2023年康斯特研究报告 深耕压力和温度校准仪器领域24年

一、国内压力检测及温湿度校准仪器龙头，产品线 不断扩张

1、深耕压力和温度校准仪器领域 24 年，产品矩阵逐渐完 善

公司是国内压力与温度校准仪器领域的龙头，近年来加快业务外延脚步。公司 主营业务为数字检测仪器设备和检测服务，专注于为全球用户提供专业的压力、 过程信号、温湿度校准测试解决方案，截至 2022 年末，全球终端用户超 25000 家。

康斯特主营产品可分为数字压力检测仪器、过程信号检测仪器和温湿度检测仪 器三大类，被广泛应用于石油、化工、冶金、机械等领域。公司通过不断改善 产品性能及功能来实现差异化创新。

数字压力检测仪器：包括压力校验仪、压力控制器、数字压力表和压力泵 等，可以在现场和实验室环境下进行压力设备校验、压力检测、压力发生 等工作。其中，ConST810 手持全自动压力校验仪实现了 2.5MPa 全自动 压力发生与控制，准确度等级达 0.02 级，达到全球领先水平。

过程信号检测仪器：包括过程校验仪和回路校验仪。过程校验仪可以对二 次仪表信号进行校准和测试，还可以外接压力、温度等测量模块。回路校 验仪具备电流测量及输出，电压、开关测量等功能。

温湿度检测仪器：包括智能干体炉、电测设备、智能恒温槽和温湿度检定 箱等，可以完成对多种温湿度仪表设备的检定、测试及校准。其中， ConST660 智能干体炉具备智能校准中心、智能远程控制、智能诊断中心等集成化功能，解决了现场升降温速度慢、稳定性不好、环境干扰等多项 痛点。

2、业绩稳定增长，海外业务占比越来越高

公司营业收入和归母净利润受疫情短暂影响后，已逐步恢复正轨。2022 年，公 司实现营业收入 4.14 亿元，同比增长 17.2%；归母净利润 7545.93 万元，同比 增长 7.7%。2023 年 Q1，公司实现营业收入 1.07 亿元，同比+44.23%；归母 净利润 0.16 亿元，同比+34.85%。

疫情前，营业收入、归母净利润稳步增长。2013-2019 年，公司营业收入 和归母净利润较快速的增长，主要得益于：（1）新产品投入市场后满足了 流程工业转型后的智能化、小型化等需求，订单增长迅猛；（2）国内外经 济及制造业整体稳中有进；（3）中美贸易摩擦加速了国产替代。

疫情初期，公司迅速调整策略，将负面影响最小化。2020 年，公司营业收 入、归母净利润分别同比+0.95%、-24.20%。相较此前营收增幅收窄，并 在历史上首次出现了归母净利润下滑，主要是上半年供应链短暂中断、订 单延迟等因素所致。2020 下半年，公司迅速调整营销策略，应用新营销工 具拓展场景线上体验，以场景驱动新产品应用落地，将负面影响控制到最 小。

后疫情时代，全球经济回暖，产品力进一步提升，发展逐步回归正轨。 2021 年，公司营业收入、归母净利润分别增长 22.21%、17.07%。2022 年，在国际经济环境仍不明朗的情况下，公司收入同比增长 17.2%，归母 净利润同比增长 7.7%，主要得益于海外收入的快速增长、及公司在石化及 生物医药等领域的逐步渗透。

公司销售毛利率、净利率受贸易摩擦影响有所下滑，但总体仍维持在较高水平。 2013-2018 年，公司毛利率、净利率分别维持在 70%-73%、25%-30%范围内 的较高水平。公司高盈利水平主要得益于：（1）高端化产品定位和研发创新； （2）信息化技术融合。2019 年起，公司销售毛利率、净利率均呈下滑态势， 主要原因为是中美间贸易摩擦导致美国关税税率提高，公司出口业务受到较大 影响，2020 年，公司财务费用受到贸易关税影响金额为 170.8 万美元。美元汇 率变动、新增生产设备折旧也对公司盈利水平造成一定影响。此外，为了培育 新产品，2020、2021 年研发投入占比高达 25%左右，对净利率也带来了一定 影响。我们认为，阶段性的研发投入高峰已过，未来公司的研发费用率有望逐 步向下回归到合理水平。

数字压力检测仪器营收占比仍在 70%以上，温湿度校准及过程信号品类市场拓 展已显成效。2022 年，数字压力检测/温湿度检测/过程信号检测/其他业务收入 占比分别为 72%/17%/6%/6%。自 2017 年起，随着其他产品收入不断提升，数 字压力检测仪器收入占比呈下滑的态势。2017 年，温湿度校准仪器收入占比 5%，2020 年达到了约 16%，后趋于稳定。2022 年，过程信号检测业务开始爆 发，营收同比增长 168%，营收占比较 2021 年提升 3 个 pct，达到约 6%。过 程信号检测市场空间较温湿度检测更大，且得益于现场防爆要求，公司产品具 备稀缺性。

公司海外市场收入占比迅速提升，预计未来国际市场增速仍会高于国内市场。 2015 年，公司海外收入占比为 29.5%，23Q1，该比例达 45.6%。公司通过全 资子公司 Additel 快速打通海外销售网络。我们判断，未来几年，国际市场有望 持续增速高于国内。

3、股权结构稳定，高管团队技术背景深厚

公司股权结构稳定，高管团队技术背景深厚。公司实际控制人为创始人姜维利 和何欣。截至 2023 年 Q1，二人合计持股比例为 31.06%。持股比例相对偏高 的浦江川、刘宝琦和赵士春分别是公司的联合创始人、董事和高管，其他股东 持股较为分散。公司创始人及核心高管团队拥有较为深厚的技术背景，姜维利、 何欣、浦江川、刘宝琦、赵士春等均有计量或机电研究院所的技术岗位经历。 其中，刘宝琦和高洪军兼任全国温度计量技术委员会委员，董立军兼任全国压 力计量技术委员会委员。高管团队的长期稳定性和过硬技术背景，为公司的良 好发展打下了坚实基础。

二、重技术，高壁垒，进口替代正当时

1、深耕压力和温度校准仪器领域 24 年，产品矩阵逐渐完 善

（1）压力+温湿度校准仪器的全球行业空间超百亿

仪器仪表是质量建设的基础保障，应用领域广泛。仪器仪表是用于检出、测量、 观察、计算各种物理量、物质成分、物性参数等的器具或设备，是制造业中所 有测量数据的关键源头，其准确性和稳定性是质量建设的基础保障。 仪器仪表应用领域广泛，覆盖了工业、农业、交通、科技、环保、国防、文教 卫生、人民生活等方面。按照领域分，仪器仪表产品被分为长度、电磁、力学、 热工、无线电、时间频率、声学、光学等，其中热工仪器仪表是能够对设备温 度、压力、流量等参数进行检测的仪器仪表，包括压力仪器仪表、温度仪器仪 表等。进一步地，压力仪器仪表又被分为压力控制仪器仪表、压力检测仪器仪 表及其他，温度仪器仪表被分为温度控制仪器仪表、温度检测仪器仪表及其他。 康斯特的产品，归类于压力、温度校准仪器仪表。

压力和温度校准仪器仪表主要用于压力仪表、温度仪表的校准，因此精度更高。 以压力校准仪器仪表为例，在工业现场中，工人使用压强计量器测量压强，康 斯特的校准产品用于校准压强计量器的精度。为确定示值误差，校准仪器一般 比被校准仪器的精度高很多，所以康斯特校准产品的精度要求和技术难度远高 于一般的测量仪器。

公司产品产业链上游包括电子元器件、材料等，下游包括石化、电力、医疗等 众多行业。康斯特涉及的校准仪器仪表位于工业制造与研究开发量值溯源体系 的中上游，是产品质量的基础保证，要求高性能、高稳定性和高可靠性。康斯 特主要产品数字压力检测产品、温湿度检测产品、过程信号检测产品及压力变 送器，对应着数字压力检测仪器仪表行业和温度校准仪器仪表行业。产业链下 游行业主要包括石油、化工、电力、冶金、机械制造、国防工业、计量、医药、 食品等，应用场景非常广泛。产业链上游主要包括电子元器件、金属件、塑料 件等，其中压力传感器的国内产业链配套能力薄弱，严重依赖国外进口，国内 企业议价能力较弱。

下游行业发展迅速，推动仪器仪表行业同步发展。受到深度工业化、高质量产 业升级与先进科技应用的推动，校准仪器仪表下游行业持续增长。根据国家统计局、工信部、中国石油和化学工业联合会数据，下游行业中，石化、电力、 建材、医药、食品等子行业的营业收入整体呈增长趋势，2021 年营业收入分别 达到 14.5 万亿元、7.9 万亿元、6.6 万亿元、2.9 万亿元和 2.1 万亿元，同比增 速达到 30.0%、14.3%、13.5%、20.1%和 10.0%。2022 年石化、电力、食品 等行业营收仍实现 14.5%、18.2%、2.3%的增长，医药行业收入略减，主要原 因为新冠疫苗销量大幅下降。

仪器仪表行业空间持续增长，全球压力及温湿度检测仪器行业空间约 120 亿元。 受益于下游行业需求增长、工业化和高质量发展要求等影响因素，我国仪器仪 表行业规模持续增长。根据国家统计局数据，2022 年我国仪器仪表制造业营业 收入达 9835.4 亿元，同比增长 8.1%。我国压力检测及温度检测行业也保持稳 定增长，根据康斯特公告，国内压力检测及温度检测行业市场规模约 30 亿元， 全球市场规模约 120 亿元，公司压力检测及温度检测产品国内市场占有率约 10%。

行业趋势向智能化方向发展。根据中国工程科学的《中国仪器仪表工程科技 2035 年发展趋势研究》，先进制造正向结构功能一体化、材料器件一体化的方 向发展，仪器仪表作为工业生产的基础支撑产业，将充分适应下游产业的新需求，向智能化仪器仪表方向发展。康斯特陆续领先于行业推出了智能仪器仪表、 医疗领域仪器仪表产品，并布局了 MEMS 压力传感器，是国内行业发展的引领 者。

（2）国际企业占据主导地位，进口替代浪潮下国内企业有望受益

国际企业占据行业主导地位，进口替代才刚开始。国际公司在技术、供应链、 销售渠道、产品矩阵及中高端客户黏性等方面具备结构性障碍优势，长期占据 中高端市场主导地位并持续提高市场占有率。头部公司主要包括福禄克 （FLUKE）、德鲁克（Druck）、阿美特克（Ametek）、威卡（WIKA）等， 年收入规模均超过 10 亿美元。国内大部分公司长期在低端市场中竞争，关键技 术及工艺落后于国际友商，大多年均收入规模介于 2000-4000 万元。仅有少数 公司依靠技术突破与资源优势突破重围，部分产品与技术赶超国际同类竞品。

国内企业急需突破技术和产品力障碍，更好地发挥快速响应和成本优势。我国 仪器仪表行业发展的主要问题是缺乏仪器仪表关键核心技术，高端仪器仪表产 品和核心传感器均依赖进口。国内企业有本土化应用场景、快速响应、成本等 方面的优势，且技术方面逐步追赶。随着国内头部企业逐渐突破核心技术和产 品力两大发展障碍，国内企业有望占据更高的市场份额。 仪器仪表是政策重点关注和支持的领域，进口替代大势所趋。中美贸易摩擦和 世界经济格局演变为行业带来较大不确定性。国务院、工信部、科技部、市场 监管总局及各地方政府先后颁布一系列法规政策，支持国内先进量值溯源体系 建设与完善，推进高端仪器装备和传感器产业创新发展，大力推进重点产品核 心技术自主化进程。

进口替代行业空间广阔，康斯特等国内头部企业充分受益。我国仪器仪表产品 长期处于进出口贸易逆差状态，根据中国海关数据，2021 年仪器仪表行业进口 额为 623.75 亿美元，同比增长 11.36%；出口额为 443.45 亿美元，同比增长 15.05%，逆差为 180.3 亿美元。其中，逆差较大的细分行业包括实验分析仪器、 光学仪器、医疗仪器、工业自动控制系统及装置和电子测量仪器，逆差分别为 87.3 亿美元、34.1 亿美元、30.7 亿美元、24.6 亿美元、22.3 亿美元。

2、上游 MEMS 传感器技术壁垒高，市场空间广阔

（1）MEMS 传感器是校准仪器仪表的最核心零部件之一

MEMS 是微电子和微机械结合的技术，是仪表仪器的上游。MEMS 即微机电系 统，指将机械结构与电子结构同时集成制造在微米甚至纳米量级的器件上。利 用 MEMS 技术制造的传感器、执行器或微结构，具有微型化、集成化、成本低、 效能高、可大批量生产等特点。目前 MEMS 产品广泛应用于消费电子、汽车电 子、工业、医疗等领域。在仪表仪器行业产业链中，MEMS 传感器属于上游 “卡脖子”的关键器件，直接影响国内仪器仪表企业的采购成本、产品性能和 供应链稳定性。 康斯特布局 MEMS，有望为公司业务带来三个增量： （1）自制自用 MEMS 解决卡脖子问题，替代校准仪器中的进口 MEMS。目前 高端 MEMS 主要采购自福禄克、日本横河等海外公司； （2）自制压力传感模块。目前高精度压力传感器几乎被进口产品完全垄断，而 且需求量很大，应用行业广泛，包括气象站、变送器、航空航天、导弹、舰船 等。 （3）未来随着技术逐步成熟后，将有可能帮助公司拓展更多仪器仪表产品品类， 如高端的压力变送器产品，目前该品类仍被日本横河等海外企业所垄断。

目前公司正在研发、并实现部分自产自用的，主要是压力 MEMS 传感器。MEMS 产品主要分为 MEMS 传感器和 MEMS 执行器。其中： MEMS 传感器能够将感知到的物理、化学或生物量等信息转换为电信号或 其他形式的信息输出，包括压力传感器、声学传感器、光学传感器、加速 度传感器等，公司所布局的压力传感器，为使用 MEMS 技术将压强信号转 化为电信号的压力测量器件。 MEMS 执行器主要负责接收传感器的电信号并将其转化为机械运动或产生 力和扭矩等行为，包括 MEMS 射频器件、喷墨打印头等。 根据 Yole 数据，2020 年压力传感器在全部 MEMS 市场中占比为 14.68%，仅 低于 MEMS 射频器件。

MEMS 压力传感器主要有压阻式、电容式、谐振式三种技术路线，康斯特选择 的硅压阻路线具备商业化优势。压阻式利用单晶硅材料的压阻效应，单晶硅材 料受力后电阻率发生变化，通过测量电路可得到正比于力变化的电信号输出。 电容式利用电容敏感元件，将被测压力转换成与之成一定关系的电信号输出。 谐振式利用谐振元件，将被测压力转化为频率信号。康斯特选择了硅压阻式技 术路线。相较于另外两种技术路线，压阻式压力传感器具有全量程兼容性、灵 敏度高、成本低等优点，但也存在温度特性和长期稳定性偏弱的缺点。目前单 晶硅压阻技术的应用进程不断实现新突破，使得硅压阻技术能够满足产品的设 计新要求。

根据 Yole 数据，2020 年全球 MEMS 压力传感器市场规模为 177 亿美元，预计 2026 年全球市场规模将达到 236 亿美元，2020-2026 年 CAGR 达 4.9%。其中， 汽车电子和消费电子领域占据较高份额，医疗和工业领域也将稳定增长。根据 前瞻产业研究院数据，2021 年我国 MEMS 压力传感器市场规模约 161 亿元， 预计 2025 年我国市场规模将达到 289 亿元，2021-2025 年 CAGR 达 15.8%。

（2）三大壁垒铸就行业护城河，国际企业市场份额领先

MEMS 传感器具备技术、资金和人才三大壁垒。MEMS 传感器产业链主要涉及 设计研发、晶圆制造、封装测试和系统应用四大环节，是技术、资金及智力密 集型行业，具备较高的技术、资金和人才壁垒。在技术壁垒方面，首先产品的 定位与设计决定了产品切入差异化应用场景的能力，其次 MEMS 需要多种工艺 开发技术，包括 DRIE、键合、薄膜沉积、晶圆封盖和光刻等，其中深宽比等刻 蚀工艺关键参数是长期积累的 know-how。在资金壁垒方面，MEMS 产品非标 准化，企业需要多产品并行且研发测试量产周期较长，资金投入较大。在人才 壁垒方面，为保证研发效率和成功率，MEMS 工程师需要具备优秀开发能力和 10 年以上丰富产品经验。 MEMS 行业集中度较高，国际公司占据主要份额。目前，全球 MEMS 压力传 感器市场主要被博世、泰科电子等国外厂商占据。根据 Yole 数据，2020 年 MEMS 压力传感器领域中博世、泰科电子和英飞凌占据 57%的市场份额，其中 博世依托其在消费电子、汽车、工业等主流领域的全面布局，市场份额达到 33%。国内企业的 MEMS 压力传感器业务规模小、产品种类和应用领域相对较 少、进入市场较晚，市场份额较低。同时，由于 MEMS 产品种类、应用领域丰 富，各公司的主要产品、技术特点、应用领域和目标客户均具备自身特点，国 内企业有望凭借差异化形成竞争优势，逐步实现突围。

三、产品矩阵初成型：校准产品+MEMS 压力传感 器+SaaS 云平台

1、MEMS 压力传感器垂直布局增强公司核心竞争力

2019 年 3 月，公司正式将 2017 年拟建的生产项目优化调整为 MEMS 传感器 垂直产业智能制造项目。公司拟以全资子公司北京桑普新源技术有限公司为实 施主体，用自有资金建设 3 条 MEMS 传感器垂直产业智能制造产线。高精度压 力传感器芯片是公司垂直产业的核心。公司计划先将芯片委外加工后，送至延 庆进行封装。经过深度加工、封装后的芯片，将被集成到压力变送器、压力传 感器以及压力测试产品等终端产品上。 公司今年实现小批量量产具备确定性，根据公告：

产线建设方面：2022 年 10 月，公司就已完成项目一期主要涉及的 1 号厂 房的基础建设。

技术达标方面：2022 年年底，公司就已实现 0.01%F.S 高精度级别压力传 感器技术上的达标。经过测试，0.01 级传感器的性能也已达标。

量产方面：2023 年 4 月，两个量程段的压力传感器已开发完成。公司计划 在二季度后将最新的一批芯体封装测试后制成压力传感器，并陆续启动、 制造其他量程段的芯体。

传感器自用方面：公司将优先用于替换部分 0.02 级及 0.01 级的外采的压 力传感器。目前中量程段综合精度 0.01 级、表压型的压力传感器已完成测 试并替换公司检测产品中外采压力传感器。公司最终目标是实现中高端传 感器 100%自主可控。

MEMS 传感器技术壁垒较高，康斯特深厚的技术背景是实现生产的关键。 MEMS 传感器的生产工艺相对复杂，主要分为三个阶段：芯体的设计和制作， 传感器封装，以及传感器的测评和补偿算法。每一个阶段都会影响传感器的技 术指标。主要技术难点在于高精度硅微传感器芯片设计、传感器低附加应力高 可靠性封装结构、高精度电测电路补偿技术。公司二十几年的行业经验使其拥 有丰富的相关传感器检测、筛选工艺技术及大量数据积累，是国内很多同行所 不具备的。 芯体的设计和制作方面，公司采用硅基 MEMS 芯片，已经与具备硅压力传 感器设计能力的科研机构展开合作，全资子公司 Additel 参股美国微差压硅 传感器设计、制造公司 Superior Sensor。封装方面，公司正在加速进行传感器封装测试线工艺参数的验证与设备开 发。 测评方面，康斯特拥有国家最高等级的测试实验室，过程实现全自动化。 补偿算法方面，公司处于国际领先水平，已经建立起自身的高精度传感器 评价测试体系。

公司海外头部竞争公司，技术路线多采用谐振式，公司研发的硅压阻式 MEMS 压力传感器。相比其他传感器，MEMS 硅压阻型传感器具有多方面优势。 （1）微型化、集成化、成本优化：MEMS 压力传感器相较于传统压力传感器 有微型化、集成化、可大批量生产等优势，主要原因是 MEMS 可以利用微 电子技术将传感器、执行器和信息处理电路集成在一起。 （2）低功耗、低成本、高精准度、量程兼容：硅压阻式传感器相较于硅电容式 及硅谐振式 MEMS 传感器还有耗电、成本、精度、全量程兼容的优势。硅 压阻式压力传感器采用高精密半导体电阻应变片组成惠斯顿电桥，将压力 物理量直接变成电量。一方面，在没有压力变化的情况下，惠斯顿电桥的 压阻式传感器输出为零，耗电极低，节约成本；另一方面，力直接转换成 电的形式使其测量精度能达 0.01%-0.03%FS。

MEMS 传感器项目投产后将帮助公司获得更大的竞争力。 （1）从成本上看：以综合精度 0.01 级的压力传感器模块为例，由于长期被海 外垄断，采购价格往往在数千乃至数万元。 （2）从产品体系上看：公司所生产的压力传感器等产品将填补国产化空白。若 未来公司可基于压力传感器推出其他高附加值产品品类，将大大拓展公司 发展的天花板。 （3）从产品协同效应上看：高端压力变送器等一次仪表与公司校准测试产品的 客户、实际使用者都高度重合。未来基于传感器自制而逐步形成的多样化 产品布局，有望提高客户黏度，增强品牌影响力。

2、“内增+外延”：拓展产品品类，涉猎智能运维场景

“内增”：公司进军测试场景，与校准产品在客户、技术、工艺链条等方面协 同贯通。 客户重合度高，多数客户中对接的都是热工（工业自动化仪表及其控制） 技术负责人；技术高度相关，技术底蕴和人才资源互通； 生产工艺链条相似，延庆厂区新设备和数字化改造后可以规模化生产，进 一步降低成本。

“外延”：子公司明德软件加速 SaaS 云平台智能运维业务进展，改善公司产 业生态。明德软件有深厚的检测软件、数字化平台方面能力。检测一体化平台 能够对接公司校准测试、智能运维仪表产品，实现产品 SaaS 化，提升终端客 户粘度。平台和产品协同后解决客户运维痛点，提升效率。分布式控制系统 （DCS）下，液体和气体存放、运输过程中因管理不善或操作不当导致的跑气、 冒气、滴水、漏水（“跑冒滴漏”）问题是热工领域的运营痛点。公司 SaaS 云平台的智能运维系统可以解决这些问题，提高点检（定点、定期检查）工程 师的效率。 目前全球市场上尚未出现针对校准行业的 ERP 软件或者 SaaS 云平台服务，公 司有望通过软硬件服务深度绑定核心客户。公司国际上的主要竞争对手 GE、 Fluke 等，也推出了云平台等服务，但并不针对校准测试场景，产品 SaaS 化程 度低。

3、技术创新赋能产品，通过全球品牌生态体系推广和销售

公司持续的高研发力度，使其推出的产品在性能方面已经可以和国际主要竞争 对手 GE、WIKA、Fluke 媲美。校准产品主要对产品稳定性、精准性提出要求， 二者往往难以兼得。各类公司推出了适用于不同应用场景的校验仪器。从压力 校验仪看公司产品性能，据公司公开信息披露，较国际厂商 Fluke、Druck、 Ametek、Beamex，公司在相同细分产品线上性能居于首位。

覆盖度方面： 从地理上：公司在美国加州设立 Additel 子公司，负责公司产品在国际市场的品 牌建设和营销拓展。2022 年 10 月，公司完成在新加坡二级子公司的设立，进 一步拓展全球业务至东南亚市场及新加坡的直销市场，降低全球供应链变局带 来的潜在风险。此外，公司在欧洲丹麦也设有营销中心。 从渠道上：口碑式营销和顾问式营销双管齐下。公司老用户占比近 70%，同时， 公司以直销为基础稳步拓展分销渠道，并将数字化融入营销过程中，提供交互 式体验。 公司在全球各地的营销中心能够快速挖掘新的客户需求，根据客户需求开拓新 的产品。同时，Additel 作为公司立足国际市场最核心的助力，已经在当地建成 多条快速组装线和标准实验室，保证了供货的及时性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）