2023年电子行业半年报综述：上半年业绩承压，下半年终端需求修复可期

一、业绩回顾：二季报同比承压，环比改善明显

2023 年上半年电子板块整体营收和利润均有所下滑。由于全球宏观经济疲弱、通胀压力持续攀升，地缘政 治冲突升级、供应链挑战加剧、库存去化不及预期等因素，电子行业景气度下行。2023 年上半年智能手机等消 费电子终端需求疲软，行业库存去化节奏较慢，导致半导体元器件等需求持续低迷，整体业绩出现明显下滑。 申万电子板块共计 463 家公司（除去退市、B 股等），2023 年上半年营业收入合计 13512 亿元，同比下滑 7.4%， 归母净利润合计 456 亿元，同比下滑 46.3%。但目前电子行业周期筑底进入下半程，AI、机器人、物联网等创 新驱动力强劲，国产半导体供应链继续突破，复苏态势逐渐明确，未来随着宏观经济复苏，消费电子需求反弹， 库存水位趋于正常，恢复合理的供需配置后，有望在新的产业创新推动下进入下一轮景气周期。

营收方面，23Q2 同比增速边际好转。电子行业整体规模呈现边际恢复态势，营业收入同比降幅收窄。23Q2 电子板块营业收入合计 7025 亿元，同比减少 6.0%。其中，201 家公司同比正增长，占 43.4%；10 家至少翻倍增 长，占比 2.2%；16 家同比增长 50%-100%，占比 3.5%；27 家同比增长 30%-50%，占比 5.8%；148 家同比增长 0%-30%，占比 32.0%。

利润方面，库存去化导致价格承压，盈利能力受损但环比呈恢复态势。地缘政治及宏观经济形势的影响仍在继续，下游需求依旧低迷，库存高企带来供需错配，库存去化中产品价格承压，拖累电子行业整体业绩，盈 利能力受损，但是供给过剩状况已有所改善，净利润同比降幅收窄。23Q2 电子板块归母净利润合计 284 亿元， 同比降低 37.0%。其中，161 家公司同比正增长，占比 34.8%；49 家至少翻倍增长，占比 10.6%；27 家同比增 长 50%-100%，占比 5.8%；23 家同比增长 30%-50%，占比 5.0%；62 家同比增长 0%-30%，占比 13.4%。

电子板块 23Q2 盈利能力继续恢复。23Q2 年电子板块毛利率为 15.3%，环比提升 1.3pcts，期间费用率 10.6%， 环比减少 1.9pcts，研发费用率 5.8%，环比减少 0.2pcts，净利率 3.9%，环比提升 1.7pcts，主要受供需状态改善， 库存压力逐步释放的影响。

23Q2 除消费电子板块外整体盈利均同比下滑，但环比改善明显。根据中信电子行业分类，半导体板块包括 集成电路、分立器件、半导体设备和半导体材料；光学光电板块包括面板、LED、安防和显示零组；消费电子 板块包括消费电子设备和组件；元器件板块包括 PCB 和被动元件；其他电子零组件主要为配件、原料和仪器仪 表等。分板块看：

1）半导体：板块营收 909.23 亿元，同比减少 3.03%，环比增长 10.76%，归母净利润 75.78 亿元，同比减 少 48.63%，环比增长 38.91%。其中，集成电路归母净利润-61.33%/ +33.19% (YoY/QoQ，下同)，分立器件-78.98%/ -55.93%，半导体设备+68.30%/+125.68%，半导体材料+0.13%/+11.01%，上半年半导体行业景气度仍较疲软，库 存仍在去化部分产品价格下行，国内半导体企业整体盈利能力下滑。盈利有所降低主要系消费电子市场整体表 现低迷，工业市场需求不及预期，市场需求整体下滑明显，行业仍处于库存调整期，导致芯片价格承受较大压 力，部分产品价格仍旧下行。但整体库存压力逐步释放，各公司费用成本管控加强，环比呈现明显恢复态势， 此外人工智能等需求异军突起，有望引发新一轮产业技术革命，需求结构轮换将带来新一波增长机遇，在半导 体供应链国产替代突破加速，也将长期利好半导体设备、材料行业。

2）消费电子：板块营收 2159.68 亿元，同比增长 1.12%，环比增长 7.25%，归母净利润 84.56 亿元，同比 增长 5.03%，环比增长 73.33%。其中，消费电子设备归母净利润+55.88%/+132.21% (YoY/QoQ，下同)，消费电 子组件-4.85%/+60.38%，盈利有所回升主要系消费电子供需状态边际改善，库存水位正持续调整，各地推出促 销费政策以及秋季新品发布带动需求反弹，此外消费电子厂商正持续拓展汽车、AR/VR 等业务线，有望长期支 撑起公司的业绩成长。

3）光学光电：板块营收 2295.94 亿元，同比增长 0.40%，环比增长 13.76%，归母净利润 61.78 亿元，同比 减 少 34.59% ， 环 比 增 长 785.80% 。 其 中 ， 面 板 归 母 净 利 润 -87.18%/+120.65% (YoY/QoQ ，下同 ) ， LED-60.65%/-33.32%，显示零组-48.91%/+153.57%，安防+5.88%/+113.77%。a）面板：板块整体营收恢复、利 润亏损逐步得到控制主要系供应端主动收缩产能，需求端电视等家电市场有所恢复，减产控价发挥一定效果带 动大尺寸液晶面板价格回暖。b）LED：板块盈利同比下降，主要系传统照明市场需求疲软等影响，部分产品价 格承压，但海外需求持续拓展，国内需求不断恢复，景气度有望缓慢恢复。c）安防：板块盈利回升，主要系下 游需求逐步恢复，数字化和智能化趋势明显。d）显示零组：该板块利润大幅下滑，主要跟随面板行业景气度变 化，受面板行业处于下行周期售价持续下降以及该板块包含的华映科技（归母净利润-3.71 亿元）大幅亏损所致。

4）元器件：板块营收 519.56 亿元，同比减少 7.57%，环比增长 6.30%，归母净利润 40.55 亿元，同比减少 26.52%，环比增长 21.01%。其中被动元件归母净利润-8.50%/+26.81% (YoY/QoQ，下同)，PCB -32.91%/+18.40%。 a）被动元件：稼动率呈现边际复苏态势，部分产品价格企稳回弹。b）PCB：人工智能引发服务器升级，带动 PCB 需求成长，传统终端需求也将逐步恢复。

5）其他电子零组件：板块营收 247.20 亿元，同比减少 1.61%，环比增长 13.33%，归母净利润 31.87 亿元， 同比减少 17.82%，环比增长 20.06%。板块主要受天华超净季度净利润大幅减少导致。

二、基本面：半导体周期反转在即，手机市场格局重塑

半导体：周期反转比预期延迟，但需求、库存在结构性改善。台积电在发说会表示，23Q2 营收受到全球经 济状况的影响，市场需求受到抑制，客户更加谨慎。当前客户正在进行库存调整，并将使库存调整周期延长至 23Q4。但我们看到，根据 SIA，2023 年 7 月全球半导体行业销售额总计 432 亿美元，比 2023 年 6 月的 422 亿 美元总额增长 2.3%，环比逐步修复，显示全球半导体景气已在 23Q2 落底。此外，我们看到以通用服务器、手 机、笔电为主的传统应用需求在逐步改善，库存、需求正在结构性转好，图像传感器、射频等环节库存下降已 有 2~3 个季度，正在回归健康水位。作为半导体周期风向标的存储器，库存于 23Q1 见顶，23Q2 开始下降，且 得益于原厂控产，存储器价格于 23Q2 开始反弹，且 23Q3、Q4 仍有希望持续涨价。

算力供应紧张，AI 有望引领下一轮周期成长。由于云服务提供商库存调整以及收紧 IT 资本支出，通用服 务器 2023 年整体表现依旧疲软。但是，AI 需求成为服务器市场最大亮点。根据 SK 海力士，中长期看，AI 服 务器市场需求年复合增长率将在 30%左右，而整体服务器市场需求年复合增长率将为高个位数百分比。由于 AI 的强劲需求，计算卡如英伟达的 A100、H100 供不应求，预计算力卡产能供不应求将持续至 2024 年，台积电、 联电等也在加紧扩张 CoWoS 等瓶颈环节的产能。另外，由于高端市场对高规格产品需求增加，以 DDR5 和 HBM 为代表的高密度存储产品需求增长。虽然 PC、智能手机市场疲软，DDR4 等普通 DRAM 价格持续下降，但由 于用于 AI 服务器的高价格、高配置产品销售增长，DRAM 整体 ASP 比第一季度有所提高。

消费电子：下半年销售转好，苹果创新升级，华为强势回归。2022 年品牌渠道库存过高，原先预估随着库 存去化，品牌将恢复生产水平，但受经济疲软影响，大众消费能力受制约，手机零部件去库存不及预期，因此 上半年全球智能手机生产和消费较差。根据 23Q1 全球智能手机产量同比减少近 20%，23Q2 产量持续衰退约 6.6%， 仅 2.7 亿部。2023 上半年合计智能手机产量 5.2 亿支，对比去年同期衰退 13.3%。下半年看各品牌厂新机密集发 布，有望拉动换机需求，根据 BCI，截止 9 月 3 日，国内智能手机出货量为 1.81 亿部，同比衰退 3%，其中非 苹果品牌衰退 5%，近三周手机出货量同比增速转正。往后看，手机市场的需求修复主要有三个驱动因素：（1） 苹果发布的 iPhone 15 系列有潜望式镜头、钛合金中框等相较往年更大的升级，吸引消费者换购新机；（2）华为 Mate 系列手机回归，将拉动一批用户购机潮；（3）AI 大模型逐步导入手机终端，有望刺激手机规格升级及换机 需求。高通将在骁龙技术峰会上公布一系列具有 AI 功能的产品（用于 AI 设备的新计算平台 NPU），可用于手 机、PC、汽车和物联网。Llama2 将可以运行于基于骁龙的平台。建议关注：华为手机产业链、iPhone 产业链、 折叠屏产业链。

显示面板：供给端持续控产，下游备货完成后需观察终端订单变化。厂商控制稼动率处于低水平，推动了 上半年大尺寸面板的涨价行情。往 23Q3~23Q4 看，价格走势仍取决于供应端稼动率的控制和 TV、笔电、手机 需求复苏情况。根据 Trendforce，品牌厂自 23Q2 开始回补库存、且为下半年旺季备货，8 月已备货完，后续拉 货态度偏保守消极，预期 9 月小尺寸电视面板无力续涨，大尺寸电视面板涨幅也明显收敛到 1~3 美元。往后看， 仍有双十一、双十二、黑色星期五等促销节以及手机、笔电等新品发布，因此大小尺寸面板需求仍有保障。

被动元件：消费旺季已至，需求有望改善。MLCC 行业进入去库存尾声，各家供应商稼动率处于底部区间， 价格筑底震荡。我们观察到台股 MLCC 月度营收同比增速降至底部，并呈现回升态势，需求逐月环比改善。随 着智能手机、笔电、消费电子等核心应用需求逐季度改善，MLCC 稼动率有望逐步提升，出货有望逐步修复。 同时，建议关注汽车工业高容 MLCC、配套设备等领域的国产化机会。

三、资金面：指数小幅上涨，公募持仓占比上升

指数：2023 年初至今涨幅 7.6%，光学光电子+电子制造板块涨幅最高

参考申万行业指数，以 2023 年 1 月 2 日为基点，至 2023 年 9 月 6 日，申万电子指数涨幅达 7.6%，处于各 行业第 7 位。分板块看，光学光电子板块（显示+LED+光学）涨幅最高，为 12.5%，电子制造板块（零部件+系 统组装，含安防）涨幅为 11.8%，元件 II（被动元件+PCB）板块涨幅为 4.9%。半导体（集成电路+分立器件+ 半导体材料）板块跌幅为 3.1%。

截至 2023 年 9 月 6 日，申万电子行业 PE-TTM 为 48.06 倍，处于 2019 年以来的 80.7%分位点（处于近 5 年来的 29.7%分位点，处于近 10 年来的 14.2%分位点）。2022 年 5 月 6 日，申万电子 PE-TTM 达到近 2 年的低 点 22.04 倍，之后开始震荡上行，至今已增长约 118%。

参考中信行业分类，截至 2023 年 9 月 6 日，分板块看：半导体材料和集成电路板块估值最高，对应动态 PE 分别为 61.92 倍和 57.02 倍。此外，半导体设备动态 PE 为 54.91 倍、LED 33.59 倍、被动元件 28.37 倍、分 立器件 28.25 倍、消费电子设备 27.21 倍、其他电子零组件 III 24.72 倍、PCB 23.43 倍、安防 21.62 倍、消费电 子组件 20.54 倍、面板 19.01 倍。

机构持仓：2023 年以来公募基金电子持仓市值与占比呈上升趋势

公募基金： 公募基金电子持仓占比居前四，2023Q2 持仓占比环比有所上升。公募基金持仓市值行业前四位分别为食品 饮料、电力设备及新能源、医药和电子。2018Q1 至 2023Q2，公募基金电子行业持仓占比从 8.67%上升至 10.76%， 2018-2021 年整体呈上升趋势，但 2022 年以来环比出现逐步下降，降至 2018 年初水平。从最近 22 个季度看， 19Q2-20Q2 公募基金电子行业持仓市值从 579 亿元增长至 1954 亿元，占比提升至 11.48%；20Q2-21Q1，持仓市 值增长至 3104 亿元，占比下降至 10.20%；21Q2-21Q4 持仓市值上升至 4789 亿元，占比上升至 13.40%；21Q4-22Q4, 持仓市值下降至 2665 亿元，占比下降至 8.71%；23Q2 持仓市值上升至 3210 亿元，占比升至 10.76%。

公募基金电子持仓中，半导体占比环比上升，23Q2 达 67.08%。从持仓结构看，公募基金持仓比例从高到 低分别为：半导体>消费电子>光学光电>元器件>其他电子零组件 II，23Q2 占比分别为 67.08%、14.32%、9.03%、 6.72%和 2.84%。从持仓变化看，2018Q1 以来半导体持仓占比提升 56.32 pcts，消费电子持仓占比下降 15.65 pcts， 元器件持仓占比下降 6.11 pcts，光学光电持仓占比下降 36.76 pcts，其他电子零组件 II 持仓占比提升 2.20 pcts。

23Q2 中芯国际为公募基金电子行业第一大重仓股。23Q2 电子行业公募基金重仓持股前 10 分别为：中芯国 际、中微公司、北方华创、立讯精密、传音控股、海康威视、澜起科技、兆易创新、寒武纪-U、紫光国微。前 十大重仓股持股市值合计占公募基金电子行业持股总市值的 48.47%，中芯国际持股占比达 7.49%。

23Q2 公募基金增持 TCL 科技、沪硅产业等。23Q2 电子行业公募基金持仓数量增加前五分别为 TCL 科技、 沪硅产业、兴森科技、领益智造、通富微电，23Q2 分别增持 3.28、1.39、1.21、0.94 和 0.87 亿股，环比分别增 长 116%、97%、208%、300%和 547%。23Q2 电子行业公募基金持仓数量减少前五分别为京东方 A、海康威视、 三安光电、沪电股份和联创电子，23Q2 分别减持 2.43、1.61、1.35、0.60 和 0.59 亿股，环比分别减少 36%、30%、25%、28%和 74%。

北向资金： 2018 年至今，公募基金电子行业持仓占比上升、北向资金持仓占比有所下降。18Q1-23Q2 公募基金电子行 业持仓占比从 8.67%上升至 10.76%，北向资金电子行业持仓占比从 11.27%降低至 6.70%，2020 年以来两者的持 仓占比差距相对稳定。21Q4 以来公募基金和北向资金持仓占比有所降低，分别降低 2.64 pcts 和 1.41 pcts。

23Q2 立讯精密为北向资金电子行业第一大重仓股。23Q2 电子行业北向资金重仓持股前 10 分别为：立讯精 密、京东方 A、工业富联、韦尔股份、北方华创、澜起科技、法拉电子、TCL 科技、沪电股份和兆易创新。前 十大重仓股持股市值合计占北向资金电子行业持股总市值的 50.67%，立讯精密持股占比达 11.49%。

23Q2 北向资金增持京东方 A 等。23Q2 电子行业北向资金持仓数量增加前五分别为京东方 A、工业富联、 领益智造、TCL 科技和洲明科技，23Q2 分别增持 2.99、1.06、0.99、0.53 和 0.28 亿股，环比分别增长 10%、25%、 37%、7%和 91%。23Q2 电子行业北向资金持仓数量减少前五分别为大族激光、大华股份、水晶光电、利亚德 和生益科技，23Q2 分别减持 0.86、0.43、0.35、0.30 和 0.28 亿股，环比分别减少 46%、38%、46%、52%和 19%。

编辑：火腿肠