2023年悦安新材研究报告：国内羰基铁粉龙头，多产品领域泛点开花

一、国内羰基铁粉龙头，打造多元化产品矩阵

1.1 聚焦金属粉体材料，产品矩阵丰富

公司于 2004 年在江西省赣州市成立，专注于羰基铁粉、雾化合金粉及相关粉体深加工产 品的研发、生产和销售，公司于 2019 年获得工信部第一批专精特新“小巨人”企业称号， 并于 2021 年 8 月在科创板上市。公司产品为超细金属粉末及相关深加工制品,主要包括 羰基铁粉系列产品、雾化合金粉系列产品、软磁粉系列产品、金属注射成型喂料系列产 品和吸波材料系列产品。公司产品广泛应用于金刚石工具、电动工具、3C 电子元器件、 高端汽车精密零部件、高端装备、航空航天、雷达波吸收及信号屏蔽等高尖端应用市场， 在深耕行业的同时公司获得了台达电子集团、精研科技、韩国三星电机、Indo-MIM Private Limited 等众多优质客户的认可。 公司实际控制人为李上奎和李博父子，分别持有公司股权 26.62%和 3.4%，公司拥有广州 越珑、赣州悦龙、赣州蓝海新材料、广州纳联及岳龙粉末（德国）五家子公司，为公司 生产销售提供相应支持，并与北京紫冬花科技有限公司共同设立赣州紫悦新能源科技有 限公司，持有 40%股权。

公司深耕超细金属粉末新材料领域，目前已经形成以羰基铁粉和雾化合金粉末两种基体 粉末为主体以及软磁粉末、MIM 喂料和吸波材料三种深加工产品为延伸的全方位产品布 局。羰基铁粉主要制成软磁粉末、MIM 喂料和吸波材料并应用于 3C 精密件、电子元器件、 汽车零部件、军用吸波等终端领域；雾化合金粉末则主要制成合金软磁粉、MIM 喂料并 应用于 3D 打印、光伏储能、新能源汽车、变频空调等终端应用领域。

1.2 技术壁垒深厚，构筑护城河

金属粉末是指尺寸小于 1mm 的金属颗粒群，包括单一金属粉末、合金粉末以及具有金属 性质的某些难熔化合物粉末，是粉末冶金的主要原材料。金属粉末生产工艺主要有雾化 法、机械粉碎法、还原法、电解法、羰基法等。其中，电解法和还原法在工业上通常用 于单质金属粉末的生产，对于合金粉末生产较少使用；羰基法通常用于高纯度金属粉末 的生产；雾化法是目前粉末冶金工业中应用最广泛的工艺之一，也是金属 3D 打印用合金 粉末最主要的制备方法。 1）羰基法是将金属铁、镍等与一氧化碳合成为金属羰基化合物，再热分解为金属粉末和 一氧化碳。羰基法具有高选择性，制得的粉末很细、纯度很高，在工业上主要用来生产 铁和镍的细粉和超细粉，及 Fe-Ni、Fe-Co、Ni-Co 等合金粉末。 2）雾化法是一种利用高压气流或水流直接击碎液体金属或合金而制得粉末的方法。雾化 粉末具有球形度高、粉末粒度可控、氧含量低、生产成本低以及适应多种金属粉末的生 产等优点，已成为高性能及特种合金粉末制备技术的主要发展方向。

羰基铁粉系列产品、雾化合金粉系列产品为公司的基础产品，除可以直接用于对外销售 外，羰基铁粉、雾化合金粉均可以根据客户的需求进一步深加工为更高附加值的软磁粉 系列产品、金属注射成型喂料系列产品、吸波材料系列产品。 公司是行业内为数不多的同时拥有羰基铁粉和雾化合金粉生产工艺的厂家，可以为客户 提供不同类型的产品，满足客户的一站式需求。公司生产的产品性能优越，同时技术壁 垒较高，主要粉体种类在行业内具有明显竞争优势，更符合行业内发展趋势。 公司自主研究掌握了高压循环合成羰基铁及常压热分解制备羰基铁粉技术、高性能磁粉 芯用超细羰基铁粉制备技术、超细羰基铁粉热处理技术、高品质低成本气雾化粉末制备 技术以及离心雾化制粉技术，保持了核心竞争力。超细金属粉体作为一种重要的新型工 业制造基础原材料，粉末性能优劣直接影响到游客户制成零部件的相关性能。公司核心 技术成品多项性能技术指标均优于国外竞品，粒径度更细、温度等级更高。

1.3 羰基铁粉、软磁粉贡献主要业绩，盈利能力提升

公司微纳粉体下游的传统应用领域（金刚石工具、电动工具、3C 精密件）保持稳定增长 状态，同时新兴应用领域（超微电感、汽车电子）受终端高速增长影响，对高附加值材 料需求迅速增加。公司持续优化产品结构，加码新产品研发，持续提升盈利能力。 17-22 年公司营收从 1.16 亿元增长至 4.28 亿元，GAGR 达到 29.84%，归母净利润由 0.17 亿元增长至 0.99 亿元，GAGR 达到 42.25%。23Q1 公司实现营收 0.79 亿元，同降 23.66%， 归母净利润 0.16 亿元，同降 39.28%，主要原因为雾化合金粉营收同降 76.13%，由于宏 观经济环境不景气、手机等消费电子产品的渗透率趋于饱和等因素，导致终端客户的市 场需求持续下滑、产品销量不及预期，进而导致部分客户对雾化合金粉的采购从高端高 价的钴铬系列粉向铁基系列粉转变，雾化合金粉平均单价降低，虽然销售量增长，但营 收同比大幅减少。 软磁粉和羰基铁粉是公司目前主要营收来源，根据公司对上交所 2023 年一季报及对外投 资事项的问询函回复公告，23Q1 雾化合金粉营收占比从 22 年的 31.88%降至 11.54%；羰 基铁粉营收占比从 22 年的 27.99%降至 26.34%；软磁粉营收占比从 22 年的 27.81%增至 39.16%；注射成型喂料营收占比为 14.25%。

羰基铁粉和软磁粉业务贡献公司主要毛利，22 年毛利占比分别为 38.36%、35.62%。23Q1 公司综合毛利率为 37.22%，较 22 年增长 3.09pcts，其中雾化合金粉毛利率为 4.14%， 较 22 年下降 16.1pcts，主要原因系产品价格下降，利润率降低；羰基铁粉和软磁粉毛 利率分别为 47.05%、45.79%；注射成型喂料和吸波材料毛利率分别为 28.83%和 64.08%。

毛利率水平位居行业前列，研发投入稳定较高水平。19-22 年，公司毛利率稳定在 30%以 上，23Q1 毛利率为 37.22%，在同行业中仅次于铂科新材。公司持续进行研发投入，23Q1 研发费用率为 4.73%，稳定在同行业较高水平。

1.4 募投项目扩充产能，注入持续增长动力

公司首次公开发行股票实际募集资金净额为 21325.81 万元，募投项目为年产 6000 吨羰 基铁粉等系列产品项目（一期）、高性能超细金属及合金粉末扩建项目和研发中心建设项 目。 1）年产 6000 吨羰基铁粉等系列产品项目：一期主要新增年产 3000 吨羰基铁粉系列产品 生产线，目前主要生产设备已安装完毕，厂房建设已进入收尾工作，预定可使用状态的 日期为 23 年 9 月。 2）高性能超细金属及合金粉末扩建项目：包括 3D 打印用粉末 100 吨、高性能磁粉芯用 粉末 2000 吨、金属注射成型用粉末 1400 吨及喷涂、激光熔覆用粉末 500 吨，预定可使 用状态的日期为 23 年 9 月。 23 年 1 月，公司拟向特定对象李上奎先生、李博先生、岳龙投资和岳龙生物发行股票， 其中，李上奎先生和李博先生为公司实际控制人，岳龙投资和岳龙生物为李上奎先生和 李博先生持股 100%的公司；发行价格为 35.19 元/股，发行股票的数量不超过 7,388,462 股，募集资金总额不超过 26 亿元，扣除发行费用后净额将全部用于补充流动资金，围绕 公司主营业务展开，投资项目所处行业属于科技创新领域。 为进一步发挥公司在微纳金属粉体新材料领域的技术积累和技术优势，公司拟在“创新 工艺年产 3000 吨羰基铁粉生产示范线项目”基础上追加投资，建设“年产 10 万吨金属 软磁微纳粉体项目”。追加投资项目预计总投资金额不超过 30.008 亿元。项目拟分三期 实施，一期项目计划于今年内落实环评安评、土地及相关手续，23 年底开工建设，24 年 4 季度完工投产；二期项目计划于 24 年 3 季度开工建设，25 年底完工投产；三期项目计 划于 25 年 3 季度开工建设，26 年底完工投产。

二、两种粉体为基础，优异性能锻造核心竞争力

2.1 羰基铁粉：技术壁垒深厚，公司竞争力稳固

羰基铁粉是以海绵铁、一氧化碳为主要原材料合成羰基铁，用羰基络合物热分解工艺技 术生产的微米级、亚微米级单质元素纯铁粉，是一种多功能超细金属粉体材料，具有纯 度高、粒度细、洋葱层状微细结构、球形表面光滑流动性好、反应活性大等特性，具有 优异的磁性能等特殊的功能，相对于昂贵的钴粉、镍粉来说，羰基铁粉更为廉价、资源 量更广且性能相差不大，具有明显的优越性，尤其在硬质合金、耐磨材料、表面光洁材 料等的制造中几乎可以代替其他贵金属粉末。 1）粉末冶金方面，羰基铁粉不仅能够提高产品的成品率和强度，而且能够使产品的寿命 延长 5-10 倍，因此被认为是最好的添加剂之一； 2）在环境保护方面，随着电子产品的日益增多，电磁波的泄漏和辐射已成为新的环境污 染源，用羰基铁粉制备的涂料和元器件能够防止电磁波的泄漏和辐射； 3）在无线电方面，因羰基铁粉作为软磁材料，具有使用频带宽，性能稳定，尤其是磁导 率高、磁损耗低等优点，被广泛应用于无线电通讯、导航、雷达定位等设备中； 4）在高端工具制造方面，羰基铁粉通过工艺改进，可替代成本昂贵的钴粉，也能达到相 当高的性能；此外，对于传统的铁基金刚石工具，使用羰基铁粉能提高基体对金刚石的 把持力，提高基体的耐磨性能； 5）在国防军工方面，羰基铁粉不仅应用于常规武器的制造，而且同高端的隐身材料息息 相关； 6）在食品添加剂方面，高纯的羰基铁粉被认为是一种比较理想的食品补铁剂，也是生产 补铁剂的理想原料。

羰基铁粉是目前能够采用工业化技术生产的粒度最细（10um 以下）、纯度最高、球形外 观最好的铁粉。世界范围内，化工巨头德国巴斯夫于 1924 年最早开始工业化生产羰基铁 粉。我国于 1958 年由化工部北京化工研究所开始研究并进行小批量生产，到 20 世纪 80 年代末核工部八五七厂研究开发了羰基铁粉，并形成了一定的生产规模。 目前，世界上只有德国、美国、俄罗斯、中国等少数几个国家有能力生产羰基铁粉。全 球化工巨头德国巴斯夫最早开始生产羰基铁粉，在世界范围内，羰基铁粉行业长期处于 德国巴斯夫的控制之下，在 2015 年前，国内市场巴斯夫市场占有率长期保持在 80%以上， 中高端市场（如电感用羰基铁基软磁粉末）在 95%以上。 公司生产的羰基铁粉产品，其颗粒直径在微米级，其微结构能够控制在纳米级，已成为 金属注射成型、高密度合金、人造金刚石及金刚石工具、软磁材料等行业进口羰基铁粉 的替代产品。经过长期的努力，公司打破了德国巴斯夫在中高端羰基铁粉领域的垄断， 在国内实现了羰基铁粉的规模化生产，2019 年在国内羰基铁粉市占率提升到 20%以上， 实现了进口替代，巴斯夫在国内市占率仅有不到 10%。

近年来随着下游应用领域的产业规模不断扩大，我国羰基铁粉销量呈增加态势。根据中 国钢协粉末冶金分会和智研咨询数据，2010-2020 年，国内羰基铁粉产量由 771 吨大幅 增长至 11850 吨，增幅达 14.4 倍。未来我国羰基铁粉需求将持续上升，预计 2022 年全国羰基铁粉销量有望达到 1.36 万吨。

根据产品工艺后处理及添加成分不同，公司羰基铁粉系列产品可以分为羰基铁基础粉、 羰基铁还原粉、羰基铁合金粉、羰基铁磷化粉，主要应用于粉末冶金、软磁材料、磁流 体抛光、金刚石工具、雷达吸波材料、硬质合金、防伪涂料等领域，直接或间接供应给 金刚石工具企业富世华（Husqvarna）、韩国二和（Ehwa）、喜利得 Hilti)等，精密工具 制造企业泰利莱（TYROLIT），Indo-MIM Private Limited，多元化工业市场和航空航天 市场运动与控制领域生产商 PARKER 等客户。 2019-2022 年公司羰基铁粉产量由 1798.46 吨增至 2971.38 吨，CAGR 为 18.22%，销量由 1707.10 吨增至 2937.54 吨，CAGR 为 19.83%。2019-2022 年公司羰基铁粉价格在 3.7- 4.2 万元/吨浮动，2022 年价格为 4.07 万元/吨，同增 8.31%。2019-2022 年公司羰基铁 粉吨毛利总体呈现下降趋势，2022 年吨毛利为 1.90 万元，同增 2.39%。

根据公司对上交所 2023 年一季报及对外投资事项的问询函回复公告，公司现有产线在大 余基地，主要生产羰基铁粉、雾化合金粉及其深加工产品，其中羰基铁粉原粉产能 5205 吨。2022 年羰基铁粉产量包括自产 2649.11 吨对外销售，及自产 2604.67 吨用于生产软 磁粉等进一步深加工产品，另外购初级粉进行后处理制成羰基铁粉 322.27 吨对外销售。 外购初级粉涉及的生产工序主要为分级、混批等后处理工序，不占用前端制粉的瓶颈工 序，计入销量未计入产线产能。

公司首次公开发行募投项目“年产 6000 吨羰基铁粉等系列产品（一期）” 通过对现有产 线合成、分解等关键工序进行重大优化升级，及提升产线自动化程度，来提高产品性能， 增强市场竞争力。项目拟使用募集资金 15951.05 万元，受公共卫生事件及调整募投项目 实施地点等因素影响，整体进度有所放缓，截至 2023 年 6 月，该项目主要生产设备已安 装完毕，厂房建设已进入收尾工作，预定可使用状态的日期为 2023 年 9 月，在 2025 年 达到满产状态。 为进一步发挥技术积累与优势，公司拟在“创新工艺年产 3000 吨羰基铁粉生产示范线项 目”基础上追加投资，建设“年产 10 万吨金属软磁微纳粉体项目”。追加投资项目预计 总投资金额不超过 30.008 亿元，投资资金来源为 30%资本金、70%债务融资。项目拟分 三期实施，预计第一期投资 1 亿元，第二期投资 8.83 亿元，第三期投资 20.17 亿元。一 期项目计划于 2023 年内落实环评安评、土地及相关手续，2023 年底开工建设，2024 年 4 季度完工投产；二期项目计划于 2024 年 3 季度开工建设，2025 年底完工投产；三期项 目计划于 2025 年 3 季度开工建设，2026 年底完工投产。 此外公司将持续推进降本工作，在多种铁粉制备工艺中，相对还原、雾化、电解法，羰 基工艺对应的产品粒度较小、纯度较高、球形度较好，但存在原材料较贵、制备工艺较 复杂的缺点，对应的应用局限在对成本不太敏感的中高端领域，市场容量较为有限。公 司团队从原材料出发，创造性地选用回收料等低廉原料替代成本较高的海绵铁，经过数 年的研发攻关，初步完成了小试到中试放大工作，待后续建设工业化示范线，推进低成 本羰基铁粉的工艺方案。若工业化示范顺利，有望大幅降低羰基工艺成本，为下游行业 提供性价比更高的铁粉产品，为公司下一阶段的发展打开可观的成长空间。

2.2 雾化合金粉：电力软磁应用为需求保驾护航，3D 打印前景广阔

雾化合金粉是指用雾化法制得的金属粉末，即利用高压气流或水流、离心力等工艺，将 一种或多种熔融金属液流粉碎成液滴，冷凝后得到的金属或合金粉末。 1）水雾化采用高压水作为雾化介质，具有雾化动力大、冷却速率快、晶粒细小、成分均 匀、压制成形性能好以及生产成本较低等优点，但在水雾化过程中，金属熔体与介质水 在高温下易发生氧化反应，致使粉末的氧含量较高，需要进一步处理；且由于水雾化冷 却速率快，粉末会呈现出不规则形貌，在一定程度上限制了水雾化制粉的发展。 2）气雾化法相较于其它的球形粉体制备方法，其优点在于工艺技术成熟、成粉率高和成 本相对较低，制备的粉末粒度小，球形度高，氧含量低，流动性好，能够进行大规模的 工业化生产。经过长期不断的发展，气雾化制粉技术已经成为了生产高性能球形金属及 合金粉末的主要方法，也已成为当前用于生产 3D 打印用高性能金属粉末的主流技术。 雾化合金粉主要用于 MIM 制造 3C 结构件、通讯基座结构件、工具类产品和手机外观件、 3D 打印材料、软磁材料等领域。 1）软磁材料：铁硅类材料具备高频低损耗特性，同时具备较高的饱和磁通密度和良好的 直流偏置特性，是高频大功率电力变换设备中最重要的磁性材料选项之一。 2）MIM 喂料：主要用于手机零部件、穿戴类智能终端、汽车零部件、医疗器械、航空航 天零部件等领域的金属注射成型产品，多以不锈钢及铁基合金粉末为原材料。 3）3D 打印材料：3D 打印技术的应用以航空航天、军工、船舶工业、核工业、汽车工业、 轨道交通及医疗等领域为主。3D 打印金属粉末材料的品类和品质决定了 3D 打印产品及 服务的质量。

以雾化法制取的金属粉末作为原材料应用在粉末冶金工业较为普遍。但近年来，随着电 感磁材的进一步推广应用及 3D 打印技术的迅速发展，尤其是金属 3D 打印技术的发展， 传统冶金用金属粉末已难满足新工艺要求，由此诞生了不少新的雾化制粉企业。

公司雾化合金粉系列产品主要有雾化合金粉-316L、304L（奥氏体不锈钢合金粉）、雾化 合金粉-17-4PH（马氏体不锈钢合金粉）、雾化合金粉-F75（钴铬钼高温合金粉），主要应 用于 MIM 制造 3C 结构件、通讯基座结构件、工具类结构件、3D 打印材料、软磁材料等 领域，直接或间接供应给 VIVO 公司、苹果/三星产业链供应商精研科技等客户。 2019-2022 年，公司雾化合金粉产量由 332.56 吨增至 753.36 吨，CAGR 为 31.33%，销量 由 308.58 吨增至 723.9 吨，CAGR 为 32.87%；雾化合金粉价格先升后降，整体在 18.8- 23.0 万元/吨浮动，2022 年价格为 18.84 万元/吨，同降 17.14%；吨毛利与价格趋势变 化基本一致，2022 年吨毛利为 3.81 万元，同降 34.26%。

2023Q1 公司雾化合金粉营收同降 76.13%，部分客户对雾化合金粉的采购从高端高价的钴 铬系列粉向铁基系列粉转变，雾化合金粉平均单价降低，虽然销售量增长，但营收同比 大幅减少。公司已采取针对性应对措施，减少钴铬系列雾化合金粉的生产，同时结合下 游光伏逆变器等行业需求，加大铁基系列雾化合金粉的生产。另外，公司新开发的新型 高强钢雾化合金粉产品已通过客户验证，公司将结合后续订单情况积极组织量产，弥补 钴铬系列雾化合金订单下降对营业收入的影响。 公司首次公开发行募投项目“高性能超细金属及合金粉末扩建项目” 为对现有雾化合金 粉产线水雾化技术的革新，将建立自动化程度更高的气雾化生产线，以进一步提升产品 质量，满足下游用户对高端产品的需求。由于公共卫生事件的影响，项目部分设备购置 及安装进度略有延迟，同时公司原计划购置的进口设备暂缓采购，募集资金投入比例较 低。公司结合自身经营情况从资金使用效率出发合理安排设备、工程等款项支付工作， 以保障项目顺利实施，项目预定可使用状态的日期为 2023 年 9 月。

三、三种深加工产品为展翼，下游应用多点开花

公司以软磁、MIM 喂料、吸波材料为进一步深加工产品。公司目前在软磁领域主要切入 羰基铁软磁粉和合金软磁粉赛道，进一步制作电感元器件，凭借汽车电子和光储、新能 源高景气行业，乘风打造高盈利能力；在 MIM 喂料领域则以 3C 电子和精密结构件以及 3D 打印行业为主要应用；公司吸波材料主要由羰基铁粉制成，凭借公司在吸波材料领域 的技术沉淀和积累以来未来军用吸波等终端领域的扩展，公司吸波材料有望规模性放量。

3.1 软磁粉末：市场广阔，需求高增

软磁粉是能迅速响应外磁场的变化，且能低损耗地获得高磁感应强度的合金粉末材料， 是制成软磁材料的核心原材料之。用软磁粉末制成的软磁材料，能够在较低的磁场下， 易磁化也易退磁，具有低矫顽力和高磁导率、低磁损耗和电损耗、高稳定性等磁性能。 公司软磁粉的主要产品系列包括羰基铁软磁粉及雾化合金软磁粉。 软磁粉主要用于制造磁芯及电感元器件，应用于集成电路、太阳能光伏产业、通信元器 件、LCD 显示屏、汽车电子等领域，市场需求量巨大。

软磁材料进一步可制作电感元器件，电感按照制作工艺和结构不同可以分为一体化成型 电感、绕线型电感和叠层电感三种，与绕线功率电感比较，一体成型电感采用贴片封装 更加小型化，具有更好的散热效果，ESR 值更小，采用全封闭结构磁屏蔽效果更好，可 有效降低电磁干扰，应用频率可达 5MHz，而叠层电感制造成本高，电感值小，饱和电流 小，不适用于大功率场合。

软磁材料以及电感未来市场空间广阔，高景气赛道发展带动羰基铁粉和雾化合金粉需求 高增。根据 BCC Research 数据，预计 24 年全球软磁材料市场规模将达到 794 亿美元， 年均复合增长率达到 9.1%；全球电感市场规模预计 26 年达到 76 亿美元，年均复合增速 达 7.5%。 目前一体化成型电感主要用于电子软磁终端领域，如消费电子、汽车电子等，而传统绕 线电感则主要运用于电力软磁领域，如光伏、储能、新能源汽车等。公司羰基铁粉在软 磁领域主要制作一体化成型电感元件，同时公司正凭借雾化合金粉在软磁合金粉芯的应 用的进军电力软磁赛道，电力领域将会是公司未来增量市场。

1）新能源车：由于新能源车的三电系统架构，较传统燃油车所需用到的磁性元件单车价 值量巨幅提升。磁性元件在新能源车中主要用于 OBC（车载充电机）、DC-DC 转换器、逆 变器、电驱&电控、BMS（汽车电池管理系统）等场景。金属磁粉芯制成的电感主要用于 车载 DC/DC 变换器中 PFC、BOOST、BUCK 等电路模型。 车载磁性元件要达车规级，需要符合 AEC-Q200 标准以及 IATF16949 等体系认证。即需要 满足磁性元件在汽车应用上的指标参数，主要在高效率、小体积、宽温、低噪音、轻量 化、高温高湿、耐腐蚀和抗风险度等方面的参数。

2）充电桩：磁性元件是充电桩的核心元器件之一，起到功率因数校正、电压变换、安全 隔离、消除 EMI 等关键作用。相较传统交流充电桩，快充的直流充电桩对磁性元件的需 求量更大，对于磁性元件也提出了新的性能要求，大功率、模块化成为充电桩磁性元件 行业技术发展的大趋势。金属磁粉芯制成的高频 PFC 电感等应用于充电桩的充电器上， 起储能、滤波作用。

3）光伏储能：逆变器是光伏&储能核心部件，而磁性元件是光伏储能核心部件逆变器的 重要组成部分，起到储能、升压、滤波、消除 EMI 等关键作用。光伏逆变器中，将光伏 电池板发出的不稳定的直流电升压成稳定的直流电压的电路中，Boost 升压电感是其关 键核心磁元件，其后将稳定的直流电压通过逆变电路转换成 50Hz 正弦波交流电，输入电网时，必须使用重要的大功率交流逆变电感。 光伏逆变器主要以集中式和组串式为主，集中式逆变器主要使用硅钢片电感，组串式逆 变器主要使用金属磁粉芯电感，随着组串式逆变器占比提升并逐渐成为主流，金属磁粉 芯在光伏逆变器中的市场占比还将逐年提升。

公司软磁粉系列产品主要应用于集成电路、通信、LCD 显示屏、汽车电子等领域，直接 或间接供应给电子元器件行业龙头台达电子集团、韩国三星电机、日本 TDK、美国威世 集团等客户。 2019-2022 年公司软磁粉产量由 969.86 吨增至 2769.95 吨，CAGR 为 41.88%，销量由 970.35 吨增至 2377.76 吨，CAGR 为 34.82%；软磁粉价格整体在 4.7-5.1 万元/吨浮动， 2022 年价格为 5.00 万元/吨，同增 5.70%；吨毛利与价格趋势变化基本一致，2022 年吨 毛利为 2.18 万元，同降 5.55%，主要原因系成本上涨所致。

3.2 MIM 粉末：下游 3C 驱动，需求有望提升

金属注射成型喂料（MIM）是将氧含量低、球形度好的超细金属粉末，通过添加高分子材 料进行混炼制得的粉料均匀的复合颗粒，具有流动性高、烧结密度高、综合强度高、韧 性好、类镜面抛光效果等优异性能。 MIM 是一种适于生产小型、三维复杂形状以及具有特殊性能要求制品的近净成形工艺， 在制备几何形状复杂、组织结构均匀、性能优异的近净成形零部件方面具有独特的优势， 可以实现不同材料零部件一体化制造，具有材料适应性广、自动化程度高、批量化程度 高等特点。MIM 工艺制备的零件广泛应用于航空航天、汽车工业、国防军工、电子通讯、 医疗、机械等领域，成为近年来粉末冶金学科和工业领域快速发展的一项高新技术。 中国 MIM 用粉材以不锈钢和铁基合金为主，分别占比 65%和 20%，其次为钨基合金，约占 10%，另有少量硬质合金、铜基合金和钛合金 等，约占 5%。金属注射成型喂料对铁基合 金的需求占比较高，同时金属注射成型喂料也是羰基铁粉下游最重要的应用场景之一， 针对公司以羰基铁粉和雾化合金粉为代表产品的产品模式，公司在 MIM 领域具有极大的产品竞争力。 从 MIM 喂料下游应用来看，3C 电子是 MIM 主要应用领域，占比达到 50%，是对 MIM 技术 适合小型化、复杂化精密部件应用化的良好诠释。公司产品应用领域主要为 3C 领域、电 子元器件、高端汽车精密零部件，公司产品在 3C 领域大有可为。

根据华经产业研究院数据，从全球市场来看，20 年 MIM 市场规模为 31.9 亿美元，预计 26 年规模达到 52.6 亿美元，22-26 年均复合增速达到 7.9%；从国内市场来看，20 年我 国 MIM 行业规模为 73 亿元，预计 22 年达到 95 亿元，26 年达到 141.4 亿元，22-26 年均 复合增速达到 10.5%。

公司 MIM 喂料的主要产品系列包括 YWL-316L-G 合金喂料、YWL-17-4PH 合金喂料、YWLF75 合金喂料、YWL-FeNi 铁镍合金喂料等，主要应用于手机零部件、穿戴类智能终端、 汽车零部件、医疗器械、航空航天零部件等领域，主要客户有苹果/三星产业链供应商精 研科技等。

2019-2022 年公司 MIM 喂料产量由 369.71 吨增至 646.68 吨，CAGR 为 20.49%，销量由 330.04 吨增至 603.99 吨，CAGR 为 22.32%；MIM 喂料价格整体降低，由 8.49 万元/吨降 至 5.55 万元/吨；吨毛利与价格趋势变化基本一致，由 3.26 万元降至 1.10 万元。

3.3 吸波材料：军民两用，前景广阔

吸波材料是指能吸收或者大幅减弱投射到它表面的电磁波能量，从而减少电磁波干扰的 一类材料，在 EMC（电磁兼容）工程技术中有举足轻重的作用。公司采用微米级羰基铁 粉或球形合金粉末为原材料，通过特殊表面修饰处理和化学表面包覆工艺，能够有效地 实现粉末片状化的改型，达到吸波的作用。公司通过这些优化制得的吸波材料磁导率更 高，具有低介电、高磁损耗、阻抗匹配特性好的特点，适于作 0.1GHz-70GHz 范围内的电 磁屏蔽和微波吸收。 吸波材料在国防领域主要应用在军工，例如飞机雷达等设备隐身，在民用领域则应用于 物联网中的 RFID 电子标签以及电磁设备中消除电磁污染。目前飞机、导弹等许多装备对 实现隐形、通过对电磁波反射假信号，使得高灵敏机载雷达假截获或假跟踪的需求日益 增加，军工领域的发展对吸波材料需求不断上升；另外 5G 电磁波应用频谱也逐渐从米波 拓展至毫米波，这也将大大增加吸波材料的需求。根据华经产业研究院预测，2015-2025 年全球吸波材料市场规模预计稳定增长，其中 2015-2019 年市场规模由 209 亿元增至 298 亿元，年复合增速为 9.2%，预计 2025 年将增至 472 亿元。

公司吸波材料主要产品为吸波粉末、贴片和涂料，主要应用于手机等移动通讯、RFID、 基站、电脑、人体防护及国防隐身技术等领域，主要客户有手机移动通讯供应商雷兹盾、 深圳聚能光电等。 2019-2022 年公司吸波材料产量由 32.39 吨增 36.96 吨，CAGR 为 4.50%，销量 25.84 吨 增至 35.7 吨，CAGR 为 11.38%；吸波材料价格整体降低，由 20.59 万元/吨降至 9.69 万 元/吨；吨毛利与价格趋势变化基本一致，由 11.26 万元降至 6.05 万元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）