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