2023年上声电子研究报告：车载扬声器龙头，功放打开成长空间

一、深耕车载声学三十载，业务横向拓宽迎发展

（一）公司历经多个阶段，不断拓品类、拓客户发展

上声电子成立于1992年，总部位于江苏苏州，1997年开始就成为上汽通用的扬 声器供应商，助力合资车企实现车载扬声器的国产化。2003年起，公司面向欧洲、 北美、南美市场先后设立境外子公司，逐步实现全球化布局。2017年以来，公司从 单一扬声器产品向车载声学解决方案供应商发展，主要客户覆盖国内外车企。 公司主要产品包括车载扬声器、车载功放和AVAS等。车载声学系统作为人机交 互的重要窗口，对供应商的软硬件技术要求较高。同时，车内声学环境复杂，对车载 升学系统的扬声器性能特征、音频处理技术与调音能力要求较高。此外，由于每款 车型的内部空间与内饰都不一样，因此需要定制化开发，对供应商的快速响应服务 能力有较高要求。公司的核心竞争力在于持续高研发投入下，形成全面的软硬件一 体的车载声学技术体系，多年深耕汽车声学赛道积累的大量国内外客户资源以及全 球化布局建立的快速响应服务能力。

公司通过现代法人治理结构进行经营管理，保持较高决策效率。根据2023年中 报，公司主要股东包括上声投资、同泰投资、元和资产、元件一厂，持股比例分别为 26.3%、18.8%、18.1%及11.9%。其中，上声投资已形成以周建明先生（公司董事 长）为首的员工持股平台。除元和资产全资控股元件一厂外，公司股东之间不存在 其他一致行动关系。基于现代法人治理结构，公司股东经营理念一致，治理体系稳 定，始终保持高决策效率。 上声电子海外控股子公司主要有：（1）捷克上声，主要进行欧洲地区的车载扬 声器系统生产、销售与服务。（2）巴西上声，主要进行南美地区的车载扬声器系统 生产、销售与服务。（3）墨西哥上声，主要进行北美地区的车载扬声器系统生产、 销售与服务。

（二）车载功放快速放量，是公司未来增长的核心看点

公司以扬声器产品为基础，向智能音响系统方向发展，单车配套价值量提升近 十倍。公司产品主要包括扬声器、功放、AVAS等。根据公司年报，车载扬声器：公 司车载扬声器产品覆盖高、中、低频率以及重低音音箱（低音炮），可提供模块化门 扬声器产品。其中普通扬声器平均单价约20元，一般单车标配4个及以上；低音炮平 均单价约200元，为选配配置。车载功放：公司车载功放产品主要为数字功放，可用 于整车调音以提升声音输出品质，平均单价约为700-1000元。AVAS：公司AVAS产 品主要采用扬声器与控制模块结合的设计，平均单价为40-80元，新能源汽车一般为 标配。

车载扬声器是公司主要收入来源，车载功放业务收入占比不断提升。根据公司 财报和可转债说明书，2018-2020年因汽车行业进入下行通道，公司营收有所下降。 随着汽车行业逐渐复苏叠加新拓展的功放产品逐渐进入放量期，公司营收和归母净 利润增速也自2020年后加速向上，截止到2023H1，公司实现营收和归母净利润分别 为9.6亿元和0.7亿元，分别同比+33.7%和+95.6%。从业务收入结构来看，车载扬声 器仍是公司主要收入来源，2022年收入占比达78.1%；车载功放业务营收占比呈现 逐年提升趋势，从2018年的0.9%提升至2022年的15.1%。

公司业务全球化布局，是国内车载扬声器龙头。根据公司财报和可转债说明书， 从分地区收入结构来看，2019年以前，中国大陆、美洲、欧洲三地区收入占比相当。 随着智能电动汽车的发展，公司功放业务快速放量，国内收入快速增长，截止2022 年公司国内收入为9.6亿元/同比+68%，占比提升至54.5%，首次超过海外。从分地 区市占率来看，2022年公司车载扬声器在中国和全球乘用车及轻型商用车市场的占 有率分别为20.7%和13.0%。

（三）公司持续高研发投入，盈利能力有望边际改善

公司持续高研发投入，从扬声器向车载音响解决方案方向发展，费用率有望受益规模效应呈现逐年降低趋势。公司顺应智能电动汽车时代发展，加大对功放、AVAS 等电子产品及调音软件算法的研发投入。根据财报，公司研发费用率由2017年的3.8% 稳步提升至2022年的6.2%，随着电子产品逐步进入放量期，规模效应逐渐显现，2022 年公司整体期间费用率有所下降。

公司毛利率整体保持较高水平，近两年受运费和原材料价格影响有所下降。根 据财报，2017-2020年公司毛利率整体保持在28%以上较高水平，近两年受上游芯片 短缺、原材料以及运费涨价影响而有所下滑。分业务来看，公司车载扬声器业务毛 利率较为稳定且处于较高水平；车载功放及AVAS业务收入规模较小，还未达到稳态 状况。我们预计随着汽车电子产品的规模放量，叠加上游芯片短缺缓解、原材料价 格和出口运价回落，公司业绩有望加速上升。

二、车载声学迎来量价齐升，自主白牌电声企业有望在 此轮升级中胜出

（一）产品：车载声学是人车交互重要一环

随着汽车智能化的不断演进，用户通过视觉、听觉、触觉等多种交互途径实现 解放双手、双脚甚至大脑，将直接影响到驾乘体验。车载声学是智能汽车时代人车 交互中重要的一环。

车载声学系统主要由主机、功放和扬声器构成。（1）主机负责解析音源信号， 输出电信号。（2）功放负责放大电信号的功率，可经算法处理提升声音品质和实现 智能音效，核心部件为MCU芯片、PA芯片和DSP芯片。（3）扬声器负责将电能转 换为声能，由磁路系统、支撑系统和振动系统组成，主要包括磁钢、盆架、音圈、纸 盆等核心部件。（4）AVAS（行人示警器）受法规强制要求，是目前新能源车相较 于传统燃油车的增量部件，可通过发出发动机模拟声提醒行人。

（二）空间：消费升级、智能化及电动化共同推动车载声学量价齐升

消费升级、智能化、电动化趋势共同驱动车载声学系统量价齐升。 消费升级：一方面，消费者对车内声学品质的要求不断升级，另一方面，车企为 寻求差异化竞争自发提高车载声学配置，单车扬声器搭载数量与低音炮配置率持续 提升，音响系统多声道化进一步推动集成功放升级为独立功放。 智能化：智能汽车时代，消费者通过车载声学产品控制汽车的座舱和充分了解 汽车驾驶运行状态，以满足娱乐化需求和驾驶安全性需求。在此趋势下，功放将沿 数字化趋势发展，由传统的模拟功放升级为单价更高的数字功放。 电动化：新能源车运行噪音比燃油车小，为保证行车安全，AVAS成为法规要求 必需品；同时，新能源车静谧环境下汽车声学瑕疵更易被消费者发觉，音质提升和 多扬声器大功率化将成为车载声学系统未来发展的主基调。

1.扬声器：消费升级驱动扬声器单车配置数量稳步提升

声道按照音效分为单声道、立体声、环绕声和全景声，对应扬声器搭载量和音 效还原感均依次提升。声道指在不同空间位置独立播放全频段声音的音频信号，车 内单个声道通常由1-3个扬声器组成。一般而言，（1）单声道搭载1-3个扬声器，声 音重放效果失真明显。（2）立体声在前排两侧对称布置两个声道，声音具备方位层 次感，通常搭载4-7个扬声器；（3）环绕声基于立体声布局，在中后排两侧各新增一 个声道提供环绕声（有时也在中控附近放置中置扬声器），音效呈现纵深感和临场 感，通常搭载8-15个扬声器；（4）全景声在环绕声布局基础上添加顶置扬声器，标 配低音炮，整体音效趋于自然声场，可实现3D沉浸式体验，通常至少搭载16个扬声 器。环绕声和全景声常用于中高端车型，立体声应用最为广泛，单声道常见于A00级 车。

基于消费者的娱乐化和声学音效的需求，车载扬声器单车搭载量不断提升，低 音炮的配置率也不断提升。截止到2022年12月，根据汽车之家车型配置统计，近几 年车载扬声器从立体声快速升级为环绕声和全景声。2017-2022年度款车型搭载环 绕声（8-16个扬声器）和全景声（16个及以上扬声器）的配置率分别从20.5%、0提升为29.2%、3.3%，而立体声（4-8个扬声器）的配置率从66.8%下降为43.4%。低 音炮是一种特殊的扬声器，频率范围为20Hz-200Hz。参考车载音响典型配置方案， 通常搭载10个及以上扬声器的车型会搭载低音炮。根据汽车之家车型配置统计， 2010-2022年度款车型低音炮配置率由0.3%提升至18.4%。

2.功放：受益消费升级、智能化，功放向独立化、数字化升级

扬声器单车搭载量提升，驱动功放由集成向独立功放发展。由于过去搭载车载 扬声器数量不多，音频系统的功率放大功能或简易的音频处理功能集成于主机内， 随着扬声器数量增加，音响大功率化，独立功放将加速渗透。 受益汽车智能化发展，模拟功放向音质体验更好的数字功放发展。功放根据所 传输的信号类别可分为模拟功放和数字功放，数字功放在功率、失真度、信噪比等 性能指标优于模拟功放。数字功放结合DSP，配合算法和软件还可实现特殊场景下 的智能音效。例如，其可根据汽车驾驶场景提供特殊的导航或报警音效，主动降噪， 以及控制不同声场的声音实现“多区不同音”的效果。

3. AVAS：电动化趋势下的新增需求，受益法规驱动快速渗透

AVAS也称行人示警器，是目前大部分电动、混合动力等噪声较小的新能源汽车 的必备件。当新能源汽车在纯电动模式下低速行驶时，车外噪声与传统内燃机车辆 相比明显较小，行人等其他道路使用者不容易察觉到车辆接近，易引发交通事故。 而AVAS可通过发出发动机模拟声音提高其可察觉性，在为行人安全提供保障的同时， 为驾驶者带来更好的驾驶体验。 受益于政策强制法规驱动，AVAS渗透率也有望快速提升。目前中国、日本、美 国、欧盟等国家或地区均出台了相关法规标准，要求新能源汽车在纯电动模式下低 速行驶时需发出警示音以提高其可察觉性。

4.空间：预计 2025 年国内车载声学市场达 129 亿元，2022-2025 年 CAGR 为 27.1%

基于以下关键假设，我们预计2025年国内车载声学市场规模为129亿元，2022- 2025年CAGR达27.1%。 关键假设 （1）我国乘用车产量、新能源渗透率。考虑我国人均可支配收入继续增长以及 人均保有量仍低，我们预计2022-2028年中国市场乘用车产量复合增速为3.0%，新 能源汽车渗透率从2022年的27.4%稳步到2028年达55.0%。 （2）扬声器搭载量、功放和AVAS产品渗透率。经我们测算，2022年扬声器（不 含低音炮）渗透率为基本为标配，单车搭载量为6.7个，基于消费者娱乐和音效需求， 假设到2028年稳步提升至10个，低音炮2022年渗透率约为16.0%，到2028年提升至 40.0%。功放：车载功放2022年渗透率为11.8%，到2028年稳步提升至39.7%。AVAS： 渗透率同乘用车新能源渗透率。 （3）单价。2022年单个扬声器、低音炮、独立功放、AVAS均价分别为20、200 元、750元、45元，考虑到产品升级以及规模后降本后，2028年均价分别为23元、 250元、800元、45元。

参考国内情况，假设全球乘用车产量以每年2.0%的增速提升，新能源渗透率到 2025年达30.0%，其他假设条件与国内市场空间测算一致。经我们测算，全球车载 声学市场规模2025年将达307亿元，2022-2025年CAGR为24.8%。

（三）格局：国内市场呈现一超多强，全球布局的白牌电声企业有望在此轮升级中胜出

1.车载声学行业呈现出以下三大特征

特征一：音响定制开发贯穿车型从设计到量产的全流程，对同步开发能力要求 高。从造型设计之初，音响供应商就要根据汽车造型和内饰设计调整音响布局方案。 生产样车后，音响供应商需要检查车内布线、扬声器周边部件质量等设计细节，检 测音效。车型即将量产时，供应商还需对音响进行更加细致的调音，保障最终音效。

特征二：车载功放生产要求硬件+软件技术全面。硬件方面，面对车舱环境的物 理干扰，车载功放需通过严格的温度、湿度、冲击、振动及防水防尘等测试要求；软 件方面，为实现智能音效和保障声音重放还原度，车载功放生产商还需掌握一定的 软件、算法开发和音响配套调校能力。

特征三：车内声学环境复杂，调音门槛高。车载音响的效果由调音、器材质量、 器材搭配和安装四个因素决定。主要原因为（1）扬声器安装位置受限。车内扬声器 需根据汽车内饰进行定制化设计，导致不同频段扬声器常安装于不同的空间平面。 不同频段声音的入耳时间和角度不同会导致声压衰减和相位差，使声场效果不均衡， 因此需通过调音实现高保真还原。（2）车内声学环境恶劣。大面积的玻璃易反射中 高频声音，而内饰的皮质或布料又会吸收声音，而且狭小的车内空间易产生驻波、 时差、共鸣等问题，因此需通过调音技术消除驻波、改善相位延迟、提高声场平衡。 调音技术门槛高，人才壁垒明显。调音过程中尤为重要的是调音工程师的主观 评价，而一名技术成熟的调音师不仅需要精通各种声学理论，还需有大量实践经验 磨练调音技术，调音存在明显的人才壁垒。

2.国内格局相对分散，呈现一超多强格局

全球车载声学市场的参与者包括电声、电子产品和传统Tier 1三类企业。电声企 业：主业为声学产品，根据品牌知名度分为品牌和白牌两类，因深耕车载声学而普 遍积累了较多客户；电子产品企业：发家于电子产品，当前兼有车载声学业务；传统 Tier 1：主营业务含汽车传统零部件，与主机厂联系密切，基于原有配套体系切入车 载声学产品。 分不同地区整车厂商配套体系来看，欧美整车厂零部件配套体系市场化程度较 高，供应商需具有全球化配套、过硬的技术与产品质量，以及快速响应能力。日韩整 车厂零部件配套体系则较为封闭，本土零部件供应商更具竞争力。国内整车厂包含 自主、合资品牌两大派系，因此零部件供应链更加多元化，具备全球供货能力的供 应商竞争力较强。

国内扬声器市场集中度不高，国产的白牌电声企业上声电子份额最高。根据高 工智能汽车数据，2021年国内乘用车前装标配车载扬声器市场CR4仅为47.2%，格 局较为分散，上声电子以25.5%的市场份额遥遥领先。从份额结构来看，份额前十的企业中共有6家为电声企业，且上声电子、艾思科、丰达电机、台郁电子四家白牌音响供应商合计共占41.2%；哈曼、博士品牌供应商合计占比仅为12.6%。

3.展望：布局全球的白牌电声有望在此轮车载声学升级中胜出

从市场当前参与者来看，未来具备全球交付能力的白牌电声企业有望扩大市场 份额。主要原因： （1）技术：音响功能需求提升的趋势下，电声企业更具技术优势。消费升级和 智能化趋势下，音响功能需求增多，其供应商的能力要求将随之提升。在此背景下， 电声企业研发资源集中于声学产品，可迅速拓展能力圈；而传统Tier 1公司及电子产 品企业则因研发资源有限，难以兼顾非其主业的车载声学产品。 （2）响应：车载音响采取同步开发模式，为满足海外客户需求供应商须具备全 球响应能力。为确保产品功能稳定和汽车内饰整体设计统一，音响的定制开发需贯 穿配套车型从设计到量产的全流程。同时，车企采用同步开发模式，要求零部件供 应商紧跟汽车制造厂商的开发节奏，因此全球布局成为争夺海外客户的关键因素。 （3）价格：白牌音响价格优势明显，易于产品放量和规模降本。相较于品牌音 响，白牌音响无明显的品牌溢价，更加符合众多车企的成本把控需求，市场空间更 为广阔。当前车企音响系统常采用的五种供应模式中，白牌直供、白牌硬件+车企调 音、白牌硬件+品牌授权及调音三种模式可充分满足众多车企对于品牌效应和成本把 控的不同需求。例如，蔚来和理想均选择向白牌采购优质硬件，并由内部组建的专 业团队进行调音，以此实现音响质量和成本管控的平衡。

从市场潜在进入者来看，其他潜在竞争对手较难破局，原因在于：（1）车企与 供应商绑定程度较深。由于汽车单款车型产品的开发成本较高，车企通常不会大幅 改动换代车型的整体设计，因此主机厂与零部件公司的配套关系存在非常强的黏性。 （2）汽车零部件的供货模式对产品开发资源要求高。汽车零部件通常为定制化设计， 单款车型销量显著小于消费电子等行业的产品，因此供应商为获取订单需多次投标。 这一特点对于新入局者的技术和产品开发资源也将是一场考验。

三、公司依靠技术、全球交付、客户三大竞争优势，行 业地位持续提升

公司的核心竞争优势在于：（1）技术积累深厚，业务协同发展：公司技术积累 深厚，产品矩阵丰富，有望依托扬声器配套协同推动功放+AVAS业务发展；（2）全 球布局，快速响应：公司全球建厂，已初步构建了全球性生产、销售和服务网络，在欧美和国内整车配套体系中均具备较强竞争力；（3）制造和供应链管理能力强，获 得头部车企背书，拓展客户顺利：公司生产的白牌音响具备高性价比，产品稳定可 靠且已获知名主机厂背书，不断拓展新客户。

（一）产品矩阵丰富，扬声器+功放+AVAS 产品协同发展

1.技术积累深厚，产品矩阵丰富

公司在声学领域已拥有声学产品仿真与设计、整车音响设计、声学信号处理技 术和数字化扬声器系统技术领域的核心技术。公司核心技术人员中，柴国强先生具 有40年以上声学领域从业经验，曾多次参与ISEAT（电声技术国际研讨会），并参加 起草两项电能换声器国家标准，可见公司技术积累深厚。

2.业务协同共振，以扬声器业务配套基础带动功放+AVAS产品快速放量

公司可提供整套车载声学产品，可依托扬声器配套基础拓展功放+AVAS产品客 户。为保证设备安全和音效良好，声学系统内器材搭配要求较高，例如功放与扬声 器之间需实现三大参数匹配。因此，车载声学产品的统一供应则可最大限度减少客 户在车型开发时协调一致性、稳定性等方面的潜在问题。公司现已形成全面的产品 矩阵，可依托于过往扬声器配套基础，在原有客户群中拓展功放业务。 公司通过提供调音服务加强产品竞争力。公司自主开发调音算法、软件及完整 的测试及音效评审体系，拥有一支专业的调音工程师队伍，调音经验丰富。近年来， 公司通过提升调音能力，不断加强声学产品竞争力。

（二）全球化布局，交付及响应服务能力强

得益于公司早期全球化布局，公司全球交付及快速响应能力较强。随着汽车零 部件行业全球化配套的趋势日益明显，“一地发包，全球供货”将成为大多数国际整 车厂的通行做法。公司坚持全球化业务布局的发展战略，先后设立六家海外全资子 公司，并在北美、欧洲、南美设有工厂，已初步构建了全球性生产、销售和服务网 络，在欧美和国内整车配套体系中均具备较强竞争力。

（三）获头部车企背书，新客户拓展顺利

依托大众、福特、上汽的量产配套经验和客户背书，公司新客户拓展顺利。公 司既作为TIER 1直接供应主机厂，也作为TIER 2给品牌电声企业承担代工角色。根 据公司可转债说明书，依托多年车载声学技术积累和全面的产品及服务，公司在原 有客户基础上逐渐拓展特斯拉、蔚来、理想、比亚迪、华为等新客户，其中蔚来、华 为在2022年前三季度贡献营收已跻身前五。公司定位清晰，专注白牌音响，未来有 望凭借产品性价比和优质客户背书进一步赢取市场份额。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）