2024年太极集团研究报告：改革持续推进，中药旗舰再出发

公司概况：国药旗下A 股中药旗舰

五十余年厚积薄发，战略重组开启新篇章

公司是全产业链布局的大型企业集团。太极集团主要从事中、西成药的生产和销售，以现代中药智能制造为主、麻精特色化药为辅，致力于传承创新中医药和发展现代医药，有 13 家制药厂、20 多家医药商业公司，另有以川渝为主阵地的3000多家连锁药房，业务涵盖医药研发、药品生产、医药商业、中药材资源等领域，拥有医药工业、医药商业、药材种植、医药研发等完整的产业链，是目前国内医药产业链最为完整的大型企业集团之一。 五十余年厚积薄发，国药入主开启新篇章。太极集团始建于1972 年，原名为“四川省涪陵中药厂”，1993 年改组成立“四川太极实业股份有限公司”，1997年11 月 18 日成功在上海证券交易所上市，公司名称变更为“重庆太极实业（集团）股份有限公司”。自 1997 年开始，公司先后收购了重庆中药二厂、重庆中药（桐君阁）、四川南充制药厂、四川天诚制药、西南药业等多家优质企业，业务不断壮大，逐步形成药材种植、中成药、饮片等中药全产业链布局。2019 年9月，公司启动混合所有制改革，引入中国医药集团有限公司；2021 年4 月完成战略重组，正式成为“世界 500 强”中国医药集团有限公司的控股企业。

国药集团通过中国中药有限公司控股公司。混改完成后，公司实控人变更为中国医药集团有限公司。截至 2023 年 12 月 31 日，公司前五大股东分别为太极集团有限公司（持股 27.62%）、重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司（持股7.92%）、中欧医疗健康混合型证券投资基金（持股 2.43%）、重庆市涪陵区希兰生物科技有限公司（持股 2.14%）、香港中央结算有限公司（持股1.61%）。

“一主两辅”定位明确，管理团队高效引领

十四五战略明确“一主两辅”发展路径。在国药集团的带领下，2022 年1月1日，公司发布《“十四五”战略规划概要（2021 年-2025 年）》，明确了公司“一主两辅”的发展路径，即“打造具有科技创新、智能制造等多优势的现代中药为主，打造以麻精药为特色的化药、生物药生产基地及川渝地区医药商业领军企业为辅”，由此开启新篇章。 管理团队经验丰富，高效引领公司发展。公司管理团队较为成熟，绝大部分管理人员均拥有多年的销售、管理经验，且有多位高管已在公司任职多年，有望持续引领公司稳健发展。

公司业务：“6+1”治疗领域布局成绩斐然

工业、商业、中药材、服务业全面发展

医药工业为主，医药商业、中药材、服务业全面布局。公司业务集“工、商、科、贸”一体，主要可分为医药工业、医药商业、中药材资源和服务业，是目前国内医药产业链最为完整的大型医药集团之一，其中，医药工业业务是公司的核心业务板块，主要生产中成药和西药；医药商业业务主要包括医药分销及零售。在国务院国资委和国药集团的带领下，公司各板块业务收入均实现了快速增长：1）医药工业收入从 2021 年的 76.91 亿元快速增长至2023 年的103.88 亿元，三年复合增长率达 20.73%； 2）医药商业收入从 2021 年的 72.96 亿元增长至 2023 年的77.26 亿元，三年复合增长率达 14.48%； 3）中药材资源业务 2023 年收入 10.17 亿元，较 2022 年同比增长了118.60%；4）服务业 2023 年收入 0.52 亿元，同比增长 15.84%。

重点布局“6+1”治疗领域，产品种类丰富。2023 年，公司围绕“6+1”重点治疗领域，对产品重新进行科学筛选、分析和规划，以消化系统及代谢用药、呼吸系统用药、心脑血管用药、抗感染药物、神经系统用药、抗肿瘤及免疫调节用药、大健康产品为重点治疗领域，以治疗性大众中西普药（尤其是基药品种和医保品种）为基础性产品线，组成了治疗领域广泛的产品群。

2023 年消化、呼吸、大健康、心脑血管业务双位数增长。公司2023 年全年消化及代谢用药收入 28.81 亿元，同比增长 36.99%；呼吸系统用药收入26.42亿元，同比增长 42.21%；抗感染药物收入 18.69 亿元，同比下降0.21%；神经系统用药收入 8.98 亿元，同比下降 2.36%；大健康产品收入8.50 亿元，同比增长22.67%；心脑血管用药收入 7.66 亿元，同比增长 10.94%；抗肿瘤及免疫调节药收入2.46亿元，同比下降 27.26%。

医药工业：梯队分明，影响力强劲

品牌影响力强劲。公司拥有中国首批驰名商标“太极”（TAIJI）及2 个中华老字号“桐君阁”和“剑门”，且桐君阁传统丸剂制作技艺已进入国家“非物质文化遗产”保护名录；零售药房两大品牌“太极大药房”和“桐君阁大药房”的综合竞争力在川渝地区稳居第一，并且双双荣获全国工商联医药业商会发布的“2022—2023 年度中国连锁药店 50 强”称号。 批文数量众多，其中全国独家生产批文 86 个。截至2023 年12 月31 日，公司共拥有中西药批文 1240 个，其中化药批文 550 个，中药批文690 个，全国独家生产批文 86 个。2023 版国家医保目录中，公司纳入品种共411 个（739 个批准文号），其中甲类药品 224 个品种（450 个批文），乙类药品187 个品种（289 个批文），独家产品批文 24 个。在 2023 年度中国非处方药统计排名中，太极藿香正气口服液、急支糖浆/颗粒入选“2023 年度中国非处方药黄金大单品”，太极藿香正气口服液还荣获“中成药·感冒暑湿类”第一名，急支糖浆/颗粒获“中成药·咳嗽化痰平喘类”第一名，鼻窦炎口服液获“中成药·耳鼻科类”第一名。

产品矩阵丰富，梯队分明。公司医药工业板块产品种类丰富，核心大品种包括藿香正气口服液、益保世灵（注射用头孢唑肟钠）、急支糖浆、通天口服液、思为普（洛芬待因缓释片）、鼻窦炎口服液等，目前年销售收入均已过亿元。根据各产品的销售情况，可将公司产品划分为三个梯队：1）第一梯队品种包括藿香正气口服液和益保世灵，藿香正气口服液是公司销量最大的单品，预计峰值销售收入有望超过 30 亿元，预计益保世灵峰值销售收入有望达到 20 亿-30 亿元之间； 2）急支糖浆、通天口服液、思为普、鼻窦炎口服液位列第二梯队，预计急支糖浆、通天口服液峰值销售收入有望分别达到 10 亿-20 亿元之间，预计思为普、鼻窦炎口服液峰值销售收入有望分别达到 5 亿-10 亿元之间；3）软袋输液、小金片、美菲康（盐酸吗啡缓释片）、贝贝莎（丙酸交沙霉素颗粒）、苏合香丸和沉香化气片位列第三梯队，预计峰值销售收入有望分别达到3亿-5亿元之间。

主品品牌战略持续发力，工业核心产品销售连创新高。2023 年，公司通过不断深挖产品价值、功能拓展宣传、媒体矩阵宣传精准投放、跨界推出“藿香小雪糕”以及持续提升学术营销专业度、推进营销数字化演进等方式，成功助推OTC产品快速增长，核心产品太极藿香正气口服液实现销售收入22.71 亿元，同比增长45%；急支糖浆实现销售收入 8.81 亿元，同比增长 67%；通天口服液实现销售收入3.16亿元，同比增长 10%；鼻窦炎口服液实现销售收入2.61 亿元，同比增长22%；复方对乙酰氨基酚片（Ⅱ）（散列通）实现销售收入1.63亿元，同比增长55%。

医药商业：网络覆盖广泛，产业链优势显著

商业网络覆盖广泛。公司拥有太极集团重庆涪陵制药厂有限公司、西南药业股份有限公司、太极集团重庆桐君阁药厂有限公司、太极集团四川绵阳制药有限公司等 13 家制药厂；拥有重庆桐君阁股份有限公司等20 多家医药商业公司，是目前国内医药产业链最为完整的大型企业集团之一。桐君阁股份有限公司是重庆市医药物资战略储备单位，其合作配送单位桐君阁物流配送有限公司是重庆市首家拥有医药、器械三方物流双资质的企业，设计仓容 100 万件，年吞吐能力达2000万件。目前公司已建立立足川渝、辐射全国重点城市的强大市场网络，拥有中国西部地区最完善的医药商业网络和最成熟的医药物流配送体系，包含2 万多个直接配送终端，经营品规达 5 万余个，业务覆盖川渝100 多个市、区、县。医药商业产业链优势显著。受益于完整的医药产业链，公司成功打造了集医药零售、医院销售、零售终端配送、商业分销、医药进出口、医药电商、中药经营、医药三方物流等多业态为一体的大型医药商业体系，在重庆、涪陵、永川、成都、绵阳、德阳等地共有配送中心 17 个，总仓储面积约15 万平方米，具备自有冷链配送、箱式配送车辆近 200 辆，配送能力可辐射西南片区终端10 万家以上，实现配送半径 200 公里 12 小时内送达，200 至 400 公里24 小时内送达。

中药材：道地种植，全程追溯

中药材资源成本质量优势突出。公司以优质中药材为导向，坚持“道地种植、全程追溯”理念，遵循“三无一全”“六统一”要求开展中药材规范化种植；以“中药材产地趁鲜加工”政策为契机，扎实推进“1+3+N”战略快速推进中药材加工中心建设，开展中药材分级加工，有效保障中药材品质。重点包材、辅料等选择与行业龙头企业开展战略合作，共同促进产品品质提升。在保证质量的同时，公司中药材实施订单种植，通过面积和产量调剂供需关系，做到行情相对稳定、成本可控。 中药材种植成效喜人，已实现 20 省区覆盖。目前公司中药材种植已覆盖全国20个省区，涉及品种有 50 多个，其中，半夏、金荞麦、苍术、紫苏等大品种的种植面积和产量均已位居全国首位。截至 2023 年底，公司的中药材规范化基地在地面积达 20 万亩，其中：大品种“1 号工程”紫苏种植5 万亩、苍术种植1.2万亩、半夏种植 1 万亩。

研发投入快速增长，研发成效逐步显现

研发投入快速增长，研发人员占比稳步提升。2023 年公司研发费用达2.34亿元，较 2022 年同比增长 120.86%，占医药工业收入的比重为2.25%，较2022 年同比增长 1.04 个百分点。公司的研发团队也在持续扩大，2023 年研发人员数量增长至943 人，占总员工数比例从 2022 年的 7.01%进一步提升至7.49%。充足的研发投入有力支撑了公司的项目开展及专利获取。

项目开展和专利获取初见成效。2023 年公司开展重点研发项目31 项，开展大健康产品研发 7 项，新增以 1 类创新药为主的新药立项21 项，包括中药13项，化学药 7 项，生物药 1 项；新生物药项目、创新药、经典名方、麻精药、原料药等重点在研药项目取得重大进展，全年获得一致性评价批件9 件，重点产品益保世灵（0.5g，1.0g）成为注射用头孢唑肟钠参比制剂列入国家《化学仿制药参比制剂目录（第六十五批）》，开创了国产药品以原研地产化身份成为参比制剂的先例；2023 年公司共申请专利数 45 项，其中发明专利7 项；获得专利授权数27项，其中发明专利 2 项。

改革持续推进，运营管理水平稳步提升

全面启动数字化转型，着力打造各业务板块应用场景。在国务院国资委和国药集团的坚强带领下，公司紧紧围绕“十四五”战略规划，纵深推进改革发展，全面启动数字化转型，以数据驱动产业链升级，经营质量及效率进一步提升。1）医药工业方面，公司实现了终端数字化、线上数字化、数据驱动的产品设计阶段目标，打造“多品种、全渠道、数字化整合营销平台”，深化工业营销整合，建立矩阵式管理架构，通过渠道优化、政策重塑，形成销售合力，促进子公司营业收入利润稳步增长； 2）医药商业方面，截至 2023 年底，重庆商业平台公司太极“e”药全域数字平台已吸纳 8325 家终端客户入驻，为更多工业产品提供一体化运营服务，同时，公司基于新版 GSP 加速推进商业运营一体化系统改造，加速向“数字化赋能平台”转型，赋能上游药企、赋能科研、赋能药店、赋能医院、赋能政府，提供全产业链数据支撑及解决方案； 3）中药材资源方面，公司持续推进中药资源数字化演进，启动“4G 一码一中心一平台”中药全产业链融合发展体系建设，数字驱动产业链上下游延伸发展，打造中药材资源核心竞争力。 2024 年是公司数字化转型攻坚之年，公司将紧紧围绕数字化转型部署，以数据赋能生产运营及组织变革，着力打造各业务板块应用场景，加速建设“一个数字化太极”，打造中药行业和数字重庆的数字化转型标杆。

财务分析

2023 年全年收入保持稳健，利润增速喜人。2023 年全年营收156.23亿元（+10.58%），归母净利润 8.22 亿元（+131.99%），扣非归母净利润7.74亿元（+111.35%），其中，四季度单季度营收 34.40 亿元（-1.57%），单季度归母净利润 0.64 亿元（-35.73%），单季度扣非归母净利润0.59 亿元（+19.96%）。公司全年归母净利润大幅提升主要系 2023 年销售收入增长、毛利率提升所致。

毛、净利率持续提升，期间费用率整体控制良好。2023 年销售毛利率48.60%（+3.17pp），销售净利率 5.46%（+3.04pp），毛、净利率有所提升。费用率方面，2023 年公司销售费用率 33.45%（+0.41pp），管理（含研发）费用率6.23%（+0.21pp），财务费用率 0.94%（-0.33pp），三项费用率合计40.62%（+0.29pp），整体费用率控制良好。

分业务看：中药材快速增长，医药商业短期承压。公司2023年医药工业收入103.88亿元（+19.40%），其中，中药收入 66.04 亿元（+31.64%），化药收入37.84亿元（+2.72%）。医药商业收入 77.26 亿元（-3.31%），在销售收入未增长情况下，公司正通过大力拓展终端市场、纵深推进商业改革等方式加速推进从资源到业务再到管理的整合改革，加快购销联动，批零一体，全业态协同，大幅提升川渝两大经营平台的经营质量，我们预计商业板块有望在2024 年恢复增长。中药材资源板块收入 10.17 亿元（+118.60%），实现快速增长，主要系公司实现了从药材种植、经营再到中药饮片加工的整合运营，并且开创了政企合作新模式，持续扩大药材种植规模，同时不断推进中药资源数字化演进。

经营性现金流量较为充足。公司经营活动产生的现金流量净额长期保持正数，2022年受销售规模增长回款增加以及年末畅销产品供不应求、收到大额预收货款影响，经营性现金流达到最高的 18.01 亿元，2023 年陆续发货实现销售，现金流入回归正常水平。总体而言，公司的经营性现金流量较为充足，且整体上呈现出稳步增加的态势，持续经营能力强。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）