2023年家电行业中期投资策略 家电行业需求端景气度较弱

2023H1家电行业回顾

家电走势偏弱，优质个股走出独立行情

2023年初截至6月30日申万家电指数上涨12.8%，跑赢 沪深300指数14个百分点，在申万行业中排名第5。随着经济的稳步修复，国内消费需求呈现弱修复趋势。 部分偏刚需的大家电终端销售向好，家电消费需求呈现 一定的修复态势，年初至今行业涨幅居前。截止6月30日，家电行业指数PE为16，相对于A股指数溢 价率为144%。家电行业估值已经回落到近两年以来的低 位，行业投资性价比凸显。

分板块来看，黑电、零部件以及白电涨幅居前，其中黑电涨幅较大，年初至今上涨50.4%；受益于高温天气，空调 终端销售较好，白电涨幅11.8%。具体到个股表现来看，年初至今家电行业涨幅位于前十的企业涨幅均在35%以上，其中涨幅前三的重点公司分别是 海信家电、四川长虹和长虹美菱，涨幅分别为104.6%/91.3%/83.4%。一方面，在国内消费者更偏好性价比品牌的 趋势下，二线品牌份额稳步优化；另一方面公司自身推进变革升级，运营效率稳步优化，经营持续向好。

复苏正当时，刚需品类修复先行

家电行业需求端景气度较弱，国内外销售均呈现一定的压力。国内市场来看，在疫情反复干扰，物流与客流受限的 背景下，家电行业国内销售遇冷。根据奥维云网数据显示，2023Q1家电内销市场规模为1554亿元，同比减少3.5%。从我国家电的出口来看，根据海关数据显示，2023年3-5月，国内家电出口金额分别为83.4/80.4/76.1亿美元，同比 增长12.2%/2.6%/0.7%，家电出口数据已经出现了一定的回暖趋势。分板块来看，2023Q1白电需求逐步释放，实现小幅 复苏空调、冰箱、洗衣机均线上表现相对更佳。

据奥维云网数据显示，2023年Q1白电整体零售量为 2692万台，同比增长1.9%；零售额为773亿元，同 比增长4.4%。其中，空调零售量/零售额同比增长 9.5%/8.1%；冰箱零售量/零售额同比 变 动 3.3%/- 2.1%；洗衣机零售量/零售额同比变动-7%/6.3%。根据奥维云网推总数据显示，2023年Q1油烟机线上 /线下零售额分别13.4亿元/8.3亿元，同比变动1.6%/-5.1%。集成灶、洗碗机作为厨电新兴品类，目前尚处于渗 透率快速提升的阶段。据奥维云网推总数据显示， 2023年Q1集成灶线上/线下零售额分别为7.8亿元 /0.5亿元；同 比变动-10.0%/15.8%。洗碗机线上/ 线下零售额分别为7.8亿元/3.6亿元；同比变动2.4%/5.1。

根据奥维云网推总数据显示，2023年Q1小家电产品全渠道零售量为5180万台，与去年同期持平；零售额为134亿 元，同比下降7.1%。电饭煲作为居民生活的刚需品类，需求端恢复更快一些，据奥维云网数据显示，2023Q1电饭 煲线上零售量同比增长5.6%，零售额同比下降0.2%。根据奥维云网监测数据显示，2023年Q1洗地机全渠道销 额22.6亿元，同比 增 长 43.4%，销量82.9万台，同比增 长62.3%，主要是由于价格下降所带来的需求增加。相 较于洗地机的增长态势，扫地机器人走势较弱，2023年 Q1全渠道销额19.8亿元，同比下降11.4%，销量67.8万 台，同比下降14.7%。家用投影展现出需求韧性，销量依然实现快速增长。奥 维云网全渠道推总数据显示，2023年一季度中国家用智 能投影销量达164.1万台,同比增长8.8%。

2023H2家电行业展望

2023H1全国各地相继推出家电消费补贴政策，对提振消费信心、刺激国内需求起到重要作用，多地家电消费补贴政 策将延续到2023年底，预计下半年家电需求将延续增长趋势。随着去年出台的保交付政策逐步落地改善，房地产相对稳定的市场环境有望延续，而由于这一政策对传导到家电存 在一定的时间滞后，对厨电的推动有望在下半年看到成效。自2020年下半年起，原材料价格呈现出持续上涨的态势， 2021年家电行业盈利能力承压。在2023年一季度以后， 原材料价格呈现一定的回落趋势，LME铜、LME铝和ABS 在2023年5月现货价相较于2月分别变动-5.8%/-9.6%/- 4.2%。原材料价格环比回落减缓成本压力，预期家电企业 盈利能力将环比改善。人民币汇率来看，2023年以来人民币汇率呈现了一定的波 动。贬值带来的汇兑收益将增厚家电企业利润；另一方面， 汇率贬值将提振海外客户下单意愿，推动家电出口向好。

重点公司分析

美的集团：营收稳健增长，龙头彰显韧性。投资逻辑： 1）营收增长稳健。随着国内空调消费的逐步回暖，预期公司Toc端业务实现稳健增长。Tob端来看，公司着力 发展楼宇科技、机器人与自动化以及新能源等核心业务，Tob业务收入实现较快增长。2）盈利能力稳步优化。 公司深化数字化变革效率提升、产品结构优化以及原材料价格回落等推动公司盈利向好，2023Q1公司毛利率 同比增长1.9pp至24%。3）深化长期激励，彰显经营信心。公司新一轮股权激励草案出台，进一步完善了公司 治理机制，彰显了公司长期经营的信心。

海尔智家：海内外业务双增，盈利能力稳中有升。投资逻辑： 1 ） 海内外业务双增，产品迭代+高端转型。2023Q1公司国内家电收入增长超过8% ； 海外业务收入增长达 11.3%，公司深化高端转型，海尔品牌美誉度提升。2）盈利能力稳中有升。受益于产品结构提升、全球化平台 研发、采购与研发端数字化变革、大宗原材料价格下降，公司毛利率稳步优化。Q1公司综合毛利率为28.7%， 同比增长0.2pp。3）拓展渠道触点，推动供应链优化。在国内市场，公司一方面持续拓展全域渠道布局，在线 下渠道，新增家居建材等前置类触点超过300家，在线上渠道，新增抖音、快手、小红书等内容电商触点超过 50家。此外，公司持续推动供应链效率优化，提升成本竞争力。

格力电器：支柱业务稳健增长，盈利能力逐步回升。投资逻辑： 1）传统主业稳健增长，多元化布局持续推进。在行业需求相对较弱的背景下，公司主业依旧显示了稳健增长。 2023年公司不断完善生活电器类品类产品线，根据奥维云网数据，公司电风扇/电暖器产品市场占有率分别为 20.68%/14.01%，排名行业第1/2。此外，公司工业制品领域业务涵盖压缩机、电机、制冷配件及精密模具板 块，在该领域完成跨越式增长。2）Q1盈利能力回升。根据奥维云网数据，2023Q1公司6000-6999元、 7000-7999元及8000元三个价格段产品线上销售额市场占有率分别同比上升2.8%/19.1%/11.0%。产品结构优 化叠加原材料价格回落推动公司毛利率提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）