2023年同花顺研究报告：互联网金融龙头，AI加速流量变现

公司介绍：互联网金融龙头，AI有望开启新一轮增长

发展历程：深耕行业 30 年，AI 有望打开增长新一轮增长

同花顺是国内互联网金融龙头，深耕行业近 30 年。1994 年公司创始人易峥与合伙人设立杭州核新，2001 年浙江核新同花顺正式成立，2009 年公司在创业板上市。同花顺是国内第一家互联网金融行业的上市公司，以自研行情交易软件起家，最早公司收入主要来自软件销售，后续随着国内证券行业发展，商业模式逐步转变为，通过构建平台积累用户流量，逐步推出增值服务收费。目前公司业务覆盖超过 90%国内证券公司，客户范围已扩张至基金、私募、银行、保险、政府、科研院所、上市公司等机构客户和广大的个人投资者用户。同花顺APP 是国内月活跃用户数量最多的第三方行情软件，也是国内最大的网上证券交易供应商之一。

公司自 2009 年开始布局 AI 领域，持续推出各类 AI 产品。同花顺于2009年开始布局 AI 领域，成立新部门“i 问财”；2012 年上线智能问答功能；2015年自主研发语音识别技术，处于领域内第一梯队；2016 年推出语音助理“小花机器人”；2017 年上线 AI 开放平台、量化投资平台 MindGO；2018 年推出智能外呼、智能客服、智能转写等系列 AI 产品；2019 年发布 AI 理财师，集营销、获客与投研数据为一体；2020 年推出智慧电梯、AI 医疗助手；2021 年发布“AI 短视频创作平台”，同年公司“AI 数字人”在东亚前海证券首次应用。

股权结构：创始团队持股比例高，管理层技术基因深厚

公司核心管理层均来自浙大系，技术基因深厚。公司实控人易峥，现任公司董事长兼总经理，毕业于浙江大学电机工程系，为公司创始人。自2001 年起担任公司董事长及总经理。易峥先生目前直接持股 41.53%，叶琼玖、王进、于浩淼为公司创始人团队，合计持股 20.39%。

业务概览：四大业务线，核心围绕 C 端流量变现

公司业务主要包含四个部分，分别为增值电信业务、网上行情交易系统服务、广告及互联网业务和基金销售业务。公司核心商业模式为打造同花顺平台，积累 C 端流量，提供各项增值服务。2022 年，公司C端业务营收达 32.8 亿元，占比达 92.16%，同比增长 2.05%；B 端服务营收为2.8亿元，占比为 7.84%，同比下滑 5.41%。

复盘公司发展：两次牛市扩张收入体量，AI 有望打开新增长

1）2001-2008 年：公司在初期发展阶段，通过采用“平台免费、增值服务收费”的方式，以免费的网上行情交易客户端和网站为平台，向证券市场投资者提供及时、全面、深入的金融资讯、数据及分析服务，该阶段平台注册用户数量2007年 2 月突破 1000 万人。2006 年，同花顺推出了手机炒股软件，为国内首家，在渠道的推广上，同花顺抓住与移动、联通等运营商合作的机遇，2007 年成为了三大运营商唯一的手机金融信息服务提供商，手机端的注册用户迅速增长。伴随2007 年 A 股市场的交易额活跃，公司当年收入达到8640 万元，同比增长274.05%；并于次年突破 1 亿元营收规模，当年收入达到 1.17 亿元，同比增长35.28%。

2）2009-2015 年：2009 年公司在深交所上市，成为国内第一家互联网金融行业的上市公司。上市后，公司通过募投项目的实施，主要在以下几方面进行业务升级：1）开发机构版的金融数据库终端，将业务模式转变为个人投资者和机构投资者并重的业务模式；2）大幅提升公司目前现有 C 端软件产品的性能，功能将以往简单手机炒股升级为金融信息服务商，并且打通电脑和移动端的互动，扩容系统服务能力；3）丰富营销模式，在互联网金融信息服务业中采用体验式营销，在全国范围内建设直营体验店，提供直接体验和售后服务平台，加大品牌宣传力度，依托品牌提升业务。2009 年，公司成立 i 问财部门，金融搜索引擎产品正式推出；2010年，服务机构投资者的 iFind 金融数据终端正式推出，2013 年公司正式开展基金代销业务，进一步扩展公司业务模式，扩充收入来源。该阶段公司通过积极开展以上业务创新，最终抓住 2015 年股指大幅上涨，投资者迅速涌入的黄金机遇，当年公司营业收入达到 14.42 亿元，同比增长 442.91%，收入规模正式进入十亿元以上的体量。上市后的 6 年，平台注册用户数从约1 亿人增长至3.15 亿人，年营收从 1.91 亿元增长至 14.42 亿元，复合增速达到 40.06%。

3）2016-2022 年：该阶段公司基本形成增值电信服务、网上行情交易系统服务、广告及互联网业务和基金销售四项业务基本盘。其中广告及互联网业务在2020年增速高达 80.89%，核心因为 2020 年上半年中国证监会发布《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定（试行）》，公司得益于基金销售牌照保障，代销业务实现大幅提升。2019 年起，公司广告及互联网业务保持快速增长，一方面因为公司用户活跃度增加，另外一方面受益于公司累计平台用户注册数量突破 4.96 亿后，相应广告及推广业务增加所致。

4）2023 年-至今：年初海外 Open AI 公司推出 ChatGPT 后，加速全球AI产业发展。同花顺从 2009 年起推出 i 问财（金融 AI 小助手）以来，积极储备AI技术；2019 年公司更是提出“All in AI”战略，研发投入处于行业前列。作为互联网金融领域行业龙头企业，后续公司有望推出行业垂类大模型，开启全新业务增长曲线。

财务分析：毛利率和研发费用率处于同业较高水平

一、收入和归母净利润情况

公司整体营收和 A 股成交额呈现显著正相关，2008 年和2015 年受益于A股牛市，公司收入实现跨越式增长。过去五年，由于公司业务模式逐步多元化，整体保持稳健增长。

二、毛利率及净利润率情况

毛利率保持在业内领先水平。过去五年公司毛利率保持在90%附近，公司营业成本主要包括技术维护和客户服务人员的薪酬、信息费及托管费、第三方手续费等，占营业收入比重较小。

三、费用率情况

公司研发投入处于行业领先水平，人工智能为重要投入方向。2022 年，公司研发投入达 10.7 亿元，同比增长 16.6%。公司在研项目包括人工智能领域大模型、内容生成、数字人等应用。截至 2022 年，公司研发人员达3196 人，占比总员工数量的 60.9%，其中 75.36%拥有本科及以上学历。公司通过“同顺学院”加强人才培养，2022 年人均创收为 67.82 万元，人均薪酬为29.14 万元，其中技术人员人均薪酬 33.39 万元，位居行业前列。 同花顺品牌影响力日益增强，销售费用率保持较稳定。过去5 年，公司销售费用率保持在 10%附近，显著低于同业头部水平。

四、经营性现金流

公司经营性净现金流长期保持在较高水平，主要受益于公司销售C 端软件和B端软件的预收模式。公司主要收入构成业务之一为增值电信业务，其商业模式最大特点在于客户提前以现金购买增值服务，并以年费的形式形成预收款，后续逐月确认为收入。

C 端业务：依托用户数量的流量变现业务

公司 C 端业务核心围绕活跃用户数量、客单价和付费率三项指标进行变现。公司C 端业务主要包含三个模式：1）提供 C 端行情付费软件；2）广告与互联网业务：通过与券商合作，吸引用户开户导流分成；3）C 端基金代销。同花顺 APP 目前为国内证券服务 APP 月活数量人数最多的平台，远高于其他同业竞争平台。根据中国结算官网统计，2023 年 6 月自然人投资者数量为2.20亿人，公司 APP 周活占自然人投资者比例达 8.85%。公司流量的积累主要受益于发展历程中对于产品的提前布局，在 2007 年和 2015 年牛市中快速吸引用户和扩大收入规模。2006 年公司领先于同行竞争对手推出手机端炒股APP（早期同行软件主要为桌面端）；2009 年公司上市后，全面拓宽产品品类和深度，以及开拓机构业务，2015 年牛市中实现活跃用户数量和收入规模再一次跃升。活跃用户数量统计：截至 2022 年 12 月 31 日，同花顺金融服务网累计注册用户约6.14 亿人；每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1463 万人，每周活跃用户数约为 1942 万人。同花顺平台的客户画像特点在于用户数量庞大、包含各个资产级别的用户，因此公司 C 端炒股软件恰好是针对这种客户的全面性和多样化，产品系列丰富，能够有效覆盖很多长尾需求。

一、C 端行情付费软件：产品系列丰富，AI 有望逐步抬升客单价

同花顺产品系列丰富，技术研发驱动产品体验。对比同花顺及同类公司的产品组合，公司 C 端总共有看盘必备、选股诊断、高低点、高端投资、港美股五大产品系列，共计 41 个订阅产品，价格区间在 73 元-80000 元/年，能够满足不同用户群体的多元化需求。公司长期秉承以技术研发驱动产品竞争力，长期研发费用率高于销售费用率，通过不断增加产品深度和广度提升用户黏性。客单价：2015 年，公司成立人工智能公司，陆续推出AI 系列产品，包括AI龙头寻宝（209 元/月）、AI 价值回归（288 元/季）等，未来客单价有望逐步提升。付费率：由于公司未披露付费率和客单价具体指标，假设公司高端收费产品（即订阅费 1 万元以上）付费人数较少，剔除高端产品，计算出剩余产品平均客单价约为 2038 元。2022 年公司增值电信业务收入为 15.38 亿元，对应计算出付费人数约为 74.98 万人，仅占 2022 年周活跃用户的 3.89%。我们预计公司后续产品付费率有较大提升空间。

C 端行情付费软件收入为同花顺增值电信业务重要组成部分，整体增长与A股市场成交额变化呈现高度相关。我们认为公司后续有望推出更多跟AI 结合的C端炒股增值服务，未来客单价和付费率有望逐渐抬升。尤其在牛市中，个人投资者更容易采购 AI 选股等产品。

二、广告与互联网业务：通过与券商合作，吸引用户开户导流分成

公司广告与互联网业务，核心利用 C 端流量与券商合作，导流C 端用户开户然后与券商进行分成。2013 年，中证登发布《证券账户非现场开户实施暂行办法》允许券商网上开户，自此公司于 2014 年上线同花顺开户平台，通过与多家券商合作获取开户导流和交易分成收入。2015 年，中国结算发布实施《关于全面放开自然人投资者 A 股等账户一人一户限制的通知》后，明确A 股市场全面放开一人一户限制，同花顺依托积累的客户资源伴随 2015 年市场交易额全面放大，进行券商导流，实现广告业务快速增长。2015 年起，广告与互联网业务成为公司第二大主营业务。 随着同花顺注册用户数量进入平稳增长期，目前公司广告与互联网业务主要有两种创收模式：1）按照用户针对广告的点击量，企业需直接付给同花顺相应的广告提成；2）引导用户进行券商开户，券商为同花顺提供分佣。早期，该项业务的分佣比例以及开户人头费用较高，后续随着市场竞争日益充分，逐步转变为由券商的营销部门与同花顺支付总体的打包费用，具体费率跟合作业务量相关。同花顺合作券商数量高于同业。截至 2023 年 6 月，同花顺APP 支持83 家券商在线开户，覆盖券商总数 60%，支持券商客户在线交易数量覆盖超过90%。

三、基金代销业务：对标头部厂商，提升空间广阔

公司基金代销业务持续发展，代销规模不断增长。同花顺2012 年申请开展基金销售业务，2013 年正式开展基金代销业务，2018 年上线爱基金平台进行基金销售，2020 年上半年中国证监会发布《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定（试行）》，要求互联网平台代销金融产品仍然需要牌照保障，销售渠道趋向规范化，同花顺也因此获益，2020 年基金销售及其他交易手续费等其他业务营收由 2.35 亿元上升至 4.82 亿元，同比上涨 105.11%。基金代销互联网渠道市场空间广阔。2023 年第一季度，“股票+混合公募基金保有规模”合计为 5.79 万亿元，环比增长 2.52%；“非货币市场公募基金保有规模”合计为 8.24 万亿元，环比增长 2.96%。在基金百强代销渠道中，互联网金融销售渠道两类基金保有规模占比分别达到 25.75%和 33.91%，与之对比传统的银行和券商渠道股混基金保有规模分别占比 50.74%和 25.75%。随着信息化的不断推进，互联网渠道将持续扩大市场份额，空间极大。

爱基金平台推出“AI 投顾”，驱动基金代销业务增长。截至2023 年3 月31日，同花顺爱基金平台权益类基金保有规模为 364 亿元，天天基金权益类基金保有规模 4657 亿元，同花顺在保有规模方面仍差距较大。针对基金代销业务，2012年，开发了机构版金融数据库和第三方资讯评价平台；2013 年，推出了基于货币基金现金管理的创新理财工具“收益宝”；2014 年，推出“爱基金”移动App；2020年，深度融合基金销售业务与手机炒股业务，上线了基金智能投顾“同顺智投”、“小目标”、“懒猫生财”等产品；2021 年，对平台的基金行情分析、基金筛选交易和基金投资策略等功能进行了升级；2022 年，公司获得了个人养老金销售试点资格，进一步帮助投资者实现多元化财富管理。爱基金平台不断通过对基金行情分析、基金筛选与交易、基金投资策略等功能进行升级，满足投资者对基金投资的需求，提升投资者投资体验，拉动基金销售。

B 端业务：信创驱动行情交易系统升级，AI有望助推 iFind 提升市占率

公司 B 端业务主要包括增值电信业务中的 iFinD 金融终端的销售，以及针对证券公司提供的网上行情交易系统业务。

一、信创推动券商行情交易系统升级，同花顺为核心供应商

行情交易系统深度绑定客户，信创有望助推产品升级。证券公司信息系统主要包括券商交易系统前端应用、券商柜台主交易系统和交易所交易系统三部分。券商交易系统前端应用主要包括各金融 IT 公司提供或券商自研的APP，用于获取用户和机构交易数据，然后将该数据汇集至券商柜台主交易系统（主要由恒生电子、金证股份、顶点软件和金仕达等公司提供），最后则上传至银行和交易所的数据库中。同花顺是券商交易系统前端应用的主要供应商之一，该环节竞争格局稳固，由于系统稳定性和用户使用的习惯等，券商一般不会轻易更换。同花顺常年在该环节保持份额第一，2022 年同花顺、财富趋势、大智慧行情交易系统收入分别为2.85 亿元、2.53 亿元、0.93 亿元，市场份额占比为45.2%、40.1%、14.8%。2021年主板和中小板合并，带动公司行情交易系统收入在2021 年增长51.24%；2023年注册制改革实施，有望继续推动行情交易系统业务增长。后续在金融信创相关政策的推动下，行情交易系统或迎来升级机遇。

二、iFind 性价比高，打造 AI 差异化功能

Wind 信息近乎垄断金融数据终端市场，iFind 推差异化功能寻增长。通过对iFinD和Wind终端进行对比，发现iFind的短板主要在长尾市场的数据完整性有所不足，但在主流市场如 A 股、港股、美股、台股方面数据差别极小，但iFind 的定价明显低于 Wind 终端，为 Wind 终端定价的 25-75%，而体量与Wind 差距巨大。Wind在过去之所以能够达到近乎垄断的行业地位，主要原因有：1）先发优势带来的客户使用习惯黏性；2）插件底稿公式与其他终端软件不兼容。但是通过对比目前Wind、同花顺 iFind 和东方财富 Choice，目前通用功能和界面几乎相近，切换难度小。同时 iFind 目前已推出插件公式转换功能，可自动转换友商插件公式，显著降低转换成本。

iFinD 推出系列差异化功能提升用户粘性。通过对比Wind，我们发现iFind去年以来，在以下方面推出有特色的差异化功能，有望提升市场份额：（1）AI 预测：除提供市场分析师预测以外，iFind 同时提供使用自身模型生成的公司营收利润预测、宏观预测等； （2）打造事件特殊标签，并提供历史事件与行情回测功能：打造每周热点事件标签，同时提供相关事件在过去出现时，公司股价表现的回测。比如历次发布GDP后，整体大盘走势回测；某上市公司舆论事件后，股价走势。（3）货币政策独立系统：过去两年全球高度关注美联储货币政策变化，在货币政策独立系统中，可以清晰看到美联储鹰派和鸽派发言历史、发言官员分类、以及加息点阵图的变化。 （4）合作券商分析师明星团队构建产业链图谱：iFind 通过和各行业券商明显分析师团队，共同构建产业链图谱和相关标的呈现，既帮助分析师团队积累流量，同时提供全面的产业链信息。

AI 业务前景：打造AI 开放平台，赋能现有产品应用

AI 开放平台：AI 技术赋能垂直应用，落地多行业AI 解决方案

公司于 2017 年推出 AI 开放平台，目前已落地多行业解决方案。AI 开放平台拥有OCR 文字识别、视频 AI 技术、图像 AIGC 语音、知识图谱等核心技术，推出七大类人工智能产品，包括语音特色产品、图像特色产品、自然语言处理产品、知识图谱、智能对话技术产品、搜索引擎产品和智能硬件产品。目前AI 开放平台已落地智能营销、智慧金融、智慧医疗、企业大数据、智能法律和智能硬件等平台解决方案。同时公司 AI 开放平台正在不断拓展渠道合作伙伴，后续有望将智能电话机器人、智能客服机器人、智能质检机器人、会议转写机器人和互联网舆情分析等 AI 功能全面覆盖至银行、券商、基金、资管、政府和上市企业等客户。2021 年，公司还推出 AI 短视频平台，能够智能生成新闻资讯、大盘收评、财报解读、排行榜单、投资者教育、产品培训等视频内容，打造AI+人机协同生产视频模式。同年公司 AI 数字人产品在东亚前海证券首次亮相，AI 数字人可根据客户需求满足智能大屏、智能接待、智能助理业务引导、虚拟主播、AI 短视频等场景的定制化需求。

BloombergGPT 展现超能力，同花顺有望引领国内金融MaaS发展

金融行业成为生成式 AI 率先应用落地的行业之一。目前AI 应用的主要场景包括金融科技、教育、办公、电商、医疗、游戏等。尽管通用语言模型可以部分解决垂直领域的问题，但是在专业领域方面，通用模型的能力却无法完全理解金融领域的复杂性和术语，因此 2023 年 3 月 30 日，Bloomberg 推出首个专门用于金融领域的 LLM（大语言模型）。该模型主要依托于彭博本身积累的大量金融数据，通过这些数据创建了一个包含 3630 亿词例（token）的金融数据集FinPile，又与公共数据集叠加成为了包含超 7000 亿词例的大型训练语料库。利用庞大的数据集，并基于通用和金融业务的场景进行混合模型训练，训练出包含500 亿个参数的大规模生成式人工智能模型 BloombergGPT。针对金融专业领域的提问，Bloomberg 展现出超越 GPT 的专业回答能力。例如BloombergGPT 更加容易根据输入的英语金融新闻和社交媒体理解特定情绪，并分为积极、中性和消极三类。

公司依托多年金融数据积累和技术储备，有望推出中国版的BloombergGPT。同花顺与彭博类似，均深耕金融数据领域多年，拥有海量专业级金融数据资源，在结合同花顺自有数据以及市场公开数据后，可形成公司独有的知识图谱，配合公司在语音合成、自然语言处理、机器翻译、图像识别等领域的核心技术，加之行业领先的流量规模，有望形成自主的 AI 大模型，并成为MaaS 服务平台。同花顺正在大力推动 AI 技术与现有业务的深度融合，开启全新增长曲线。目前同花顺的 i 问财产品，通过运用对话算法、知识图谱和智能搜索等技术，实现了自然语言问题识别和数据服务的智能化支持，提供各行业发展和具体公司财务状况分析。此外，公司 iFind 产品，如前文所述，已陆续推出AI 相关差异化功能。AI 使得原有金融终端使用更加简易，有望提升客户黏性，和扩大受众群体。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）