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晶科能源（688223）研究报告：多措并举助力盈利修复，N型量产静待王者归来。全球领先的一体化组件龙头，N 型新技术布局领先。公司是一体化光伏组件 的领先企业，多年来出货量位居行业前列，龙头地位稳固。2022H1，公司组 件出货 18.21GW，全球组件出货排名第一。N 型新技术方面，公司 TOPCon 电池效率和量产进度均处于行业前列，2022 年预计将率先实现 10GW 的 TOPCon 组件出货，引领光伏行业 N 型技术转型升级。海外布局方面，公司多 国市占率领先，海外营收占比处于行业领先水平，目前东南亚已形成 7GW 的 一体化产能布局，有望享受海外市场更高的溢价及利润空间。

光伏装机规模高速增长，产业链利润向中下游转移，组件龙头将迎量利双升。 1）量：碳中和浪潮下，全球光伏装机保持高速增长，预计 2022/2023 年，全 球光伏新增装机将达到 250/350GW，同比+47%/+40%。2）利：随着硅料供应 紧张局势缓解，硅料降价将使得产业链利润向中下游重新分配。组件环节头部 企业竞争力强，集中度呈上升趋势，一体化组件环节有望获取硅料降价释放的 利润，或将迎来量利双升的局面。 

多措并举助力盈利修复，业绩高弹性未来可期。1）补齐一体化电池产能短板： 回 A 后融资渠道打开，公司将补齐电池产能短板，加强一体化成本优势，预 计单瓦盈利可提升 2-3 分/W。2）N 型技术率先大规模量产：公司引领 N 型新 技术布局，预计 2022 年公司组件出货 35-40GW，其中 N 型出货预计 10GW， 公司作为先发企业有望在出货量及盈利上享受额外红利，我们预计公司 TOPCon 放量带来单瓦盈利提升 2-3 分/W。3）供应链管理优化：公司加强与 产业上下游企业的合作关系，保障供应链的稳定，成本将进一步优化。4）回 A 后融资成本降低，财务费用有望下降，改善公司盈利水平。

储能+BIPV 与组件形成协同，新战略抢滩分布式市场。公司依托组件业务的 渠道及品牌影响力，横向布局多项协同性业务，有望为公司贡献新的利润增长 点。随着“1+2+3+N”全场景全案战略的执行，公司凭借自身的品牌渠道优势 以及完善的产品矩阵，可以一站式满足客户的多样化需求，进而获取更多的市 场份额，打开公司新的成长空间。