2024年太极集团研究报告：数字化赋能增长的中药OTC龙头

1. 蓄势待发的中药品牌 OTC 龙头

太极集团始建于 1972 年，在 2019 年正式启动混改，2021 年完成战略重组，现 成为国药集团现代化中药板块成员。公司聚焦现代中药智能制造，发展麻精特色化 药与区域商业业务，现已涵盖医药研发、工业生产、医药商业、大健康产业等领域， 旗下拥有 13 家制药厂、20 多家医药商业等多家子公司，在医药完整产业链布局中 处于国内领先水平。

1.1 专注医药以发展主业业务

太极集团起源于四川省涪陵中药厂，1997 年上市后相继收购重庆中药二厂、重 庆中药（桐君阁）、天诚制药与天诚大药房、西南药业等多家企业，公司业务持续 壮大，2021 年国药集团入主后，公司提出十四五发展规划，优化处置“两非”企业 业务，进一步聚焦发展主营业务。

公司产品管线丰富，重点发展“6+1”重点治疗领域，包括消化及代谢、呼吸 系统、心血管、抗肿瘤和免疫调节、神经系统、抗感染、大健康等，截至 2023H1， 公司共有中西药品种批文 1242 个，全国独家生产批文有 86 个，其中纳入 2022 版 国家医保目录品种 413 个，2018 版国家基药产品品种 368 个，代表产品分别有藿香 正气口服液、太罗（罗格列酮钠片）、急支糖浆、鼻窦炎口服液、通天口服液等。

1.2 公司管理层经验丰富

公司股权相对集中，股权结构清晰。截至 2023Q3，公司控股股东为太极集团有 限公司，与重庆市涪陵区希兰生物科技有限公司为一致行动人，合计持有公司 29.76%的股权。公司实控人为中国医药集团有限公司，背靠国资委。

管理层经验丰富，专业背景过硬。公司总经理俞敏曾在华润三九任职，历任深 圳市三九医药贸易公司现代中药产品总监、副总经理，深圳市三九现代中药公司常 务副总、总经理等，具备销售管理经验，同时大多数管理层均有多年生产、管理、 财务有关经验，且参与公司多年发展，为公司创新发展提供可靠的管理与技术支持。

1.3 混改显著提升公司盈利水平

公司业绩迎来反弹，有望持续高增长。2017-2021 年公司营业收入稳步提升， 但由于公司资产负债率与销售费用率过高，经营上多是增收不增利。自 2021 年公司 完成战略重组，启动国企改革，持续处置两非业务与资产，公司 2022 年归母净利 润达到 3.50 亿元，实现扭亏为盈，而 2023 年前三季度归母净利润达到 7.58 亿元， 同比增长 197.6%。

工业业务快速增长，整体毛利率大幅提升。公司战略重组后，工业业务收入快 速提升，工业业务与商业业务的收入占比从 2021 年的 1.05 提升至 2023 前三季度的 1.26，受业务结构调整，公司的毛利率与净利率大幅提升。

收入增长叠加公司管控，期间费用率逐年下降。公司加入国药集团后，启动内 部改革，优化组织管理，管理费用率持续管控；开展数字化营销，销售费用率稳中 有降，同时在持续聚焦主营业务并优化两非业务后，公司资产负债率下降、净资产 收益率稳定向好。

执行十四五发展规划，加大管理层良性经营动力。公司 2022 年 1 月 1 日提出 “十四五”战略规划概要（2021 年-2025 年）：以现代中药智造为主，麻精特色化药 与区域商业领军企业为辅。通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入 达到 500 亿元，净利润率不低于医药行业平均水平，并努力成为世界一流中药企业。

2. 健康管理升级下公司增长驱动力强

老龄化社会来临，疾病防治需求提升。国家统计局数据显示，2022 年底中国 65 岁以上老年人口达到 2.1 亿人次，老年人口占全国人口的比例亦提升到 14.9%，标 志着我国跨入中度老龄化社会，医疗保健需求逐步升级。

人体机能随着年龄增长呈现下降趋势，身体代谢、修复与免疫功能减弱，进而 出现老年慢特疾病症状；而随着中国人群老年化加剧，患病群体也再进一步扩大， 健康管理从“治疗”向“治未病”升级，中医药进入发展红利期。

顶层战略亦持续利好中医药发展，自 2016 年以来，中医药政策不断出台，坚持 继承和创新并重，推进中医药现代化，助力产业升级，在审评审批端、医保支付端 上给予更多的利好，并明确中医药的发展定位：在治未病中作主导作用、在重大疾 病治疗起协同作用、在疾病康复中发挥核心作用。

2.1 聚焦培育中药核心单品

现代中药业务是太极集团核心战略板块，公司现拥有中药品种批文 690 个，主 要覆盖解表化湿、化痰止咳、疏散风热、活血化瘀、散结消肿、滋补气血等多个功 效领域。在培育中药大品种的同时，公司持续激活睡眠品种上市，打造出第二梯队 产品群。

现代中药 2023H1 实现收入 42.04 亿元（yoy+55.88%），其中核心中药品种包括 藿香正气口服液与天胶、补肾益寿胶囊等 OTC 品类，小金片与丹参口服液等处方药 品种，急支糖浆、通天口服液与鼻窦炎口服液等双跨品种。

藿香正气口服液：量价齐升，推动大单品业绩增长

公司品牌优势明显，竞争格局稳固。藿香正气口服液是公司核心大单品，主要 用于外感风寒、内伤湿滞或夏伤暑湿所致感冒，2022 年销售收入实现 15.67 亿元 （yoy+70%）。在 2022 年度中国非处方药中成药感冒暑湿类品类排名中，太极【藿香 正气口服液】位居首位，2022 年在城市药店端【藿香正气】系列中市占率达到 69%。

接连高温提升防暑需求，推动藿香正气品类市场扩容。藿香正气品类源自宋代 《太平惠民和剂局方》藿香正气散，常作为高温中暑推荐用药；已上市的成药剂型 共 10 个，包括口服液（不含酒精）、软胶囊、颗粒等。米内网数据显示，藿香正气 品类 2022 年市场规模达 43.97 亿元，2016-2022 年 CAGR 为 13%，受近年极端高温与 全球变暖影响，每年平均高温日数的提升或将加大防暑用品需求，藿香正气品类市 场亦有望持续扩容。

生产成本承压，公司有望进入新一轮调价。由于原材料与人工成本上涨，公司 在 2014 年 10 月、2018 年 11 月、2021 年 12 月分别对藿香正气口服液进行调价； 2023H1 中药材价格接连上涨，原材料价格或将向终端产品价格传递。以亳州药市价 格为参考值，相对于 2021 年 12 月，2023 年 12 月厚朴、白芷、大腹皮、半夏、甘 草、紫苏叶药材价格涨幅较大，我们认为藿香正气口服液有望进入新一轮提价周期。

拓展应用新场景，打造产品第二增长点。公司 2022 年提出“品牌 IP 藿小香”， 在院外端锚定“祛暑、祛湿、祛暑湿”市场定位，在防暑功能基础上，加大胃肠不 适、祛除体湿宣传，实现产品在不同地域中销售季节与人群的新突破。同时公司开 展藿香正气口服液在湿疹/特异性皮炎、腹泻型肠易激综合征、预防控制化疗导致 恶心呕吐的临床研究，持续丰富产品适应症，加大覆盖人群，藿香正气口有有望保 持高增速。

急支糖浆：止咳祛痰类市场恢复，品牌赋予增长驱动

急支糖浆为公司核心独家品种，含有鱼腥草、金荞麦、四季青、麻黄、紫菀、 前胡、枳壳、甘草等 8 味药味，有清热化痰、宣肺止咳之功，用于治疗急性支气管 炎、慢性支气管炎急性发作，20231H 销售收入实现 5.28 亿元（yoy+149.06%）；在 2022 年度中国非处方药中成药止咳化痰平喘类排名中，太极【急支糖浆/颗粒】位 居第二。

四类药限售解除，止咳祛痰类中成药恢复增长。受新冠疫情防控政策影响， 2020-2021 年零售端止咳祛痰类中成药市场规模下滑，自 2022 年 12 月四类药零售 端限售放开后，止咳祛痰类中成药呈现恢复性增长；急支糖浆在咳祛痰中成药零售 端的市占率恢复性提升。

咳嗽人群基数大，病因复杂。《咳嗽的诊断与治疗指南（2021）》表明，咳嗽是 呼吸专科与社区门诊患者最常见症状，在专科门诊中慢性咳嗽患者占三分之一以上； 综合国内研究，慢性咳嗽患者病率为 2.0%~28.3%，且以 30~40 岁年龄段最多。慢性 咳嗽可引起心血管、消化等系统并发症，同时长期使用抗菌或镇咳药物易产生诸多 不良反应，而中成药在治疗效果与不良反应率上具备明显优势。 急支品牌新定位，赋予增长新驱动。公司将急支糖浆定位于“专业止咳”，提 出“咳嗽非小事，止咳要趁早”的品类价值理念，打造“急支豹”IP 形象，结合各 项新型营销行动推动产品增长。在疫后止咳类药品需求减弱下，急支糖浆 2023Q3 零 售端销售规模同比增长 29%，保持较高增速，我们预计在坚持品牌定位与实施新型 营销下，急支糖浆有望保持高增长。

鼻窦炎口服液：丰富儿童用药证据，推动院内增长

鼻窦炎口服液是公司独家品种之一，由辛夷、荆芥、薄荷、黄芪等 14 味药物组 成，可疏散风热，清热利湿，宣通鼻窍，用治急慢性鼻炎、鼻窦炎。鼻窦炎口服液 属于双跨品类，销售终端以医疗机构为主，2022年医疗机构采购量达2848.2万支， 占 2022 年总销售量 64%。鼻窦炎口服液新进 2018 版国家基本药目录后，受基药 986 政策与 1+X 用药原则推动， 2019-2022 年产品收入 CAGR 高达 38%。

儿童鼻炎及鼻-鼻窦炎患病率高，中西医结合治疗更有优势。《鼻窦炎口服液治 疗儿童鼻炎及鼻－鼻窦炎临床应用专家共识》指出，儿童鼻炎及鼻-鼻窦炎主要包 括急性鼻炎、急性鼻-鼻窦炎（患病率 5%~6%）、慢性鼻炎、慢性鼻-鼻窦炎（患病率 2.1%~15%）和过敏性鼻炎（国内患病率 13.9%~25.7%），而鼻窦炎口服液联合西医治 疗，较单用西医或中医更有效，可缩短病程、增加疗效及通过免疫调节减少急性感 染复发率。 产品明确儿童疗程，以学术证据推动增长。鼻窦炎口服液说明书暂无具体儿童 用法用量及疗程说明，临床专家以鼻窦炎口服液 RCT 临床有效性和安全性研究及其 他临床研究，结合临床用药经验，制定出鼻窦炎口服液在儿童鼻炎、鼻-鼻窦炎临床应用中年龄分段、用量和疗程的推荐意见。我们认为鼻窦炎口服液聚焦儿童用药 领域，高质量循证证据或将推动产品快速增长。

通天口服液：老龄化加速，脑血管用药需求提升

通天口服液为心脑血管系统用药，公司的独家品种之一，由川芎、赤芍、天麻 等 11 味药味组成，有活血化瘀、祛风止痛之效，用于瘀血阻滞、风邪上扰所致的偏 头痛与轻中度中风病（轻中度脑梗死）恢复期瘀血阻络挟风证；通天口服液亦是新 进 2018 版国家基本药目录的品种，2019-2022 年产品收入 CAGR 高达 46%。

脑梗死又名为缺血性卒中，《中国卒中报告(2020)》显示 2019 年我国有卒中患 者 2876 万例，其中缺血性卒中患者 2418 万例，1990-2019 年我国人群缺血性卒中 的年龄标化患病率增加 33.5%；从医院质量监测系统数据表明，缺血性卒中发病情 况与年龄呈正相关，超过 60 岁缺血性卒中的患者比例高于 70%。通天口服液可用于 轻中度脑梗死恢复期患者，我们认为未来老龄化加速下，通天口服液有望持续增长。

公司推动通天口服液进入《中国偏头痛中西医结合防治指南(2022 年)》，推荐 有于偏头痛（风瘀阻络证），通过 Meta 分析（14 项 RCT，1215 例）显示通天口服液 单用或联合钙拮抗剂治疗偏头痛的显效率高于单用钙拮抗剂，且未增加不良反应， 产品的临床证据力提升，亦有望加速临床推广，推动产品放量。

2.2 稳步发展化药与区域商业业务

化药业务：精准临床终端，强化麻精品类优势

公司战略定位以“麻精特色化药”为辅，拥有化药品种批文 552 个，主要覆盖 镇痛与抗生素类、抗肿瘤与免疫调节、代谢类等领域。化药板块主要部署在控股子 公司西南药业，其为国内西南地区麻醉药及精神类药品定点生产企业，有 500 多个 生产批文。

公司精准临床终端市场，做大特色麻药品类，2023H1 化药业务实现收入 36.83 亿元（yoy+14.12%），其中代表性产品为益保世灵（注射用头孢唑肟钠）、美菲康（盐酸吗啡缓释片）、思为普（洛芬待因缓释片）等。

益保世灵（注射用头孢唑肟钠）为原日本藤泽药品工业株式会社开发的第三代 头孢菌素类抗生素，西南药业合作引进后，使用日本原研原料且拥有原研技术，并 于 2023 年 3 月 14 日被公布为头孢唑肟参比制剂，列入国家参比制剂目录。益保世 灵对于血液系统、呼吸系统、胆道、尿路、妇产科等领域的重症感染疗效显著，我 们认为重点监控抗生素使用下，该品种亦有望稳健增长。

思为普（洛芬待因缓释片）与美菲康（盐酸吗啡缓释片）均是公司独家剂型品 种，思为普用于中等强度疼痛止痛（术后痛和中度癌痛止痛），而美菲康则用于缓 解癌症疼痛和其他剧烈疼痛，2016-2022 年思为普与美菲康终端销售额 CAGR 分别为 16%、14%，增长稳健。根据中华预防医学杂志，2000-2014 年我国肿瘤平均发病年 龄呈现下降趋势，每年下降约 0.13 岁，其中女性平均发病年龄下降的更快，每年下 降 0.17 岁。

根据世界卫生组织和国家药品监督管理局提出的癌痛治疗三阶梯方案的要求， 吗啡是治疗重度癌痛的代表性药物；同时由于吗啡类（美菲康）与阿片类（思为普） 具备成瘾性，均属管制类药品，牌照准入制下竞争格局稳固。我们认为肿瘤发病率 向低龄化发展下，患者群体持续增加，公司美菲康与思为普有望稳健增长。

医药商业：加速业务布局，打造区域医药商业龙头

公司医药商业模式分为药品批发（商业分销、医院和终端配送）、药品零售、 电子商务等，旗下拥有 20 多家医药商业公司，另有以川渝为主阵地的 3000 多家连 锁药房；其医药商业系统是西部地区药品经营业态最完善、综合实力前三强的大型 医药商业体系，业务覆盖川渝 100 多个市、区、县，2 万多个直接配送终端，拥有 立足川渝、辐射全国重点城市的强大市场网络。

在完成战略重组后，2022 年重庆桐君阁股份有限公司净利润扭亏为盈，2023H1 净利润同比增长 28%，保持高增速。基于战略规划下，公司搭建“1+2+3”的组织架 构模式，推进川渝片区批零一体化运营机制，通过搭建川渝两大平台公司（重庆桐 君阁股份有限公司和成都西部医药经营有限公司），整合资源、建立业态协同、促 进商业高质量发展，我们认为在战略聚焦，业务资源整后有望带来更多协同效应， 公司医药商业业务或将保持稳健增长。

2.3 布局中药材新增长业务

继国务院发布《“十四五”中医药发展规划》后，国家卫健委 2023 年 7 月发布基 层中医馆建设标准，明确社区卫生服务中心与乡镇卫生院的中医诊疗率不低于 30%， 社区卫生服务站与村卫生室的中医诊疗率不低于 20%，并要求中医馆配备中药饮片 品种数不少于 300 种；中医阁配备中药饮片品种数不少于 80 种，或与社区卫生服务 中心、乡镇卫生院等签订中药饮片调剂代煎配送协议。

根据《中国卫生健康统计年鉴（2022版）》数据，中国 2021年中医诊疗人次达 12.02 亿，中医类诊疗率占比约 16.9%，总体仍低于 20%，而 2021 年社区卫生服务中心（站）与乡镇卫生院中医诊疗率不足 10%。我们认为未来临床终端中医药服 务需求提升均有望带动中药饮片快速增长。

根据国家统计局数据，中国中药材市场成交额从 2012 年 797.9 亿元增长至 2022 年 1911.56 亿元，2012-2022 年 CAGR 为 9.13%。国家持续推动中医药服务建设并加 大中医药下沉至基层，受中药行业景气度提升，下游需求上涨有望拉动上游中药材 快速增长，同时近年来中药材价格持续上涨，中药材行业有望快速发展。

公司十四五发展规划中提出要开展中药材资源的把控和经营，并进行“双基地 建设”与大品种经营；“双基地”主要在七大道地产区布局不低于 50 个重点品种的 药材种植及加工基地，保障公司大品种需求，而“大品种经营”则是依托集团内需、 基地优势，通过“战略储备”+“分级加工”并行策略开展大品种经营，并在“十 四五”末经营全国有影响力大品种不低于 10 个。 截至 2023H1，公司在“双基地”（药材种植及加工基地）建设中，推进“1+3+N” 战略快速推进中药材加工中心建设，开展中药材分级加工与特色品种经营，拥有规范化药材种植基地 16 万亩，合作建设产地中药材加工中心 20 个，形成集药材种 植、加工、饮片生产与智慧煎药中心为一体的综合经营平台。基于公司为国内中药 饮片一体化布局的领军企业，叠加中医药覆盖人群或将持续增加，我们认为中药材 与饮片业务有望快速增长，成为公司第二增长曲线。

3. 战略转型以打造世界一流中药企业

太极集团秉承“关爱生命，呵护健康”的使命，打造“做世界一流的中药企业” 愿景，以中药为核心，化药、生物药、大健康产品为辅助，发展医药健康主业。战 略上坚持科技创新，做强重点品类；升级智能制造，提效增质；推进数字化营销， 确保战略品种增长；布局“双基地”，实施中药材大品种经营；弘扬国药文化，塑 造中药领导品牌形象；借助上下游融通与进出口结合，打造太极大健康养生体系。

3.1 加大研发投入提升产品竞争力

公司统筹品类管理，围绕着消化系统及代谢、呼吸系统、心血管、抗肿瘤和免 疫调节、抗感染、神经系统、大健康等“6+1”重点领域，对重点产品进行上市后 再评价，并推进新品项目研发进度。

公司近年研发投入持续增加，从 2017 年 0.68 亿元快速增长至 2022 年 1.61 亿 元，2017-2022 年 CAGR 约 19%。

公司聚焦已上市中成药产品二次开发，以核心产品为例基于说明书中功能主治 进行终端使用精确化，明确具体应用场景，保证产品第一功效最大化，持续提升产 品竞争优势，我们认为在持续提升核心品种产品力后，公司有望稳健增长。

3.2 通过产能协同与智能化控费

公司制定“3143”产能规划战略，规划 3 个中药和 1 个化药智能制造产能中心、 4 个产能协同厂、3 个特色药品生产厂，并通过发挥太极医药城产能中心作用，加 大各生产厂产能内部协同，提升产能利用率，2022 年 4 家核心子公司的净资产同比 增长 26%，而 2022 年各核心子公司净利润均实现扭亏为盈。

生产制造方面上，公司稳步推进生产智能制造化。太极集团在 2022 年公用系统“云智控”、中药提取 MES 系统上线应用、药品 5G 数字管理模式、工业企业仓库智 能化建设与绿色新能源应用均实现零突破。

同时公司持续升级绿色制造以节能控费，在 2023 年上半年分别对涪陵制药厂、 桐君阁药厂、南充制药厂、浙江东方与太极医药城进行设备升级、启用新发电设备 与蒸汽供热设备等，随着生产规模放大，制造成本或将进一步摊薄，工业业务毛利 率与净利率有望稳步提升。

3.3 完善机制提升内生动力

公司 2018-2022 在职员工数量稳定在 12000~13000 人之间，以生产人员、销 售人员与技术人员为主，2022 年生产人员、销售人员与技术人员占比分别达到 42%、29%、22%。

公司 2022 年建立《重庆太极实业（集团）股份有限公司经理层契约化绩效管理 办法》《重庆太极实业（集团）股份有限公司经理层契约化薪酬管理办法》《重庆太 极实业（集团）股份有限公司工资总额备案制管理办法（试行）》，逐步建立向市场 接轨的考核激励机制。2022 年公司人均创收与人均创利大幅提升后，人均薪酬与高 管人均薪酬亦大幅上升，分别达到 15.39 万元/年、69.28 万元/年，同比增长 21%、 124%。 公司在“十四五”战略规划概要（2021 年-2025 年）提出：建立科研人员技术 与管理职业发展双通道制度，提高薪酬待遇，并实施股权激励、分红激励等激励机 制。我们认为在激励机制进一步完善后，公司管理层经营动力有望持续提升，整体 业务保持稳健增长。

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