博力威（688345）研究报告：轻型动力业务稳步扩张，储能业务持续高增.pdf

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时间：2023/01/11
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博力威（688345）研究报告：轻型动力业务稳步扩张，储能业务持续高增。国内轻型动力锂电池龙头，持续发力储能业务：公司 21 年欧洲电助力自行车锂电池市占率达 20%，储能业务持续翻倍以上增长，看好公司长期成长性。电动两轮车行业景气度提升，公司具备产品优势及客户优势。22 年欧洲电动两轮车市场受俄乌冲突等负面影响不及预期。长期看，全球电动两轮车锂电池需求量受政策驱动及锂电池成本持续下降影响有望稳步增长。我们预计 26 年全球锂电电动两轮车销量 2188 万辆，22-26 年 CAGR 达 18%。我们预计 22-24 年公司轻型动力业务营收 12.3/17.2/24.4 亿元，同比 +0%/+40%/+42%，毛利率分别为 20.0%/20.0%/19.5%。

聚焦便携式储能和户储，公司储能收入占比持续提升。根据中国物理与化学电源协会数据，预计 26 年便携储能销量达 3110 万台，21-26 年 CAGR=45%。公司便携式储能业务主要为 Goal Zero 等行业领先品牌做 ODM 业务，新客户不断拓展。户储领域公司主要布局南非市场，并不断开拓欧洲等海外市场，业绩弹性较大。我们预计 22-24 年公司储能业务收入分别为 3.4/8.0/18.3 亿元，同比+165%/+135%/+130%，毛利率分别为 14.8%/17.0%/16.0%。

募投电芯产能建设加速，电芯自给率大幅提升助力业绩持续高增。公司 17 年收购凯德新能源布局电芯业务，22 年将老产线搬迁至新厂房并进行技改，预计年产值从 3 亿提升至 5-6 亿元。此外，公司计划在东莞望牛墩投资 30 亿元建设约 10GWh 大圆柱电芯产能，建设周期 5-6 年，其中一期 12 亿产值对应约 1.5GWh 产能已于 22 年底投产，电芯自给率大幅提升。