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晶科能源（688223）研究报告：TOPCon技术引领者，一体化龙头扬帆起航。公司是全球光伏组件一体化龙头，2018-2021 年，公司归母净利润从 2.74 亿元增长至 11.41 亿元，三年 CAGR 为 60.96%。2022 年，受益于下游需求爆发以及成本改善，公司预计实 现归母净利润 29.47 亿元，同比大增 158.21%。

一体化企业稳坐组件龙头，N 型 TOPCon 加速放量

组件环节第一梯队格局稳定，2019-2022 年全球 CR5 分别 43%、55%、63%、61%，集中 度呈现持续上升趋势。组件龙头相比二三线企业规模优势显著、成本控制能力更强，且在 品牌渠道、技术布局、国际化布局等方面具备领先优势。2022年以来N型技术加速迭代， TOPCon 经济性逐步验证。成本端，根据测算，预计 2022 年末 TOPCon 组件一体化成本较 P 型仅高 0.02 元/W；价格端，受益于 BOS 成本摊薄以及发电量增益，TOPCon 组件较 PERC 溢价达到 0.07 元/W；2022 年末 TOPCon 电池产能规模达到约 95GW。按照目前各企 业的产能规划，预计 2023 年末 N 型 TOPCon 电池产能有望超过 300GW。

品牌+渠道构筑护城河，一体化产能布局强化竞争力

2022 年，公司一体化程度进一步加深。2022 年底，硅片、电池片、组件产能分别达到 65GW、55GW 和 70GW；且在海外已形成 7GW 的硅片-电池-组件的一体化生产制造能 力，有助于公司增强和保障针对不同市场的供应弹性。公司连续八年获评“最具可融资 性”组件品牌称号，是全球仅有的两家企业之一，组件产品可靠性行业领先。公司建立 “全球化布局、本土化经营”的销售布局战略，2022Q1-Q3 组件产品实现境外收入 357.73 亿 元，境内收入 151.12 亿元，境外占比达到 70.30%。

研发驱动强者恒强，N 型 TOPCon 技术先发优势显著

公司坚持高功率高效率道路，累计 22 次打破电池和组件效率世界纪录。2022 年 12月，公 司 N 型 TOPCon 电池实现 26.4%的转换效率，过去两年里连续第 7 次打破 N 型 TOPCon 电 池世界记录。公司在 TOPCon的产能投产规模及节奏、量产平均效率、量产成本、出货规 模等方面均大幅领先行业，先发优势显著，是 TOPCon 领域的领导者和定义者。2022 年 末，公司 N 型 TOPCon 电池产能规模达到 35GW，量产平均效率达到 25.1%，2022Q4 已 实现 N 型 P 型组件一体化生产成本持平。2022 年全年，公司 N 型组件出货超过 10GW， 出货占比约 25%，随着 N 型产能的大规模释放，2023 年公司 N 型组件出货占比有望超 60%。