2022年悦安新材研究报告 公司金属粉末产品市占率不断提高

1.悦安新材：微纳粉体龙头，业绩稳步增长

1.1.粉末冶金龙头，专注粉体材料

公司集微纳金属粉末的研发、生产与销售为一体，是粉末冶金行业全球领先制造商。公司以其丰富的产品线和多元化的产品著称，是行业内为数不多同时拥有羰基铁粉和雾化合金粉生产工艺的厂家。其生产的羰基铁粉等粉体既可以直接作为产品销售，也可以按照客户需求经加工后销售。2021年公司总产能达7719吨，以羰基铁粉和软磁粉的生产为主，以上两者分别占2021年总产能的49.88%和29.15%。

公司以生产羰基铁粉起家，成立18年来逐步扩充业务领域。截至目前公司共有四期羰基铁粉生产线陆续建成投产，并分别于2009年和2011年投产水雾化合金粉末生产线和气雾化合金生产线。除此之外，公司分别于2016年、2019年和2021年进入3D打印金属材料领域、非晶软磁粉体生产领域和超高强合金粉体业务领域，产品线丰富，业务涉猎广泛。2010年，公司在德国成立子公司，产品开始参与国际竞争。

李上奎为公司控股股东，并与其子李博共为公司实际控制人。根据公司2022年一季度公告披露状况，公司三大股东分别为李上奎、于缘宝和赣州瑞和股权投资合伙企业，以上三者的直接持股比例分别为26.62%、10.94%和5.38%。其中，李上奎通过岳龙投资和悦龙新材员工战配资管对公司间接持股的比例分别为3.37%和1.3%。

1.2.产品矩阵丰富，产能持续释放

公司掌握多种制粉工艺，产品覆盖多个下游应用领域。公司产品种类丰富，以羰基铁粉系列和雾化合金粉系列为主，还包括软磁粉系列、金属注射成型喂料系列和吸波材料系列等多种品类。公司产出的各类粉体经加工制成高性能软磁材料、注射成型材料等产品，而后广泛应用于生物医疗、3D金属打印、电子和工业等多个下游领域中。

2021年公司羰基铁粉和软磁粉末的产销量均大幅上升。2021年公司羰基铁粉产量达2853.58吨，软磁粉产量达2644.74吨，羰基铁粉和软磁粉是公司产量最大的两种产品，二者总产量较2020年增长75.2%。销量方面，2021年羰基铁粉销量为2684.41吨，软磁粉销量为2542.5吨，总销量较2020年同比增长约80%。公司羰基铁粉和软磁粉产销量的增长主要得益于3C、金刚石工具等下游行业对产品性能要求的提升带动公司高性能金属粉末及原料成型件需求高增。

公司雾化合金粉产销量大幅上升。自2018年起，公司雾化合金粉、金属注射成型粉末以及吸波材料的产销量均有不同幅度的上涨。其中，雾化合金粉增幅最大，产量和销量分别从2018年的217.7吨和163.9吨增加至2021年的702.98吨和633.5吨。总体来看，以上三者2021年总产量为1057.83吨，总销量为961.11吨，合计同比增速分别为34%和42.8%。

募投项目产能的释放将实现产能翻倍，产品种类进一步丰富。2021年公司募投项目包括年产6,000吨羰基铁粉等系列项目、高性能超细金属及合金粉末扩建项目等。其中，羰基铁粉项目分两期实施，其中每期建设产能3000吨。高性能超细金属及合金粉末扩建项目将建设3D打印用粉末100吨、高性能磁粉芯用粉末2,000吨、金属注射成型用粉末1,400吨及喷涂、激光熔覆用粉末500吨。

1.3.各领域协同发展，盈利能力持续提升

公司自2017年以来营业收入不断增加，2021年雾化合金粉板块贡献营收最大。营收方面，2022年一季度公司营收为1.04亿元，同比增加35%，2021年公司营收创历史新高，为4.01亿元，同比增速达56.6%。营收结构方面，2021年公司业务以雾化合金粉板块、软磁粉板块和羰基铁粉板块为主，以上三大板块分别贡献营收1.44亿元、1.2亿元和1.01亿元，占总营收的35.91%、29.93%和25.19%。

公司毛利润增速提升，毛利率水平稳中有升。毛利润方面，得益于下游市场的快速发展和公司的技术精进，公司毛利润整体上行。2022年一季度公司毛利润为0.38亿元，较上年同期增长137.5%。2021年公司毛利润为1.5亿元，同比增速达65%，总体增速较快。毛利率方面，公司近五年毛利率一直维持在35%左右，2021年公司毛利率为37.35%，较2020年有小幅上涨，毛利率水平总体维稳。

公司绝对费用上升，费用率不断下降。从绝对费用角度看，由于公司在研发方面的投入不断加码，导致公司绝对费用有小幅度增加。2022年一季度公司总费用为0.12亿元，同比增长8.3%，2021年公司总费用为0.54亿元，较上年同期增长25.6%。从费用率方面来看，自2019年起公司费用率不断降低，2022年一季度公司费用率为11.5%，相比于2019年的18.3%下降较多。

2021年公司归母净利润大幅上涨，净利率总体保持上行态势。归母净利润方面，2022年一季度公司归母净利润为0.28亿元，较上年同期增长58.8%，2021年归母净利润为0.92亿元，同比增速达到76.9%，广泛的下游应用领域和高景气度拉动公司净利润的高速增加。净利率方面，2022年一季度和2021年公司净利率分别为26.76%和22.9%，表现出稳定增长的趋势。

2.行业：产销齐升，终端领域持续渗透

2.1.概述：粉末冶金工艺丰富，终端应用领域广泛

冶金是指从矿物中提取金属或金属化合物，再用各种加工方法将其制成具有一定性能的金属材料的过程和工艺。冶金有多种分类依据，可以按产出品类分为黑色冶金工业和有色冶金工业；也可以按工艺分为火法冶金、湿法冶金和电冶金。此外，也可以分为稀有金属冶金工业和粉末冶金工业。粉末冶金工艺是一种近净成型工艺，能够满足不同层次的力学性质要求。粉末冶金是制取金属粉末，及采用成形和烧结工艺将金属粉末或金属粉末与非金属粉末的混合物制成材料和制品的工艺技术。与铸造、机械加工等其他制程相比，粉末成形所需压力低，耗费能源较少，材料利用率可达95%以上，每一成品所耗费的平均烧结时间较短。除此之外，粉末冶金产品的尺寸精度极高，在一般用途中几乎无需后续加工。

微纳金属粉体领域存在多种制粉方法。目前现存的制粉工艺包括水雾化、气雾化、羰基法、机械破碎法、真空溅射法和电解法等多种方法。其中，电解法、还原法、羰基法大多用于单质金属粉末的生产，在合金粉末的生产中，运用雾化法生产的合金粉末以其高耐腐蚀性、高稳定性应用最为广泛。

羰基铁粉、雾化合金粉等金属粉末作为粉末冶金行业最主要的原材料在新能源汽车、电磁设备和军事设施等领域应用广泛。合金粉体由多种金属材料按一定的比例混合制成，而后进一步深加工成软磁粉、MIM喂料和吸波材料等多种制成品，再以其作为原材料用于电子元器件、3C精密件等器件的制作，最后应用到新能源汽车、电子、医药食品等多个下游领域。

2.2.粉材：粉末冶金基础材料，国内产能相对领先

2.2.1.羰基铁粉：现存可工业化生产性能最好的铁粉

羰基铁粉是现存工业化技术生产的铁粉中，粒度最细、纯度最高、球形外观最好的铁粉。与其他金属粉末相比，羰基铁粉在结构、电磁性能、耐磨性能等多方面具备优越性，能够使产品寿命延长5-10倍，同时能够提高产品的成品率和强度。羰基铁粉是一种微米级、亚微米级单质元素纯铁粉，其具有的独特性能在工业应用领域中难以被运用其他方法生产的金属粉末替代。

我国六家主要羰基铁粉生产商总产销量稳中有升。悦安新材、江苏天一超细金属粉末有限公司、陕西兴化化学股份有限公司等六家我国羰基铁粉主要生产厂商2020年总产量达11850吨，较上年同比增长15.6%。销量方面，2020年我国六家厂商羰基铁粉销量共11002吨，较上年同期增长8.3%。2020年我国羰基铁粉产销量增长主要归因于疫情后汽车市场的强势复苏。羰基铁粉产能集中，少数国家具备生产能力。羰基铁粉的生产起源于德国，我国于20世纪80年代开始批量生产羰基铁粉，目前世界上只有德国、俄罗斯、美国和中国等少数国家具备量产羰基铁粉的能力。

2.2.2.雾化合金粉：应用广泛，产销量逐年增加

雾化合金粉是目前应用最广的金属粉末，主要分为气雾化、水雾化和水气联合雾化等。水雾化粉末和水气联合雾化粉末的含氧量较高，气雾化粉末在制备过程中通常采用氮气、氩气等惰性气体作为介质，并且气雾化技术对雾化喷嘴的技术要求也较高。雾化方法和雾化器的不同选择等多种因素均会对最后制得的雾化合金粉末性能产生影响。气雾化粉末的球形度好，杂质含量低；水雾化粉末呈不规则状。

自2018年起我国六家主要雾化钢铁粉生产厂商总销量逐步增加。以雾化合金粉中的雾化钢铁粉为例，2018年至2020年我国主要厂商总销量分别为23.3万吨、25.9万吨和28万吨，增速分别为-7.1%、10.9%和8.3%。我国雾化铁粉总销量增长主要源于汽车市场的整体复苏带动铁粉销量增长、金属注射成型用合金粉需求量的增加等多重因素。

全球粉末冶金销售集中在南北美洲地区，我国粉末冶金销量主要为华东和华中地区。从世界角度来看，2018年南北美洲是用于粉末冶金的铁粉销量最大的地区，占比达42%，其次是亚洲和大洋洲，两大板块共占35%。从国内角度看，我国粉末冶金市场集中在华中和华东地区，两地分别占全国总销量的37%和40%。

2.3.应用：下游领域广阔覆盖，制成品需求高涨

2.3.1.软磁材料：市场景气，技术优势明显

软磁材料亦称高导磁材料，是由羰基铁粉、雾化合金粉以及其他粉体按不同比例复合加工后制成的。这类材料具有饱和磁通密度高、磁导率高等特点，磁滞回线狭长，用于交流场合时要求涡流损耗及磁滞损耗小，可用于导磁和电磁能量的转换与传输。我国在软磁生产技术层面具备一定优势，专利申请总数仅次于日本。以铁基纳米晶软磁材料为例，目前世界排名前五的软磁专利申请国分别为日本、中国、韩国、美国和德国。我国在该领域方面的专利累计共有473个，申请专利数排名世界第二。除此之外，被引用超过5次的专利数占总专利数的22.8%，平均被引次数达3.04次，在该两项指标上仅次于德国。

软磁材料可分为金属软磁材料、铁氧体软磁材料和磁介质三大类。其中，金属软磁材料又包括金属磁粉芯、工业纯铁及传统合金、非晶及纳米晶合金。金属软磁粉芯的应用较广，可分为合金软磁粉芯和铁粉芯，具有高饱和磁通密度、高磁导率、高居里温度等多种优质性能；工业纯铁作为一种重要的钢铁基础材料用于各种高温合金、耐热合金的冶炼；非晶合金成本较低，通过匹配的热处理工艺可以获得良好的非晶纳米晶结构。

使用不同的金属粉末作原材料可以制成不同种类的金属磁粉芯。用羰基铁软磁粉为主要原材料可以制成羰基铁粉芯，其具有优异的偏磁特性和高频适应性，是制造高频开关电路输出扼流圈、谐振电感及高频调谐磁心芯体较为理想的材料。用雾化合金软磁粉做主要原材料可以制成合金软磁粉芯，其结合了传统金属软磁和铁氧体软磁的优势，具有更高的饱和磁感应强度，其制成的电感在光伏发电、新能源车等高景气赛道的加持下将保持高速发展。

电感按其制作工艺不同可分为一体成型电感、绕线电感和叠层电感三种。不同电感的性能差别较大，其粉芯的性能很大程度上决定了电感性能。整体来看，一体成型电感的性能最佳，其尺寸较小，电流较大，可有效降低电磁干扰，应用频率可达5MHz，主要应用在手机、电脑等小型电子设备上；绕线电感应用频率较小，主要应用在逆变器、车载CD等领域；叠层电感适用于各种高频回路，应用在移动电话等领域。

金属软磁粉芯和其下游直接应用领域的市场规模有望大幅增加。2020年全球金属软磁粉芯市场规模为4.8亿美元，预计2027年市场规模可达7.5亿美元，2021-2027年年均复合增长率预计为6.5%。电感器件方面，2027年全球电感器件市场规模预计为51亿美元，2021-2027年全球电感器件市场年均复合增速有望达4.2%。作为金属软磁粉芯的直接下游领域，电感器件市场的稳步扩张势必促进软磁材料的需求扩大。

近年来世界软磁市场高景气，我国软磁材料产能与产值齐增。根据BCCResearch的数据统计，全球软磁市场逐渐扩大，2022年全球软磁市场规模有望达285.3亿美元，与2016年178.5亿美元的市场规模相比增加了26.42%，预计将以年均8.1%的复合增长率继续扩张。国内来看，2020年我国各类金属合金软磁粉加金属粉芯的产量为19.5万吨，较上年同期增长8.33%，产值高达100亿元，同比增速为11.1%。

2.3.2.MIM技术：3C领域发展向好带动MIM喂料市场扩张

MIM喂料是由羰基铁粉、雾化合金粉等金属粉末与粘合剂混合后经过深加工制成的。金属粉末与粘合剂混合后制成注射料，再通过注射剂注射成形，最后除去粘接剂烧结成接近全致密的成品零件。有些产品在脱脂和烧结过程中会存在一定的变形，因此要进行一定的后处理才能得到最终产品。

MIM市场规模持续扩张，未来预计呈现高速增长局面。从世界角度看，2019年全球MIM市场规模为29亿美元，同比增速为1%，预计2021年全球MIM市场规模为35亿美元，2026年规模预计为52.6亿美元，年均复合增长率预计可达77.5%。从国内角度看，我国MIM市场规模逐年增加，2020年规模为73亿元，较上年同比增长9%，2025年有望超140亿元，年均复合增长率有望达137.6%。MIM市场规模的持续扩大将有效提升粉末冶金行业的景气度。

3C领域的高景气度将推动MIM技术的更新和MIM喂料的需求增长。与传统粉体相比，MIM喂料具有精度高、组织均匀等优点，采用金属粉末注射成形工艺可以大批量、低成本地生产结构复杂、性能优异的金属零件。MIN主要应用领域是3C领域，包括手机、穿戴设备等，未来随着折叠屏铰链和多摄支架的发展，行业空间广阔。

2.3.3.3D金属打印技术：广阔应用前景推动雾化粉末需求上行

3D打印技术的主要工艺流程分为五步。3D打印技术属于快速增材成形打印技术的一种。它主要是一种以利用数字模型构造文件物体为技术基础，以活性金属粉末、工程塑料等化学物质为主要原材料，对构造文件物体进行多次分层打印、切片抛光等处理后实现增材成型。其主要工艺流程为：三维建模、切片处理、生产加工代码、制作实体和后处理。

全球3D打印市场规模不断扩张，2020年3D打印服务市场占比最大。2020年全球3D打印市场规模为127.58亿美元，较上年同比增长7.5%。2018年和2019年3D打印市场增速分别为33.5%和21.2%，全球3D打印市场规模自2015年一直以较高速度增长。市场结构方面，2020年3D打印服务、打印设备和打印材料分别占市场总规模的59%、24%和17%。3D打印市场的持续扩张将引领3D打印金属粉末的高需求。

研制高性能低成本的3D打印专用金属粉末是未来雾化粉末发展的重点方向。目前，3D粉末技术发展迅速，应用前景广阔，在制造业中有很大的发展潜力。3D打印用金属粉末对粒径、分布、球形度等多方面性能有较高要求，在航空航天、汽车、航海、核工艺等多个旺盛发展的领域有广泛应用。未来3D金属打印终端领域的高速发展将持续推动雾化粉末的需求高增。

3.趋势：传统产品持续深耕，新兴领域不断发力

3.1.研发优势显著，传统产品市占率不断提高

公司研发投入持续加码，2021年公司研发人员占比仅次于生产人员。公司以“研发带动发展”为战略，持续加大对研发和技术的投入。研发费用方面，自2017年起公司研发费用逐年上升，2021年研发费用达0.22亿元，同比增长36.52%；人员结构方面，2021年公司研发人员共68人，占公司总人数的15.25%，研发板块成为公司的重点板块之一。

公司研发成果覆盖多个产品领域，核心技术优势显著。公司在超细金属粉末领域有多年技术沉淀，已具备完整技术体系，自主研发和优化了多项技术及产线。公司在羰基铁粉领域的两项技术能够在降低能耗的同时保证性能，研发高适配性自动化产线，同时在喂料和吸波材料领域也有相关技术优化。经过多年的技术和工艺积累，公司技术优势显著、行业地位领先，具备核心竞争力。

产品工艺先进，多项指标超越世界巨头厂商。公司多项主要产品参数指标均优于全球行业巨头巴斯夫，在羰基铁粉的粉末细度、MIM喂料的收缩率和孔隙率包括软磁粉的工作温度和磁导率等方面均已赶超巴斯夫。工艺技术水平的不断优化助力公司提高全球知名度，由公司产品制成的电感等零部件性能领先。

公司打破了巴斯夫在羰基铁粉中高端市场的垄断，实现了进口替代。公司不断致力于技术革新、产线升级和产能扩张，2015年之前，公司在国内羰基铁基软磁粉末市占率为0，2019年市占率增加至50%以上。2015年以前，巴斯夫占有国内80%以上的羰基铁粉市场，2019年以后市占率降低至10%以下。

3.2.新型领域空间广阔，蓬勃发展未来可期

3.2.1.逆变器：技术迭代需要高性能软磁芯助力

逆变器是一种电源转换装置，广泛运用于光伏、风电、轨道交通、新能源车等高科技领域。逆变器是将直流电能（蓄电瓶、电池）逆变成交流电的转换器，可以按照源流分类为有源逆变器和无源逆变器，也可以按照并网分类为离网型逆变器和并网型逆变器，还可以按照拓扑、功率等级等多种标准进行分类。软磁粉芯等软磁材料作为电感和变压器的核心材料被广泛运用于逆变器中。在逆变器的不同电路中均需要用到不同的软磁芯等软磁材料，磁芯的性能直接决定了逆变器的性能，而逆变器作为多项高新项目的核心技术原件在光伏、风电等领域具有不可替代的作用。

使用SiC二极管的逆变器性能较传统逆变器大幅提升。SiC材料与传统的Si和GaAs材料相比在耐高温程度、击穿电压、损耗改善等方面具备显著的性能优势，使用SiC二极管的光伏逆变器可以将转换效率从96%提升至99%以上，能量损耗降低50%以上，循环寿命提高约50倍，同时大幅提高逆变器开关效率。目前，世界各国正大力推动SiC逆变器的普及。

SiC逆变器具有较高的开关效率，这就对其主要元件——电感的频率提出了更高的要求。与传统逆变器相比，SiC逆变器的轻载效率由65%提升至92%，峰值可达99%，由粗粉为主要原料制成的软磁芯频率已无法满足SiC逆变器的工作要求。由高性能超细软磁粉制成的电感在频率、耐高温、降损等方面均有一定优势，未来在SiC逆变器逐渐普及的情况下，高性能软磁粉需求有望持续提升。

我国光伏装机规模不断扩张将带动逆变器需求高涨。2021年我国新增光伏装机量为54.88GW，较上年同比增长13.9%，根据中国光伏协会的预测，到2025年我国新增光伏装机量有望达123GW。世界占比方面，2020年我国新增装机量占全球总新增量的35%，美国新增量占全球总量的14%，位居世界第二。除此之外，韩国、印度等新兴光伏装机市场也在不断扩张，光伏市场的全球扩张势必推动电感器件的大规模应用。

3.2.2.国防军工：国家安全需要吸波材料支持

吸波材料可以吸收其表面接收到的电磁波能量从而大幅减弱电磁波干扰。吸波材料属于超细金属粉类吸收剂，具有匹配厚度小、质量轻、温度稳定性佳等特点。吸波材料按其损耗机制分为电阻型吸波、电介质吸波和磁损耗吸波，也可以按其构成元素可分为碳系吸波材料、铁系吸波材料、陶瓷系吸波材料等。其中，以羰基铁粉为原材料制成的吸波材料是目前性能最好、应用范围最广的一种吸波材料。

吸波材料在国防、军事等领域发挥着重要作用。在国防军事领域，使用羰基铁粉所制成的吸波材料是应用最广泛的雷达吸收剂之一，作为各类武器装备的涂覆材料可产生隐身的效果。除此之外，吸波材料还可以用在微波暗室、REID电子标签、消除电磁污染等领域。其中，REID电子标签作为物联网的核心，随着5G网络的普及将会同步促进REID市场的繁荣，进而拉高吸波材料的需求量。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）