2023年保隆科技研究报告：多领域隐形冠军，新品拓展进入收获期

一、公司是汽车零部件多细分领域隐形冠军

（一）公司深耕汽车零部件二十余载，产品矩阵持续延展拓宽

公司是汽车智能化领先企业，深耕汽车零部件二十余载。上海保隆汽车科技股 份有限公司（简称“保隆科技”），成立于1997年，长期致力于汽车智能化和轻量 化产品的研发、制造和销售，公司下游客户涵盖大众、丰田、通用、福特、上汽、东 风、一汽、长安、广汽、长城、吉利等国内外知名汽车厂商。 传统业务处于全球前列，布局新兴业务持续拓品类发展。1997年-2001年公司深 耕橡胶金属产品，包括气门嘴、平衡块、排气系统管件等小单品，三项产品市占率均 位列全球前列，为公司长期可持续发展提供现金流。依托轮胎气门嘴产品，2002年 起公司进军轮胎压力监测器（TPMS），通过内生外延并举发展，目前也已经做到全 球前列。近年来，公司以智能化为重点发展方向，持续拓品类，先后布局传感器、空 气悬架系统，驾驶辅助系统等系列产品，不断提高单车价值量。

公司产品矩阵完善，各项业务协同并举发展。公司的产品主要包括（1）汽车金 属零部件（排气系统管件、EGR管件等）；（2）汽车轮胎压力监测系统（TPMS） 及配件和工具；（3）气门嘴及配件；（4）其他产品还包括智能化产品（空气悬架、 传感器、ADAS等）、轻量化结构件产品等。

公司股权结构稳定，高管团队凝聚力强。根据公司2023年中报，公司创始人兼 董事长陈洪凌持股16.49%。公司实际控制人陈洪凌、张祖秋为一致行动人。管理团 队方面，高管人员在公司平均工作年限近二十年，前十大股东中四人为公司高管， 结构稳定。 公司主要控股或参股公司有：（1）宁国保隆，主要经营汽车金属零部件等业务。 （2）安徽拓扑思，主要经营气门嘴等业务。（3）美国DILL，主要经营气门嘴的生 产、气门嘴及TPMS的销售。（4）保富中国，主要经营TPMS的生产和销售。（5） 龙感汽车科技，主要经营传感器的生产和销售。

（二）业务营收稳步增长，盈利能力保持高水平

随着各项业务稳步推进，2014-2023H1公司营收和归母净利润总体呈现增长 趋势。根据财报，2014-2018年受益于中国汽车行业红利，公司营收和归母净利润均 实现快速增长，复合增速分别为17.1%、38.9%。2018年以后随着中国汽车市场增速 放缓，行业进入下行通道，公司业务收入增速也有所放缓。其中，2019年公司营收 增速较快，主要是收购主营TPMS业务的子公司保富电子海外（包含保富德国，保富 美国）并表所致。2018-2020年归母净利润复合增速的8.8%不及收入复合增速的 20.2%，主要由于公司于2018年开始多次海外并购导致期间费用率提升，叠加保富 电子海外业绩拖累公司盈利。截止到2023年中报，公司实现营收和归母净利润分别 为26.2亿元和1.8亿元，分别同比+26.8%和+194.3%。我们认为，随着近年来公司加 速布局空气悬架系统、传感器、智能驾驶等新兴产品线，叠加汽车行业逐步回暖，未 来三年有望开启新一轮成长曲线。

分产品结构来看，2014-2022年其他新兴产品收入占比快速扩大，2022年传统 产品收入占比仍超过70%。2018-2021年新兴产品传感器、ADAS、空簧等）营收 CAGR达72.8%，传统产品（TPMS、气门嘴和汽车金属零部件）营收CAGR为15.4%。 2022年传统产品仍是公司主要收入来源，其中汽车金属零部件收入为13.4亿元(收入 占比28.0%)，同比+14.9%；TPMS合计收入为14.8亿元（收入占比30.9%），同比 +10.8%；气门嘴收入为7.2亿元（收入占比15.0%），同比+4.1%。2022年新兴产品 中传感器收入为3.7亿元（收入占比8.1%），同比+101.4%；空气悬架收入为2.5亿元 （收入占比5.6%），同比+368.4%。

毛利率保持稳健，研发费用率常年保持在7%左右。2017-2022年公司毛利率 保持在27%以上水平，整体保持稳健。分产品毛利率来看，2022年公司气门嘴、汽 车金属零部件、TPMS、空气悬架、传感器毛利率分别为38.2%、24.5%、25.5%、 26.3%、23.7%。公司注重研发投入，常年研发费用率保持在7%左右，研发费用从 2018年的1.6亿元增长至2022年的3.3亿元，研发人员数量也从515人提升至911人。

（三）海内外研产销互补发展，全球化优势凸显

公司立足中国汽车零部件制造，面向全球化发展。公司总部位于上海松江，在上海松江、上海浦东、安徽宁国、安徽合肥、湖北武汉和美国、德国、波兰、匈牙利、 奥地利等地有生产基地以及研发和销售分支机构，全球员工超过4700人。全球化设 厂有利于完善市场支持和服务体系，增强国际化竞争力。 2019-2022年公司境内收入占比由27.7%持续提升至41.5%。公司一方面通过海 外并购吸收海外优质资产的技术、管理经验等资源，并反哺国内市场；另一方面持 续拓展新兴产品线以扩大境内收入，境内收入占比由2019年的27.7%持续提升至 2022年的41.5%。近年受疫情反复、海运物流效率低和缺芯等因素影响，境外市场 毛利率有所下滑，但仍保持在29.0%以上较高水平。随着海外经济复苏，公司积极开 拓市场，境外市场毛利率有望继续回升。

二、供需两端推动悬架升级，公司空悬业务未来可期

（一）需求&供给两端共同推动，空悬渗透率迎来加速期

悬架系统属于底盘的核心部件之一，用于连接车身和车轮，缓冲不平路面带来 的冲击力，对车辆舒适性和操纵稳定性起着重要作用。 空悬系统主要由四大部件组成。（1）控制器&传感器：传感器实现悬架高度、 车身加速度等信息数据的收集，控制器接受传感器数据并下达指令。（2）空气供给 单元：包括压缩机、干燥器、进气电磁阀、储气罐等，压缩机吸入空气通过干燥器去 除杂质与水分后将其送入储气罐，再经分配阀送至四轮边空气弹簧，并通过充放气 调节悬架高度与刚度。（3）弹性元件：需要从螺旋弹簧、扭杆弹簧等升级为空气弹 簧。空气弹簧具有非线性弹性的特点，可通过调节弹簧内气体体积以实现车身高度 的调整。（4）减振器：阻尼可调电控减振器通过控制阀门实现阻尼的主动调整，提 升减振性能，从而抑制弹簧的振摆现象。 空悬系统工作原理：由传感器采集车身高度、速度等信息并传递给控制器，控 制器通过一系列软件运算输出控制信息，传递至空气供给单元和电磁阀以控制电子 减振器和空气弹簧。空气弹簧通过充放气调节悬架高度与刚度，阻尼减振器改变阻 尼系数，以改善汽车行驶平顺性。

空悬可主动实现悬架系统的刚度可调、阻尼可调，以改善汽车行驶平顺性。（1） 通过改变弹性元件实现刚度可调。传统悬架一般为螺旋弹簧、扭杆弹簧等，空悬采 用空气弹簧，通过改变气囊的气体体积以改变悬架刚度。而且双腔或多腔空气弹簧 气室相应地刚度可调范围更大，性能更好。（2）通过减振器实现阻尼可调。传统液 压减振器以普通液压油作为液压介质，阻尼系数恒定；而CDC阻尼可调电控减振器 通过控制阀门实现阻尼的主动调整，提升减振性能；MRC电磁流变减振器在CDC减 振器基础上，将液压介质从普通油更换为电磁液，可通过控制电压使电磁液在流体和固体之间转换，改变阻尼系数。随着弹性元件和减振器的逐渐升级，悬架系统沿 着被动悬架-半主动悬架-主动悬架不断升级。

供给和需求两端共同驱动下，空悬有望加速渗透。消费升级、新能源和智能化 是汽车产业发展的长期趋势，在消费者对更好的乘驾体验的需求、新能源渗透率持 续提升和智能化高速发展背景下，与消费升级、新能源和智能化高度相关的空悬有 望同步向上。从供应链的角度来看，国产化趋势下空悬有望迎来降本，而国产品牌 车型高端化也将助力标配空悬车型的价格下探，空悬渗透率有望进一步加速向上。

（1）消费升级：顺应消费升级，空悬提供更舒适的驾乘体验。消费升级背景下， 消费者对驾乘舒适性体验有了更高的要求。相较于传统悬架，空悬的弹性介质由固 态金属转变为气体，可通过控制空气弹簧的充气量，调整悬架刚度，改善驾乘体验。 此外，还可通过感知载重动态调节悬架刚度，改变汽车固有振动频率，保证驾乘舒 适性。

（2）电动化：新能源车较燃油车新增三电系统，对底盘稳定性、承重性要求提 升。新能源车新增的三电系统，导致车重提升约30%，因此要求底盘具备更高的底 盘承重能力，更高的底盘稳定性。空悬可通过空气弹簧充放气调节刚度，改变减振器阻尼系数，实现缓冲保护部件。

（3）智能化：汽车感知力提升，空悬可支持主动避振。当前汽车感知能力已逐 渐由原来的车身感知过渡到车身与环境双感知，空悬未来可结合环境感知传感器， 根据路况变化主动调节悬架刚度和阻尼系数，实现智能减振。

（4）成本：高成本和供应门槛高是空悬渗透率低的重要原因，规模效益和零部 件国产化有望推动成本下降。空悬渗透率低的原因包括：结构复杂，技术壁垒高， 供应商的认证资质门槛高；其次，由于需求量小，规模效益并不明显。受益于国内的 工程师红利和成熟的机电产业链，国产供应商在空悬零部件的核心技术上逐步实现 突破，空悬单车配套成本有望持续降低。

（5）中国品牌车型高端化：中国品牌车型持续高端化，更多车型有望配置空悬 系统。空悬以往主要配置保时捷、路虎揽胜、奥迪A8等70万元以上的豪华进口车型， 随着中国品牌车型价格带持续上行，近年来30万元左右的中国品牌车型也开始装配 空悬系统，代表车型包括理想L9/L8/L7、极氪001、岚图Free等。随着空悬核心零部 件国产化降本后以及规模效应进一步体现，搭载空悬的车型价格区间有望持续下探。

（二）预计 2026 年中国空悬市场规模达 343 亿元，2022-2026 年 CAGR 为 67%

从国内车型配置率角度看，2022年国内非进口车的空悬配置率仍较低，进口 车的配置率已提升至44.1%。截至2022年11月，我们根据汽车之家车型配置统计， 非进口车方面，2010-2022年度款的空悬配置率（配置空悬的车型数量与总车型数量 的比值）整体较低，呈现逐年上升趋势。其中，2022款空悬标配、选配配置率分别 为4.0%、1.9%，同比分别提升1.8pct、0.9pct。进口车方面，而2010-2022年度款进 口车的配置率整体较高，且呈现逐年提升趋势，2022年度款进口车的空悬标配配置 率已达44.1%，同比提升4.1pct。

从国内终端渗透率角度来看，空悬终端渗透率呈现逐月向上趋势，价格带集中 在30万元以上车型。2021年空悬的标配终端渗透率（具有空悬的车型销量与总销量 的比值）仅约0.6%。随着智能电动、消费升级、供应链逐渐成熟，空悬配置呈现逐 季爬坡趋势，标配渗透率从2021年1月的0.4%提升至2023年6月的2.7%。配置率高 于渗透率的原因在于高端车型年销量低于平均水平，拉高了配置率。分价格带来看， 国内空悬配置车型价格带集中在30万元及以上价格的车型，其标配终端渗透率从 2021年1月从2023年6月的3.4%提升至14.8%。

预计2026年国内空悬系统市场空间有望达342.8亿元，2022-2026年复合增速为 67.3%。根据我们测算，2022年空悬系统的渗透率约为1.7%（含标配+选配）。随着 消费升级、智能化升级和供应链成熟推动降本，而新能源车还受益于重量提升，空 悬提升底盘减振能力的不断迭代，空悬渗透率继续快速提升，假设到2026年空悬系 统渗透率提升至16%。2022年空悬系统单价分别设为10800元，单车价值随着技术 成熟和规模效应降本，分别呈现递减趋势；考虑我国人均可支配收入继续增长以及 人均保有量仍低，我们预计2022-2026年中国市场乘用车产量复合增速为3.0%。综 上测算得，2026年空悬系统市场空间有望达342.8亿元，2022-2026年复合增速为67.3%。

外资厂商主导空悬产业链，内资厂商正逐步破局。空悬是底盘核心部件，直接 影响行车安全，技术壁垒较高，研发需要较长的时间的技术积累。目前空悬核心零 部件参与者主要由在底盘领域具有深厚技术积累、技术研发能力强的国外巨头主导。 其中，核心零部件如空气弹簧，外资参与者主要为大陆、威巴克；空气压缩机参与者 主要为AMK（被中鼎股份收购）、威巴克等。受益于国内的工程师红利和技术不断 积累背景下，国产供应商在空悬零部件的核心技术逐步实现突破，主要参与者包括 保隆科技、中鼎股份、拓普集团、天润工业、孔辉汽车等。

（三）超十年持续研发深耕，公司空悬产品迎来收获期

多年橡胶工艺积累叠加持续高研发投入，公司空气弹簧技术领先。公司的空气 弹簧技术源自于气门嘴业务积累的橡胶工艺和制造经验，为空气弹簧的皮囊研发提 供了基础。公司最早于2012年便已进入商用车空气弹簧的研发，2016年又进军乘用 车空气弹簧领域，2018年又组建研发团队，布局减振器支柱以及整套空悬系统。公 司持续进行高研发投入，同时凝聚了一批由工学博士后带头、拥有10年以上电控悬 架系统开发经验的资深工程师团队，在系统架构、功能算法、基础软件开发、硬件开发等方面形成了深厚的技术积累。

公司以空气弹簧为拳头产品，逐步拓展到储气罐、控制器等其他核心部件。根 据公司官网，公司已量产的产品包括独立式空气弹簧、空气弹簧减振器总成、空悬 控制器、悬架高度传感器、储气罐等，产品种类丰富。 在控制器方面，公司的悬架控制器集成了32位高性能处理器、6轴惯性陀螺仪和 高精度比例/开关电磁阀驱动，基于完整AUTOSAR软件架构，支持PSI5协议、 CAN/CANFD通信、OTA远程升级、A/B备份和ISO26262 ASIL B安全等级要求，实 现空气弹簧和电控减振器同步高性能控制。 在储气罐方面，2022年6月公司自主研发的国内首条乘用车储气罐全自动焊接 组装线已量产下线，实现年产能20万只，后续更多的产能也将逐步投建。

公司在手订单充足，产能逐步扩充，逐步进入收获期。根据公司定点通知书和 公众号数据，截至2023年8月，公司已公开的定点订单全生命周期金额超60亿元，产 品包括前后空气弹簧、储气罐、空气弹簧减振器总成、控制器等核心部件。根据公司 官方公众号，在产能布局方面，自2021年12月，公司第一条集自动化、信息化、柔性化于一体的空气弹簧产线于合肥工厂投产，该线具备年产10万台车空气弹簧的能 力。后续公司计划将再建6条产线，2023年将形成配套50万台套的产能，加速实现国 产替代。

三、传感&ADAS 布局完善，掘金汽车智能化市场

顺应汽车智能化、E/E架构集中化趋势，公司前瞻布局车身感知传感器及ADAS （域控制器+环境感知传感器）领域。随着消费者对车载智能应用需求的增加，汽车 传感器、控制器等用量呈现逐年提升趋势。 车身感知传感器，主要用于感知车辆自身情况，采集车速、胎压、温度及发动机 运转状态等各种工况信息。公司产品主要包括压力、光学、速度、位置、电流、加速 度/偏航率传感器。 ADAS分为环境感知传感器和域控制器两类产品。环境感知传感器主要用于外 界环境信息为车辆智能驾驶提供支持，公司产品主要包括摄像头、超声波雷达、毫 米波雷达等。域控制器主要用于接收传感器信号并发送指令，公司产品包括支持行 泊一体的域控制器，可适配多款主流AI芯片，算力覆盖8~100+Tops，实现HWA/HWP、 TJA/TJP、APA/RPA/AVP等功能。

（一）功能增多推动车身传感器配置量提升，公司内生外延拓品类发展

电动智能+消费升级推动车载功能增加，汽车传感器行业规模不断扩容。一辆中 档汽车装配超过90个传感器，其中动力总成系统中装配45-60个，车身系统中装配超 过20个，底盘系统中装配30-40个。随着汽车电动智能化升级，灯控系统、车身稳定 控制、车道偏离预警等功能逐渐渗透，带来对光量传感器、车速传感器、车身高度传 感器等传感器需求增加。根据亿渡数据测算，预计到2026年中国汽车传感器市场将 达到496.5亿元。

公司内生外延双轮驱动，车身感知传感器拓品类发展。公司车身感知类传感器 已覆盖压力、光学、速度、位置、电流、加速度/偏航率类等，六个序列传感器构成 40多个产品应用。在外延式发展方面，公司于2018年收购德国PEX，布局排气温度 传感器、霍尔传感器技术；2022年收购龙感科技，进军轮速传感器、方向盘角度传 感器，不断丰富产品矩阵。在产能扩建方面，公司于2020年9月发布定增公告，宣布 投资7.2亿进行年产2680万支车用传感器项目建设。2022年2月，公司投资1500万欧 元建设匈牙利传感器生产园区，扩大传感器业务海外布局。

（二）汽车智能化升级推动 ADAS 行业快速扩容，公司自研合资齐发力

L2及L2+渗透率持续提升，ADAS行业加速扩容。基于消费者对安全和驾驶体验 的需求，智能驾驶已进入渗透率加速提升的阶段，过去仅高端车型才配置的ADAS功 能（如自适应巡航、自动刹车等）已逐渐成为越来越多低级别的车型的标配。我们根 据汽车之家车型配置统计数据，标配L2功能车型（1V1R）渗透率为由2021年1月的 16.5%快速提升至2023年6月的47.0%；此外，智能驾驶功能正在不断升级，具备L2+ 功能车型渗透率为由2021年1月的1.1%提升至2023年6月的6.9%。

公司ADAS产品矩阵丰富，包含摄像头、雷达、域控制器等。随着汽车行业变革， 公司在2013年开始研发布局ADAS领域，已实现量产360环视系统、双目前视系统、 DMS以及V-SEE系列智能驾驶解决方案等ADAS产品。其中，公司的V-SEE系列智能 驾驶解决方案，以及标配的自研的红外摄像头、4D毫米波、双目广角前视和超级鱼 眼环视，分别面向单车道、多车道、全天候全场景的智能驾驶安全问题，让车辆真正 明白环境，实现高阶智能驾驶。

与多家业内智驾领先企业投资和技术合作，共拓ADAS领域。根据公司公众号， 公司于2020年10月与领目科技合资成立上海保隆领目，双方合作的PAEB商用车紧 急制动项目已在2021年量产，单目视觉法规件也已获得定点；在乘用车方面，行泊 一体域控制器于2022年初也已获得定点。于2022年公司与元橡科技合资成立橡隆科 技，双方合作研发的基于双目相机的路面预瞄系统（魔毯）产品，目前已收到车企定 点。

四、TPMS、气门嘴和排气管件市占率位居全球前列， 提供稳定现金流

（一）TPMS 全球龙头，携手霍富有望进入量利双升通道

1.强制法规驱动成为前装标配，更换需求推动后装市场进入放量期。

轮胎气压监测系统（简称TPMS）是用于实时监控轮胎压力和温度的装置，安装 于汽车轮胎上，能够提醒用户保持合理的胎压。保持轮胎气压稳定可以有效减少油 耗、延长轮胎使用寿命，提高安全性能。TPMS产品集成了汽车电子、传感器、无线 通信等技术，一般由发射器（通过气门嘴固定在轮胎内）、控制器、显示界面器（集 成在整车仪表中）三部分构成。

全球强制安装相关法规推动下，TPMS逐渐成为前装标配。美国立法规定自2007 年9月起，所有出厂的轻型车必须安装TPMS。欧盟立法规定从2014年11月起对于未 装配TPMS的乘用车不允许销售和注册。我国2017年10月《乘用车轮胎气压监测系 统的性能要求和试验方法》发布，规定自2019年1月起，中国市场所有新认证乘用车 必须安装TPMS，2020年1月起所有在产乘用车必须安装TPMS。随着政策的落地实 施，TPMS逐渐成为前装标配。根据智研咨询，发射器单价约28元/只，控制器单价 约55元/只，单台乘用车配备4只发射器与1只控制器计算，我们测算出2022年国内乘 用车TPMS市场规模约为40亿元，全球汽车前装市场约为136亿元，整体规模将呈现 稳态增长。

更换需求推动后装替换市场快速增长。虽然TPMS电池的理论使用寿命是10年， 但在实际使用的工况下寿命约为5-7年。由于TPMS在密封环境下工作，单独替换电 池会破坏密封环境影响使用安全，所以电池耗尽后需要替换整个发射器。根据各地 区的TPMS强制安装的政策，美国立法强制安装要求较早，后装市场的更新需求基本 趋于稳定；欧洲于2015年前装渗透率基本均强制安装，目前的年需更换的乘用车约 为6年前的乘用车年销量；中国立法强制安装更晚，我们预计2025年前后迎来更新需 求高峰。取中国、欧美主要地区进行计算，由于后市主要面向汽车维修厂商，毛利率 较高，我们按照后装发射器是前装售价的1.5倍计算，预计2025年欧美和中国的主要TPMS后装市场规模达90亿元。

2.公司与德国霍富强强联手成立保富电子，有望实现量利双升通道

TPMS行业集中度高，呈现寡头垄断格局。根据华经产业研究院数据显示，全球 TPMS供应商呈现寡头垄断格局，2018年前三名份额分别为森萨塔（美国）、大陆集 团（德国）、太平洋工业（日本），且前三名市场份额为89%，而公司的市场份额仅 2%。TPMS行业集中度较高，欧美Tier 1巨头具备较强的先发优势，原因：（1）龙 头企业具备规模优势，物料采购成本低；（2）前装市场供应体系资质准入门槛高， 客户配套关系稳固，供应链体系稳定。 公司TPMS业务与霍富强强联手，份额持续提升至2022年的9%。2002年公司凭 借气门嘴业务的技术积累，进军TPMS领域。2019年公司TPMS业务和全球份额第五 名的德国霍富成立合资子公司保富电子，整合中国、欧洲和北美业务，资源整合充 分发挥协同效应，不断突破新客户。根据公司年报，2022年TPMS发射器前装出货 量3448万只，对应约690万辆车的前装需求，全球市占率约9%，较2018年的合计5% （其中，保隆2%和霍富3%）提升4pct。此外，随着欧美市场上越来越多的TPMS发 射器因电池耗尽进入更换周期，TPMS售后业务进入快速放量期。

资源整合后协同效应显现，盈利能力呈现持续改善趋势。客户方面，合资前德 国霍富的客户集中在奔驰、宝马、奥迪、大众等国外高端品牌，而保隆的客户除了上 汽通用，集中在长安、五菱、上汽、吉利等自主品牌。通过合资，公司在国内不断突 破一汽丰田、广汽丰田、比亚迪、理想等新客户。供应链方面，由于两个公司主材如 芯片、电池、晶振等电子元器件的供应商高度重合，整合供应链后降低采购成本。研 发方面，整合软件、硬件、结构等研发团队，避免重复开发，提升研发质量和效率。 制造方面，将德国的生产向成本更低中国转移，降低制造成本。2020年至今，公司 TPMS业务收入增速继续保持双位数增长，毛利率呈现边际向上趋势。

（二）气门嘴和排气管件细分领域龙头，整体保持稳定

1.气门嘴：全球气门嘴龙头，持续保持较高盈利能力

气门嘴是轮胎充放气的阀门，对轮胎充气和防止胎内空气外泄至关重要。根据 公司招股书，针对全球前装市场，OEM前装需求为5倍汽车产量，约为4.0亿只。由 于TPMS发射器一般由TPMS传感器和TPMS气门嘴两部分组成，2019年以来受益于 国内TPMS行业渗透率快速提升，推动TPMS气门嘴占比快速提升，而TPMS气门嘴 价值量较传统气门嘴更高，带动行业市场规模稳步提升。随着国内立法使TPMS已成 为前装标配，TPMS气门嘴也逐渐成为标配，行业市场规模逐渐趋于稳定。针对全球 后装市场，气门嘴因其长期暴露在外需承受各种恶劣环境、属于易耗品，汽车年检、 更换轮胎时一般会更换气门嘴，故气门嘴AM市场需求量远高于OEM市场。若按照欧 盟保有量2.8亿辆，非欧盟保有量11.7亿辆测算，AM更新装需求约为19.6亿只。

公司是全球气门嘴龙头，持续保持较高盈利能力。公司1999年开始布局气门嘴 产品，凭借成本优势和渠道拓展能力，客户覆盖全球9个国家超过20家工厂。根据公 司招股书，2015年公司气门嘴在境内市占率为16.4%，在北美市占率为16.1%，在欧 洲市占率为8.5%。公司的主要竞争对手包括Sensata、Pacific、Alligator和Wonder。 根据2022年公司年报及招股书，前装OEM气门嘴出货量0.68亿只，后装AM气门嘴 出货量1.6亿只，经过我们上文汽车气门嘴全球销量测算，OEM全球市占率约16.7%， AM全球市占率约为8.2%。公司的主要客户包括全球福特、通用、大众、吉利、上汽 等车企，也包括大陆、泰克国际等一级供应商。

2. 汽车金属零部件：保持领先行业地位，客户质量优异

汽车金属零部件包括排气管系统、EGR管件、车顶架、金属支架等。排气管系 统是指燃油车发动机的排气歧管之后的管道，作用于发动机排气顺畅、功率提高， 具体包括排气尾管、后保尾管、热端管件、消音器、共鸣器等产品。汽车排气系统是 耐用的汽车零部件，主要集中在OEM市场。

公司排气管件占金属零部件收入比例较大，排气管件产品继续保持业内领先地 位。公司于2001年起布局排气管件，凭借成本优势和渠道拓展能力，具备全球供货 能力，主要客户包括佛吉亚、天纳克、康奈可、彼欧、麦格纳等一级零部件供应商， 对应配套福特、通用、宝马、奥迪、丰田、现代、奔驰等车企。公司针对多元化的非 标产品，正逐步通过自动化生产方案以减员增效，保持业内的领先地位。根据公司 招股说明书，早在2015年公司尾管在境内市占率为37.8%，北美市占率为33.0%，欧 洲市占率为9.3%。公司的全球竞争对手包括丹麦Tajco Group、美国AMG、美国 Breitinger、德国Fischer等。2022年公司整车配套汽车尾管及热端管实现销量2160 万只，同比+12.7%；汽车金属管件业务实现营业收入13.4亿元，同比+0.6%，近两 年受到原材与运费上涨影响，毛利率有所下滑。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）