2023年瑞纳智能研究报告：乘节能减碳东风，领航智慧供热时代

1 瑞纳智能:智慧供热龙头企业，覆盖行业全流程

1.1 深耕供热二十余年，具备整体解决能力

瑞纳智能是一家融合物联网、大数据和人工智能算法等新一代信息技术，为热力 公司提供集“产品+方案+服务”为一体的城市智慧供热整体解决方案的企业。公 司提供城市智慧供热整体解决方案，帮助热力公司节能降耗，降本增效，实现按 需供热，在热耗、电耗、水耗控制方面起到显著作用。 深耕供热多年，具备行业革新先发优势。公司从单一产品起步发展为软硬件一体 化的行业龙头，产业经验丰富，行业理解深刻。公司发展历程可以分为探索期、 业务拓展期以及战略转型期三个主要阶段。

（1）探索期（1995-2000），1995 年公司前身迈入供热领域，探索供热行业的业 务环节，并于 2000 年进入供热信息化集成商的行列，成为国内最早的西门子无 人值守换热站自动化系统集成商之一； （2）业务拓展期（2000-2009），2008 年瑞纳有限成立，公司以供热硬件产品制 造商起步发展，开始生产超声波热量表并投入市场，并成功推行国内第一个超声 波热量表实施和收费服务管理项目。 （3）战略转型阶段（2010~至今），2013 年公司生产的计量产品性能和工况适应 性已经全面达到或超越进口水平。随后三年，瑞纳大规模投入软件开发，积累计 算机软件著作权，并拓展节能产品覆盖范围，产品结构趋向多元。2017 年公司 开创了整体解决方案服务模式的先河，以“智慧软件+智能硬件+互联网”的先进生 产力推进多个热力公司示范工程。目前，公司已成长为城市级智慧供热整体解决 方案提供商。

1.2 股权结构稳定，管理层持股集中

公司股权结构集中，设有持股平台激励员工。于大永、于华丽夫妇是公司的实际 控制人，公司上市后，于大永直接持股 59.82%，处于绝对控股地位，股权结构 稳定。瑞瀚远和长风盈泰是公司的两大持股平台，分别于上市前的 2016 年和 2019 年实施股权激励时成立，分别持股 3.36%/3.28%。稳定的治理结构，使公司 能坚持长期战略，对未来发展进行统筹规划，激励机制捆绑核心员工利益，有利 于调动积极性，共享公司发展成果。

1.3 业绩持续增长，现金流保持良好

公司营收与业绩持续快速增长，各业务板块稳健发展。公司 2022 年分别实现营 收/归母净利润 6.47/2.01 亿元，同比增长 22.27%/17.32%，2018-2022 年 CAGR 分别达 33.05%/47.04%，均保持较高增长。公司营收主要受益于三大业务线近年 稳步爬升放量，其中智能物联平衡阀和供热节能系统工程业务贡献主要增量， 2022 年分别实现 101.00%/74.54%的增长。

公司毛利率整体稳定，智能模块化换热机组表现亮眼。2018-2022 公司整体毛利 率均保持在 50%以上，2022 年毛利率为 54.77%，盈利能力保持较高得益于公司 具有“软硬件自研+一体化服务”，产品服务兼具性价比及技术优势。2021 年公 司更换披露口径，原先供热节能产品销售业务分拆为多个独立业务进行披露， 其中智能模块化换热机组业务实现量价齐升，2022 年销售量同比增长 31.69%， 毛利率为 59.37%，同比提升 17.68pct，为公司整体毛利率提供有力支撑。

现金流短期受回款延后影响有所波动。公司 2017-2021 年均实现正现金流，主要 系公司收款政策较好。根据公司公告披露，公司在合同签定时便可收到 10%- 30%的预收款，交付后可收款至 40%-50%，项目实施完成后可收款至 70%- 90%，剩余款项一般在运行一个月或一个采暖季后支付，绝大部分项目当年完工 验收后能在当年年底回款 60-90%。且公司客户多为国有热力公司，信用情况较 好，同时，公司通常于四季度回收款项，此时热力公司因收取供暖费，具备较充 足现金流，降低了违约风险。2022 年公司经营性净现金流为-0.12 亿元，主要系 2022Q4 回款延后拖累。 规模效应推动销售费用率下降，股权激励费用增加管理费用率。2018-2022 年， 公司费用管控效果良好，销售费用率和财务费用率均呈现下降趋势。2022 年， 公司的销售费用率/管理及研发费用率/财务费用率分别为 6.47%/17.63%/-0.27%, 分别同比略增 0.09pct/2.71pct/0.07pct。由于采取了直销模式，公司相较同行业具 有较低销售费用率，管理及研发费用率提升主要系科研人员薪酬增加及股权激励 费用所致。未来随着公司整体经营规模上升，费用率整体有望继续改善。

2 传统供热行业亟待革新，节能蕴含千亿市场空间

2.1 我国集中供热需求持续增长，人口及城市化率是主要驱动因素

集中供热能有效提高热源利用效率，采用该方式供热的城镇面积持续增长。京 津冀、东三省、山西、山东和内蒙古是中国供热的主要省区。集中供热模式能够 有效提高热源利用效率，契合国家环保减排政策，经过十几年持续发展，我国城 镇集中供热得到快速普及，2021 年，我国城市集中供热总面积达到 106.03 亿平 方米，同比增长 7.30%，2011-2021 年 CAGR 达到 8.39%。目前城镇集中供热面 积每年仍保持 3-6 亿平方米的增速，供热面积的进一步扩大为供热节能行业提供 了广阔的市场需求。 人口数量和城市化率决定集中供热需求，公司主要业务区域山东是目前供热面 积需求最大省份。目前，山东是公司主要客户来源之一，也是我国供热需求最大 的省份。根据住建部统计，京津冀、东北三省、山东、山西和内蒙古在 2021 年 的城市总供热面积为 83.59 亿平方米，在全国城镇供热面积中占比为 78.83%，其 中山东省供热面积处于全国首位，较多的人口及较高的城市化率是其居于首位的 重要原因。山东总人口超一亿人，是全国人口第二大省，且山东省常住人口城镇 化率在 2021 年底已达 63.94%，居于全国前列，人口和城市化合力推动山东供热 设施建设，促使其成为供热面积最大的省份。

2.2 供热能耗问题愈加凸显，节能企业重要性逐步显现

传统供热行业产业链主要包括三个部分，上游为热源供应企业，中游为供热企 业，下游为热用户。从产业链上游热源端来看，我国城市集中供热热力主要来源 于热电厂和锅炉房，还有部分来源于清洁能源系统，热电厂兼具产电和供热功 能，经济效益较高，环保性能好，是目前供热行业的重要热力生产方式；从产业 链中游供热环节来看，供热企业包含热力公司、自有热源企业。热力公司负责城 市供热管网的铺设与维修，自上游热电联产厂购买高压蒸汽，将其转换为中、低 压蒸汽和低温热水，为下游居民及非居民提供供热服务，具有轻型化运营模式， 数量扩张较快，区域热力公司市场主要参与者为国企。

建筑能耗问题愈加凸显，供热节能企业大有可为。根据中国建筑节能协会能耗统 计专委会数据，2019 年全国建筑全过程能耗总量为 22.33 亿 tce，其中建筑运行 阶段能耗 10.3 亿 tce，占全国能源消费总量的比重为 21.2%。2018 年，北方采暖 占建筑运行能耗 21%，供热能耗是节能潜力最大部分。受政策加码，及下游供热 企业经营需求驱动，供热节能企业逐渐进入传统供热产业链。供热节能行业目前 仍处于早期阶段，市场分散化程度较高，早期参与者包括仪器仪表制造商、软件 系统服务商和节能整体方案及服务提供商三种主要类型。

2.3 “供需缺口+政策推进+经营需求”驱动智慧供热市场快速增长

节能企业目前主要通过 “自动化+信息化+智能化”改造来实现智慧供热，提升 供热效率，实现节能降耗。我们认为当前智慧供热行业的主要驱动逻辑如下：

1）需求侧：“供需缺口+政策推进”明确下游具体改造需求。从供需缺口看，我 国近 10 年每年约有 5.9 亿平米的集中供热面积增量，但热电项目批复控制严 格，热源增速落后于供热需求，急需提升供热效率。2022 年 6 月国务院印发 《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022-2025 年）》，供热管道及设备为 改造重点之一；《北方地区冬季清洁取暖规划》明确北方地区将新建智能化热力 站 2.2 万座，改造 1.4 万座。双碳政策催化下，节能需求旺盛，同时旧改资金落 地进一步保障财政支持。2）供给侧：节能改造财务效益明显，能帮助热力公司 降本增效。目前多数公司处于亏损状态，急需提升企业效益，智慧供热技术能够 降低建筑热耗和碳排放 10%-30%，降低电耗 30%-50%，节能改造带来显著的经 济效益，帮助热力公司扭亏为盈，满足热力公司经营需要。

2.3.1 供热需求持续增长，热源供给增长受限，供需失衡急需提升供热效率

过去十年，我国新增热源供应增长缓慢。我国城镇集中供热面积增长趋势稳定， 每年维持约 5.9 亿平米的集中供热面积增量，国家统计局数据显示，2005 年热水 集中供热能力为 19.80 万 GW，2021 年则升至 59.32 万 GW，2021 年蒸汽/热水 集中供热能力同比增长分别为 14.80%/4.78%，2011-2021 年 CAGR 分别为 3.37% /5.76%，两者处于较为缓慢的增长状态。 能耗双控政策强力执行背景下，热源新增规模或持续收缩。2014 年，《建设项目 主要污染物排放总量指标审核及管理暂行办法》要求，热电联产项目规划建设应 与燃煤锅炉治理同步推进，各地区要因地制宜实施燃煤锅炉和落后的热电机组替 代关停。热电站和锅炉房均属于高能耗、高碳排放项目，在能耗双控政策强力执 行背景下，热源后续新增规模预计持续收缩，供热公司的热力来源将边际减少， 我国需提升整体供热效率，以满足日益增长的供热面积。 需求增长供给受限，供需失衡加剧，节能提效迫在眉睫。总体来看，供热需求 稳健增长，未来，在能耗双控政策强力执行背景下，供给端对热电项目批复控制 严格，加剧了供热需求与热源供应之间的不平衡。我国需提升整体供热效率，以 满足日益增长的供热面积。

2.3.2 环保政策持续加码，“双碳+旧改”提出明确改造需求

双碳政策催化下，改造需求旺盛，旧改资金落地进一步保障财政支持。近年来 国家陆续出台一系列政策驱动供热行业转变，从政策内容来看，主要有两个方 向：一是从节能减排、清洁供暖方面为智慧供热发展提供了新动能；二是从服务 民生保障角度，通过老旧小区改造推进供热设备的改造。

“双碳”目标下供热节能行业利好政策密集出台。在供热采暖领域，2017 年， 十部委印发《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021 年）》，计划用五年时间， 到 2021 年实现北方地区清洁取暖率 70%的目标。2022 年 2 月，国家发展改革 委、国家能源局联合发布《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意 见》明确了工作方向：推进供热计量改革和供热设施智能化建设。

“旧改”政策明确节能改造目标，专项债提供强力资金支持。城镇老旧小区改 造是重要的民生工程，受到国家高度重视。2021 年全国已实际新开工改造城镇 老旧小区 5.56 万个，惠及居民 965 万户。此外，政府也对未来工作提出了具体 目标，到 2025 年末，我国需基本完成对 2000 年底前建成的需改造城镇老旧小区 改造，并新建和改造集中供热管网 9.4 万公里（约占 2020 年末城市供热管网总 长度 42.6 万公里的 22%）。 除具体规划外，各地政府也积极发行专项债专筹措改造资金，如 2022 年天津市 发行的政府专项债券（三十八期），募集资金 1.6 亿元用于供热片区智慧供热节 能改造。截至 2022 年 12 月 31 日，新增专项债中投入至供热领域合计 366.23 亿 元，同比大幅增长 140%。在政策大力推动、资金支持到位情况下，未来供热节 能改造有望进一步打开市场空间。

2.3.3 热力公司急需降本增效，节能改造有望带来财务效益

“经营需求+碳排放指标”企业具备较强改造动力。随着集中供热面积的不断增 加，供热企业的热源成本、管理维护费用逐年上涨，供热企业急需提升供热效 率。另一方面，“双碳”政策或进一步出台量化考评配套细则，对地方政府和国有 企业进行直接约束，热力企业或将承担碳排放指标的考核。企业经营和节能减排 双重压力，使热力企业有充足的动力进行节能改造。

供热企业多为地方国企，供热价格刚性导致长期亏损，地方政府有较强意愿支 持企业节能减耗。我国公用事业单位长期以来仍以国企方式建设运营，2021 年 电力、热力生产供应业企业单位中，国有控股企业数量为 6192 个，占比 72.28%。因此，供热价格由政府定价，具有一定公益性质，但热源成本由市场决 定，两者存在价格倒挂，这很大程度上导致了供热企业的长期亏损。例如 2022 年，山东省济南市居民生活用电二档电价（2520~4800 千瓦时/户月）标准为 0.5969 元/千瓦时，而取暖计量热价部分则统一按 0.2 元/千瓦时收取，仅相当于电价三分之一。倒挂的供热价格给供热企业背后的地方政府带来了较大财政负 担，地方政府有较强意愿支持供热企业节能减耗，提升经营效率。

2.4 “存量改造+供热新需”，智慧供热蕴含千亿市场

我国城镇供热系统以往及当前的主流建设方案还是以供热保障为主，居民小区等 热能使用端的智能化解决方案渗透率还很低，主要是由于供热智能化产品技术和 解决方案近两年才逐渐兴起，未来成长空间较大。智慧供热市场需求主要包括两 方面：（1）存量市场智能化改造空间；（2）每年新增供热面积带来的增量市场空 间。预计未来十年智慧供热市场规模有望突破 3666.93 亿。

（1）存量市场空间

我们将存量市场划分为 2011 年以前及 2011-2021 年两阶段。由于 2010 年四部门 发布的《关于进一步推进供热计量改革工作的意见》，自 2010 年起，北方采暖地 区新竣工建筑及完成供热计量改造的既有居住建筑，取消以面积计价收费方式， 实行按用热量计价收费方式。因此对于存量市场的需求测算划分为两个维度： 1）完全需要改造的市场（2011 年以前）；2）部分需要改造市场（即 2011-2021 阶段）。 2011 年以前存量改造面积：根据国务院发展研究中心社会发展研究部发布的 《中国供热体制改革与政策研究》显示，2011 年，全国城镇集中供热面积 47.38 亿平方米。

智能化建造比例：根据全国智能建筑及居住区数字化标准化技术委员会公布数 据，我国智能建筑在新增建筑中的比例从 2012 年的 25%提升至 2018 年的 40% 左右，我们据此假设存量市场中智能化建造比例按照 2.5%匀速增加。 改造价格：根据部分老旧小区改造方案披露，城镇住宅小区旧有供热系统改造价 格分别为 30、22.8、35 元/平方米，我们据此假设改造价格为 30 元/平方米；根 据瑞纳智能投资者互动披露，我国小区内的供热设施设备改造标准一般为 60-80 元/平方米，我们据此假设新建价格为 70 元/平方米。 经测算，存量改造面积总和为 89.58 亿平方米，存量改造市场空间总和为 2687.53 亿元。

（2）增量市场空间

同比增速：从城市集中供热面积来看，2021 年，城市集中供热面积 106.03 亿平 方米，较 2020 年同比增长 7.3%，由历史数据来看，全国城市集中供热面积增长 稳定，因此假设 2021-2025 年城镇住宅集中供热面积维持 6%的同比增速；预计 2025-2030 年集中供热面积增速放缓，每年同比增速为 4%，主要考虑集中供热 渗透率提升所带来的边际改善减弱。 智能化建造比例：根据全国智能建筑及居住区数字化标准化技术委员会公布数据 知，2018 年我国智能化建造比例达 40%左右，未来智能化建造比例将进一步提 升，到 2024 年智能化比例有望逼近 55.8%。我们据此假设增量市场中智能化建 造比例按照 3%速度继续增加。 新建价格： 70 元/平方米，假设依据同上。

经测算，2022-2025 年，智慧供热增量市场空间为每年 210-285 亿元。智慧供热 存量和增量市场总空间为 3666.93 亿元。

3 “软硬件自研+一体化服务”构筑核心竞争优势

3.1 公司深耕供热多年，成就“软硬件集成+一体化服务”能力

公司覆盖供热全产业链，为客户提供 “产品+方案+服务”一站式解决方案。公 司目前已覆盖热源、热网、热力站和热力用户等核心环节，产品结构上集成软硬 件，业务模式上具备一体化服务能力，能为热力客户提供涵盖“能源计量与数据 采集、能源智能控制、数据交互与分析管理、节能服务”的完整产业链服务。

产品：软硬件集成，覆盖核心环节。公司围绕热力客户需求，打造了涵盖供热系 统核心环节的智能硬件产品线和智慧供热软件管理平台。硬件方面，公司的超声 波热量表、智能模块化换热机组等产品均采用自研技术，在抗干扰性及节能效率 前处于行业领先水准，软件方面，公司智能水力平衡装置、智慧供热管理平台等 均采用自研算法，与自研硬件良好匹配。

方案：覆盖供热全场景，满足客户定制化需求。依托上述自主核心硬件产品和软 件平台，公司根据不同应用场景和差异化诉求，可通过单个解决方案或多个解决 方案组合，满足客户定制化的供热节能需求。

服务：保证服务质量，维护客户长期效益。公司的供热节能服务主要包括合同能 源管理和供热节能运营。合同能源管理 EMC 通过自主投入节能产品和方案设 计，向供热企业提供供热节能服务，双方在项目合同期内分享节能效益。供热节 能运营为客户提供人员、技术、产品和配套监控平台，负责托管区域内的供热运 营维护，实现能耗的精细化管理。以上服务均需长期验证，避免了短期的简单价 格竞争，保障了客户的长期效益。

3.2 行业尚处早期，一体化模式带来成本服务双领先

3.2.1 行业尚处早期，公司是少有的一体化企业

我国供热节能行业以单一产品销售为主，瑞纳智能是少有的一体化企业。我国 供热节能行业仍处早期，企业基本以“单一产品销售”为主，可分为渠道代理、硬 件产品制造、软件系统集成和整体解决方案提供商四种模式。汇中股份和天罡股 份主要提供超声波热量表、流量计等硬件产品，有一定的研发制造、售后维护能 力。工大科雅等自主研发软件，以综合信息化改造业务为主，主要提供智慧供热 应用软件平台、调控系统等。而瑞纳智能可以提供产品、技术、服务等完整方 案，拥有较强的研发、制造、供应链合作能力。

3.2.2 一体化模式更好解决下游痛点，成本及服务行业领先

一体化模式能更好解决下游痛点，带来更突出的节能效益。供热企业在选择安 装供热节能服务时有两大痛点：1）由于供热企业地处不同城市，热源、供热管 线、热用户状况均有不同，供热企业希望节能企业能够提供覆盖全产业链的定制 化服务。2）不同软硬件厂商产品兼容性难以保证，供热企业希望降低解决兼容 难、通讯难、协调难的问题。

瑞纳智能通过 10 余年持续的跨专业软硬件研发投入，可提供“产品+技术解决方 案+ 节能服务”的一体解决方案，实现不同环节的较好协同，带来优于同行的经 济效益。同时，公司丰富的产品线可以一站式满足客户需求，降低了因多类产品 分散采购而形成的采购成本、维护成本、技术对接成本。

一体化业务模式下订单价格优势明显。目前供热节能市场上，节能整体改造方案 定价方式分为：区分产品及工程的定价模式以及按工程面积和单价定价。一体化 模式下，产品设备方面，智能模块化换热机组均价低于软件系统集成商工大科 雅，大口径超声波热量表均价低于硬件产品制造商汇中股份；整体节能方案方 面，公司热力站及二次管网改造单价区间范围在 10-25 元/平方米，低于行业同 类型业务一般水平。

3.3 持续加大研发投入，先发优势及技术储备保障龙头地位

重视研发投入，持续加大费用投入。2020-2022 年，公司的研发投入分别为 2937.3 万元、3609.85 万元和 5378.6 万元，研发费用率分别为 7.1%、6.8%、 8.3%。研发投入金额在三年间增长近一倍，为公司保持市场竞争力提供了有力支 撑。 研发团队优秀，专利发明数量行业领先。公司设立智慧软件部与智能硬件部来开 展新技术、新产品的研发及推广工作，并不断扩大智慧供热相关各专业研发团 队，研发实力不断提升，截至 2022 年 12 月 31 日，公司研发人员达 245 人，占 公司员工总数的 35.56%，拥有发明专利 30 项、实用新型专利 151 项、外观设计 专利 43 项；拥有软件著作权 145 项，和行业内其他公司相比处于领先。

前瞻布局新一代信息技术，顺应数智化发展趋势。公司在行业内率先开展 AI 算 法和数据资产管理在智慧供热行业的应用，已获得“基于人工智能的供暖户阀调 节方法、系统及设备”、“基于人工智能的换热站供热调节方法及系统”、“基于人 工智能的单元级供热调节方法及系统”等发明专利。公司通过公开招标方式于 2022 年 3 月/2023 年 5 月中标枣庄市热力总公司市中区 AI 智能供热项目一标段/ 枣庄市热力总公司市中区 AI 智能供热项目，中标价格为 2.47/1.18 亿元，分别向 客户提供设备产品及供热合同能源管理项目，其中，设备已投入试用获得客户良 好反馈，而能源管理服务有望对公司未来营业收入和营业利润产生积极影响。

与欧洲研究技术组织 VITO 合作形成优势互补，获取欧洲领先智能热网控制系 统。根据公司招股书披露，欧洲应用“智能热网控制系统”的区域，供暖季期间降 低了 12.75%的供热总量，增加了 37%-49%的供热容量，节能效果显著。智能热 网控制系统与公司自主智慧供热管理平台可以有效协同，基于人工智能和自学习 算法，构建采暖系统模型，根据未来天气状况、热力供应现状预测指定区域的采 暖需求，适时发出控制指令，自动优化不同楼宇、不同小区间的热力资源分配， 充分利用系统余热，从供需两端实现节能减排增效的目的。

4 项目效益逐步兑现，业绩增长有望进入快车道

4.1 案例成果经市场验证，品牌认可度不断攀升

4.1.1 项目效益逐步验证，有望带来丰厚业绩

合同能源管理项目经济效益显著，能有效帮助上游公司降本增效。以公司中标 的枣庄市合同能源管理项目为例，2018-2021 年，公司为供热企业分别节省供热 费用 1544/1830/2005/2167 万元，帮助企业实现降本增效。同时，该类项目也将 为公司带来丰厚利润，根据合同约定，瑞纳智能可分享前六年的供热节能收益， 前两年的收益分享比例为 80%，后四年为 70%，60%，50%和 40%。2018-2020 年，公司已通过该合同能源管理项目分别确认节能收益 0.12、0.15 和 0.14 亿 元。

供热节能运营项目有效降低能耗，平均节能效益达 10%-20%。根据公司公告披 露的项目数据测算，2017-2021 公司供热节能运营业务应用智能供热解决方案 后，各项目实现不同程度的能源成本节约效果，热耗、电耗、水耗均实现不同程 度的节约，平均节能成本比例达 10%-20%。公司可通过事先约定的供热面积及 服务单价计算获得运营收益，通过合同约定获得节能收益。

4.1.2 标杆案例优秀，品牌认可度不断提升

标杆案例经数年供热期验证，节能效益优于同行。公司在产品和服务方面集成软 硬件的优势，带来突出的节能效益。由于供热行业的特殊性，节能效益需经过数 年时间验证。以公司公布的枣庄合同能源管理项目为例，经过 5 个供暖季验证， 节能效益显著。受益于公司起步更早，节能项目已经过时间验证并且取得了较好 的节能收益，因此具备较强的核心竞争力和品牌认可度。

屡获亿元订单，品牌认可度持续提升。2022 年中，公司屡中大额订单，“枣庄热 力公司 AI 智能供热项目”、“临沭县城市低碳智慧供热提升改造工程（一期）”、 “2022 年度智慧供热系统改造项目采购合同”、“兰陵县城区智慧供热管网提升 改造工程项目工程总承包”等大额订单，其中“枣庄热力公司 AI 智能供热项 目”达 2.47 亿元。标杆项目带来良好宣传效果，品牌认可度不断提高。

4.2 业务进军全国市场，产能项目稳步推进

业务逐步向省外扩张，前五大客户占比逐步降低。公司客户以区域性热力公司为 主，与国内主流或区域重点供热企业的合作关系稳固。区域市场看，公司深耕供 热大省山东多年，根基稳固。2020 年公司来自山东省的收入达 2.81 亿元，占比 达 68%，其次为新疆业务，2020 年占比 14%，且呈上升趋势。公司在巩固山 东、新疆市场的同时，也在天津、北京、湖北、陕西等地取得突破，累计服务超 过 200 家热力公司，遍及 15 个省、100 余个城市。随着品牌知名度提高，公司 业务将持续向全国推广，市占份额有望稳步提升。

硬件业务增长迅速，产能利用率已处高位。以超声波量表和智能模块化换热机组 为例，从产能利用率来看，超声波量表可直接对外销售，生产主要集中在旺季， 2018 年度、2019 年度、2020 年度，公司超声波热量表（DN20、DN25)每年旺季产能利用率月度峰值已分别达到 143.43%、108.87%和 171.63%，旺季产能仍然 紧张。智能模块化换热机组基本为定制化生产，2019 年产能利用率达到 151%。

募投项目进展顺利，产能落地有望跟进业务增长。目前公司拟投入 2.45 亿元募 集资金建设智能供热设备生产基地项目以缓解公司产能掣肘，具体将新增 600 套 智能模块化换热机组以及 20000 套智能水力平衡装置的生产能力，预计 2023 年 底 实现投产 40%，2024 年 70%，2025 年实现全部投产。项目全部投产后预计 可实现年均销售收入 3.92 亿元，税后投资回收期（含建设期）为 5.54 年，具有 良好的经济效益。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）