2023年晶科能源研究报告：组件一体化龙头，N型技术领先

全球组件龙头，N 型技术先锋

多年深耕光伏领域，稳坐组件第一梯队

晶科能源主要从事太阳能光伏组件、电池片、硅片的研发、生产和销售，是一家颇具创新 力的光伏制造商。深耕光伏领域 16 年，公司秉承“改变能源结构，承担未来责任”的使 命，前瞻性布局了硅片-电池片-组件的“垂直一体化”产能，业务覆盖 160 个国家、3000 余客户，多年位列全球组件出货量冠军，曾获“国家企业技术中心”、“国家技术创新示范 企业”、“制造业单项冠军”，并主导制定了 IEC 等多项国际国内行业标准。

业务布局上，公司建立了从拉棒、切片、电池片生产到光伏组件生产的垂直一体化产能。 围绕产业链中游作为核心制造环节，公司生产中间品包括硅棒/硅锭、硅片、电池片，终端 产品为太阳能光伏组件。公司组件产品以单晶组件为主，应用 PERC、TOPCon、双面 （含双玻和透明背板技术）、半片、叠焊、多主栅、大尺寸等电池及组件工艺技术，先后 研发推出了光伏组件产品 Eagle、Cheetah、Swan、Tiger、Tiger Pro、Tiger N 等一系列 适应多种客户需求与应用场景的产品池，其中 Tiger Neo 系列产品经过 TOPCon 技术革新， 采用选择性钝化接触技术，实现了电池效率的进一步提升。

凭借稳健全面的布局与可持续的研发创新，多年位列全球组件出货量冠军。2020-2021 年 公司出货量位列前五；22 年公司光伏组件出货量 44.52GW，排名第二；22 年底公司实现 年订单量 8000 以上，累计出货量突破 130GW，领先同业其他玩家。23 年一季度，晶科 重回出货量榜单首位，组件出货量 13.04GW，其中 N 型组件出货量超过 6GW，占比超过 46%，是 TOPCon 组件出货最多的企业。随着公司产能规模持续扩张，后续出货和盈利将 有着非常坚实的增长基础。

股权结构稳定，管理团队优秀出众。晶科电力有限公司为其控股股东，实际控股人为李仙 德先生。董事长李仙德引领公司深耕光伏十六年，业内经验丰富，现任 B20 中国工商理事 会副主席，江西省第十四届人民代表大会代表，荣获“2023 年全国五一劳动奖章”。团 队在李仙德先生的引领下一步一个脚印，将产品战略扩展到硅片、电池、组件等光伏产业 的上下游，在布局 N 型电池、TOPCon 技术的过程中实现了多项突破，有力推动了光伏领 域改革创新。

TOPCon 领跑行业，盈利能力大幅回升

强大的技术和经验壁垒领跑行业 N 型赛道，量产效率、良率、成本、稳定性等代表行业顶 级水平。2022 年以来 N 型技术加速迭代，TOPCon 凭借其较高的转换效率、相对成熟的 设备与工艺以及较高的量产性价比，在 N 型路线中率先脱颖而出。在 TOPCon 电池领域， 公司是业内领跑者，于 2019 年开始布局 N 型 TOPCon 产能，当时效率已经达到 23.5%， 在行业中处于非常领先的位置。公司设定了清晰的技术路线，连续 19 次打破电池转换效 率的世界纪录，并在 2022 年再次刷新了 25.7%的 N 型单晶 TOPCon 电池效率世界纪录。 产能方面，2022 年公司建立了行业最大规模的 N 型电池产能共 35GW，目前 35GW TOPCon 产能均已满产，在手产能规模行业第一。

营收呈稳步增长势头。2019-2021 年公司营收增长率放缓，主要是因为采购的硅料价格上 涨、下游组件涨价滞后，而无法抵消原材料上涨带来的不利影响，2022 年随着公司 N 型 产品出货量提升叠加一体化率提升，公司实现营业收入高达 826.76 亿元，同比增长 103.79%，23 Q1 增长势头仍然未减，收入较去年同期增加 57.70%。 组件业务贡献最主要收入。组件业务作为公司 90%以上的收入来源，在 2022 年对收入增 长贡献显著提升，为公司最主要收入来源。

加码一体化提升盈利能力，22 年业绩亮眼。2020-2021 年公司净利润增长和毛利率有所下 滑，营业成本的上升幅度为 118.7%，高于营业收入的上升幅度，主要是因为产业链上游 硅料、电池片价格持续上涨，且上涨幅度高于组件价格，使得公司的利润空间被压缩。从 2022 年开始，随着产品降本增效，一体化产能投放，以及 N 型产品红利也在逐渐释放， 盈利较去年同期大幅增长，2022 年归母净利润 29.36 亿元，同比增长 157.2%，23Q1 净 利润 16.58 亿，同期毛利率也高达 13.79%，高于去年年度毛利率 10.45%。随着光伏产业 链需求持续释放、N 型产品出货继续增加，作为 TOPCon 先行者的晶科能源未来有望获得 更多超额收益。

技术开发和产品创新厚积薄发，研发投入不断加码。自 2006 年成立以来，公司始终专注 于光伏产业链领域，在多年的发展中积累了雄厚的研发实力并保持持续的创新能力，在行 业进入 N 型技术时代后竞争优势日益凸显。2022 年，公司研发费用持续增加至 11.99 亿， 增长率高达 67.46%，23Q1 研发费用较 22 年同期增长 49.69%。此外，公司高度重视研 发团队的培养，截至 2022 年底拥有研发人员 1902 位，占公司总人数的 4.09%，核心人 员参与了多项国家级、省级研发项目和新产品开发项目。公司鼓励科研团队积极申请发明 专利，专利获取数量也在不断增长。

充足研发投入对新技术产出导入效果明显，为新产品研发加深护城河。2022 年公司凭借 持续高研发投入，在 N 型 TOPCon 领域的研发接连取得突破，N 型 TOPCon 电池实验室 转化效率最高达 26.4%，大规模量产电池效率超过 25.1%，N 型组件单瓦实际发电量较 P 型产品提升 3.5%以上。同时，经过生产工艺和设备选型的持续优化，TOPCon 良率已与 PERC 接近持平，N/P 单瓦一体化生产成本差距可控制在 3 分/W 左右，为大规模量产和商 业化奠定了良好基础。

此外，公司准确地把握了行业技术发展方向，积极开展新技术、新工艺的研发，开发、量 产了大尺寸超薄单晶硅片、高效 N 型 TOPCon 电池技术、高效 N 型双面组件技术，并储 备了 IBC 电池技术、钙钛矿电池技术、组件回收技术等，在降低生产成本、缩短生产周期、 提高转换效率、减少环境污染、提高材料利用率等各方面均具备良好的开发前景，且公司 已经取得了实质性的研发进展，技术储备较为丰富，新技术导入也在有序稳步推进。

一体化布局深化，海外布局领先

垂直产能迅速扩张，一体化率持续提升。在产能方面，根据公司年报，公司 2022 年底硅 片/电池片/组件年化有效产能分别达到 65GW/55GW/70GW，预计至 2023 年末年化有效 产能将分别达到 75GW/75GW/95GW。随着电池片产能迅速扩张，公司规划 20-23 年电池 片产能自供率从约 35%快速提升到 79%，实现大幅提升，结合硅片自供率长期呈上升趋 势，整体来看公司产能一体化率上升态势明显。

垂直一体化发展，先进产能布局领先。对比其他一体化组件巨头，公司一体化产能基础较 好，产业链各环节无短板，一体化率处于行业领先地位，均衡推动垂直全产业链发展。在 N 型 TOPCon 电池先进产能方面，公司在 2022 年 TOPCon 产能占比已经达到 64%左右， 拥有 35GW 在手产能，稳居行业第一；从未来规划看，公司在 2023 年末落地产能最多， TOPCon 产能占比进一步提升至 70%以上，是先进 N 型产能占比最高的组件龙头，目前 产能释放进度符合预期。考虑到公司一体化产能均衡领先且先进产能布局快、N 型优质产品比例高，我们看好公司在组件龙头竞争中拥有先进生产能力和稳定盈利优势，有望充分 享受行业从 P 型向 N 型转变浪潮带来的技术红利。

全球化布局领先，国际业务占比大。公司 2022 年的境外销售收入约 480 亿元，占比约为 58%，在组件龙头中处于领先地位。目前公司客户已经超过 3000 余家，遍布超过 160 个 国家，境外业务集中在欧洲、东南亚、美国、日本、韩国等国家和地区，并成为全球首个 组件累积出货量突破 130GW 的企业。在组件收入地区细分中，中国市场占比最高，欧洲、 新兴市场及亚太占据了出口量的多数份额。2023 年，公司计划通过持续布局海外一体化 产能、抓住政策与市场窗口期，有望在美国、中东等市场实现份额提升。

东南亚一体产能、海外本土产业链建设均稳步推进。东南亚产能作为公司全球市场供应保 障和润滑剂，为公司的供应弹性和市场份额作出贡献。2022 年底，公司在海外已拥有超 过 7GW 硅片、电池片、组件垂直一体化产能，并计划在海外现有产能基础上，推进越南 8GW 电池及 8GW 组件、美国 1GW 组件等扩产计划。公司目前在马来西亚拥有电池/硅 片产能将达到 6.8GW/7GW，预计 2023 年底公司将在越南投产电池/组件新产能 8GW/8GW，全球一体化垂直产能持续扩张。2022 年公司东南亚产能利用率较高，基本全 速运转用于满足全球市场需求。公司充分利用海外产能布局优势和补贴政策窗口期，计划 短期内将更多产能和货物分配给全球市场来支撑需求，有望获得超额收益。 公司基于对行业技术迭代和市场需求形势的判断加强一体化产能投资建设，积极关注海外 一体化产能投扩产机会。目前公司在美组件产能为 0.4GW，根据公司规划，1GW TOPCon 产能预计于 2023 年底释放，为公司长期战略奠定基础。

全球领先品牌，位列 BNEF 一级组件制造商，品牌价值认可度高。公司入围 BNEF 23Q1 全球光伏组件制造供应商排名分级，凭借高效可靠的 Tiger 系列组件产品、精细化管理和 强大可融资能力荣登一级光伏组件制造商榜单。BNEF 评级从产品质量、政府项目竞标、 银行融资支持等多维度评选，需证明其能为六个以上项目提供自主组件产品，且需获得六 家不同商业银行的无追索权融资，评选严苛且权威。公司不仅入围榜单，且其组件年产能 在榜单中名列前茅，体现了全球光伏市场和金融市场对公司的认可和信赖，反映公司拥有 可观稳健的长期价值回报。

光伏需求持续高增，N 型化浪潮显著提速

光伏迈入平价时代，行业需求长期向好

全球平价周期开启，光伏行业成长性凸显。光伏是过去十年度电成本下降最快的能源，根 据国际能源署数据，2010 年至 2020 年，全球光伏发电加权平均 LCOE 从 0.381$/kWh 迅 速下滑至 0.057$/kWh，降幅高达 85%。成本大幅下降背景下，全球光伏从 2019 年左右 逐步迈入平价上网时代。在全球能源短缺以及双碳目标背景下，能源结构正加速向可再生 能源转型，目前全球已有 130 多个国家和地区提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标， 实现绿色可持续发展已经成为全世界的广泛共识。在政策推动及全球能源转型趋势下，光 伏可再生、清洁、低碳、经济性等优势显著，叠加储能发展，终端需求长期向好。在度电 成本持续下降背景下，安装光伏电站发电已具备较好经济性，光伏装机发展驱动力从政策 补贴转为经济性自发驱动，光伏行业未来有望进入装机量、市场规模双增长阶段。

各国政策加码，支持光伏行业长期发展。基于降低碳排放、绿色可持续发展的全球共识， 联合国的所有成员国于 2015 年 12 月达成《巴黎协定》，旨在通过各国的自主行动，将全球 平均大气温度较工业革命前的提升限制在 2℃以内。随着新增光伏装机容量持续增加， 2022 年光伏发电量在全球总电量中占比约 6.2%，按照 IRENA 预测，到 2030 年光伏发电 量占比将提升至 19%；2050 年光伏发电量占比将达 29%，光伏发电渗透率提升空间广阔。 具体看，全球各主要经济体持续加码光伏发电减碳：欧洲预计到 2025 年太阳能光伏发电能 力翻一番，到 2030 年光伏装机 1TW；美国预计 2035 年累计部署光伏装机 760-1000GW， 2050 年累计部署光伏装机 1050-1570GW；我国目标为 2035 年光伏总装机规模达 3000GW（相当于 2020 年底的 11.9 倍)， 2050 年光伏总装机规模达到 5000GW，成为中 国的第一大电源。

上游硅料产能释放，降价进一步刺激下游需求释放。2022 年底，随着上游硅料新建产能 开始投放，光伏产业链供需紧张开始得到缓解，原料端成本持续下降，带动光伏组件价格 下跌。根据硅业分会数据，2023 年 6 月硅料价格降幅明显，6 月后三周硅料价格环比变化 为-22.52%/-8.20%/-0.27%，目前硅料价格已跌至 6 万/吨左右，带动组件售价较大下跌， 进而刺激下游装机经济性与装机意愿提升，下游需求阶段性有望高增。 上游原料价格探底，产业链利润向下游电池组件流动，下游盈利有所抬升。根据我们的测 算，处于上游环节的硅料由于价格大幅下降，23Q2 盈利下滑较大，盈利水平处于近一年 盈利的低位；硅片环节由于上游硅料大幅降价，计提库存损失拖累盈利，Q2 硅片盈利能 力也有所下滑，处于近一年盈利相对低点；对于电池片环节，电池片在硅料降价过程中价 格降幅相对最小，盈利从 4 月中旬起逐渐上行，随后单瓦盈利基本稳定单瓦 1 毛左右， 23Q2 平均利润水平达到 0.09 元/W，处于历史平均盈利水平相对高位，为硅料降价后盈利 主要流向环节；从光伏产业链一体化盈利水平来看，我们测算得 23Q2 盈利环比 23Q1 略 增，处在近一年来盈利高位。随着硅料价格硬着陆迫近底部空间，利润流向下游，电池和 一体化组件盈利随之抬升。

N 型化浪潮显著提速，TOPCon 产能率先大规模落地

PERC 降本增效瓶颈已至，N 型时代来临。目前 P 型 PERC 电池效率达到平均 23.5％， 已经接近 24.5%的效率极限，亟待发展下一代技术。2022 年以来 N 型技术加速迭代， TOPCon 技术凭借其清晰的降本路径及较高的转换效率，产业化进程不断加速，降本增效 的经济性也逐渐凸显。本轮光伏技术变革将由 P 型电池转向 N 型电池，TOPCon 电池当前 量产效率已达 25.3%以上，在 N 型电池中量产性价比最高，且工艺设备部分兼容 PERC， 设备投资额相对较低，生产工艺、设备成熟度相对较高，在这一轮 N 型化浪潮中率先脱颖 而出。

TOPCon 步入规模量产阶段，晶科行业布局领先。2023 年为 TOPCon 技术大规模放量元 年，行业步入规模化量产阶段，根据我们不完全统计，2023 新增 TOPCon 产能超过 400GW，2023 年 TOPCon 产出 100GW 左右，占电池总产出的 20%-30%，预计到 2024 年 TOPCon 将超过 PERC 成为光伏电池技术新主线。行业内晶科布局领先，从 2019 开始 布局 N 型产能，目前已投产了 35GW TOPCon 产能，后续仍有较大扩张规划，公司计划 在 2023 年底 TOPCon 产能将达到 55GW 左右，电池片总产能占比将超过 70%。我们预 计 23 年公司 N 型出货占比将达到 60%以上，TOPCon 产能可以达产能规模和进展都处于 行业内第一梯队，有望充分享受 TOPCon 的行业红利。

TOPCon 电池行业领军企业，率先兑现新技术红利

TOPCon 技术先锋，率先实现大规模量产

产能：TOPCon 产能扩张加速，出货结构向 N 型转化

率先布局 N 型产能，TOPCon 扩张加速。在产能方面，公司在 2022 年内共计投产大尺寸 N 型 TOPCon 电池产能 35GW。根据我们统计，公司在 2023 年底 TOPCon 产能将达到 55GW 左右，届时 TOPCon 在电池片产能占比将超过 70%。2023 年 5 月 24 日，公司计 划在太原潇河建设年产 56GW 垂直一体化大基地项目，将成为全球首个包含硅片、电池、 组件的超级 N 型一体化生产基地，加速推进行业向 N 型升级。该项目分为四期投建，一期 14GW 和二期 14GW 预计于 2024 年第一、二季度建成投产，三期 14GW、四期 14GW 项目预计 2025 年建成投产，届时将建成行业最大的 N 型一体化生产基地。

在组件出货方面，公司在 2022 年 N 型组件出货量达到 10.7GW，为全球第一家 N 型组件 出货量超过 10GW 的组件制造商。公司计划 2023 年 N 型组件出货占比将达到 60%以上， 且 23Q4 N 型出货占比达到 70%，迅速推动 P 型到 N 型的产品结构优化。

产品：TOPCon 先行者，性能领跑行业，为下游带来超额收益

N 型技术持续突破，TOPCon 量产开拓者。公司锚定 N 型 TOPCon 技术与工艺研发，在 过去三年内先后 22 次突破行业量产或实验室测试记录。在实验室端，公司 TOPCon 电池 连续两次打破实验室效率记录，领跑榜单近半年。在 2022 年底，公司采用 LPCVD 的 182N 型 TOPCon 电池实现 26.4%转换效率，将体缺陷钝化技术、渐变多晶硅膜层、金属 界面复合抑制技术等多项适用于大尺寸的先进技术集为一体。在量产提效方面，公司 TOPCon 电池的量产效率已经达到 25.3%。未来，公司预计 23Q4 有望达到 25.8%， 2024/2025 计划分别提升至 26%/27%的水平。公司计划进一步升级 SE（选择性发射极技 术），预计可以提升 TOPCon 电池效率 0.2-0.3%，辅以银浆和工艺改善，量产电池效率将 持续提升。

充分挖掘 TOPCon 提效潜力，N 型组件发电增益高。在电池片端，公司选用 TOPCon 技 术，在电池背面处使用微纳米隧穿氧化层和载流子选择性微晶硅薄膜的叠层功能结构，使 得钝化性能和导电性能进一步优化，带来效率和发电表现的显著提升。同时，公司利用多 主栅技术来提升光线利用率和电流收集能力，有效提升产品功率输出和可靠性。在组件端， 公司开发基于大尺寸硅片电池的 Tiger Neo 组件量产技术，采用 SMBB、半片、新型焊带 等技术，全面增强组件性能、功率、能量密度和可靠性，输出功率最高可达 635W。对比 公司同尺寸的 N 型/P 型组件产品 Tiger Neo/Tiger Pro，当前 TOPCon 组件效率超过 PERC 接近 0.8%，由于 PERC 量产效率逼近理论极限，因此预计未来效率差距将持续扩 大。

公司 N 型组件具有低衰减率、高双面率、低温度系数等优秀性能参数。1）Tiger Neo N 型组件电池片背面采用精细微处理和超薄隧穿钝化层技术，双面率可达 85%，相比公司旗 下同规格 P 型组件 Tiger Pro 提升约 10%；2）得益于高开路电压，公司 N 型组件产品相 较 P 型改善较高温度下的发电性能，温度系数约为-0.30%，有 0.05%的提升，在高温地区 下带来更多发电量；3）公司 N 型组件拥有低衰减度的特性，Tiger Neo N 型组件的首年衰 减率约 1%，仅为 Tiger Pro P 型组件的一半；首年后年均衰减率约 0.4%，低于 PERC 的 0.45%，并具有更长的线性质保年限，同功率下总发电量高于 P 型组件。其新型 TOPCon 电池使用 HOT 2.0 技术，开发体缺陷钝化技术、渐变膜层技术、金属界面复合抑制技术、 正表面扩散分区技术等多项适用于大尺寸的先进技术，并采用硅片基底掺磷，掺磷的 N 型 晶体硅中硼含量极低，削弱了硼氧对的影响，进而使得 N 型组件具有更可靠和更低的 LID/LETID 的衰减，并通过电池生产技术和材料管控将 PID 衰减降至最少。

公司 N 型组件相对 P 型组件可使电站总发电量提升约 4-5%。根据公司 N 型项目案例，在 西北地区 100MW 光伏电站项目中，搭载了 TOPCon 电池片技术的 Tiger Neo 系列 N 型组 件具备低衰减、低温度系数、高双面率以及优异弱光性能等优势，在发电量模拟中相比 Tiger Pro 系列 P 型组件可以在相同直流侧容量下为项目带来至少 3%的发电量增益。同时， 项目地地面反射良好，N 型组件高双面率的特性可以带来更多背面发电增益；项目地四季 分明、昼夜温差大，N 型组件的低温度系数也进一步保障发电量。实际实验中，N 型组件 相较 P 型组件单千瓦发电量增益达到 4.36%和 5.12%，高于 3%的模拟测算，N 型组件优 秀性能带来的发电增益超出预期。

技术：薄膜沉积选择 LPCVD 路线，生产成本持续降低

核心技术在于高效钝化接触，选择 LP 路线进行薄膜沉积。高效钝化接触技术由“隧穿效 应”通过隧穿氧化层来实现，核心结构是电池背面钝化层，由超薄二氧化硅隧穿层和掺杂 多晶硅薄膜共同构成钝化接触结构。该结构的制备需要薄膜沉积技术，公司选择 LPCVD 作为核心生产路线，即通过硅烷 SiH4 与氧气在 450-600℃下生成二氧化硅 SiO2 来制备隧 穿氧化层，再通过在 600℃反应温度下使用硅烷（SiH4）的热分解制备多晶硅薄膜层。

LPCVD 法的优点在于技术成熟，缺点在于绕镀问题严重。LPCVD 的优点在于：1）技术 成熟，已经量产验证，目前大规模应用在工业生产中；2）拥有极优的台阶覆盖性、良好 的组成成分和结构控制性、较高的沉积速率等，不需要载离子气体，颗粒污染源较少，成 本低、成品率高等优点；3）能在同一工序实现氧化层和本征非晶硅层的制备；4）生产膜 层质量较高。LPCVD 缺点包括：1）绕镀问题较严重，且去除难度大；2）本征多晶硅沉 积需 80min，再加上原位掺杂，总时长达 3h，耗时长；3）设备中石英管需频繁清洗和定 期更换，产生较高的运维成本。 公司生产管理水平领先，助力公司 TOPCon 效率、成本行业领先。TOPCon 生产技术壁 垒主要在于供应链管理水平和工厂管理水平，厂商间由于管理水平差异造成良率方差较大。 公司制定了详细的生产管理制度，各部门通过 ERP 等信息化系统，对生产全程各环节进 行精细化管理。目前，公司的 LPCVD 技术路线量产效率行业领先，达到 25.3%以上，预 计年底将继续提升至 25.8%以上。在成本端，公司当前 TOPCon 较 PERC 成本高出可控 制在 3 分/W 以内，成本和效率均处于行业领先水平。

TOPCon 盈利丰厚，公司率先量产兑现行业技术红利

收入：BOS 成本摊薄+发电量增益带来 TOPCon 组件溢价

高效率 BOS 成本摊薄+生命周期中更多的发电量 LCOE 摊薄带来 TOPCon 超额收益，据 我们测算理论溢价可达 0.15-0.2 元/W。1）TOPCon 组件效率相比 PERC 组件端效率提升 接近 1%，能带来 BOS 成本下降约 0.03 元/W。2）高双面率+低温度系数+低衰减，带来 全生命周期中发电量提升，进而降低下游 LCOE，带来约 0.16 元/W 的溢价。 从历史数据来看，今年 N 型 TOPCon 组件与双玻双面 PERC 组件的溢价稳中有升，近期 稳定在 0.1 元/W 左右的差价水平，可见 N 型 TOPCon 组件已被下游市场认可，公司技术 红利带来的超额收益有望稳定兑现。

度电成本下降驱动高效率组件需求，摊薄 BOS 成本形成溢价。根据 LCOE 计算公式，提 高土地资源利用率将能有效降低电站成本，因为 BOS 成本中的支架、逆变器等设备及人 工成本、土建成本等与电站项目占地面积息息相关。参考莘县某 200MW 光伏项目， PERC 组件效率为 21.20%，TOPCon 组件效率为 22.10%，同容量项目所需 TOPCon 组 件块数较小，因此面积相关 BOS 成本可以得到摊薄。我们测算在电站建设中使用 TOPCon 组件可以降低 BOS 成本约 0.03 元/W，TOPCon 组件效率提升 BOS 成本摊薄对 应 3 分/W 的溢价。

低衰减率&高双面率&低温度系数增益电站全生命周期发电量，LOCE 得以摊薄。以 25 年 生命周期+100MW 总容量+年发电时长 1200h 测算，同效率下 TOPCon 相比 PERC 的衰减 率低，全周期总发电量多约 0.48 亿度电，相比提升 1.73%的总发电量。若额外考虑高双面 率+低温度系数的影响，假设两重因素一共为 TOPCon 带来 3%的发电增益，则叠加低衰减 率后 TOPCon 相比 PERC 的总发电量多约 1.33 亿度电，相比提升 4.78%的总发电量。考 虑到 TOPCon 更高发电量摊薄 LCOE，锚定 TOPCon 电站 IRR 为 PERC 组件电站项目水 平，则可以测算出 TOPCon 电站项目单位投资成本较 PERC 可实现溢价约 0.16 元/W。

成本：垂直产能助力 N 型降本，N/P 型成本差距逐渐缩小

一体化产能助力 N 型电池降本增效。公司生产位于光伏产业链中游，通过从上游采购多晶 硅原材料，再使用直拉单晶技术生产硅棒、金刚线切割加工硅片，最终通过 LPCVD 技术 路线生产 N 型 TOPCon 电池片。公司建立从拉棒、硅片生产、电池片生产到光伏组件生 产的垂直一体化产能，为 TOPCon 电池的扩产和降本增效提供有力支撑。2022 年，针对 N 型 TOPCon 技术，公司优化上游拉晶切片技术，结合运营管理升级，将 N 型 182mm 硅 片厚度置于行业领先水平，有效缓解 22 年硅料价格上涨带来的成本压力，叠加银浆等辅 材工艺优化，一体化降本效果显著。

TOPCon 较 PERC 成本差异可控制在 3 分/W 左右。N 型较 P 型成本低主要是依托薄片化， 在硅成本方面较 PERC 优势明显。目前公司 TOPCon 电池的硅片已经可以达到 130um， 并开始尝试 125-120um 硅片。非硅成本方面，由于 TOPCon 电池是双面电池，银浆耗量 要高于 PERC 电池，其银浆成本要比 PERC 电池略高，设备折旧方面略贵于 PERC，综 合看单位成本相近，N 型成本略高约 3 分/W。根据公司目标，2023 年底 N 型 TOPCon 电 池成本将与 PERC 持平。同时，目前同尺寸 N 型组件功率较 P 型高 20W 左右，公司预计 年底将达到 30W 的差距，进一步摊薄成本。

TOPCon 更具经济性，领先玩家获得超额收益

TOPCon 较 PERC 单瓦盈利高 0.07 元/W 以上，具备较好经济性。从售价方面，N 型 TOPCon 组件较 P 型双面 PERC 组件有 0.1 元/W 以上的溢价，主要原因是：1）TOPCon 相比 PERC 电池具有高效率，进而摊薄面积相关 BOS 成本；2）TOPCon 具备高双面率+ 低温度系数+低衰减等优秀特性，可提高电站生命周期发电量，降低下游 LCOE，从而在 销售端带来溢价。成本方面，当前领先 TOPCon 电池厂可将成本差异和 PERC 控制在 0.03 元/W 以内。综合考虑收入和成本两个维度，TOPCon 有望为公司带来超额收益。

TOPCon 产业化趋势明确，公司进度领先。根据我们不完全统计，2023 年新增 TOPCon 产能超过 400GW，各大组件龙头纷纷加码 TOPCon 产能。晶澳科技今年年底 N 型产能达 到 37.3GW 以上，阿特斯预计 23 年底 TOPCon 产能将达 30GW，隆基绿能计划于 2023 年 Q3 投产鄂尔多斯 30GW 项目，天合光能则于 2023 年规划 TOPCon 电池产能 40GW。 相比较而言，公司 2023 年 TOPCon 规划产能达到 55GW 左右，并已经在 2022 年拥有 35GW 产能，拥有先发优势身位和产能布局领先。从产量口径看，我们预计今年 TOPCon 产出 100GW 左右，占电池总产出的 20%-30%，TOPCon 为优质且稀缺产能。根据公司 计划，预计 23 年全年组件出货 60-70GW，N 型占比超 60%，N 型出货量占比全行业最高。 产业技术迭代周期中，率先实现技术研发与量产的领先电池组件厂商有望充分享受新技术 带来的超额收益。作为当前性价比最高的 N 型电池路线，TOPCon 属于优质且稀缺产能， 盈利溢价有望持续保持。公司在 N 型布局上有先发优势，且一体化产能和技术研发积累在 降本增效上卓有成效，综合来看在 N 型浪潮中有领先身位，有望率先兑现行业技术红利。

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