01 复盘：22H1海外高价、国内盈利承压，H2出口放缓

1.1 磷肥种类：磷酸一铵、磷酸二铵是主要磷肥品类

磷肥以磷为主要养分的肥料。农业种植过程中所施用的肥料通常会利用到氮、磷、钾 三种元素，按照包含元素的种类，化肥通常可以分为氮肥、磷肥、钾肥、复合肥等种 类，其中磷肥是指以磷元素为主要养分的化肥。磷肥主要产品包含磷酸一铵 ( MAP ) 、磷酸二铵 ( DAP ) 、普钙 ( 过磷酸钙 SSP ) 、重钙 ( 重过磷酸钙 TSP ) 和磷 复肥等。  磷酸一铵、磷酸二铵是主要磷肥品类。根据中国磷复肥工业协会、前瞻产业研究院数 据，磷肥产品结构中磷酸一铵占比41%、磷酸二铵占比44%，是磷肥中最主要的品 类。其余磷肥包括NPK复合肥（7%）、重钙（3%）、低浓度磷肥（5%）。

1.2 磷肥产业链：磷肥是磷化工下游最大需求

磷肥是磷化工产业链下游最大需求。磷化工产业链的上游是磷矿石，磷矿石下游应用产业链可以分为热法与湿法两条路径：热法工艺是将磷矿石与焦 炭等高温灼烧，获得黄磷，并进一步生成热法磷酸，用于后续的生产；湿法路径则是将磷矿石与硫酸反应，获得湿法磷酸用于后续生产。磷肥位于湿 法产业链上。从磷矿石下游需求结构看，磷复肥需求占比71%，是磷化工产业链下游最大需求。

1.3 行情复盘：22H1国内盈利承压，磷肥出口增厚利润

由于原材料硫磺、合成氨价格上涨，2022年上半年磷肥国内盈利承压。硫磺属于石油、天然气的副产品，价格与能源价格存在一定关联性；合成氨原 材料为天然气或煤炭，能源价格直接影响合成氨价格。2022年上半年全球能源价格上涨，硫磺和合成氨价格跟随大幅上涨，在成本端推升磷肥价格， 并对磷肥生产企业形成一定成本压力。根据卓创资讯数据，2022年1-4月中国磷酸一铵、磷酸二铵周度毛利润甚至一度出现亏损情况。 

2022年上半年海外磷肥价格高企，磷肥出口增厚磷肥生产企业利润。由于海外能源价格上涨推涨海外磷肥生产成本，且中国磷肥出口减少导致国际磷 肥供需偏紧，2022年上半年海外磷肥价格高企。根据百川盈孚，22H1磷酸一铵、二铵FOB均价分别为841、965美元/吨，同期国内均价分别为 3660、4067元/吨，海外价格显著高于国内，磷肥出口部分享受海外高价红利，可以显著增厚磷肥生产企业利润。

2022年下半年硫磺、合成氨价格有所回落，磷肥企业盈利有所修复。2022年6月后全球能源 价格有所下降，硫磺、合成氨价格回落，磷酸一铵、磷酸二铵价差触底反弹。 磷肥出口量减少，国内供给呈现过剩压力，企业主动减少产量。2021年9月，国家发改委等 13部门印发通知部署各地做好今后一段时间国内化肥保供稳价工作，其中提到对进出口化肥 实施法定检验。化肥出口改为法检后检测时间有一定延长，2022年中国磷酸一铵、磷酸二铵 出口量下降46.9%、42.8%。国内企业主动减少产量缓解供应压力，22H2中国磷酸一铵、磷 酸二铵产量分别为405.08、573.36万吨，环比22H1下降22.51%、20.82%。

02 供给：磷肥产能持续去化，新增产能受限

2.1 现有供给：中国磷肥供给过剩，产能持续去化

中国磷肥供给过剩，需要通过出口消纳国内供给。根据卓创资讯数据，2022年中国磷酸一 铵、磷酸二铵产量分别为927.8、1297.5万吨，出口量分别为201.1、357.9万吨，每年国内 25.12%磷酸一铵和磷酸二铵用于出口，国内磷铵总体过剩，需出口消纳。  中国磷肥供给端持续去化。中国磷肥产能过剩，且生产过程中产生磷石膏等环境问题，国内 针对磷铵的政策趋严，国内落后产能开工受限，逐渐淘汰，供给端持续去化。2022年中国磷 酸一铵、磷酸二铵产能分别为1945、 2112 万吨，产量分别为928万吨、1298万吨，较2018 年变化-12.46%、+1.76%。国内磷肥开工率常年维持在30-70%区间，产能利用率不高。

2.2 未来新增：环保能耗政策趋严，磷肥新增产能受限

受环保、能耗政策显著，国内新增磷肥产能受限。根据卓创资讯，未来行业内无新建磷酸一铵、磷酸二铵产能。自2016年以来，随着“三磷” 整治的开展、环保以及能耗政策的趋严，磷铵成为限制类产能，国家出台相关文件严格控制磷铵新增产能，并加快低效落后产能出清。 磷石膏是限制磷肥产能增长的又一问题。由于磷肥采用湿法路线生产，过程中会产生对环境有害的磷石膏，各地政府出台针对磷石膏的相关政 策，要求各家企业积极消纳磷石膏，并根据磷石膏消纳情况“以消定产”，限制磷肥生产、促进环境污染治理。

2.3 竞争格局：磷酸一铵相对分散，磷酸二铵较为集中

磷酸一铵竞争格局相对分散。根据百川盈孚，中国磷酸一铵产能前五名企业分别为湖北祥云220万吨、湖北新洋丰200万吨、云天化137万吨、 川发龙蟒100万吨、四川龙蟒100万吨，行业CR5为38.92%，格局相对分散。 磷酸二铵竞争格局相对集中。根据百川盈孚，中国磷酸二铵产能前五名企业分别为云天化540万吨、贵州开磷420万吨、贵州瓮福265万吨、湖 北宜化集团200万吨、湖北大峪口110万吨，行业CR5为72.68%，格局相对集中。

03 需求：需求刚性，粮食价格上涨提振种植热情

3.1 需求：需求刚性，粮食价格上涨提振种植热情

全球种植面积较为稳定，磷肥下游需求呈现一定刚性。磷肥作为化肥的一种，其包含的磷元素为作物生产不可或缺的元素之一，关乎着粮食安 全。近年来全球种植面积变化不大，下游需求较为稳定，呈现一定刚性。 随着粮食价格上涨，带动农民种植热情，磷肥需求有望小幅提振。根据Wind数据，2020年之后中国部分粮食价格步入上行通道，虽然2023年 以来价格略有下降，但较2020年仍有显著增长。截至2023年6月5日，中国玉米、大豆、小麦价格分别为2770.20、4774.21、2786.67元/ 吨，较2020年年初分别上涨44.49%、36.76%、16.33%。随着粮食价格上涨，有望刺激农民的种植热情，从而带来化肥需求小幅提振。

04 出口：22年出口减少，23年1-4月回升缓解供应压力

4.1 出口量：磷肥出口是消纳国内产能的重要手段

中国磷肥供给过剩，需要通过出口消纳国内供给。根据卓创资讯数据，2022年中国磷酸一铵、磷酸二铵产量分别为927.8、1297.5万吨，出口量分别 为201.1、357.9万吨，2022年国内25.12%磷酸一铵、磷酸二铵用于出口，通过出口消纳掉部分磷肥供给。 中国是全球最大的磷肥出口国。根据中国石油和化工大数据，2020年中国磷肥出口总额占全球总额的比列为25.6%，是全球最大的磷肥出口国。其余 主要出口国包括：摩洛哥（占比23.2%）、以色列（占比14.6%）、埃及（占比8.7%）、荷兰（占比5.0%）、其他国家或地区（占比22.9%）。

4.2 22年：全年出口量减少，H1海外高价增厚利润

2022年受法检政策影响磷肥出口量减少。2021年9月，国家发改委等13部门印发通知部署各 地做好今后一段时间国内化肥保供稳价工作，其中提到对进出口化肥实施法定检验。化肥出 口改为法检后检测时间有一定延长，2022年磷肥出口量有所下降。2022年中国磷酸一铵出口 量201.1万吨，同比下降46.9%；磷酸二铵出口量357.9万吨，同比下降42.8%。  2022年H1海外磷肥价格高企，磷肥出口增厚企业利润。由于海外能源价格上涨推涨海外磷 肥生产成本，且中国磷肥出口减少导致国际磷肥供需偏紧，2022H1海外磷肥价格高企。根据 百川盈孚，22H1磷酸一铵、二铵FOB均价为841、965美元/吨，同期国内均价为3660、 4067元/吨，磷肥出口显著增厚企业利润。2022H2海外磷肥价格回落。

4.3 23年：磷肥出口量回升，有助缓解国内供应压力

2023年1-8月磷肥出口量有所回升，有助于缓解国内供应压力。由于中国磷肥供给有20-30%需要通过出口消纳，出口量下降可能会导致国内磷肥供 给过剩、行业累库，进而影响磷肥行业景气度。进入2023年以来，磷肥出口量有所回升。根据卓创资讯数据，2023年1-8月，中国磷酸一铵出口量同 比增长15.2%。中国磷酸二铵出口量同比增长51.0%。今年以来磷肥出口量有所回升，有助于缓解国内供应压力。

05 成本及盈利：磷矿价格高位，资源自给成本优势显著

5.1 成本结构：原材料是磷肥主要成本项

原材料成本是磷肥的主要成本项。根据云天化2022年年报，磷酸一铵成本中原材料占 82.09%、燃料动力占3.64%、直接人工占2.07%、制造费用占7.56%、运费占4.63%。磷酸 二铵成本中原材料占82.25%、燃料动力占2.71%、直接人工占1.43%、制造费用占5.97%、 运费占7.64%，原材料成本是磷肥主要成本来源。 磷肥主要原材料包括磷矿石、硫磺、合成氨。根据卓创资讯，磷酸一铵和磷酸二铵主要原材 料为磷矿石、硫磺、合成氨。按单耗和6月5日价格计算，磷酸一铵原材料中磷矿成本占比 67.12%，磷酸二铵原材料中磷矿成本占比69.86%，磷矿石在原材料成本中占比最高 。

5.2 原材料价格：磷矿价格坚挺，硫磺合成氨价格下降

原材料中磷矿石价格较为坚挺，对磷肥形成成本支撑。由于磷矿石资源属性较强，近年来随着“三磷”整治、以及环保能耗政策趋严，中国中小落后 磷矿产能持续出清，且行业新增产能受限，同时下游磷肥需求较为稳定、磷酸铁带来新增需求，磷矿在供需向偏紧格局演进的背景下价值中枢不断上 移，自2022年8月后高位横盘在1000元/吨以上，对下游磷肥形成较强的成本支撑。截至6月5日，中国30%品位磷矿最新价格为1037.5元/吨。 

硫磺、合成氨价格与能源价格具有一定关联性，22H1大幅上涨，目前已回落至较低水平。硫磺属于石油、天然气的副产品，价格与能源价格存在一定 关联性；合成氨原材料为天然气或煤炭，能源价格直接影响合成氨价格。2022年上半年全球能源价格上涨，硫磺和合成氨价格跟随大幅上涨，在成本 端推升磷肥价格，并对磷肥生产企业形成一定成本压力。随着全球能源价格回落，目前硫磺和合成氨价格也跟随下降，回落至较低水平。截至6月5 日，中国硫磺、合成氨最新价格分别为804.38、2793.46元/吨。

5.3 盈利：22H1盈利承压，23H1磷酸二铵盈利为正

2022年上半年由于硫磺、合成氨价格大幅上涨，磷肥盈利能力承压。 2022年上半年全球能源价格上涨，硫磺和合成氨价格跟随大幅上涨，导致磷肥 生产企业成本压力较大。根据卓创资讯数据，2022年1-4月中国磷酸一铵、磷酸二铵周度毛利润甚至一度出现亏损情况。  2022年6月后随着硫磺、合成氨价格回落，磷肥盈利能力得到修复。随着全球能源价格出现回落， 2022年6月后随着硫磺、合成氨价格也有下降，磷 酸一铵、磷酸二铵的盈利能力得到修复。  2023年以来磷酸二铵盈利为正。2023年以来硫磺、合成氨价格保持在低位，磷矿石价格维持在1000元/吨以上，是磷肥主要的成本项。根据卓创资讯 数据，截至6月1日，磷酸二铵周度毛利为360元/吨，磷酸一铵周度毛利为-255元/吨，磷酸二铵盈利仍然为正，但磷酸二铵盈利略有承压。

5.4 盈利：拥有磷矿资源自给的企业成本优势显著

磷矿成本目前在磷肥原材料成本中占比最大，拥有磷矿资源自给的企业将会具有显著优势。当前磷矿石价格持续高位横盘在1000元/吨以上，对磷肥生 产企业造成一定成本压力。根据卓创资讯数据，按照6月5日最新价格计算，磷酸一铵、磷酸二铵原材料中磷矿成本占比分别为67.12%、69.86%，磷 矿石在磷肥原材料成本中占比最高。因此，在当前磷矿价格高企的背景下，拥有磷矿资源的磷肥生产企业将具有显著的成本优势。 

根据我们的测算，自给磷矿大约能带来1281元成本优势。原材料外购市场价格采用6.5日价格；芭田股份在互动平台上表示磷矿规模化开采后的生产 成本约100-200元/吨，我们采用200元/吨磷矿生产成本进行测算；合成氨成本采用卓创资讯合成氨含税装置成本数据。根据我们的测算，自给磷矿大 约能带来1281元成本优势。如果合成氨也可以自给，将带来67元成本优势。磷矿自给是目前磷肥企业获取成本优势、打开盈利空间的核心项。

06 结论：磷矿自给企业优势显著，关注后续出口情况

磷肥供给端持续去化，且新增产能受限，价格中枢有望维持较高水平 。中国磷肥产能过剩，且生产过程中产生磷石膏等环境问题，国内针对磷铵的政策趋严，落后产能开工受限、逐渐淘汰，供给端持续去化。2022年中 国磷酸一铵、磷酸二铵产能分别为1945、2112 万吨，产量分别为928万吨、1298万吨，较2018年变化-12.46%、+1.76%，磷肥产量总体下降。自 2016年以来，随着“三磷”整治的开展、环保以及能耗政策的趋严，磷铵成为限制类产能，国家出台相关文件严格控制磷铵新增产能，并加快低效 落后产能出清。而磷肥需求端关系粮食安全，需求较为刚性。随着供给端持续去化，磷肥价格中枢有望维持较高水平。 

2023年1-4月磷肥出口量有所回升，有望缓解国内供应压力，建议持续关注后续情况。2021年9月，国家发改委等13部门印发通知部署各地做好今后一段时间国内化肥保供稳价工作，其中提到对进出口化肥实施法定检验。化肥出口改为 法检后检测时间有一定延长，2022年中国磷酸一铵、磷酸二铵出口量下降46.9%、降42.8%。国内企业主动减少产量缓解供应压力，22H2中国磷酸 一铵、磷酸二铵产量分别环比22H1下降22.51%、20.82%。根据卓创资讯数据，2023年1-4月，中国磷酸一铵出口量同比增长65.2%。中国磷酸二铵 出口量同比增长3.0%，其中4月单月出口量同比增长70.5%。今年以来磷肥出口量有所回升，有助于缓解国内供应压力。 

磷矿石是磷肥原材料中最大成本项，磷矿自给企业成本优势显著。根据云天化2022年年报，磷酸一铵成本中原材料占82.09%，磷酸二铵成本中原材料占82.25%，原材料成本是磷肥主要成本来源。磷肥主要原材料包 括磷矿石、硫磺、合成氨，根据卓创资讯，按单耗和6月5日价格计算，磷酸一铵原材料中磷矿成本占比67.12%，磷酸二铵原材料中磷矿成本占比 69.86%，磷矿石是影响磷肥原材料成本的核心因素。根据我们的测算，自给磷矿大约能带来1281元成本优势。拥有较多磷矿资源的磷肥企业将获取 显著的成本优势，打开盈利空间。

 

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