云天化（600096）研究报告：磷化工龙头产业链完备，磷肥价格高景气带动公司业绩持续向好.pdf

云天化（600096）研究报告：磷化工龙头产业链完备，磷肥价格高景气带动公司业绩持续向好。公司是磷化工行业龙头企业，拥有国内最大的磷矿石开采能力，磷资源储备丰 富，凭借原材料高度自给的全产业链一体化优势，成本显著低于行业内平均水 平。公司作为云南省国有企业，积极承担社会责任，全面完成国内粮食保供稳 价任务，实现国际、国内化肥市场资源高效配置。我们认为未来粮食安全战略 将长期持续，磷肥价格易涨难跌将带动公司业绩持续向好。

公司是国内最大的磷矿石生产商，磷化工产业链完备。受益于云南省丰富的 自然资源，公司目前拥有磷矿石储量 8 亿吨左右，磷矿石年产能力 1450 万吨 /年，其中擦洗选矿生产能力 618 万吨；浮选生产能力 750 万吨。磷酸二铵产 能 445 万吨/年，磷酸一铵产能 70 万吨/年，磷肥产能位居全国第二，全球第 四。其中，公司磷酸二铵产品在国内市场占有率达到 27%左右，位居全国第 一，磷铵出口量约占全国出口量的 20%。公司原材料自己率较高，其中合成 氨、磷矿石自给率均超过 90%以上，通过充分发挥原料高度自给的全产业链 一体化优势，公司生产成本远低于行业平均水平，产品竞争优势持续增强。 长期以来公司作为云南省国有企业，一直积极响应国家号召，为粮食保供稳 价发挥积极效用，承担国企应有的社会责任。未来我们认为随着国内春耕期 结束，公司有望从磷肥出口量增长中受益，为公司高盈利水平提供支撑。

粮食安全战略地位前所未有，磷肥价格易涨难跌。磷酸一铵 55%颗粒摩洛哥 FOB 散装价格从 2021 年初的 263 美元/吨上涨至目前的 1266 美元/吨，涨幅 高达 381%，磷酸二铵摩洛哥 FOB 价格从 2021 年初的 285 美元/吨上涨至目 前的 1237 美元/吨，涨幅高达 334%。我们认为，供给侧方面：俄乌冲突造成 俄罗斯磷肥出口受到严重影响，同时欧洲天然气供应紧张造成原材料合成氨 开工不稳定，间接影响磷铵产能供应，需求方面：粮食价格从 2020 年三季度 一路攀升，印度等化肥需求大国不断提高化肥进口补贴，提高磷肥需求。本 轮磷肥价格上涨不同以往，我们认为在疫情和地缘政治的影响下，粮食安全 已经被提高到一个前所未有的战略高度，未来 2-3 年粮食价格将维持高位震 荡态势，同时与粮食相关的必需品如磷肥等，将为各国所重视，全球供需错 配将影响磷肥价格易涨难跌。

公司利用自身完备的磷化工资源和产业优势，加快布局产业转型，向新能源 方向延伸。 2021 年 10 月，公司投资 72.86 亿元建设 50 万吨/年磷酸铁电池 新材料前驱体及配套项目。该项目分三期进行，一期 10 万吨磷酸铁项目将于 2022 年 6 月底前建成，剩余 40 万吨磷酸铁项目及配套设施于 2023 年 12 月 底前建成。另外公司投资设立 100%子公司云南云天能源新材料有限公司，承 接 50 万吨磷酸铁锂项目的建设和运营。今年 2 月，公司同玉溪市政府、恩捷 股份、亿纬锂能、华友控股在云南省昆明市签订《新能源电池全产业链项目 合作协议》，共同研发、生产和销售新能源电池及新能源电池上下游材料， 该项目计划分三期投资：项目一期承诺投资约 180.5 亿元，在 2023 年 12 月 31 日前完成。项目二期承诺投资约 336.5 亿元，在 2025 年 12 月 31 日前完 成。项目三期投资计划在 2030 年前完成。以上关于新能源材料方面的投资计 划充分凸显公司对于新能源材料方面的重视，未来不排除有更大规模的新能 源材料投资计划。我们认为公司未来拟通过“矿化一体，湿热并举，酸肥盐有机延伸”发展思路，完善磷化工上下游产业链，形成上下游资源互补、原 材料和产品相互耦合的产品链系统，持续延伸精细磷化工产品链，做强做大 精细磷化工产业。