晶科能源（688223）研究报告：乘风破浪立潮头，扬帆起航正当时.pdf

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时间：2023/04/20
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晶科能源（688223）研究报告：乘风破浪立潮头，扬帆起航正当时。公司 TOPCon 大规模上量带来盈利弹性，一体化程度提升稳固龙头地位。未来全球光伏装机需求高速增长，公司在产品技术、品牌渠道和供应链管理方面的优势均不断加强，有望迎来业绩的持续稳定提升。

N 型 TOPCon 引领者，率先规模量产带来量利弹性。公司 TOPCon 电池转化效率已达 25%以上，良率与 PERC 基本一致，并于 22 年底实现 N 型与 P 型一体化成本持平。2022 年公司 N 型组件出货约 10GW，N 型市占率约 25.0%；预计 2023 年出货达到 60-70GW，N 型出货 N 型出货占比 60%+，达到 40GW 以上，N 型市占率提升至 36.0%以上。

全球化布局深入，以渠道品牌优势增厚业绩。直销市场，公司市场开拓能力强，公司 2021 年美国组件销售市占率第一（约 14%），印度组件销售市占率第二（20.5%）。分销市场，公司经销商、安装商覆盖国家数分别为 63、95 个，处于行业领先水平，并在澳洲（2022 年知名度第一）、巴西（2021 年知名度第二）、欧洲地区具有极高品牌认可度。

深入产能一体化布局，助力成本管控。公司 A 股上市后，加速一体化产能扩张，预计 2022 年底硅片、电池、组件产能分别达 65、55、70GW，硅片配比和电池配比将分别提升至 93%和 79%左右。公司 23 年底硅片、电池、组件产能有望达 75/75/90GW。