云天化研究报告：磷化工一体化龙头，持续推进转型升级.pdf

云天化研究报告：磷化工一体化龙头，持续推进转型升级。公司：磷产业链龙头企业，多元发展力促转型升级 公司是以磷产业为核心 的全球优秀磷肥、氮肥、聚甲醛制造商，国内销售渠道布局完善，并在美国、 中东、东南亚等地区设有销售公司。公司以肥料及现代农业、磷矿采选、精细 化工和商贸物流等四项主业为核心支点，持续推进“以肥为主”向“稳肥增 化”转变，不断强链、补链、延链。2020-2022 年受益于行业景气上行，公司 营业收入、归母净利润年均复合增速分别为 20.22%、370.49%。

磷矿石：供需中长期趋紧，公司资源储备丰富 我们认为，随着国内高品位 磷矿不断消耗，叠加安全环保督察趋严，磷矿石供应紧张或将成为常态，同时 需求保持增长，预计磷矿石供需中长期趋紧。公司是国内最大的磷矿采选企业 之一，磷矿储量约 8 亿吨。依托磷资源优势，公司现已形成从上游磷矿采选到 下游磷肥、精细磷化工的产业链，一体化优势显著。

化肥：粮食安全背景下，化肥景气有望延续 近年全球粮食危机不断升级， 预计粮食价格仍将维持高位震荡。我们认为，当前磷肥价差处在高位，高景气 有望持续；尿素价差处在历史中枢，预计盈利保持稳健。化肥业务是公司稳健 的业绩来源，毛利占比通常在 60%以上、部分年份超过 70%。公司现有磷铵产 能 555 万吨/年、尿素产能 260 万吨/年，磷矿石、合成氨等主要化肥原材料高 度自给。

精细磷化工：依托资源优势，积极布局精细磷化工 公司以精细磷化工作为 产业转型升级的重要抓手。公司现有饲料级磷酸钙盐产能 50 万吨/年，装置持 续高效运行，产能利用率保持在 100%以上。公司一期 10 万吨/年磷酸铁项目 已建成投产，未来公司将根据新能源材料行业发展趋势，并结合公司在原料 端、技术端和客户储备端等多重优势，持续积极布局含磷新能源材料产业，推 进公司产业转型升级和技术革新。

非磷业务：坚持产业延伸，推动多元化发展 公司非磷业务主要涵盖聚甲醛、 精细氟化工等。聚甲醛方面，公司是我国最大的聚甲醛生产企业，现有产能 9 万吨/年。公司聚甲醛生产技术国内领先、产品质量比肩国际优质品牌，公司 持续推进聚甲醛改性研究及品质提升，未来公司在中高端聚甲醛领域的竞争 力有望持续提升。精细氟化工方面，公司利用磷酸副产氟硅酸开展纵向延伸， 现已与湖南有色、瓮福蓝天、多氟多等知名企业达成合作，氟化铝、无水氟化 氢、电子级氢氟酸、六氟磷酸锂、白炭黑等项目持续推进。