2023年博力威研究报告：东南亚摩托油改电置换需求爆发，消费锂电业务重回增长轨道

1 轻型锂电隐形冠军，上游布局打造完整产业链

十余年发展、兼并，打造轻型锂电龙头企业。东莞博力威成立于 2010 年，以消费电子 类锂离子电池起家，并在多领域积极布局。公司分别于 2011 年进军电助力自行车市场，2014 年进入移动电源市场，2016 年开拓电动摩托车锂电池市场。2017 年，公司成功收购凯德新 能源，打造了从锂离子电池组制造至上游锂离子电芯制造的完整产业链，实现后向一体化发 展。2021 年公司登陆科创板成功上市，募资推动电池产能建设。

公司股权集中度高，实控人张志平先生、刘聪女士合计控股 73.2%。张志平、刘聪为夫 妻关系，是一致行动人，截至 2023 年 6 月 30 日，二人直接持股比例为 24.9%，通过持股 平台间接持有 48.3%股份，合计 73.2%。博广聚力、乔戈里为员工持股平台，持股比例共计 7.5%，公司股权较为集中，决策效率高。

董事会与高管多元化履历，技术、管理、财务人才齐聚。公司董事会由张志平、刘聪、 叶国华及两位独立董事构成，董事叶国华及原董事曾国强均拥有外企工作经验，为公司在管 理、技术方面提供国际化支持。公司董事会及高管年龄分布在 42 至 56 岁之间，年龄结构合 理。

2“三驾马车，双轮驱动”，轻型锂电+储能需求高速增长， 积极开拓消费端应用场景

公司坚持聚焦轻型电池业务，实施“三驾马车，双轮驱动”的发展战略。“三驾马车” 分别是电动助力车电池业务、电动摩托车电池业务和储能电池业务，“双轮驱动”是指小圆 柱电芯和大圆柱电芯。在传统“三驾马车”的基础上，公司密切关注消费电子类电池的发展 动态，开辟了笔记本电脑、清洁电器、医疗器械、无人机、智能机器人等众多应用场景。

2.1 东南亚油改电政策刺激电动摩托车需求爆发

摩托车第二大市场，东南亚油改电前景广阔。据东盟汽车联合会（AFF）、MarkLines 统计，东南亚已成为世界第二大摩托车市场，占全球摩托车销售额的 21%，其中仅印度尼西 亚、泰国、越南三国摩托车 2022 年销量就已达到 1000 万辆以上。同时，根据象视汽车统 计，截至 2022 年，东南亚摩托车保有量已达 2 亿辆，其中印尼保有量 7000 万辆、越南超 4500 万辆、泰国超 3000 万辆。

印度和东南亚相继出台对电动摩托车的补贴政策。除欧洲外，2022 年起，印度和东南 亚各国相继出台电摩购车补贴，高油价、政策催化下的东南亚市场有望成为电动两轮车行业 下一个潜力增长点。此外，摩托车市占率最高的越南还进一步对油摩在路权方面加以限制， 2025 年后主要城市的市中心地区均陆续限制油摩上路。

从使用经济性上看，电摩优势更加明显。参考越南市场上的雅迪拳头产品 VoltGuard 和 本田电摩新品 EM1e，以及油摩销冠本田 Wave：（1）售价方面，油电摩相近，电摩可享受 补贴。雅迪 Voltguard Pro 车型价格（约 7800 人民币）与本田 Wave 110cc 相近，本田 EM1e （约 1.2 万人民币）与 Wave 150cc+产品对标，也并无显著溢价；（2）续驶里程方面，油 摩具有较为明显的优势，电摩续航仍难以突破 100km，因此充电基础设施、换电业务的完善 将对东南亚电摩渗透率提升起关键作用；（3）使用成本方便，电摩仅 3元/百公里。越南历 史电价基本低于 0.1 美元/kWh，参考雅迪 Voltguard 和本田 EM1e 两款产品，百公里电耗约 4~5kWh，折合人民币成本不足 3 元/百公里；然而越南 95 号汽油年内均价约 2.4 万越南盾/ 升，参考本田 Wave 110cc 车型，百公里油耗约 2 升，折合人民币成本超 14 元/百公里，是 电摩使用成本的 5 倍。

东南亚电摩市场低基数迎接高增长。根据 CleanTechnica 统计，东南亚国家中，越南电 摩市场起步稍早，渗透率已超过 10%水平，其他五国均不足 5%，市场空间巨大。预计在油 价高企、电摩补贴的推动下，东南亚市场电摩渗透率将以每年 5pp 的增速提升，至 2025 年 达到 16%水平，对应电摩年销售约 208 万辆。以单车带电量 3~4kWh 进行测算，单车轻型 锂电池价值量约 3000 元/辆，对应 2025 年约 62 亿的轻型锂电池市场规模。若以 10 年维度 进行展望，电摩对油摩形成全面替代，那么将形成接近 400 亿产值的轻型锂电供给缺口。

2.2 欧洲补贴推动电踏车市占率提升

公司电动两轮车端销售以欧洲客户为主，当地骑行文化浓厚，近 10年维持 20%+增速。 2013~2022 年，欧洲电动两轮车销售量由 91 万辆增长至 550 万辆，CAGR 高达 22.1%，逐 年呈现高质量增长。根据 Statista 数据测算，2022 年欧洲电踏车渗透率仅为 20%。受欧洲 人口老龄化及环保理念影响，在中距离出行上，电踏车对传统自行车和步行的替代率有望进 一步提高。同时，叠加当前欧洲多国政府出台政策鼓励民众使用电踏车出行，欧洲电动两轮 车市场未来仍有较大提升空间。

欧洲电动两轮车补贴丰厚。以英国为例，2020 年英国交通大臣公布价值 20 亿英镑的一 揽子计划，用于鼓励民众进行低碳出行。英国民众在购买电动助力自行车时，可以申请销售 额 30%，最多 1500 英镑的税收减免。同时，欧盟通过 ENI5194 标准进一步规范电动两轮车 市场，并于路权方面给予让步。此外，根据欧盟 168/2013 条例，电机功率≤250W、助力速 度≤25km/h 的电助力自行车属于 L1e-A 分类，可参照普通自行车宽松管理。而电动摩托车 则属于 L1e-B 分类，需要有 AM 驾照、16 岁以上等一系列限制，这就导致了电踏车（电助 力自行车）比电摩更受欧洲人欢迎。

德国是典型的自行车、电踏车消费场景。作为一种健康、环保的出行方式，叠加欧洲城 市功能区较为分散、公共交通票价较高等缺陷，当地自行车销售市场持续景气。德国交通部 披露，2022 年，德国总计拥有各类自行车 7800 万辆，接近人均一辆自行车，自行车年销量 始终维持在 450 万辆/年以上水平。

结构上看，电踏车逐步成为主流。根据 ZIV 数据，2022 年德国电踏车销售约 220 万辆， 市占率逐年增长达到 48%，同比+5pp。其中，电动山地车销售 84 万辆，占山地车销售约 90%，此外 SUV-ebike（宽型电踏车）等车型占比也迅速上升。综上，以德国为代表的欧洲 电踏车销售重心正向功能性、舒适性倾斜，高端电池和电机需求增长，带动单品价值量提升。 根据 ZIV 数据，2018 年以来德国自行车销量相对稳定，在 420~510 万辆区间浮动，因 此以前三年均值预测未来自行车销量。同时，2019 年（33%市占率）至今，德国电踏车市 占率以每年约 5pp 增长，因此假设 2023~2025 年电踏车市占率逐年提升 5pp，对应 2025 年德国电踏车销量有望达到 296 万辆。

电踏车单价呈逐年上升趋势。据 Statista、ZIV 统计，欧洲电动车定价集中在 259~4699 欧元，其中 2022 年德国电踏车均价达到 2800 欧元（约 2 万人民币），延续逐年上升趋势。 我们预计，未来随着应用场景拓宽、高端车型推出、区域消费复苏，电踏车均价存在进一步 上涨空间（假设每年上涨 200 欧元），带动高性能电池需求进一步增加。根据公司公告测算， 2022 年公司轻型车用锂离子电池单价约 110 欧元/pcs，占单车价值量约 4%，预计未来电池 价格随单车价值量上升同比例增长，维持 4%的价值量占比。

欧洲轻型锂电需求维持 10%+增速稳健增长。根据 CONEBI 测算，2025 年欧洲电踏车 销量达到 650万辆，CAGR≈6%。预计德国电踏车市占率 2023年起维持在 50%以上（表 5）， 市场逐步趋于饱和；英国、法国等欧洲发达国家市场受政策补贴激励，电踏车需求由起步向 爆发过渡。综上，在稳健增长的保守预期下，预计 2025 年欧洲电踏车轻型电池市场将达到 8.8 亿欧元（超 65 亿元人民币）规模。

2.3 海外品牌+中国制造成为海外电动两轮车市场主流

欧洲电踏车需求向高端化延伸。根据大数跨境统计，目前德国电动自行车市场整合度适 中，前五名企业占比 61%，主要参与者包括 Fischer、Haibike、Kalkhoff Werke、Cube Bikes 和 Prophete。此外，丰田、smart、宝马、保时捷均推出了自有品牌电踏车。以保时捷为例， 2021 年其联手德国自行车品牌 Rotwild，推出两款电动自行车 Sport 和 Cross（售价均在 1 万美元附近），并在 2022 年针对动力系统、越野性能、轻量化等方面进行了升级。此外， GPS 防盗、无钥匙启动、远程监控、OTA 升级等智能化应用也由四轮车平台向两轮车下沉。

东南亚摩托市场以日系品牌为主，电摩领域国产品牌潜力巨大。根据 CRI 元哲咨询统计， 以印度尼西亚为代表的东南亚摩托车市场主要由日本制造商主导。这些制造商在印度尼西亚 生产摩托车然后再将产品出口，市场份额超过 95%。其中，较为领先的摩托车供应商为本田 （HONDA）、雅马哈（YAMAHA）、川崎（KAWASAKI）和铃木（SUZUKI）。电摩方面， 中国企业凭借其在本土广泛、长时间的市场检验，具有较强的先发优势与完整的供应链体系， 有望在东南亚“油改电”的置换周期中扩大市场份额。 欧洲电踏车市场发展惠及中国动力电池制造业。虽然欧洲市场的本土品牌目前渗透率较 高，但是在制造端上仅有整车产能，以电池为主的零部件产能较为紧张，进口依赖度较高。 中国动力电池制造业有望充分发挥成本、资源、产能优势，享受欧洲电踏车市场带来的稳步 增长的轻型锂电需求。

2.4 锂电储能应用前景广阔，便携式与户储领域切入，持续开拓客 户

全面电动化时代开启，便携式储能需求迅速增长。据 GGII 统计，2022 年我国便携式储 能出货量为 4GWh，同比+207.7%。电源行业协会数据显示，2022 年全球便携式储能出货 量增至 656.7 万台，同比+35.7%，预计 2023 年出货量将达 855.2 万台。据中国化学与物理 电源行业协会统计，2022 年，美国成为全球最大的便携式储能的应用市场，主要是由于美 国用户的户外出游比例较高，占比 47.3%。其次是日本，由于地震等灾害事故频发，应急电 力设备的需求较高，便携式储能应用占比 29.6%。此外，欧洲、加拿大、中国等的市场比重 均在 5%附近，市场容量显著小于实际需求量。随着电动工具普及、移动电子产品升级，未 来便携式储能市场成长空间较大。

南非“电荒”持续，23H1 储能需求爆发。据路透社、CNN 等报道，2022 年以来南非 电力供应并不稳定，仅 2022 年就经历了连续 205 天的大规模轮流停电。2023 年初至今，停 电现象进一步恶化，部分地区单日停电时长超 8 小时。2023 年 2 月 9 日，南非总统马福萨 宣布国家进入“灾难状态”。 此外，南非政府为了缓解电力危机，减少居民用电，日前宣布将 2023 年和 2024 年的 全国电价分别上调 18.6%和 12.7%。综上，市场、能源、政策等多重因素共同成就了南非地 区储能产业发展的广阔前景。

2022 年，欧洲户用储能行业呈现爆发式增长。 2022 年，受地缘战争影响，俄罗斯天然 气供应下降，而冬季供暖、发电和工厂用电的需求上升。为应对能源紧缺下的寒冬，以及缓 解生活成本压力，在分布式光伏渗透率较高的背景下，欧洲户储市场也随之爆发。据欧洲光 伏产业协会披露，2022 年欧洲户储市场预计装机量为 3.9GWh，增速为 71%。 2023 年欧洲需求疲软，德国市场景气度延续。2023 年以来，欧洲电价处于下行趋势（但 仍显著高于 2021 年水平），边际变化导致户储需求略显疲软。然而德国相对较高电价水平， 叠加激励政策延续，户储在当地仍有较好经济性；同时，储能电芯价格下降和供给宽松也进 一步推动了户储需求的延续。Battery Charts 披露，2023 年 1-6 月德国累计储能新增装机数 为 2.2GWh，同比+170.5%。

2.5 消费锂电需求回暖，下游笔记本市场率先复苏

2020~2022 年，受出行、办公习惯改变，笔记本电脑出货量维持较高水平，连续三年超 过 1.8 亿台。2022 年出货水平较 2021 年（2.2 亿台）出现较明显下滑，库存水平升高。23Q2， 终端库存压力缓解，需求出现回补，出货量环比+16%，同比降幅显著收窄。 智能穿戴产品端，23H1 消费同步回暖，尤其印度市场表现强劲，出货近 0.6 亿台，同 比+53%。其中，手表（yoy+129%）、TWS 耳机（yoy+27%）均出现强劲增长。2023 年全 球只能穿戴产品销量有望超过 5.0 亿台预期。

2.6 碳酸锂价格持续下跌，成本压力大幅缓解

根据百川盈孚数据统计，2023 年初以来，锂电池核心原材料碳酸锂价格由高点 59 万元 /吨降至 17 万元/吨水平。经测算，在碳酸锂 20 万元/吨水平附近，价格每下降 1 万元/吨，对 应锂电池毛利提升约 0.005 元/Wh（5 元/kWh），锂电池制造业成本端压力大幅缓解。

3 产能建设持续落地，大圆柱电芯进行差异化竞争

3.1 电踏车与电动摩托车轻型锂电池产品

公司电动自行车用锂电池按下游细分市场可分为电动助力车与电动摩托车。电动助力车 指不具备纯电力驱动模式的电助力自行车，即在自行车上配有电机与电池，加载以力矩传感 器为核心的动力辅助系统，该类自行车在欧美国家及日本较为流行。同时，电动摩托车又可 以分为城市驾驶、户外越野等多种使用场景。 在轻型动力领域，公司与 Manufacture Francaise、虬龙科技、小牛电动等客户保持稳 定合作关系。此外，公司依托现有客户资源及技术积累，同步开拓电动滑板车、AGV 移动机 器人、新国标电动车等解决方案，为公司开辟新的增长极。

轻型车用锂离子电池领域，国内龙头企业优势明显，电池巨头进军市场加大竞争。行业 第一梯队为星恒电源、天能帅福得，格局稳定，近年来 CR2 市占率之和达 50%以上，行业 集中度较高。根据 GGII 统计，2018 年至 2021 年，公司位列中国电动车用锂离子电池领域 出货量排名前三，是中国轻型车用锂离子电池领域代表性企业之一，2022 年公司年出货量 介于 100 至 200 万套之间，处于行业第二梯队。 在国标车的换购潮、共享出行和共享换电的新业态背景下，电池巨头宁德时代、比亚迪 以共享电单车为切入点进军电动两轮车市场，争夺市场份额，未来轻型车用锂离子电池行业 竞争愈加激烈。

海外市场博世稳居龙头。欧洲市场两轮车锂电池供应商主要为博世、BMZ，其中博世在 欧洲市占率稳居第一。电助力自行车领域，公司目前欧洲市场占有率约 20%，市场地位相对 突出。公司欧洲电动两轮车市场占有率高于锂电制造领域国内市场占有率，系公司电助力车 业务主要面向海外市场。

电动摩托车领域，多年沉淀助力公司位列定制化电动摩托车电池细分领域第一梯队，海外 业务迎新机。在东南亚、印度等海外电动摩托车市场兴起的背景下，公司牢牢把握机遇，2023 年 9 月公司自主研发与生产的金箍棒电池首次亮相中国国际摩托车博览会。该产品配备铁锂体 系，契合全球换电市场及东南亚、印度、非洲等高温高热地区的多元化需求。未来，公司将继 续拓展电动摩托车电池的海外市场，探索新增长点，海外市场占有率有望进一步提升。

3.2 便携式储能与户储产品

公司储能电池主要用于家庭、旅途及户外活动紧急供电。便携式储能端，公司正积极推 进产品向中高容量段调整，增加 500Wh 以上产品占比，提高进入壁垒。家庭储能端，公司 凭借电芯、模组、BMS 等储能核心部件自主研发和制造能力，同时把握南非户储市场发展 机会，凭借当地经销商的渠道优势和资源优势，保证公司在南非市场的出货保持稳步增长。

公司储能业务快速发展，储能电池受到海外众多厂商认可，与 Goal Zero、DURACELL 等知名客户展开密切合作。

公司为东莞储能行业引领者，入选东莞第一批重点产业链“链主”企业。公司近年来不 断谋求自身高质量发展，在规模实力、行业影响力、产业链带动力等方面都具备了成为“链 主”的潜力。2023 年上半年，广东省东莞市公布了第一批重点产业链“链主”企业名单， 公司作为储能产业唯一代表入选名单。未来，作为“链主”企业将获得相关部门在产业促进、 工业投资、技术创新、金融服务等诸多领域的大力支持，为公司发展注入新动力。同时，公 司也将链接配套企业，带动“链条”企业不断发展，助力储能行业集群进阶与东莞储能产业 二次腾飞。

3.3 消费锂电产品

笔记本电池售后市场头部供应商，积极开拓新兴应用场景。除轻型车用锂离子电池与储 能电池，公司将笔记本电脑电池、移动电源、汽车应急启动电池、无人机电池、智能机器人 电池、音响电池、家用电器电池等归类为消费电子类电池。 在传统消费电子领域，公司的主要产品是笔记本电脑电池，主要针对笔记本电脑的售后 市场，是该领域的头部玩家，这块业务发展稳定。在新兴消费电子领域，公司开发了清洁领 域、医疗领域的众多产品，与京东医疗、大疆、仙工智能等众多企业建立战略合作关系。

传统消费电子行业进入门槛高，新兴消费电子市场品牌分散、竞争激烈。传统消费锂电 领域市场集中度高，主要生产商与下游消费电子龙头企业深度绑定，客户黏性强，目前已进 入存量竞争阶段，新厂商进入阻力大。随着消费电子领域智能化趋势蔓延，新兴消费电子迅 速崛起，目前品牌集中度相对较低。公司起步晚，消费类电池营业收入水平、市场地位与欣 旺达、新普还存在差距，未来有望在新兴消费电子领域进一步提升公司的竞争力。

3.4 自有电芯、Pack 产能逐步落地，全球化布局日益丰满

研发+一体化加持公司中长期发展。2022 年，公司首条 34 系列大圆柱自动化产线建成， 在具有高安全、低内阻、长寿命、低温使用等特点的同时，兼容多种材料体系（锰铁、铁锂、 钠离子等），已通过多位客户的测试与认证，并于 23H1 实现批量出货。产能端，望牛墩二 期在建产能接近 8.5GWh，对应产值超约 50 亿元。未来随着产能提升，促进公司后向一体 化进程，公司电芯自供率有望稳步提升。

4 23H1 业绩回正，费用率逐年递减降本增效

公司营业收入稳步增长，储能业务占比显著提升。2018~2022 年，公司营业收入由 9.5 亿增长至 23.0 亿元，2019~2022 年 CAGR 达到 24.7%。其中，2021 年受下游电动两轮车 需求旺盛刺激，同比增速达到近年峰值 55%；2022 年，受欧洲地缘政治和渠道库存等多重 因素影响，电动两轮车消费需求下降，导致营收增幅放缓。23H1，公司实现营业收入 12.8 亿元，同比+3.9%，仍维持增长，上半年海外通胀、地缘政治、下游去库影响仍在。 分结构看，车用电池贡献主要营收，储能业务占比显著提升。2018~2022 年，车用电池 销售为公司收入主要来源，营收占比维持在 43~56%水平；同一时期内，公司储能业务规模 持续扩大，占营收比重由 2%提升至 13%。 23H1，公司车用电池实现营收 4.7 亿元，同比 -34.9%，营收占比跌至 37%。然而，储能业务保持高速增长，报告期内实现收入 4.4 亿元， 同比+253.7%，营收占比升至 34%，较 2022 年+21pp。

费用控制能力出色，规模效益逐步显现。2019~2022 年，公司销售费用率由 13.7%逐 年下降至 11.2%，23H1 进一步降至 10.9%，其中包括研发费用率 5.0%，费用控制能力出色。 预计未来随着下游需求复苏，营收规模加速扩张，公司费用率水平持续降低，规模效益逐步 显现。 2022 年成本压力陡增，归母净利润增长乏力。2018~2022 年，公司归母净利润由 0.6 亿元增长至 1.1 亿元，2019~2022 年 CAGR 达到 15.0%，增速显著落后于营业收入。主要 系 2022 年上游核心原材料碳酸锂价格高企，成本压力增大，导致公司利润表现受损。23H1， 公司实现归母净利润 0.35 亿元，在 23Q1 亏损的基础上利润回正；其中 23Q2 实现归母净利 润 0.4 亿元，同比-24.4%，降幅较 Q1 收窄。预计未来随着毛利水平较高的车用电池业务回 暖，公司整体盈利能力有望加速修复。

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