磷化工行业研究：磷肥为盾磷铁为矛，磷化工布局正当时.pdf

磷化工行业研究：磷肥为盾磷铁为矛，磷化工布局正当时。我们认为磷酸铁锂的竞争格局存在形成资源—前驱体—正极的一体 化商业模式的可行性。磷酸铁锂产品差异化相对较低，是成本驱动 产品，下游较为分散，特别是储能领域方兴未艾，集中度较低。磷 酸铁锂的应用特点有望为产业链上游构建话语权提供先机。有别于 三元正极材料，其特点是差异化产品+高集中度下游，产业链上游 较难形成寡头集中。但是磷酸铁锂的资源分布、应用特点以及技术 突破将会有利于企业形成资源—前驱体—正极的一体化商业模式。

我们认为磷化工企业有望以磷肥、磷盐等传统业务为盾，以磷酸 铁、六氟磷酸锂等新能源材料为矛，加速实现产业结构转型和一体 化布局。磷化工主要产品景气度持续上行，磷肥等传统业务需求较 为刚性，且盈利实现大幅增长，是公司发展的坚实后盾。随着国内 磷酸铁锂需求爆发，磷化工企业加速入局，切入磷酸铁及磷酸铁锂 高景气赛道，作为未来企业的第二增长极，企业大幅提升在新能源 材料领域的资本开支。磷化工企业也将逐渐调整业务结构，以磷肥 为盾，以磷酸铁为矛，实现磷资源的一体化布局。

短期磷肥供需缺口拉大，景气度持续向好。

俄乌冲突影响“全球粮仓”，今年 3 月以来粮食价格快速上涨提升农 民种植热情，磷肥价格创历史新高，年初以来涨幅超过 40%。从供 给端来看，全球磷肥供给增长有限，俄乌出口受阻影响全球供应，供 需缺口进一步拉大；从需求端来看，单位种植面积的磷肥施用量提高， 叠加粮食价格上涨拉动磷肥需求，磷肥需求刚性且平稳增长，年复合 增长率为 0.72%。磷化工产品链景气度持续向好，国内外磷肥价差逐 步扩大，二季度出口有望迎来改善，中国磷肥企业出口优势显著。

中期新增供给有限，产业链价值中枢有望上移。

资源方面，磷矿石作为磷元素的主要来源，我国磷矿资源储采比较低， 仅为 34，远低于全球平均值 313，后备资源不足。政策方面，磷化 工产业政策趋严，对磷矿品位、环境保护、产品高端化等方面提出了 一系列要求，在资源和政策的双重压力叠加下，产业链大幅扩张受限。 同时锂电池需求持续增长将为以磷酸铁锂为代表的锂电池材料带来 广阔机遇，规模化和低成本将成为磷酸铁行业竞争的核心，磷化工企 业有望加速切入新能源材料领域，2021 年磷化工主要上市企业在建 工程同比增长 276%，归母净利润同比增长 1646%。企业依靠较高 的生产壁垒率先实现产能扩张及拓展市场份额，伴随磷化工“供给侧 结构性改革”的持续推动，磷化工产业链价值中枢有望不断上移。 长期一体化优势明显，新能源为第二增长曲线 受益于新能源汽车高景气度以及储能领域需求逐渐释放以及磷酸铁 锂动力电池市占率的提升，磷酸铁锂电池需求量快速增长，带动磷化 工企业蓬勃发展，预计 2025 年全球磷酸铁需求将达到 309 万吨，国 内需求将达到 198 万吨，其中国内电池级磷酸一铵、净化磷酸需求 量将增至 72 万吨、76 万吨，复合增长率将达到 62.07%。磷酸铁锂 进入扩产热潮，行业规划产能超过 600 万吨。磷酸铁也加速投产，磷 化工企业加大资本开支，预计 2025 年磷酸铁产能将达到 565 万吨， 总规划产能超过 800 万吨。在向磷酸铁锂切入的企业中，磷化工一 体化企业优势明显，产业链延伸至磷酸铁锂具有较强成本竞争力，根 据测算若全部自供原材料，单吨磷酸铁生产成本比原材料外购的企业 低 3520 元/吨。磷化工企业加速布局磷酸铁产能，产业链有望长期受 益，打开第二增长曲线。