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晶科能源（688223）研究报告：一体化组件龙头，引领TOPCON新时代。able_Summa 一体化组件龙头企业，回 A 后迎来业绩高增。公司前身为 2006 年成立的 江西晶科能源有限公司，主营业务为太阳能光伏组件、电池片、硅片的研发、 生产和销售，在行业中率先实现垂直一体化生产，2016-2019 年实现连续四 年全球光伏组件出货量第一。2019-2021 年，公司营业收入从 294.9 亿元增 长至 405.7 亿元，CAGR 达 17.29%，2022 年 1 月成功登陆科创板上市。 2022 年以来，光伏全球市场需求旺盛，行业加速向 N 型发展，公司光伏 组件出货量大幅提升的同时产品结构持续优化，2022Q4 N 型产品出货占比 快速提升至约 44%。根据公司发布的 2022 年业绩快报，公司 2022 年实现 归母净利润 29.47 亿元，同比增长 158.21%。

经济性提升驱动光伏需求高增，组件环节集中度快速提升。光伏行业几经 周期，从依赖政策支持及补贴到平价时代全面到来，凭借的是中国光伏制造 技术进步及规模效应下实现成本大幅下降，2010-2021 年全球光伏平准化度 电成本由 0.42 美元/度下降至 0.05 美元/度，降幅达 88%，目前光伏发电在 全球大部分地区已实现平价。在全球碳中和目标确定下，我们认为光伏行业 中长期成长性确定性较强，预计 2022-2025 年全球新增装机有望从 238GW 增至 500GW，年均复合增速达 28%。组件环节制造工艺壁垒较低，品牌渠 道为核心竞争力，领先企业规模优势不断扩大，近年来行业集中度不断提升， 2018-2022 年，CR5 从 38.4%提升至约 68%。

电池片自供率提升，引领行业实现 TOPCon 大规模量产。截止 2022 年末， 公司预计硅片、电池片和组件的设计产能预计分别为 65/55/70GW，电池片 自供率从 2021 年的 53%提升至近 80%。预计 2023 年底，公司单晶硅片、 高效电池和组件的产能将分别达到 75/75/90GW。此外，公司作为行业从 P 型向 N 型技术转型升级的领军者，早在 2019 年就率先建立了 N 型 TOPCon 电池 900MW 量产线。预计 2022 年底，公司预计 TOPCon 产能达 到 35GW，占总产能比例超过 60%，成为行业首家 N 型组件年出货超 10GW 的组件企业。截至 2022 年底，公司已满产的 TOPCon 电池平均量产效率已 达 25.1%，2023 年底公司目标实现 N 型量产效率为 25.8%。2023 年全年 公司预计组件出货量在 60 至 70GW 之间，N 型出货占比将达到 60%左右， N 型组件出货量与市占率有望继续保持行业领先。

公司依托品牌渠道优势，加速布局储能+BIPV 赛道。经过多年的发展，公 司收获了国际知名的品牌声誉、良好的市场品牌形象，目前公司依托自身品 牌优势，加速布局储能+BIPV 赛道，其中公司家庭户用及工商业储能业务主 流市场渠道已经逐步打开，BIPV 产品已在商业大楼光伏幕墙、光伏车棚顶、 阳光房等项目成功应用，未来有望成为公司业绩新增长极。