2023年立中集团研究报告：一体化压铸照进现实，免热合金龙头腾飞

1 公司介绍

1.1 全产业链发展，实控人为臧氏家族

公司成立于 1984 年，1998 年设立清苑县四通铝业有限公司，2015 年在深交所上市，主营 业务为中间合金，上市公司简称为四通新材；2016 年 8 月收购英国 MQP 有限公司，奠定了公 司国际研发的技术基础；2018 年和 2020 年分别从实控人手中收购立中股份、新天津合金和新 河北合金股权，新增铝合金车轮和铸造铝合金业务，形成从熔炼设备研发制造→铸造铝合金研 发制造→功能中间合金研发制造→车轮模具研发制造→车轮产品设计、生产工艺技术研究制 造极具规模化的完整产业链。2021 年上市公司更名为立中集团，并且进一步向上游延伸，拓 展新能源锂电新材料业务。

公司实控人为臧氏家族，持股比例为 33.46%，旗下主要子公司河北立中合金集团负责铸 造铝合金业务，天津立中车轮实业集团负责铝合金车轮业务，母公司立中集团负责中间合金业 务。

1.2 聚焦汽车产业链，上下游协同发展

公司经历两次资产并购，营收规模提升至百亿级。2013-2017 年公司以中间合金产品为主， 年复合增速为 20.97%，2017 年达到 11.50 亿元，2018 年并入铝合金车轮业务，实现营收和盈 利的跨越式增长，2018/2019 年分别实现营收 67.55/64.27 亿元，实现归母净利润 3.90/4.37 亿元，2020 年并入铸造铝合金业务后，营收规模提升至百亿级，2022 年公司共实现营收/归母 净利润 213.71/4.92 亿元，同比增长 14.69%/9.41%。

铝合金车轮业务毛利贡献最高。分业务看，2022 年公司铸造铝合金/亮面车轮/中间合金 业 务 实 现 营 收 116.05/71.07/19.31 亿 元 ， 占 比 54.3%/33.25%/9.03% ， 实 现 毛 利 5.81/11.24/2.40 亿元，占比 28.58%/55.33%/11.82%。

2020 年后毛利率和三费占比基本稳定。盈利能力方面，公司铝合金车轮毛利率最高，2018- 2020 年维持在 19%-20%，带动公司整体毛利率提升至 18-20%，2021-2022 年受海运费、原材料 价格上涨影响下滑至 15%左右，中间合金业务和铸造铝合金业务毛利相对稳定。费用方面，公 司 2020 年后三费占比基本维持在 4%-5%区间，其中销售费用、管理费用随着规模扩大，人员 配置增加，呈稳步上涨趋势，财务费用相对下滑。

公司客户主要集中于汽车产业链。从公司前五大客户占比看，2022 年前五大客户集中度 为 26.47%，分别为长城汽车（6.39%）、兴龙集团（5.60%）、东凌集团（5.27%）、克莱斯勒（4.71%）、 文灿集团（4.50%）。

2 一体化压铸腾飞在即，公司免热合金业务从 1 到 10

2.1 一体化压铸方兴未艾，产业链企业加速布局

压铸是汽车零部件主要加工形式。汽车轻量化是未来汽车行业发展方向之一，铝合金是仅 次于钢材的汽车用金属材料，以加工形式的不同分为压铸、挤压和压延三种形态。其中，压铸 件在汽车领域的用量占比最高，达到 80%左右，挤压件和压延件在汽车上的应用占比各约 10% 左右。 一体化压铸方兴未艾，优势明显。一体化压铸是指采用特大吨位压铸机，将多个单独、分 散的零部件高度集成，压铸一次成型为几个大型铝铸件，从而替代多个零部件先冲压再焊接或 铆接组合的方式。2020 年 9 月，马斯克首次宣布将一体化压铸技术用于生产 Model Y 后车身 底板的生产，并将逐步用 2-3 个大型压铸件替换整个车身底板 370 余个结构件，开启汽车大型 部件铝合金一体化压铸的新篇章。

相比于传统汽车制造工艺，一体化压铸的优势主要集中在 1）占地面积小；2）原材料利 用率高；3）人力成本节约；4）生产效率提升；5）整车精度和性能提高等方面。 以特斯拉德国柏林工厂制造的 Model Y 为例，一体化压铸的后地板比 Model 3 后底板减 少 79 个零件，焊点由 700-800 个减少至 50 个，制造时间由传统工艺的 1-2 小时缩减至 3-5 分 钟。

新势力一体化压铸车型陆续上市，传统车企加速布局。除特斯拉外，国内造车新势力如蔚 来、理想、极氪、小鹏等纷纷跟进，目前实现一体化压铸的车型主要有特斯拉 Model Y、蔚来 ET5、极氪 009、高合 HiPhi Y、小鹏 G6，此外理想、问界等车企应用一体化压铸的车型或将 于今年下半年上市，传统汽车厂商如沃尔沃、大众、奔驰等同样加速一体化压铸产业化进程。 压铸厂文灿股份收获大单，一体化压铸大规模量产或启动。根据文灿股份 7 月 22 日公告， 公司全资子公司天津雄邦被国内某头部新能源汽车制造商选为其两个新生产平台的一体化车 身结构件供应商，开发、生产大型一体化铝压铸前舱和后地板零部件，生命周期 4 年，总销售 金额预计约为人民币 23-26 亿元，预计于 2024 年第三季度逐步开始量产。 一体化压铸渗透率预计进入快速提升阶段。2022 年一体化压铸在汽车产业的渗透率仅为 11%，但随着轻量化、电动化成为汽车消费主流，全产业链从上游材料、中游加工、下游车企 纷纷布局，2023 年将成为一体化压铸快速发展阶段，2024-2025 产销量将有爆发式增长。

2.2 市场空间：2025 年渗透率增至 30%，免热合金市场规模达 172 亿元

免热合金是一体化压铸必然之选。由于一体化铸件在铸造过程中会因热处理产生微小形 变，大型压铸件形变会进一步放大，致使产品不满足车辆要求，因此超大型零件无法进行热处 理，免热处理铝合金材料成为必然之选。 2025 年全球免热合金市场达 172.8 亿元。我们认为 2023-2025 年将是一体化压铸市场从 1 到 10 的腾飞阶段，全球纯电动汽车/插混的渗透率将增长至 30%/10%，国内/全球免热合金需 求量达到 49.6/86.4 万吨，假设免热合金单价由于市场竞争从 2022 年的 25 元/kg 下滑至 2025 年的 20 元/kg，国内/全球免热合金市场规模将达到 99.1/172.8 亿元。

2.3 竞争格局：免热合金市场火热，公司在国内具备比较优势

市场上主要的免热处理合金可分为 Al-Si 系和 Al-Mg 系两大类，基本是 Al 为基础元素， 添加并控制硅、镁、铁、铜、锰、锌等元素的含量及相互关系，使材料具备符合要求的强度、 韧性、延展性等。其中 Al-Si 系是目前的主流路线。 国外免热合金代表性企业为美铝、德国莱茵哈特和麦格纳，此外特斯拉也加入自研行列。

1、美铝： C611 合金是美铝公司开发的一款非热处理压铸合金，该合金的 Si 含量相对较 低，这是因为固溶热处理可以改善共晶硅的形貌，通常可以容许更高的 Si 含量来获得良好的 强韧性，然而铸造态下超过 8%的 Si 不能够进一步提升铸件的强度，但是断后伸长率会有所下 降，因此非热处理合金采用偏低的 Si 含量是更合适的。该合金含有一定的 Mg 元素，这意味着 该合金并非严格意义上的非热处理材料，对该合金铸件进行 T5 热处理或者进行 T85（涂装烘 烤处理）可以进一步提升屈服强度。目前国内帅翼驰公司已取得 C611 合金的独家代理，国内 蔚来汽车宣布成功将 C611 EZCast™合金运用于一体化压铸件。

2、德国莱茵哈特：Castasil-37 为莱茵铝业开发的成熟商用 Al-Si 系免热处理压铸铝合 金材料牌号，该合金具有优异的铸造性能，且铸态下具有高强度和高韧性。合金中通过复合添 加 Mo 和 Zr 元素，综合利用其产生的固溶强化和细晶强化来提高合金的强度，同时保证具有较高的延伸率。合金中 Mg 质量分数控制在 0.06%以下来防止铸件发生自然时效而降低零件本体 的延伸率，从而有利于保证零件的性能稳定性及可连接性。

3、麦格纳公司：公司主要开发 Aural 5 合金和 Aural 6 合金，Aural 5 合金的化学成分 与 C611 基本一致，该合金在铸造后和涂装烘烤前良好的塑性与自然时效稳定性可以满足车身 结构件的 SPR 连接要求，涂装烘烤后强度会进一步提升，此外还可以满足 205 ℃下 1 h 的 短周期热稳定性以及 150℃下 1000h 的长周期热稳定性要求。Aural 6 合金的化学成分与 Castasil37 十分相似，但是该合金不添加 Mo 和 Zr，而是含有少量的 Mg 来获得一定的强化效 果，但热稳定性因此收到影响。

4、特斯拉：特斯拉在其 Model Y 车型上一体化压铸后部下车身所使用的专利新型铝合金 材料也是 Al-Si 系，其铸态屈服强度和极限尖冷弯角分别大于 135 MPa 和 24°，以满足铸件的 性能要求，同时还要求合金具有极好的流动性能。该专利通过控制 Cu/Mg 质量分数比以利于析 出 AlCuMgSi 相取代 Mg2Si 和 Al2Cu 相，来实现强度提升的同时不会引起塑韧性的明显下降。 此外，该合金中添加了 Sr 元素对 Si 相进行变质处理，添加 V 元素析出球状的 AlFeSi(Mn+V) 相，减少了片状的富铁相，均有利于材料韧性的提升，同时也能够容忍较高的 Fe 杂质含量。

国内主要为立中集团、上海交大材料学院、广东鸿图、蔚来等研究机构和企业在免热处理 材料上均有所突破。

1、立中集团：免热合金龙头，优势显著。与国内其他企业相比，公司在技术专利、客户 开拓、产能扩张方面具备比较优势。

（1）打破国外专利垄断，材料性能优越。公司自 2016 年开始立项免热处理合金项目的研 发，于 2020 年申请并相继获得了国家发明专利证书，打破了国外在该领域的产品垄断和技术 封锁，由于其采用了独特的低 Mo 变质技术，解决了一体化过程中的偏稀性问题，材料综合性 能上基本处于行业一流梯队，并且免热合金专利申请往往会对重要元素的添加进行限制，后来 者专利申请难度更高，难以实现性能、成本、良率三者统一。

2）深度绑定大客户。2022 年 5 月公司与文灿股份签署了战略合作协议，文灿股份将在 条件满足情况下优先向客户推荐公司产品。同时，公司已与众多下游整车厂及压铸厂展开合作， 完成了多家新能源汽车和传统汽车后纵梁、后底板、电池包、前舱上横梁、减震塔等项目的前 期验证；公司还积极加强与 CTC、CTB、CTP 技术公司的合作，持续加快免热处理合金的市场推 广和量产进程。

（3）产能建设居前。公司于 2023 年 6 月 19 日宣布拟在重庆市沙坪坝区青凤科创城投资 建设年产 10 万吨高性能铝合金新材料项目，包括一体化压铸用免热处理铝合金材料、高性能 铝合金新材料等产品，项目共分两期建设，一期产能 5 万吨，总投资 6 亿元，规划 2024 年试 生产，2025 年正式投产。此外由于园区内已引进赛力斯、文灿股份、拓普集团等龙头企业，项 目投产有利于上下游协同发展，形成产业集群优势。

2、上海交大：资深镁、铝合金研究平台。上海交通大学轻合金国家工程中心是国家发改 委在上海交通大学建立的开展先进轻金属设计与加工的国家级平台，在镁合金、铝合金研究领 域具有很强的科研实力与国际影响力。经过多年开发、积累，上海交通大学轻合金中心丁文江 院士、彭立明教授团队，已成功开发 2 种合金体系 5 个亚型的免热处理压铸铝合金材料。2021 年 12 月上交大与上海交通大学轻合金国家工程中心与华人运通高合汽车签署战略协议，经过 团队多轮研发攻关和零件验证，研制出的材料流动性高于同级别材料 15%以上、强塑积高出 30% 以上，保证了整车碰撞等性能达到更高维度。基于该免热铝生产的超大型结构件长宽尺寸近 1700*1500mm。这也是目前汽车零部件领域已知超大的一体化铝合金压铸件，整体实现了 15%~20%的减重效果，搭载超大铸件的 HiPhi Y 车型已于 2023 年 7 月 15 日上市。

3、广东鸿图：集上游免热合金开发与中游压铸为一体。公司自 2015 年起研发免热处理材 料，并在 2017 年在结构件产品中使用，2022 年 1 月成功试铸 6800T 超大型一体化铝合金压铸 结构件，其产品已成功应用于小鹏 G6，是国内目前“唯一”量产的前后一体式铝压铸车身，凭借 该工艺，其整车扭转刚度大幅提升至 42000N·m/deg，比传统车身提升 50%，车身重量，比传统 钢车身减重约 17%。此外公司于 7 月宣布正式投产全球最大吨位 12000T 智能压铸单元，同时 与力劲科技合作启动 16000T 超大型智能压铸单元的研制。

4、永茂泰：多管齐下布局一体化压铸免热处理铝合金。公司 2022 年 9 月与凤阳爱尔思 轻合金精密成型有限公司签订专利授权《合作协议》，授权专利为“非热处理自强化铝硅合金及 其制备工艺”，专利权人为爱尔思与上海交通大学。此外公司与皮尔博格、大众等下游客户及 沈阳航空航天大学等高校合作研发的另一款免热处理铝合金材料，延伸率超过 12%、抗拉强度 超过 260Mpa、屈服强度超过 130Mpa，可用于大型一体化压铸，在主要客户试制过程中，与其 他材料对比性能优势明显，目前正在申请专利。

3 铸造铝合金:再生铝原料占比超 60%,未来市场广阔

再生铝领军企业，原料占比超 60%。公司是国最大再生铸造铝合金生产企业之一，在国内 拥有 20 多家工厂和再生铝回收交易平台，铸造铝合金产能达 130 万吨，共有 200 多个合金牌 号。2021/2022 年销量为 86.68/83.70 万吨，再生铝原材料采购量为 54.91/56.63 万吨。 铸造铝合金主要应用于汽车领域，前五大客户集中度为 26.47%。铸造铝合金产品采用废 铝、电解铝、工业硅、电解铜、金属镁、金属钛、金属锰、中间合金等为主要原材料，生产的 各种牌号铸造铝合金锭、铸造铝合金液，最终产品主要用于汽车发动机、变速箱、离合器、车 轮等零部件以及 5G 通信设备、消费电子等领域。直接客户主要包括（1）长城、东风日产、华 晨宝马、比亚迪等汽车整车客户（2）文灿、汉特曼、一汽铸造等汽车压铸零部件压铸厂（3） 东凌、兴龙等铝合金车轮制造商。

再生铝是我国铝工业原料供给重要来源。近年来，我国再生铝产量占原铝的比重为 20%左 右。2022 年再生铝产量 782 万吨，原铝产量 4021 万吨，再生铝占比 19.5%，远低于全球平均 水平。国内受限于 4500 万吨电解铝产能限制，未来再生铝将成为我国铝工业品原料供给重要 来源。 再生铝符合汽车产业发展趋势，未来市场广阔。从下游需求看，汽车、摩托车和电动车在 再生铸造铝合金下游领域中占比近 70%，是再生铝的主要应用。 （1）政策端，再生铝能耗碳排放仅为原铝的 3%-5%，符合国家双碳目标，部分下游大型 车企对产品是否 100%使用再生材料有要求，例如特斯拉要求供应商签订 100%使用再生材料的 协议。 （2）需求端，新能源汽车轻量化需求刺激铝零部件行业的发展，根据《中国汽车工业用 铝量评估报告》，我国汽车用铝量不断上升，2020 年达到 450.6 万吨，预计 2030 年可以达到 1070.0 万吨，年均复合增长率 8.9%。

4 铝合金车轮：轻量化车轮占比提升，产销量维持高增

公司是国内最大的铝合金车轮生产商之一，致力于高端铝合金车轮轻量化的研发、设计、 制造和销售，旗下共有低压铸造、铸造旋压、固态锻造、液态锻造四大生产工艺技术，拥有 400 多个品种、2000 多个规格型号的产品。 客户分布广泛，开拓新能源汽车领域。公司客户遍布北美、南美、欧洲、韩国、日本等 20 多个国家及地区，国外客户包括克莱斯勒、通用汽车、丰田通商、现代汽车、宝马等，国内客 户主要为长城汽车、上汽集团、上汽通用、北京现代、吉利汽车等，新能源汽车客户包括蔚来、 比亚迪、理想、小鹏、威马、华人运通及牛创等多家新能源车企提供铝合金车轮的产品配套服 务，并完成了某国际头部新能源车企的工厂认证。 产能、产量预计维持高增。产能产量方面，公司现拥有铝合金车轮产能 2370 万只，车轮 模具产能 1200 套，车轮组装能力 300 万套，轮胎组装产能 300 万套，2020-2022 年产量年复 合增长率为 16.06%，预计产能利用率提升带动产量继续维持高增长。

高端轻量化产品占比提升带动单位价值量提高。从公司重点项目年产 400 万只轻量化铸 旋铝合金车轮和 100 万套汽车高强铝悬挂零部件项目和墨西哥立中年产 360 万只超轻量化铝 合金车轮项目投向看，公司重点发展铸造旋压技术路线，对比其他技术路线，铸造旋压的优点 是产品安全性能好、重量轻、综合性能优越，目前正在逐步替代传统铸造产品，特别是大尺寸 产品。从单位价值量看，其单轮利润水平较小尺寸车轮更高，预计公司未来单轮毛利稳步提升。

5 中间合金：中间合金龙头，高附加值产品表现亮眼

中间合金是指由一种金属做基体，将一种或者几种单质加入其中，以解决该单质易烧损、 高熔点不易熔入、密度大易偏析等问题或者用来改善合金性能的特种合金，是一种添加型的功 能材料，起到成分调整、细化晶粒、变质处理、净化处理、脱氧脱硫处理、固溶硬化等作用。 按照添加用途划分，中间合金可分为合金化型中间合金(添加型中间合金)、晶粒细化型中间合 金、变质型中间合金、净化型中间合金、脱氧脱硫型中间合金等。

公司是全球功能中间合金新材料行业中规模最大、产品种类齐全的企业之一，主要生产基 地主要位于河北保定，2021 年实现了高端晶粒细化剂生产线以及包头稀土功能中间合金低成 本工厂的投产运营，现拥有总产能 11 万吨，年产 5 万吨铝基稀土功能性中间合金新材料项目 投产后，总产能将达到 16 万吨。产量上，公司 2019-2022 年中间合金产量为 6/5.1/6.36/7.5 万吨，年复合增长率为 7.72%。 高附加值产品放量增长，业绩贡献提升。公司高端晶粒细化剂 Optifine 产品技术全球领 先，2021 年公司年产 2.5 万吨高端晶粒细化剂项目一期的 1.5 万吨投产后，公司高附加值产 品供应能力进一步增强。2022 年公司的高端晶粒细化剂销量为 9433 吨，同比增长 123.81%， 实现销售收入 2.78 亿元，同比增长 131.67%，营收占比较去年的增长 6.14 个百分点。此外， 航空航天级特种中间合金受益于航空航天、军工等行业快速发展，公司加快设备升级和技术创 新，2022 年实现销量 408.25 吨，同比增长 58.28%，实现销售收入 1 亿元，同比增长 64.88%。 产品结构优化，毛利率高于行业平均。目前我国生产铝基中间合金新材料的厂家已经超过 百家，规模和档次参差不齐，受宏观经济环境和行业竞争加剧影响，行业毛利率整体大幅下滑， 产业升级迫在眉睫，公司受益于高附加值产品放量，毛利率虽有下滑但仍维持在 12%以上，高 于行业平均水平。

6 锂电材料：一期项目投产在即，打造第二增长曲线

锂钠电池新材料项目投产在即。公司锂钠电池新材料项目共分两期建设，一期项目建设期 计划为 2021 年 11 月至 2023 年 3 月；二期项目建设期为 2023 年 4 月至 2024 年 8 月，建 设内容包括六氟磷酸锂（LiPF6）18000 吨，双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）8000 吨，电子级氟化钠 （NaF）3000 吨，氟化盐 20000 吨及其他氟盐产品 12000 吨。我们预计一期项目投产在即，量 产后的氟化盐将作为中间合金产品的添加剂使用，实现降本提质的目标，同时六氟磷酸锂、电 子级氟化钠等锂钠电池电解质产品将直接对外销售，打造公司的第二增长曲线。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）