2023年行业出海专题联合分析报告：向海而行，破局而立

一、中国企业加速国际化布局的产业背景

1、中国制造业产业规模世界领先，基础设施配套齐全

（1）中国产业规模全球领先，产业体系优势明显

目前中国制造业产业规模世界第一，产业类别齐全。中国拥有全球近三分之一 的制造业增加值和多元化的产业结构，传统产业与新兴产业在多个领域加速发 展，多种产品产量世界领先。 制造业规模庞大，增加值占比全球第一。从产业规模来看，根据世界银行数据 显示，自 2010 年，中国制造业增加值赶超美国成为世界上最大的制造业国家以 来，中国制造业规模已经连续 13 年位居世界首位。2021 年中国制造业增加值 达到全世界的 30.7%，占 GDP 比重达 27.4%，美国、日本制造业增加值仅为世 界的 15.6%、6.4%。从不同行业分项的产值规模来看，中国传统产业竞争力提 升的同时，新兴产业也在加速崛起。2010-2020 年，中国化学产品、非金属矿 物制品、金属制品等传统产业的增加值占全部制造业的比重从 23.5%上升至 28.8%，而代表新兴产业的通信设备、计算机和其他电子设备的增加值占比也从 2010 年的 6.5%上升至 2021 年的 7.6%。中国已经形成了世界一流的制造能力， 国际竞争力强。

工业品部门门类齐全，优势产品全球份额不断提升。从产业类别来看，根据工 信部资料显示，中国工业品部门门类齐全，是世界上唯一一个拥有联合国产业 分类中全部工业门类（41 个工业大类、207 个中类、666 个小类）的国家，具 有强大的制造能力和完善的配套能力。根据工信部数据，在世界 500 种重要工 业品种中，中国有超过四成产品产量位居世界第一。从细分产品来看，中国在 汽车、智能手机、钢铁、化学纤维等领域具有产量优势，份额持续增长。根据 我们测算，2022 年汽车产量约为 2702 万辆，占全球产量的 31.8%；2022 年智能手机出货量约为 2.8 亿部，占全球产量的 23.8%；2022 年粗钢产量约为 8 亿 吨，占全球产量的 53.9%；2022 年化学纤维产量约为 4832 万吨，占全球产量 的 76%；2022 年棉花产量约为 3070 万包，占全球产量的 39.5%。

（2）基础设施配套齐全，供应链竞争力持续提升

中国供应链的高速发展离不开工业基础设施的完整性与产业结构的稳定性。中国 工业体系及基础设施配套齐全，具备支撑全球产业链变革的硬件基础。 基础设施建设方面，过去 20 年间，中国基础设施建设发展迅猛，年度广义基建 投资金额从 2003 年的 1.4 万亿元，涨到了 2022 年的 21.6 万亿元，年度复合增 速高达 15.6%。

从广义基建的三大细分项的建设情况来看： 1）电力热力建设：2022 年，中国电力热力投资金额约为 4.8 万亿元，占当年广 义基建投资的 22.4%，03-22 年复合增速为 14.3%。2022 年中国已有 220 千伏 及以上输电线路 84.3 万公里。此外，中国特高压工程建设加速，成为中国“西电 东送”的能源运输“主动脉”，特高压工程累计线路长度从 2016 年的 16937 千米快 速提升至 2022 年的 44613 千米，截至 2022 年底，中国已累计投运“20 直 16 交” 特高压。 2）交通运输方面：2022 年，中国交通运输投资金额约为 7.3 万亿元，占当年广 义基建投资的 33.7%，03-22 年复合增速为 14.4%。2022 年中国综合交通网总 里程突破 600 万公里，其中公路里程 535.5 万公里，铁路营业里程达到 15.5 万 公里，比 2012 年末增加 5.7 万公里，高铁营业里程达到 4 万公里，占世界高铁 总里程三分之二以上。 3）水利及公共设施建设： 2022 年，中国水利及公共设施投资金额约为 9.5 万 亿元，占当年广义基建投资的 43.9%，03-22 年复合增速为 17.8%。当前，中国 水库总库容达到 9853 亿立方米；在信息基础设施建设方面，中国光缆线路总长 度达到 5481 万公里，比 2012 年增长 2.95 倍；移动电话基站达 996 万个，其中 5G 基站 142.5 万个，5G 网络已覆盖全国地级以上城市及重点县市。

此外，中国具有规模化、网络化的产业集群布局，即在同一产业链环节内拥有配 套的横向集群，又在产业链上下游间拥有协作的纵向集群。改革开放以来，中国 先后设立了经济技术开发区、高新技术产业园区、海关保税区等一批产业园区， 集聚发展相关产业。当前，中国战略新兴产业初步形成以长三角、环渤海、珠三 角以及长江中上游等四大产业聚集区的发展格局。不同产业集群之间优势各异， 协同合作。以新一代信息技术和高端装备制造领域为主的高新技术产业，主要集 中在环渤海地区（北京、河北、辽宁和山东）和长三角地区（上海、江苏和浙江 为核心）两大集聚区。以新能源、新材料、信息产业为主的战略新兴产业，主要 呈现“东部沿海集聚，中西部特色发展”的空间布局框架，在以广东省为核心的珠 三角地区和以成都、重庆为双核的长江中上游地区蓬勃发展。总体上看，中国产 业集群可以分为传统要素驱动型、效率驱动型和新要素驱动型三种基本模式，形 成对供应链体系的全面支持。根据工业和信息化部公布的 45 个国家先进制造业 集群名单显示，这些集群 2021 年主导产业产值达 19 万亿元，占全国规模以上 工业增加值的近三分之一。

2、向价值链高端进发，中国技术密集型产业发展迅猛

中国持续向全球价值链高端进发。从世界贸易组织首席经济学家 Robert Koopman 提出的全球价值链地位指数（GVC Position Index）的变化情况可以 极大的反映出，一国在全球价值链地位的变化情况。根据 UIBE GVC 数据库， 2000 年以来，中国制造业 GVC 地位指数不断攀升，截止到 2014 年，已从 2007 年的-0.05，跃升到了 2014 年的 0.03，制造业整体进入全球价值链上游位置。

近年来，中国制造业迅猛发展，实现以传统产业为主导，高新技术产业为重点的， 从进口大国到出口强国的转变。其中进出口趋势的变化以技术密集型产品尤为明 显。2003 年，中国技术密集型产品进口明显多于出口，技术密集型产品的出口 额占出口总额的比重仅为 48.7%。截止到 2022 年，中国技术密集型产品出口总 额约为 1.8 万亿美元，进口总额约为 1.1 万亿美元，进口仅占出口的 59.4%，出 口总额占总出口比重上升到 50.7%。中国进出口贸易总体呈现向高新技术产业转 移的趋势，技术密集型产品出口大幅增加，进口大幅减少。

中国持续向全球价值链高端进发极大的得益于国内前瞻性产业政策的引导及推 动，使中国式现代化取得累累硕果。具体来看，以下两个方面的指标得到了极大 的提升：

一是研发投入和创新能力。2012 年以来，国务院相继出台新兴产业发展战略等 规划，提出中国战略性新兴产业重点发展的产业及相关领域，进一步明确产业发 展路线，推进我国产业结构升级。2015 年 5 月，“中国版工业 4.0 规划”——《中 国制造 2025》正式印发，标志我国制造强国战略第一个十年行动纲领正式实施。 在政策的持续推动下，我国的研发支出占 GDP 的比重持续升高，与美国之间的 差距不断缩小，2022 年中国的研发支出占 GDP 的比重已上升至 2.55%。 二是高技术产业或高端制造业增长加快，制造业内部结构优化。对比整体规模以 上工业企业和高技术产业工业增加值增速可知，后者在 2014 年之后增速明显加 快，传统产业和新兴产业的差距开始拉大。2021 年全国工业产能利用率为 77.5%， 比上年上升 3.0 个百分点。当前，面对百年未有之大变局，二十大报告提出“以新 安全格局保障新发展格局”。预计建设现代化产业体系，产业转型升级的步伐将 加快。随着后续产业升级政策持续推进，有望出台更多指导，推动进一步中国制 造业转型，使中国式现代化建设不断突破。

二、中国企业国际化第一站——东南亚

全球产业布局自“第一次工业革命”以来共经历了五次重大的转变，每一次转变都 对全球产业链结构产生了深远影响。在当前的第五次产业布局变革中，东南亚以 其低廉的劳动力成本、优势的生产条件和优惠的政策补贴，正逐渐成为海外拓展 的落脚点。同时，中国企业也在积极拥抱这一趋势，主动进行产业升级和战略转 型，通过加速产品出海、海外投资建厂等形式以适应全球产业链的新格局。

当前，中国与东南亚的进出口结构已较为相似，部分产业正逐步向东南亚拓展。 中国主要向世界出口电机设备、机械器具、车辆等技术密集型产品；而东盟近年 来出口的电机设备和机械器具等技术密集型产品的体量也较大，矿物燃料等资源 品出口地位仍然稳固，塑料、针织服装等劳动密集型产品出口整体呈现上升趋势。 通过计算显性比较优势指数（Revealed Comparatvie Advantage, RCA）也可发 现，近年来东盟在纺织品、电气机械设备和铁路机车上的 RCA 指数稳步提高，而中国的 RCA 指数有小幅下降的趋势。

这其中不乏中国企业主动向东南亚布局的部分。从外商投资来看，根据 UNCTAD 发布的《2022 年东盟投资报告》，2021 年，东南亚的外国直接投资（FDI）增 长了 42%，达到 1740 亿美元，而其中来自中国的 FDI 增长了 96%，达到 136 亿美元，其中主要集中在制造业、电动汽车、数字经济、基础设施和房地产等产 业。中国优秀企业正主动谋求多元化布局，将产业链向东南亚进行拓展。

不同行业寻求海外布局的因素不同，参考前文对进出口品类的分类，整体来看， 1）劳动密集型产业（纺织服装、家具等）寻求产业链转移主受成本推动，当前 东南亚较中国劳动力成本比较优势高； 2）技术密集型产业（优势制造业：家电、消费电子、汽车、光伏、工程机械等） 寻求产业链转移主受海外需求带动，瞄准东南亚消费潜力进行布局； 3）资源品产业（资源密集型及资本密集型：有色金属等）寻求产业链转移主受 要素禀赋的推动，东南亚矿产资源丰富，部分矿产与我国形成较好的互补。 此外，除经营层面的因素外，政策因素对中国企业出海也产生了较大的影响。一 方面，东南亚积极招商引资，税收优惠等扶持政策对中国企业吸引巨大；另一方 面，近年来地缘政治风险增加，部分国家对中国企业频频限制，叠加“双碳”下对 部分高能耗行业设置产能上限，管制政策使中国企业不得不多元化布局以规避政 策因素带来的风险。

1、劳动密集型产业：成本主导

人力成本是劳动密集型企业的主要成本构成因素，近年来随着国内经济的持续发 展，人力成本不断攀升，使劳动密集型企业面临较大的成本压力。而当前东南亚 的部分国家劳动力资源比较优势明显，出于成本因素考量，以纺织服装、家具等 为代表的部分劳动密集型企业已主动寻求产业链转移，向东南亚国家多元化布局。 具体来看，根据 Statista 数据，2020 年中国的平均人力成本为 6.5 美元/小时， 而越南的平均人力成本约为中国的 1/3，仅为 2.99 美元/小时。

2、技术密集型产业/优势制造业：瞄准当地市场需求

东南亚消费享受人口与经济高增速红利，蕴藏极大的消费潜力，以家电、汽车、 光伏、工程机械等为代表的技术密集型产业/中国的优势制造业企业正加速布局。 未来伴随着人口红利的释放，叠加基建设施的不断完善，有望持续打开消费增量 空间。从数据来看，到 2028 年东盟 GDP 总额有望达到 5.62 万亿美元，五年复 合增速高达 7%。

3、资源品：基于资源禀赋

中国产业链向东南亚拓展还涉及到资源禀赋的原因。以有色金属为例，东南亚在 铜、铝、锡、镍等领域具有资源优势。其中以镍为例，根据世界银行数据显示， 印度尼西亚和菲律宾分别是全球最大的镍矿生产国和出口国，2022 年储量分别 占全球总量的 22.3%和 5.1%。镍作为不锈钢和特种合金的重要应用原料，广泛 应用于航空、航天、电子、军工等领域。东南亚地区在矿产等资源上的巨大优势 使部分中国企业向东南亚多元化布局产业链。

4、其他因素：政策导向

（1）扶持政策：东南亚税收等优惠政策

近年来，东南亚各国政府出台了多项优惠政策，吸引外国企业。其中以泰国为例， 在产业政策方面，2021 年，泰国政府出台了“30·30”政策，提出到 2030 年国内 生产的汽车，将有 30%（计算约 72.5 万辆）为 ZEV（零排放车）的目标，到 2035 年 ZEV 将提高到 135 万辆，为实现“30·30”政策的目标推出了以补贴为中心的 EV 振兴政策，在税收政策方面，泰国政府针对不同行业采取 8 年免征所得税或 5 年减半征收所得税，对高附加值科技行业且泰国尚未有的投资行业给予免税 8 年所得税的优惠。

（2）限制政策

国际限制政策

近年来，在保护主义甚嚣尘上、逆全球化思潮升起的背景下，以美国和欧盟为代 表的西方国家和地区，对中国的光伏、消费电子行业等行业实施加征关税、限制 进口和制裁名单等管制措施，迫使中国企业将产业链向东南亚转移。

国内限制政策

为了应对气候变化和实现碳达峰、碳中和的目标，中国加强了对高污染、高能耗 行业的监管和限制，提高了环保标准和排放税费，推动了清洁能源和低碳技术的 发展。这些政策对一些传统的重化工、钢铁、水泥等行业造成了较大的压力，促 使部分企业寻求向环境要求相对宽松的东南亚国家转移。其中，以电解铝为代表 的有色金属行业为例，自 2020 年 9 月，中国明确提出“双碳”目标，之后内蒙古、 新疆、贵州、陕西榆林等多省市先后出台 2021 年以后严禁新增电解铝等高能耗 产能的政策，政策主要从强制限制用电和设置产能上限两个方面，对电解铝生产 提出要求。

三、各行业国际化布局趋势分析

正如上文所述，我国各行业进行国际化布局的原因以及进程各不相同。接下来， 结合招商证券各研究团队的分析，本文将把各行业细分为：1）劳动密集型产业 （轻工、纺服）；2）技术密集型产业（电子、汽车、家电）；3）资源密集型产业 （金属及新材料）；4）服务业（商贸零售、交运物流）。

1、劳动密集型产业——轻工行业：出海趋势明显，消费潜 力较大

海外拓展背景：以成本优势和需求潜力为驱动力

目前许多轻工行业知名企业均存在向东南亚地区进行拓展的情况，主要可分为获 取潜在市场空间及进行海外产能布局。 市场空间的获取主要系东南亚消费者对该品类的需求提升，偏向于行业的特殊性： （1）两轮车行业：东南亚地区公共交通基础设施薄弱且人口密集，人们出行的需 求并不能被满足，且人均可支配收入不高导致买车负担较重，两轮车更适合当地 居民的消费水平。（2）新型烟草行业：印尼和菲律宾对电子烟的监管较松，烟民 基数庞大，市场规模增速较高。（3）个护行业：东南亚仍处于人口红利期，纸尿 裤品类渗透率不足以及产品具备升级空间，且国内企业具备电商渠道、产品设计 及市场营销等优势，备受当地消费者喜爱。 进行海外产能布局的主要原因在行业之间存在共性，主要系：（1）降低国际贸 易风险，减轻税负。轻工行业的产品大多被加征 25%的关税，企业布局东南亚 能够合理规避、降低关税、反倾销税负。（2）享受当地政府提供的税收优惠。 东南亚政府较重视外商直接投资（FDI），主张鼓励 FDI 发展并为其创造有利条 件。如越南政府为企业提供企业所得税优惠，大部分中资企业都选择在越南的工 业区内进行生产，以享受两免四减半和四免九减半的优惠政策；泰国也通过 BOI 投资优惠，刺激外商在泰投资。（3）扩张产能，增强规模优势。在东南亚布局生产基地有助于进一步扩大公司的生产能力，发挥规模效应，实现降本增效，并 满足日益增长的市场需求。（4）成本优势。东南亚地区拥有劳动力、土地、能 源、特定原材料等成本优势，企业在东南亚布局生产基地有助于控制成本，夯实 盈利能力。（5）其他：与广西生产基地的产能协同、政策或监管优势等。

2、劳动密集型产业——纺服行业：运动鞋服供应链集中度& 效率提升，订单及产能持续

（1）产业布局趋势：欧美进口服装下滑延续，供应链向东南亚拓展

2023 年 1-4 月美国服装进口金额同比-7%、-21%、-33%、-29%，延续下滑趋 势。分地区看，1-3 月美国从中国及东南亚进口服装金额下滑幅度逐月扩大，其中从孟加拉进口服装金额下滑幅度较小。

美国从中国及东南亚地区进口的服装金额占比趋势来看，2019-23Q1 从中国进 口服装占比从 30%下降至 19%。从越南进口比例从 15%提升至 17%，孟加拉从 6.8%提升至 10.6%，柬埔寨保持 3%+。

过去 3年欧盟 27国从越南和孟加拉进口服装规模始终稳步提升（2020 年初除外）， 从 2022Q3 开始欧洲服装进口增速逐月放缓，其中从中国进口服装金额呈现明显 下滑趋势，但从东南亚进口服装进口金额仍保持低个位数增长。

过去 3 年欧盟 27 国从越南、孟加拉等东南亚地区进口服装增速明显高于中国， 特别是进入到 23Q1，从越南和孟加拉进口增速仍然能保持中个位数，进口份额 逐步转移至东南亚趋势明显。

（2）产业布局趋势：头部品牌供应链产能向东南亚地区集中

在人工成本提升、疫情冲击及宏观环境多变背景下，品牌服饰企业更加注重供应 链的稳定性及运营效率。我们通过分析头部运动鞋服企业在最近 3 年供应商分布 及份额变化发现：1）运动鞋服产能逐步从中国转移至东南亚地区，其中东南亚 产能从越南分散转移至柬埔寨、印尼、孟加拉等地区。2）品牌将份额优先分配 给头部供应商，提高供应商集中度，保障产品质量及优质供应商稳定性。3）品 牌方支持供应商提升自动化和智能化水平，在持续优化供应商运营效率，强化产 品品质并降低成本，提升品牌自身盈利能力。

3、技术密集型产业——电子行业

（1）产业布局趋势：消费电子终端和供应链加速出海

在终端品牌方面，过去几年国内品牌厂商展现出竞争力，出海提升份额 国内智能手机产业链逐渐成熟，具备成本、政策等优势，国内智能手机渗透率提 升速度显著高于全球，甚至高于欧洲地区。国内品牌华为、小米、OPPO、VIVO 等展露出了很强的全球竞争力，纷纷出海拓展市场，2017 年小米、OPPO、VIVO 的全球市占率为 3%、3%、1%，2022 年提升到了 13%、9%、8%，2016-2019 年华为全球市占率曾从不到 10%提升到 18%。另外，传音等手机品牌深耕非洲 市场，亦取得了当地最大市场份额和可观的成长。在周边产品方面，以安克创新 为代表其推出的“Anker”等品牌的消费电子产品销往全球，在亚马逊等境外大型 电子商务平台上占据领先的行业市场份额，拥有很高的知名度和美誉度。此外， 其亦大力拓展线下销售渠道，在北美、欧洲、日本和中东等发达国家和地区市场 通过沃尔玛、百思买等知名渠道销售快速增长。

对于中国的电子供应链企业，亦在因应客户需求加速出海

以苹果为代表的北美国际大客户要求分散生产基地建设，构建多元化布局成为全 球电子产业趋势，国内消费电子产业链公司纷纷配套客户全球化布局。从产业链 配套、新兴市场发展空间、劳动力成本、政策优惠等方面考虑，以越南为代表的 东南亚逐渐成为电子厂商重点考虑地区，其主要驱动因素如下：

（1）在产业链国际化的时代趋势下，国内电子行业公司配套客户全球化布局。 近几年国际局势变化、地缘政治升温，为应对未来的诸多不确定性，在海外客户 供应链全球配套的诉求以及背景下，众多海外客户对于供应商具备全球化产能供 应能力提出更高的要求，而国内以立讯精密为代表的公司国际化背景突出及多地 区厂房布局先行，相较小厂在人才吸纳、本土化等方面将进一步拉大优势。此外， 制造业成本管控的诉求越来越突出，优秀的消费电子精密制造厂商先行布局具备 降维打击能力。

（2）东南亚等新兴地区电子产品需求发展空间大。据 IDC 统计，在全球智能手 机行业整体下滑的情况下，2018~2022 年，东南亚手机出货量市场份额仍保持 稳定在 10%左右，而印度手机市场份额呈现一定幅度上升，且 18Q1~23Q1 东南 亚和印度增幅总体高于其他地区。东南亚智能手机市场前景广阔，因为其不断扩 大的中产阶级和年轻人口是智能手机厂商的关键客户群，且支付方式的增加使大 众更能买得起高端设备。近年来 iPhone 亦在东南亚等新兴地区发展态势较佳， 如 23Q3 iPhone 营收创三季度新高，增长主因新兴市场表现优异，在东南亚、 印度和拉丁美洲等新兴地区表现强劲实现双位数增长。此外，智能手表、TWS 等 IoT 设备在东南亚、印度等新兴地区未来发展可期。

（3）东南亚拥有人口结构优势，同时相对廉价的劳动力和税收优惠政策有益于企业降低成本。

另外，以特斯拉为代表的北美 Smart EV 客户，亦在吸引较多电子公司在墨西哥 和欧洲就近布局配套座舱、智驾和新能源产业链，而中国新能源车在未来的出海 趋势，亦将带动相关电子公司海外配套机会。

4、技术密集型产业——汽车行业：重卡行业海外拓展趋势 明显

（1）产业布局趋势：重卡行业出口东南亚创造第二增长曲线

重卡行业触底回弹，出口创造新增长曲线。2017-2020 年，国内重卡市场处于扩 张阶段，重卡销量由 111.7 万辆增长 45.0%至 161.9 万辆；此后，由于国六升级 透支市场需求、疫情影响、基建需求不足等原因，重卡行业周期波动，销量由 2020 年下降 0.6 倍至 2022 年 67.2 万辆；2023 年重卡行业需求回升，预计销量 将回升至 85-90 万辆。与重卡行业整体景气度低相对，重卡出口稳步增长，由 2020 年 6.3 万辆增长至 2022 年 16.4 万辆，CAGR 为 61.8%，出口销量占比由 2020 年 5.9%提升 20.6pct 至 2022 年 24.4%，出口市场带来重卡行业新增量空 间。

国产车企进东盟，出口增速加快。“一带一路”促进中国与东盟合作，中国汽车品 牌在东盟的市场份额逐渐扩大，2022 年，中国对东盟国家汽车出口总额为 58 亿 美元，同比+48%，占东盟国家汽车进口额 26%，2018-2022 年，中国汽车企业 在东盟市占率由不足 1%提升至超过 6%。我国汽车出口越南、泰国数量提升，2020-2022 年，中国汽车出口泰国数量由 0.4 万辆显著增加 20 倍至 8.9 万辆； 汽车出口越南数量稳步增长，由2018年3.7亿元增长至7.0亿元，CAGR为17.2%； 泰国、越南汽车出口量占我国全球汽车出口量的比重由2018年3.3%提升1.3pcts 至 2022 年 4.7%。

东南亚重卡出口稳步增长。我国重卡在越南、老挝、菲律宾、马来西亚、印度尼 西亚等主要东南亚国家销量均居于重卡出口国家前三十，越南销量由 2018 年 0.2 万辆回升至 2021 年 2.4 万辆，2021-2022 年小幅下降，老挝、菲律宾马来西亚、 印度尼西亚都呈现出波动上升趋势。重卡对东南亚主要国家的出口量由 2020 年 2.4 万辆增长 95.4%至 2021 年 4.7 万辆，2021-2022 年小幅下降 6.0%至 4.4 万 辆，重卡出口趋于平稳。2023 年，海外市场需求稳步增长，预计迎来新的增长 阶段。

东南亚市场潜力大，重卡企业布局海外。原因分析：1）经济发展迅速，推动重 卡需求增长。EDB 公布数据显示，2022 年，东南亚 GDP 同比+5.3%，高于中 国（4.9%）、欧盟（3.0%）和美国（1.5%），重卡保有量与 GDP 呈正相关， GDP 高速增长带来重卡需求高速增长。2）东南亚国家基建需求庞大。2022 年 《“一带一路”国家基础设施发展指数报告》显示，东南亚基础设施发展需求指数排名稳居第二，发展需求指数排名前十的国家中，印度尼西亚、缅甸、柬埔寨分 别位列第一、第七、第九，基础设施投资需求和市场潜力巨大，助力重卡市场规 模提高。3）国内重卡增速放缓，出口开辟市场空间。国内重卡行业受宏观经济、 行业周期等因素影响，销量周期性波动，2021/2022 年同比下降 13.8%/51.8%， 市场规模缩小。重卡行业 CR5 高于 80%并不断提升，2022 年达 87.4%，中国 重汽市占率（23.5%）超过一汽解放（19.0%）成为重卡销量第一的企业；由于 中国重汽布局海外业务，凭借海外市场增量实现份额提升。目前，重卡行业前五 企业均在东南亚布局，拓展海外市场，扩大重卡市场、提升企业市占率。

5、技术密集型产业——家电行业：出海打造第二成长曲线

（1）产业布局趋势：第二成长曲线——出海打开市场空间

根据 GFK 统计，疫情后东南亚主要七国小家电市场规模增速逐年加快，其中清 洁电器品类增速最高，21 年相较 19 年同比增长 65%，其次是空气净化器增长 33%，食物料理器增幅 21%排名第三。 本土化营销：东南亚市场超过 6 亿人口，消费群体非常年轻化，人口结构中 35 岁以下占比超过 50%；  社媒种草：东南亚互联网用户活跃度高，平均每天 3 小时访问社交媒体； 销售闭环：东南亚社交电商推动线上化率提升。根据 one sight 统计 2020 年东南亚社交电商规模占电商市场 44%，2021 年上半年东南亚社交电商 GMV 增长 91%。

东南亚市场的空间有多大？——保有量视角

1）冰箱：越南和泰国每百户保有量在 80%-90%，印尼刚刚突破 50%，马来西 亚基本达到一户一台。东南亚气候炎热，冰箱为刚需，2017-2022 年主要国家复 合增速为 2%（2020 年疫情影响严重增速普遍下降至 4%），其他时候保持稳健 增长。 2）洗衣机：越南每百户保有量提升至 80%，泰国低于越南（50%），印尼更低， 除马来西亚外其余国家 17-22 年 CAGR 在 3%左右（泰国由于常年湿热，公共洗 衣房较为普及，影响居民购买洗衣机）。 3）电视：相较冰洗更先实现普及，泰国和越南每百户保有量已经提升至 80%以 上，印尼在 60%以上，目前和中国城镇 90 年代初的保有率接近。 4）空调：泰国保有量较高（超 70%），越南和印尼在 40%左右。

东南亚大家电市场 2025 年剑指 1400 亿元

以东南亚五个主要国家为例，我们测算 2025 年东南亚市场大家电的空间： 1）冰洗：冰箱方面，除了马来西亚为存量市场外，其他区域量 CAGR 为 2%， 价格 CAGR 为 2%，测算得 2025 年市场规模为 238 亿人民币；洗衣机量 3%（除 马来西亚外），价格 CAGR 为 2%，对应 25 年市场规模 178 亿人民币。 2）电视：根据历史数据，各区域假设与洗衣机相同，市场规模 545 亿元人民币。 3）空气处理设备（包含空调、净化器、除湿机等）：参考历史数据，越南和泰国 增速快（CAGR 为 5%），印尼为 3%，均价 CAGR 为 2%，对应 25 年市场规模 457 亿人民币。

启示：三星何以称霸东南亚市场？ 根据欧睿数据统计，2022 年三星在除印尼外的其他主要国家市占率均在 15%以 上；与之类似的是松下的小家电，在除了泰国之外的其他 4 个主要国家市占率位 居第一。

从经营结果看，三星不仅实现市场份额提升、还在盈利端得到大幅改善。 6 从财报 表现来看，三星和 LG 在海外市场取得优势领导地位后，彩电和白电产品的盈利 水平大幅提升至 7%-8%，对应 2016-2021 年三星电视的全球市场份额从 20%左 右提升了 10pcts 至 30%。

6、资源密集型产业——金属行业：国内外政策影响以及印 尼镍资源优势促进企业出海

（1）子行业梳理——废料回收

因国内政策限制等原因，废料回收行业进行海外布局。 废料作用不可忽视，低成本带来高盈利。废铜作为国内精炼铜的重要原料，主要 用于冶炼及加工两个环节，可以作为电解铜原料或直接用于生产铜加工材。我国 整体的铜供应主要由矿产（55%）、净进口（25%）、进口废铜（13%）、国内废 铜（7%）构成。国内 20%-30%的电解铜来自于废铜，铜加工材中 10%的原料 来自废铜。废铝是再生铝的生产原料，指工业和社会产生的能够回收并用于生产 再生铝的含铝废料,铝合金锭业务成本中占比 80%以上为废铝，废铝采购成本的 高低直接决定着国内公司的盈利水平。 政策出台规范废料标准，废料进口受到大幅限制。2017 年以来，中国逐步收紧 固体废料的进口政策，2017 年 7 月 18 日《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理 制度改革实施方案》标志着固体废料进口收紧的开始,要求逐步减少固体废料进口种 类及数量,且 2019 年年底前,逐步停止进口固体废物；2017 年 8 月出台《进口废物 管理目录》，严格废铜进口要求，2018 年 4 月及 12 月，两次对其进行调整完善， 废料进口政策进一步严格；直至 2020 年底，废料限令进入尾声，生态环境部等 公告自 2021 年 1 月 1 日起，我国全面禁止进口固体废物。

废料进口质量提升，洋垃圾不再走进国门。2020 年 7 月 1 日，《再生铸造铝合金 原料》标准正式实施，将铝废料和高品质再生原料界限明确划分，一解之前高品 质再生铝原料无标可依的困境。同年十月生态环境部等再度发布公告明确，不符 合该标准规定的原料属固体废物，禁止进口。低品质固体废料难以进入国门，转 而流入进口限制较为宽松的东南亚各国，进加工处理成高品质再生原料后，再流 入中国市场，废料新供应链逐渐形成。 废料进口持续走低，海外企业势头崛起。自 2017 年限令实施以来，中国废铜废铝 量开始逐渐下降，根据海关总署统计数据显示，2018 年废铝进口量为 156.51 万吨， 较 2017 年同比下降 27.93%，在 2020 废料禁令政策收官之年，降至历史低点 82.33 万吨，年均复合增长率为-27.62%。截至 2023 年 6 月，2023 年我国累计进口废铝 82.08 万吨，废铝进口量有小幅回升，但距历史高点还有较大差距。

和废铝类似，2017 年以来我国废铜进口量同样也持续下滑。根据海关总署统计 数据显示，2018 年废铜进口量为 241.26 万吨，较 2017 年同比下降 32.18%， 2020 年降至历史低点 94.35 万吨，年均复合增长率为-27.62%。截至 2023 年 6 月，2023 年我国累计进口废铜 97.24 万吨，废铜进口量增长和废铝保持一致， 距历史高点亦有较大差距。

废料进口难度不减，海外市场优势凸显。海内外精废价差存在明显差异，根据国 家统计局及有色金属网数据显示，2022 年至今，国内铝精废平均价差在 3100 元/吨，而海外铝精废平均价差在 790 美元/吨（折合人民币约 5681 元/吨），海外 精废价差明显高于国内，且海外价格波动较大，价差弹性较大，因此以马拉西亚 为代表的东南亚国家能够充分享受海外高精废价差红利，再加之东南亚人力、能 源等成本较低且交通运输便捷，企业发展具有较大优势。

（2）子行业梳理——电解铝

不同于大多数有色品种，铝的供应瓶颈在于冶炼，不在矿端。中国是全球电解铝 第一大生产国。据 IAI 数据，2022 年中国电解铝产量为 4021 万吨，占全球产量的 59%；海湾合作委员会和除中国外的其余亚洲国家，分别占全球产量的 9%和 7%。20 余年来，全球电解铝增量基本来源于中国，尤其近五年中国电解铝增量 贡献全球增量的 90%以上。 中国主导全球电解铝供给。海外电解铝行业供应增速非常缓慢，除亚洲外,全球 其他地区电解铝产量几乎没有增长。2017 年以来，由于中国严守供给侧改革， 全球原铝产量增速逐渐放缓。2022 年全球电解铝产量为 6810 万吨，同比增长 1.1%。

2021 年 3 月 12 日，国家发改委发布《关于引导加大金融支持力度 促进风电和 光伏发电等行业健康有序发展的通知》指出: 为保证可再生能源补贴资金来源， 各相关电力用户需严格按照国家规定承担并足额缴纳依法合规设立的可再生能 源电价附加，各级地方政府不得随意减免或选择性征收，各燃煤自备电厂应认真 配合相关部门开展可再生能源电价附加拖欠情况核查工作，并限期补缴拖欠的金 额。由于中国电解铝生产中 65%企业采用自备电，缴纳及补缴相关基金将增加 电解铝行业成本。 2021 年 12 月 12 日，习近平总书记在气候雄心峰会上进一步宣布，到 2030 年， 中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上。习近平总书记 提出的“碳达峰、碳中和”目标，是党中央做出的重大战略决策，不仅是一个应对 气候变化的目标，更是一个经济社会发展的战略目标，体现了我国未来发展的价 值方向，对构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局意 义深远重大，是一项重大的政治任务。

供给侧改革带来产能限制，电解铝产能开始转移。2017 年，国家深化对电解铝 行业供给侧结构性改革，严格限制新增产能规模，新建产能必须通过关闭旧产能 来等量或减量置换。从新疆到山东，凡是违规的产能必须减产停产，京津冀周边 “2+26”城市采暖季节限产政策的实行导致电解铝产业在该地区发展受阻，电解铝 产能应当逐步转移，于是，未受限的内蒙承接了大量的电解铝产能转移项目，另 一部分则向具备水电优势、清洁能源富集的西南区域转移。

国内有限的电解铝产能的利用率受能源双控政策以及电力供应问题扰动：2021 年 2 月 24 日，内蒙古各市政府对电解铝企业下达压减能耗“双控目标任务函，对 电解铝企业一季度能耗消费总量进行压减。2021 年全国累计停产 310 万吨，2022 年累计停产 362 万吨。今年年初，贵州受电力供应缺口和水电蓄能降至十年低点 影响，2023 年 1 月起宣布实施第三轮减压负荷，三轮减产规模达 35%以上。云 南地区 2023 年 2 月下旬开始第二轮限电减产，部分产能在 3 月初彻底停产。减 碳的压迫，迫使电解铝向四川、贵州、云南等转移，但是新一轮产能承接地区却 也成为了产能动荡的中心。一方面，云贵川以水电为主，“靠天吃饭”，气候对电 力供应影响较大且水电有丰枯水期季节变化；另一方面，电解铝是连续性生产， 两者相矛盾。由于电解铝的生产是连续性的，启停周期较长，且成本较高，对电 解槽有损伤，因此频繁的减停产对电解铝的供应扰动较大。

随着国内电解铝产能逼近天花板，供应约束已成定局，开启海外布局是国内电解 铝企业发展新方向。印度尼西亚作为作为我国周边国家，铝矿资源较为丰富，截 至 2022 年末，印度尼西亚铝土矿储量共计 9.98 亿吨，位列全球第六，位居中国 之前，主要以三水铝石型铝土矿为主，具有高铝、低硅、高铁的特点，矿石质量 好，适合耗能低的拜耳法处理；而我国的一水硬铝石型铝土矿，总体特征是高铝、 高硅、低硫低铁、中低铝硅比，矿石质量差，加工难度大，资源禀赋不如印尼。 由于我国成功的开采，成为了印尼铝土矿最大进口国，2014 年，印尼政府首次 禁止铝土矿出口，以限制铝土矿资源流失，同时促进外资对印尼重要金属产业的 投资，构建本土化的矿产资源加工产业链。2023 年 6 月印尼再次出台矿石出口 禁令，我国铝土矿进口再次受挫，企业逐渐开始在印尼投资建设电解铝项目，目 前已有华青铝业 25 万吨电解铝项目于 2023 年 3 月正式投产，是中国企业海外 投资的第一个电解铝项目。

（3）子行业梳理——镍资源

国内镍资源相对贫乏，印尼贡献全球接近半数镍矿产量。根据 USGS 数据，全 球镍资源储量超过 1 亿吨，以印尼、澳大利亚和巴西为主，分别拥有约 2100 万 吨、2100 万吨和 1600 万吨，占比分别为 21%、21%和 16%，三者合计拥有超 过全球近 6 成的镍资源。国内镍资源储量较少，约 210 万吨，占比仅 2%。从镍 矿产量来看，2022 年全球镍矿产量约 330 万吨，国内产量仅 11 万吨，印尼产量 160 万吨，占比高达 48%，且印尼以红土镍矿为主，适合湿法冶炼生产硫酸镍， 满足新能源汽车电池正极的需求。

受益于新能源汽车的快速渗透，镍资源战略地位迅速提升，电池用镍需求占比预 计将提升近 30%。根据 INSG 测算，预计 2025 年全球镍需求约 390 万吨，5 年 CAGR9.1%，而电池用镍受益于新能源汽车的快速渗透以及高镍化进程加快，预 计 2025 年将达 112 万吨，占比预计提升至 29%。

全球三元前驱体产量超 80%位于国内尤其头部企业，因此布局印尼镍资源为大 势所趋。根据 GGII 数据，2022 年全球三元前驱体产量 100.62 万吨，国内为 86.07 万吨，占比 85.6%，中伟股份、格林美、华友钴业分别占比 21%、15%和 10%， 上述三家头部企业也纷纷布局印尼镍资源冶炼项目。

（4）子行业梳理——新材料（光伏相关）

针对中国光伏相关产品，美国采取了多轮制裁，导致国内光伏企业纷纷前往东 南亚布局产能，近两年美国针对东南亚四国产品的相关政策也屡有反复，未来 仍具有较大不确定性。

2011 年 11 月，“反倾销和反补贴关税 ”，美国商务（DOC）部对华光伏产 品（电池片、组件）进行反倾销和反补贴调查立案。

2012 年 10 月，“反倾销和反补贴关税 ”终裁 ，出口到美国的中国光伏产品 必须缴纳 18.32%-249.96%的反倾销关税（AD），以及缴纳 14.78%-15.97% 的反补贴关税 （CVD）。

2014 年 12 月，“反倾销和反补贴关税 ”，美国对中国和中国台湾地区的光 伏电池制造商实施第二轮双反，征收包括高达 26.71%-165.04%的反倾销 税、27.64%-49.79%的反补贴税，此后每年进行复审。

2018 年 1 月，“ 201 关税 ”，特朗普批准对从中国进口的光伏电池和组件征 收 30%的关税，为期四年，税率逐年下调 5%，每年 2.5GW 豁免，2019 年 6 月豁免双玻组件，2022 年 2 月宣布政策延长至 2025 年。

2018 年 9 月，“301 关税 ”，对包括光伏组件、逆变器、接线盒和背板在内 的 3250 亿美元中国进口产品征收 10%的关税，2019 年 5 月上调至 25%。

2020 年 1 月，“反倾销和反补贴关税”，美国商务部对进口自中国大陆的晶 体硅光伏产品启动第一次反倾销和反补贴日落复审立案调查，对进口自中 国台湾地区的涉案产品启动第一次反倾销日落复审立案调查，8 月做出双 反继续有效的肯定性终裁。

2021 年 11 月，美国国际贸易法院（CIT）正式宣布重新将双面太阳能组件 排除在 201 关税之外，恢复双面太阳能组件关税豁免权，并将 201 关税税率从 18%下调至 15%。

2022 年 3 月，美国商务部决定对所有在越南、泰国、马来西亚及柬埔寨完 成组装并出口美国的晶体硅光伏电池及组件发起反规避调查。

2022 年 6 月，美国政府声明，将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购 的太阳能组件给予 24 个月的关税豁免。

2022 年 10 月，美国商务部最终确定了实施总统公告 10414 的拟议法规（最 终规则），免除两年对泰国、越南、马来西亚、柬埔寨进口的电池及组件的 反规避或反倾销关税。

7、服务业——商业：东南亚市场广阔，平台与供应链乘风 出海

（1）产业布局趋势：东南亚跨境电商蓝海市场，Shopee、Lazada 加速成长助力国牌出海

东南亚为我国出口跨境电商蓝海市场，渗透空间广阔。2010 年后随着经济增长 和网络基础建设的投入，东南亚地区移动互联网用户数量经历高速增长， 2010-2022 年东南亚移动互联网用户 CAGR 达 25%。互联网的普及为东南亚电 子商务市场打下了坚实的用户基础。近年东南亚一直是全球电子商务增长最快的 地区之一，据 Statista，2022 年东南亚六国电子商务市场规模达到 1427 亿美元，2017-2022 对应 CAGR 为 44.25%，2022 年全球电商增长率 Top10 中东南亚国 家占 50%。与此同时，东南亚地区电商渗透率仍远低于世界平均水平，目前东南 亚六国中除新加坡外，其他各国的电商渗透率普遍低于 5%，对标中国 27%的电 商渗透率，仍存在约 5 倍的提升空间。

东南亚跨境电商渗透率长期增长驱动：1）需求侧，经济增长迅猛，消费需求旺 盛，较低人均 GDP 叠加经济高增速以及网络购物普及率提升，驱动跨境电商购 物需求持续增长；2）供给侧：中国是东盟重要的贸易伙伴，2022 年我国对东南 亚国家联盟出口额为5673亿美元，同比增长 17%，东盟占我国外贸比重达15.5%； 且东南亚本土电商基础设施建设资源相对匮乏，中国在东南亚输出一套成熟的电 商运营体系快速占据东南亚蓝海市场，2021 年东南亚跨境出口企业销量渠道分 布中 Shopee、Lazada 占比分别位居一二位。3）政策因素：2022 年 1 月 1 日 RCEP（区域全面经济伙伴关系协定）生效，我国与东盟国家间的立即零关税比 例超过 70%，且最终 90%以上货物贸易将实现零关税，有效降低东盟跨境电商 经营成本、促进双边贸易发展。

东南亚电商平台竞争格局分散，呈现出两级多强的局面，Shopee 龙头地位稳固。 Shopee 和 Lazada 为东南亚地区最主要的两大电商平台，在六国电商平台的市 场份额位列前二；从访问量来看，据 SimilarWeb，2022 年 Shopee 平均每月访 问量排名第一（4.45 亿），本土平台 Tokopedia 排名第二（1.64 亿），Lazada 排名第三（1.42 亿）。

Shopee 为东南亚最大的电商平台。Sea Limited 作为一家成立于新加坡的全球 领先的综合型互联网公司，以电子商务平台 Shopee 为核心业务之一，收入占比 约60%。Shopee是东南亚地区最大的电商平台，近年平台交易额维持高速增长， 2022 年 GMV 达 735 亿美元，2017-2022 年 GMV 年复合增速高达 78%。用户 规模方面，Shopee 亦在东南亚市场占据领先位置，据 data.ai，2022 年 Shopee 在东南亚电商平台中平均月活跃用户数和应用程序使用总时长继续排名第一。

平台变现能力逐年增强、盈利能力持续改善，2022Q4 起扭亏为盈，未来有望持 续贡献利润增量。平台变现方面，Shopee 通过向卖家收取点击付费广告服务费、 基于交易净值的佣金费用，以及对包括物流、库存管理、在线门店运营在内的某 些增值服务收费实现3P收入增长，2022年货币化率达9.92%，同比提升1.72pct， 平台营销推广渠道的日益丰富以及品牌化战略的持续推进驱动平台货币化水平 不断提升。同时平台盈利能力也逐渐得以改善，2022Q4 电商业务首次实现调整 后 EBITDA 扭亏为盈，EBITDA margin 为 9%，未来有望持续贡献利润增量。

Lazada 为阿里巴巴国际商业板块下的东南亚头部跨境电商平台，销售及用户规 模维持高速增长。Lazada 于 2012 年上线，以印尼、马来西亚、菲律宾、新加 坡、泰国和越南东南亚六国为主要市场，涵盖 3C 电子、家居日用品、服装等品 类。2016 年阿里巴巴以 10 亿美元收购 Lazada 51%的股份，完成控股，并于 2017 年增加持股比例至 83%，此后阿里巴巴多次对 Lazada 进行增资，2022 年阿里 巴巴向 Lazada 注资超 16 亿美元，持股比例超过 90%。近年在东南亚电商市场 高景气度驱动以及阿里在战略投资、物流等多方面的赋能下，Lazada 销售及用 户规模维持高速增长，据阿里投资者日，截至 2021 年 9 月，Lazada 过去 12 个 月 GMV 突破 210 亿美元，NMV（销售净额）同比增长 60%；年活跃消费者达 到 1.3 亿，在过去 18 个月中增速高达 80%，月活跃用户达 1.59 亿人，增速超 70%；2022 财年订单量同比增长 60%。

东南亚成为国货品牌出海必争之地，跨境电商平台提供丰厚土壤。据《e-conomy SEA 2021》，东南亚市场目前 7 大跨境核心机会类目分别为风格化女装&时尚配 饰、3C 配件、文创用品/装饰、彩妆/美妆工具、创意玩具、家具户外中大件、家 电。“她经济”在东南亚的崛起驱动了时装及美妆消费的快速增长，2021 年东南亚 地区女性线上消费者同比增长 54%，服装、美妆电商消费在东南亚的渗透率分别 高达 70%和 65%。跨境电商平台成为国牌出海的重要渠道，其中新加坡和马来 西亚是我国国牌出海的主要市场，2021年共有超过2000个中国品牌通过Lazada 进入东南亚市场，Lazada 中国出海品牌订单同比增长达 99%，中国产品凭借国 内强大供应链所支撑的性价比优势在东南亚市场广受欢迎，未来国牌出海在产品 及营销本土化方面建设有待进一步加强，国牌出海前景可期。

8、服务业——交运：东南亚市场广阔，国际物流仍是蓝海 市场

（1）产业布局趋势：中国对外开放程度加深，国际供应链需求增长较 快

得益于中国制造的产业优势、海外线上购物渗透率提升和跨境电商的持续发展， 中国跨境物流行业呈现良好发展态势。2022 年中国跨境电商市场规模达 2.11 万 亿元。2019-2022 年均复合增速达到 18%。从进出口结构来看，出口规模占比 较高，为 73%，进口规模占比约为 27%。从市场格局来看，四个细分市场都已 涌现出领先玩家实现布局，其中 B2B 占比 77%，其物流要求类似于传统的 B2B 外贸，使用货代服务；B2C 市场占比 23%，拥有众多的物流服务提供商，包括 物流企业、国际快递公司、海外仓、专线等。 国家出台多项对内政策鼓励外贸，助力中国跨境电商行业高速发展。近两年国内 出台了多项鼓励外贸的政策，对内政策包括成立新跨境电商试验区、减税及豁免 增值税以及在若干海关简化跨境电商货品的清关流程，以支持跨境电商的发展， 有力刺激了国际消费市场。其中，跨境电商综试区通过政策支持和引导，推动中 小微制造企业和外贸企业向跨境电商转型，促进了跨境电商经营企业数量快速增 长。2021 年 10 月，《“十四五”电子商务发展规划》出台，明确支持跨境电商高 水平发展及培育龙头企业，或将在政策、资源配置等方面给予更多支持，为跨境 电商发展构建起良好环境。

目前我国航空货运发展程度较低，近年来国家政策频发，助力我国航空货运自主 能力提升。随着华企在全球进一步扩张，国际供应链需求有望加速提升。疫情中 暴露的国际航空货运短板与前期联邦快递事件给国家敲响了警钟，联邦快递事件反映出我国航空货代企业的竞争力与国家经济发展、企业旺盛的服务需求不相匹 配，服务我国产业链供应链的能力有待提高，因此提升我国空运货代企业的竞争 力，增强我国国际航空货运能力有着举足轻重的意义，提升国际货运自主可控能 力是维护我国国家安全的重要战略部署。此外，随着我国科技水平不断发展以及 我国“开放”程度的纵向深入，未来芯片、电子元器件、生物医药、机密文件等高 精尖、高价值货物的国际运输需求将不断增长。扶持国内航空货运企业有助于保 障本土企业与海外企业之间信息传递的安全与速度，支持本土企业更好地“走出 去”。 正如商业组在上文所述，东南亚电商渗透率较低，基于经济发展潜力及良好的人 口环境，未来电商市场成长空间较大，电商快递也进入大规模扩张时期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）