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晶科能源（688223）研究报告：正是光伏好风景，盛世新篇又逢君。公司主营产品包括硅片、电池片、组件，目前已形成光伏产业链 一体化布局。2021 年底公司硅片、电池片、组件产能分别为 32.5/24/45GW，2021 年全年组件销量为 22.23GW，近年来呈稳步 增长态势。此前晶科能源控股在美股上市，估值相对偏低，导致 公司股权融资渠道不畅，资产负债率较高，扩产受限。此次回分 拆 A 之后，公司股权融资渠道打开，未来扩产有望提速。

TOPCon 先行者，率先量产引领 N 型技术变革

公司TOPCon电池技术行业领先，并于2021年11月发布TOPCON 组件量产新品 Tiger Neo，量产输出功率最高可达 620W。相比于 PERC 组件来说，TOPCon 组件具有高效率、低衰减、低温度系 数以及高双面率等优势，能够为其带来 0.1 元/W 以上溢价。同时， 公司 TOPCon 组件依靠一体化优势持续降本，有望实现一体化成 本与 PERC 组件持平。公司的 TOPCon 组件 16GW 产能已于 2022 年 Q1 投产，合肥二期 8GW、越南 8GW 项目将在 2022 下半年投 产，年底 TOPCon 产能达到 32GW，扩产速度快于其他组件企业， 将率先赚取电池新技术红利。2022 全年，公司 TOPCon 出货有望 达到 10GW，同时 2023 年出货占比预计将达 50%以上。

品牌、渠道优势明显，出货稳居第一梯队

品牌方面，公司凭借较高的可靠性、稳定性以及品控能力，产品 品牌力较强，海外可融资性评价也长期处于行业前列。渠道方面， 公司依靠“全球化布局，本土化经营”的策略，使得出货遍布全 球 160 个以上国家和地区。在品牌、渠道优势加持下，公司出货 量过去几年稳居行业第一梯队，2021 年全球组件出货排名位居第 四。随着公司融资渠道打开，后续各环节产能有望加速扩产， TOPCon 等差异化产品放量，公司组件出货排名有望逐步提升。