2023年菲菱科思研究报告 专注ICT行业二十余载

菲菱科思：国内网络设备ODM龙头，业绩快速成长

专注网络设备，与大客户深度合作

专注 ICT 行业二十余载，由通信设备组件转向网络设备整机制造商。菲 菱科思成立于 1999 年，专业从事网络设备研发、生产和销售，以 ODM/OEM模式与网络设备品牌商合作，产品定位企业级网络设备市场， 兼顾消费级市场，广泛应用于运营商、政府、金融、教育、能源、电力、 交通、中小企业、医院等以及个人消费市场等领域。公司设立初期主要 经营单一通信设备组件制造业务，2009 年起开始从事交换机生产制造业 务，自成立以来紧密贴合市场与客户需求，扩大生产规模，丰富产品类 型，加强与下游品牌商深度合作，逐步发展为国内知名网络设备制造服 务商。

产品布局全面，龙头客户持续拓展。公司产品逐步拓展为多系列网络设备产品并持续向中高端产品线延伸，已拥有覆盖全产品线的基于多种方 案（Broadcom、Marvell、Realtek 等）的交换机及路由器产品，目前主 要产品线包括交换机、路由器及无线产品、通信设备组件，其中以太网 交换机包括五管理交换机、二/三层管理交换机、PoE 交换机、工业交换 机和数据中心交换机等各种类型，端口速率覆盖百兆、千兆和万兆，不 断升级迭代，路由器及无线产品主要包括企业级路由器、无线路由器、 无线 AP、AC 控制器和硬件防火墙等，通信设备组件主要包括保安单元 及 PoE 注入器等，为客户定制开发的特殊组件类产品。公司实施“大客 户”策略，已成为新华三、S 客户、小米、神州数码、浪潮思科、D-Link、 迈普技术等国内外知名网络设备品牌商长期合作伙伴。

股权结构稳定，管理团队产业经验丰富

管理团队产业经验丰富，核心员工持股建立长效机制。股权结构稳定， 实控人持股超 30%。公司控股股东、实际控制人为董事长兼总经理陈龙 发，截至 2023Q1 持股 32.08%，第二大股东陈曦及第三大股东远致瑞 信分别持股 17.76%、5.52%。公司拥有 3 家全资子公司 1 家控股子公 司，其中武汉菲菱科思系 2022 年公司收购武汉知远科技 100%股权后更 名，控股子公司由公司与安徽国新能源共同投资设立，公司持股 55%， 布局汽车电子产品，培育和发展新业务增长点。

管理团队产业经验丰富，核心员工持股建立长效机制。公司董事长兼总 经理陈龙发毕业于无线电技术专业，具有 20 多年行业经验，管理、技 术、业务拓展方面经验丰富，其他高管及核心技术人员具有多年业务经 营积累，具备各业务板块管理优势，研发总监、副总经理万圣先后在展 达通讯、富士康、昊阳天宇任电子工程师，技术经验丰富，为公司核心 技术人员之一，副总经理庞业军、王乾均自 2001 年起加入公司，多年 陪伴公司成长。2015 年公司实施核心员工入股计划，庞业军、王乾、万 圣、江安全、朱行恒截至 22 年末持股比例分别为 0.39%、0.36%、0.3%、 0.36%、0.14%。

收入利润快速扩张，募资扩产升级产品能力

交换路由是主要业务，交换机营收占比 89%。公司近年来收入利润保持 较快增长，2017-2022 年收入由 7.49 亿元增长至 23.52 亿元，净利润由 0.40 亿元提升至 1.95 亿元，CAGR 分别为 25.71%、37.10%，2022 年 受疫情及宏观经济影响，大客户增速放缓，公司收入利润同比增速下滑 至 6.54%、15.68%。2023Q1 公司营收 5.05 亿元，同比及环比下降 15.17%、3.13%，降幅明显收窄，归母净利润0.55亿元，同比减少17.46%， 环比大幅增长 44.41%，随着 AI 及数字经济拉动网络设备增长，以及公 司自身产品升级，客户结构优化，业绩增速有望逐步恢复。分产品来看， 交换机是公司主要收入利润来源且占比不断提升，2022 年营收和毛利润 占整体比重分别增长至 89.10%和 83.6%。路由器及无线类产品营收利 润贡献份额约 10%，2022 年根据战略定位主动收缩部分竞争激烈、产 品利润率较低的无线产品规模。

盈利能力整体向上，位于行业中上游区间。公司通过升级产品规格、提 高产能产量以及研发和生产效率等方式实现营收和毛利率双重提高， 2022 年综合毛利率 15.47%，较 2017 年提升 3.1pct，其中交换机/路由 器 及 无 线 类 / 通 讯 组 件 类 产 品 及 其 他 毛 利 率 分 别 为 14.52%/20.55%/34.81%，同比变动-1.72pct/+6.29pct/-10.27pct，23Q1 综合毛利率进一步提升，同比提高 3.54pct 至 19.6%。公司费用管控良 好，期间费用率相对稳定，净利率整体稳步提升，2022 年同比小幅提高 0.66pct 至 8.3%，23Q1 为 10.94%，同比基本持平。

公司盈利能力位于 行业中上游水平，高于共进股份、剑桥科技、卓翼科技等内资企业，主 要由于产品结构差异影响，毛利率略低于智邦科技、明泰科技等台资企 业，主要由于台湾厂商从事行业时间更长，在研发技术、生产效率、产 品等级、客户质量方面领先，在高端数据中心交换机、白牌交换机、欧 美市场大客户等方面具有较大先发优势。近年来随着规模扩张及产品客 户优化，与台资厂商盈利水平差距不断缩小，23Q1 公司毛利率高于明 泰科技，净利率高于智邦科技和明泰科技。

研发投入持续增长，提升自主研发和设计能力。公司紧密跟踪网络通信 设备行业技术发展趋势，形成平台化、模块化产品研发体系，针对不同 客户需求选取最优研发平台，在降低产品开发技术风险及成本同时保证 产品更快实现批量化生产并推向市场，模块化建设方面按照交换机硬件 方案核心结构形成 CPU 模块、交换模块和电源模块三大核心模块，根 据客户产品性能需求调用不同模块架构及外延扩展完成具体开发。

公司 根据网络设备制造服务商经营特点采用 PLM 系统实现产品开发全流程 控制保障产品多样性、稳定性、兼容性和可扩展性。22 年公司研发投入 1.05 亿元，同比增长 5.17%，研发团队规模扩张至 418 人，占员工总数 31%，在数据中心交换机等领域实现创新突破，已具备 100G/400G 数 据中心主流接口速率、高带宽、大容量交换机硬件开发能力，成功研发 高背带容量插卡式核心交换机业务板、核心板，同时启动基于 Intel 至强 系列 x86CPU 的 COM-E 模块开发。

募投扩产助力产品升级，增强核心竞争力。公司 IPO 募资 9.6 亿元用于 海宁中高端交换机生产线建设项目、深圳网络设备产品生产线建设项目、 智能终端通信技术实验室建设项目，其中海宁中高端交换机生产线建设 项目主要为新华三配套项目，优先为新华三供应中高端交换机项目，预 计达产后新增中高端交换机产能 60 万台/年，年均销售收入及净利润 16.2 亿元、0.63 亿元。深圳网络设备产品生产线建设项目拟利用现有租 赁厂房扩建，预计达产后年新增网络设备产品产能 200 万台，营业收入 14.4 亿元，净利润 0.72 亿元。智能终端通信技术实验室建设项目拟用 于以太网交换机、路由器、PLC、PON、物联网等产品开发测试验证等， 进一步增强公司研发与技术实力。

数字经济与AI驱动网络设备扩容升级

信息化建设底座，市场规模持续扩张

云计算底层基础设施，需求稳定增长。网络设备指构建整个网络所需的 各种数据的传输、路由、交换设备，包括交换机、路由器和无线网络设 备，其中最主要的是交换机和路由器。网络设备是互联网最基本的物理 设施层，作为硬件基础设施体系支撑大数据、人工智能、工业互联网等 领域上层应用，根据应用领域可分为电信级、企业级和消费级，近年来 随着信息化程度加深及数据流量持续增长，网络设备行业持续更新换代， 市场规模平稳向上，政府、互联网、教育和服务成为拉动网络市场增量 的主要行业。根据 IDC 数据，2021 年全球网络设备市场规模 542.4 亿 美元，同比增长 10.1%，中国市场规模为 102.4 亿美元，同比增长 12.1%， 增速均创近年来新高，国内增长保持高于全球平均水平。细分来看，交 换机规模最大，增速相对平稳，企业 WLAN 市场在最新标准采用和供应 链限制放松推动下近年来快速增长。

交换机：网络架构转型驱动大容量高速率升级。交换机是基于以太网进 行传输数据的多端口网络设备，每个端口都可以连接到主机或网络节点， 根据接收到数据帧中的硬件地址，将数据转发到目的主机或网络节点。 按照在网络中所处位臵可分为核心、汇聚和接入交换机，按照终端应用 场景可分为数据中心交换机和非数据中心交换机，数据中心交换机主要 用于连接服务器或 IP 存储，主流架构为万兆接入+40G/100G 骨干，非 数据中心交换机主要应用于企业和分支机构园区网络，企业级交换机主 要用于连接器无线 AP、IP 摄像头及电脑等设备，主流架构为万兆骨干、 千兆到桌面。

随着数据流量增长，高带宽业务开展和部署对网络设备要 求增多，交换机由集线器（一层交换机）升级为第四代多业务产品，数 据中心场景由于东西向流量占据主流，叶脊网络架构取代传统三层网络 架构，AI 大模型训练南北向流量增加，或驱动向“Fat-Tree”架构转变， 增加交换机使用数量。企业园区场景由于物联终端不断增加，网络节点 数指数级增长，由传统以太网组网逐步拓展至依托光电 PoE 等技术重构 网络，节省建网成本和整网功耗。数据中心及电信运营建设推进网络架 构升级，交换机向高速率、大容量迭代。

市场规模 V 型反转，高速数据中心交换机成为重要驱动力。根据 IDC 数 据，2020 年受疫情影响，全球以太网交换机市场规模同比下降 3.5%， 2021Q1 开始增速逐步回升，主要动力来自全球数字基础设施建设需求 增长。高速数据中心交换机受超大规模和云厂商网络扩容驱动显著增长， 拉动整体市场规模扩大，2022 年全球以太网交换机市场收入 365 亿美 元，同比增长 18.7%，增速较 2021 年提升 9pct，其中数据中心及非数 据中心同比增长 22.6%、15.7%，高速板块表现强劲。

200/400GbE 交 换机收入全年增长超过300%，100GbE及 25/50GbE收入同比增长22%、 29.8%，显著高于整体，根据 Dell’Oro Group 预测，800G 交换机规模 约在 2025 年左右超越 400G 并成为市场主流。国内交换机市场 2022 年 预计收入 72.4 亿美元，同比增长 36.83%，2017-2022 年 CAGR 为 17.27%，主流数据中心交换机端口速率正在由 10G/40G 向 25G/100G 升级演进，预计高速市场规模 2024 年市场规模增至 25.13 亿美元， 2017-2024 年 CAGR 高达 56.86%。

路由器：用户带宽增长，IPv6 驱动更新换代，市场增速回升。路由器又 称网关设备，根据信道情况自动选择和设定路由，以最佳路径并按前后 顺序发送信号，实现不同局域网之间设备互联，可按网络层级划分为核 心路由器、汇聚路由器、接入路由器。行业上游包括路由器处理器（CPU、 ASIC、NP 等）和光模块，下游主要应用于消费、企业、电信三大领域， 设备性能要求、解决方案及单价递增，5G 和千兆宽带建设及 AR/VR 等 新兴应用带动数据流量持续增长以及 IPv6 协议普及释放路由器向大容 量、高性能、全业务迭代升级需求。全球路由器市场同比增速 2020Q1 以来显著回升，国内市场收入预计 2022 年同比增长 11.44%至 40.9 亿 美元。分应用场景看运营商路由器占据主导，份额约 75%，企业级路由 器 22Q1 以来增长加快，份额小幅提高，根据 IDC，2022 年全球路由器 市场收入 165 亿美元，同比增长 3.9%，其中运营商板块同比增长 1.3%， 收入占比 73.7%，企业板块增速约 13%。

无线产品（WLAN）：无线局域网需要通过无线 AP 或无线路由器等终端 与互联网连接。WLAN 市场增长主要受技术驱动，WiFi6 等新技术升级， 一方面带动旧规格产品升级换代，另一方面带动可穿戴设备、AR/VR、 智能家居、智能汽车等新终端需求，IDC 报告显示，2022 年全球 WLAN 市场在 Wi-Fi6 和 Wi-Fi 6E 行业新标准推动下，收入同比增长 31.4%至 100 亿美元，22Q4 创单季收入新高，同比增长 47.9%至 33.5 亿美元， 其中 Wi-Fi6 接入点（AP）收入占从属 AP 市场收入 82.8%，Wi-Fi6E 收 入环比几乎翻番达到 2.09 亿美元，消费级市场同样受 Wi-Fi6 推动，Q4 单季度收入同比增长 4%，Wi-Fi6 占比近半。根据 IDC，国内 WLAN 市 场预计 2022 年同比增长 31.97%至 16.9 亿美元，2021 年起 Wi-Fi6 收 入占比超过 Wi-Fi5 并持续扩大市场份额。

AI对交换机拉动明显，运营商加大算力网络投入

云厂商 CAPEX 向 AI 倾斜，运营商加大算网投入。网络设备应用于数通 和电信两大市场，云厂商和运营商资本开支投入直接影响相关需求， Arista 数据显示北美及中国云厂商龙头是数据中心交换机市场扩大核心 驱动力，占比将持续提升。北美云厂商资本开支整体保持稳健，投资结 构持续优化，国内互联网云厂商受政策监管等影响，资本开支显著放缓， 22Q4 亚马逊、微软、谷歌、Meta 合计资本支出约 401 亿美元，环比及 同比增长 8.3%、15.7%，国内 BAT 资本开支约 145 亿元，同比及环比 下降 42.4%、13.2%。运营商资本开支总体稳定，增量聚焦产业数字化 和算力网络，2023 年国内三大运营商资本开支预算合计同比小幅增长 2.04%，其中算网相关占比约 27.3%，同比提升 6.6pct。

AIGC 拉动流量提升，云计算产业发展带动设备需求。全球互联网数据 流量不断增长，带动网络设备市场持续扩容，根据 IDC 数据，全球数据 总量预计 2026 年增长至 215.99ZB，2021-2026 年 CAGR 达 21.2%， 中国数据量预计将达 56.16ZB，CAGR 达 24.85%，占比由 22.4%提升 至 26%。上一轮数据流量高速增长主要来自短视频和云计算等应用快速 普及，年初以来国内外科技巨头密集公布 ChatGPT 等 AIGC 应用进展， 资本开支向 AI 结构性倾斜，AI 大模型需要大量参数及数据参与训练， 有望成为流量高速增长的新一轮驱动力，驱动云计算产业发展，数据中 心有望迎来新一轮景气周期，网络设备作为必需组网部件，需求将跟随 数据中心建设不断增加。

5G 建设步入后周期，B 端应用带动长期需求向上。5G 网络建设一方面 直接驱动路由器等设备需求，另一方面运营商在 5G 建设过程中对后端 数据中心进行大规模扩建及云网融合改造，带动对数据中心交换机等设 备采购。随着 5G 驱动力由政策向终端创新应用转变，运营商 5G 2B 商 用项目数持续增长，B 端场景有望为流量提升提供长期动能。根据 GSMA 数据，国内截至 22 年底 5G 基站已超过 230 万个，预计到 2025 年将成 为全球首个 5G 连接数突破 10 亿的市场，2022 年 5G 对各行业贡献额突破 1000 亿美元，预计 2030 年将增长至近 3000 亿美元，其中制造业 和服务业占比分别为 57%、23%。

数字经济加快推进，ICT 基础设施产业链受益。数字经济已成为国家重 要战略之一，为现代化发展提供新动能，包括数字产业化、产业数字化、 数字化治理、数据价值化四大部分。2022 年国内数字经济规模达到 50.2 万亿元，同比名义增长 10.3%，较“十三五”初期翻倍扩张，自 2015 年首次提出实施国家大数据战略以来，中央各部门及地方政府提出一系 列具体措施，助力数字经济发展，23 年初数字中国重大规划发布，从顶 层设计，提出 2025 与 2035 的发展目标，强调数字基建及数据要素重要 性，加快 5G+千兆网络协同建设，推进 IPv6 部署、物联网及北斗应用 发展，东数西算优化算力基础设施布局。我国企业上云率较欧美仍存在 较大提升空间，政策加码助力政务和行业信息化加快，云基础设施作为 数字经济底座，将充分受益增量需求。

国内设备品牌商份额提升，制造产能向大陆转移

行业壁垒较高，份额向头部品牌商集中。网络设备行业上游主要为芯片、 PCB、电源、各类电子元器件等生产商，中游包括网络设备品牌商及制 造商，下游包括运营商、政府、金融、教育、能源等网络化、信息化需 求场景。网络设备行业具有较高的技术壁垒和客户壁垒。技术方面涉及 网络通信、微电子、软件工程、结构工程、材料、自动化、信息化等多 学科交叉应用，企业需要较强的研发实力及长期的软硬件技术经验积累， 同时由于网络设备为计算机网络核心组件，稳定安全及可靠性要求高， 新进厂商进入下游大型客户合格供应商体系难度大，行业集中度较高。 以企业级网络设备市场为例，思科、华为、新华三等少数几家企业占据 绝大部分市场份额，呈现寡头竞争市场格局。

交换机：全球思科占比近半；国内华为新华三双龙头，锐捷份额显著提 升。全球交换机市场以思科为龙头，华为、Arista、HPE、新华三和 Juniper 为主要参与玩家，合计长期占据约 75%市场份额，根据 IDC，2022 年 思科全年收入同比增长 13.4%，占比维持 40%以上，华为同比增长 20%， 份额约 10%，相对稳定，Arista 延续高增，同比增长 55.4%，份额由 2017 年的约 6%提升至近 10%，新华三、HPE 同比分别增长 5.1%、5.3%， 占比均为 5.4%。国内华为及新华三领先地位稳固，合计占比约 70%， 新华三超越华为成为第一大以太网交换机供应商，锐捷 2020 年起份额 突破 10%并快速提高，22H1 近 15%，其中数据中心市场占比由 2019 年的 8.64%提升到 17.1%。

路由器：市场高度集中，全球思科+华为双龙头，国内华为绝对领先， 新华三份额稳定。全球路由器主要参与企业为思科、华为、新华三、 Juniper 等，根据 IDC，2022 年思科全年收入同比增长 5.5%，市场份额 35.1%，华为收入下滑 3.4%，市场份额 28.4%，同比减少 2.1pct，新华 三份额 2.2%，基本持平。国内市场华为占据约 50%份额，新华三 2022 年路由器市场占比 10.3%，连续 5 年排名第二，其中企业级路由器市场 份额 31.8%，中兴通讯增长较快，22Q4 路由器市场排名升至第二，全 年路由器产品市场份额增速第一。

WLAN：竞争格局稳定，思科份额全球领先，国内华为、新华三领先， 锐捷网络细分领域构建优势。根据 IDC，全球企业级 WLAN 市场中思科 长期占据 40%市场，HPE 市场份额约 15%，位居第二，华为及新华三 稳居前五。国内无线市场新华三、华为占据市场前二，21H1 合计占比 过半，锐捷网络排名第三，份额约 20%，2022 年 Wi-Fi6 产品出货量连 续四年国内第一，服务、互联网、教育行业排名前二，持续巩固细分优 势。

网络设备制造产业向大陆转移，高端市场份额逐步提升。网络设备产业 链呈现品牌商和制造服务商专业化分工行业格局，产品类别系列、型号 较多，更新换代较快，品牌商为了迅速扩大产能、降低生产成本及缩短 新产品开发周期，逐步将产品生产制造和开发设计环节外包，自身业务 重心转向新产品开发、品牌管理与市场营销。制造商与下游品牌商通过 ODM/OEM 模式合作，粘性较强，下游客户由于需要维护自身市场竞争 力通常对制造商进行一定客户排他性约束，制造商客户集中度普遍较高， 与品牌商互利共生。

网络设备制造服务业经历从欧美向日韩、中国台湾 地区再向大陆转移的发展历程，目前产能和销售规模较大的制造商主要 集中于中国台湾和大陆地区，包括工业富联、台达电子等综合性 EMS 服务商，智邦科技、明泰科技、菲菱科思等专业化厂商，以及规模较小， 专注细分领域的小型企业，行业整体厂商数量较多，集中度明显低于品 牌商，台资企业在电信/企业级网络设备市场中仍具有技术研发、装备能 力、高端产品等方面优势，内资企业凭借研发设计、产品制造、响应速 度等方面优势逐步扩大市场份额。

深度合作龙头客户，发力数据中心市场

高效技术与制造能力，搭建平台化模块化研发体系

ODM 模式为主，满足客户定制化需求。全球电子制造服务商与品牌商 主要合作模式为 ODM（含 JDM）和 OEM，其中 ODM 合作模式对制造 服务商综合实力要求高，业务合作及相互依存关系更加紧密，参与产业 链环节更多。随着自主研发能力和技术水平提升，菲菱科思能够提供产 品设计、工程开发、原材料采购和管理、生产制造、试验测试及验证等 除品牌销售以外的全方位服务，公司与网络设备品牌商合作规模及领域 不断扩大，由完全 OEM 模式转型为 ODM 为主/OEM 为辅模式，保障取 得产品订单份额及一定期限的订单份额保护期，2019-2021 年 ODM 模 式对应收入占整体比例分别为 68.03%、69.28%、80.8%，呈现快速提 升趋势。

自主技术能力领先，平台化、模块化研发体系支撑产品高效开发效率。 平台化方面，公司形成百兆/千兆/万兆系列交换机三大研发平台，针对不 同客户个性化需求选取最优研发平台，降低产品开发技术风险及成本， 更快实现批量化生产；模块化方面，按照交换机硬件方案核心结构形成 CPU 模块、交换模块和电源模块三大核心模块，各核心模块包括多种不 同类型基础架构，可根据客户产品性能需求调用不同模块架构及外延扩 展完成具体开发。

公司凭借高效研发体系实现提高开发品质、缩短开发 时间和更快响应客户需求的目标，2019 年在顺利通过 S 客户考核认证 的基础上同时开发了千兆、万兆等多系列、多型号交换机产品并在最短 时间内实现批量供货，目前已具备 40G/100G 高带宽、大容量交换机开 发能力，2019 年研发出高背带容量插卡式核心交换机业务板、核心板， 高端数据中心交换机、5G 小基站等新产品硬件方案基本研发完成。

软硬件设计能力较强，推进基于国产芯片替代性解决方案。在硬件开发 环节，公司具备多平台硬件方案、高速信号设计和仿真、多层 PCB 设计、 电源设计和测试、EMC 和安规的设计及调试等自主开发能力，确保产品 多样性和稳定性，在软件开发方面，公司与品牌商保持同步开发，能够 基于不同的操作系统开发可兼容性和可拓展性的操作平添，具备 Linux 和 OpenWrt 等平台移植能力，支持 L2/L3 层网络上层协议，支持 QoS、 STP、MSTP、SNMP、IPV6、802.1X 等功能模块协议，同时能够自主 开发前端测试和后端装备测试软件，提高产品品质，缩短开发周期。公 司与上游 Broadcom、Marvell、Realtek、Qualcomm、MTK 等行业主 流供应商建立长期稳定合作关系，从 2016 年开始在国外芯片为核心的 交换机硬件方案基础上开始基于台湾及大陆芯片品牌开发部分交换机替 代性硬件解决方案，实现产品升级换代、降本增效及供应链丰富化，公 司在 6 个月内完成基于 Realtek 芯片替代方案，已应用于多达 160 多种 型号的交换机上，对应收入占比超过 40%。

优化设备及工艺流程，提升生产规模及产品品质。品牌商在采购制造服 务商产品时除关注研发技术水平以外同样重视供应商的生产制造能力， 包括规模化、中高度自动化生产能力，成熟供应链等，公司构建适应“多 品种、小批量、多批次”柔性生产体系，通过 ERP 和 MES 系统快速跟 踪及调节生产状态，提升生产管理信息化水平，快速响应客户需求，积 极推动组装、测试及包装工序改进优化，生产环节将条形码管控技术应 用于 MES 系统，实现产品自动识别和实时管理，装配测试环节实现射 频校准和测试供需自动化。公司同时建立并有效运作完善的产品质量管 理体系，网络设备产品通过 RoHS/CCC/CE/UL/FCC 等国内外认证，取 得进入欧盟、美国等发达市场销售资格，进入新华三、S 客户、小米、 神州数码、惠普等国内外知名网络设备品牌商供应商体系。

深化核心客户合作，增长动力充足

新华三主要供应商，合作持续深化。新华三是全球网络设备市场领先厂 商之一，2022 年营收 498.1 亿元，同比+12.31%，净利润 37.31 亿元， 同比+8.65%，企业业务收入 391.40 亿元，同比+7.95%，运营商业务收 入 88.31 亿元，同比+37.66%，国际业务稳步推进，收入同比增长 9.59% 至 18.39 亿元。IDC 数据显示其多项产品市场占有率长期领先，22 年在 国内以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场份额排名第二， 企业网路由器市场份额持续位列市场第二，企业级 WLAN 市场份额连续 14 年蝉联市场第一，X86 服务器及 GPU 服务器市场份额排名第二。公 司于 2010 年起成为新华三合格供应商，销售规模持续增长，2021 年为 14.55 亿元，同比提升 20.15%，合作领域由单一交换机拓展至交换机、 工业交换机、路由器、无线产品、接入设备等全系列网络设备，2019 年正式进入中高端网络设备供应链，实现产品升级，合作模式由 OEM 转为 ODM 为主/OEM 为辅，成为新华三网络设备主力 ODM 供应商，有 望充分受益客户市场收入份额提升。

坚持大客户战略，新开发 S 客户等下游领先设备厂商，销售规模快速增 长。公司通过龙头客户下游终端较高份额保障自身业务发展，S 客户具 有较高的市场地位及市场声誉，2019 年公司通过其网络设备供应考核认 证并开发相关产品，2020 年起开始批量供货，销售产品由通信设备组件 拓展至千兆、万兆等系列交换机，路由器及无线产品等。2021 年向 S 客户销售交换机产品已达 151.43 万台，对应收入由 2020 年的 1.15 亿 元大幅提升至 5.88 亿元，随着订单量持续增加及大批量产品生产工艺日 趋完善，对应毛利率同比提升 3.95pct 至 16.94%。同时，公司于 2019 年先后进入小米通讯及浪潮思科合格供应商体系并签署框架销售合同开 始正式供货，其中对小米通讯主要销售路由器及无线产品，为浪潮思科 供应交换机和通讯设备组件，相应收入快速放量，2021 年已进入公司前 五大客户。

产品型号丰富，成长性领先行业

专注网络设备领域，技术研发能力行业上游。公司深耕网络设备市场 20 多年，在产品研发、技术创新、生产制造三方面形成较为全面的经营优 势，研发团队以硬件为主，软件为辅，硬件方案能够适配新华三 Comware 系统、华为 VRP8 系统、锐捷 RGOS 系统等主流品牌商软件平台并持续 升级至最新产品型号，采用 IPD 实现产品开发全流程控制，扁平化内部 组织结构及高效生产制造能力提升生产效率，释放规模效应。与台资厂 商相比，公司在服务响应能力，人工成本方面更具优势，随着海宁产业 园投产，有望进一步替代台厂中高端交换机供应份额，与共进股份、剑 桥科技、卓翼科技等大陆同行业厂商相比，公司在交换机细分市场表现 突出，技术研发、产能规模等方面领先，主要客户新华三及 S 客户行业 份额居前，客户结构及供货份额更具优势。

营收利润增速领先行业，运营能力提升。公司近年来快速发展， 2017-2022 年营收及净利润 CAGR 分别为 25.7%、37.1%，高于智邦科 技、明泰科技、共进股份等同行业主要厂商，业绩成长性较高。2017-2022 年 ROE 平均值为 25.18%，高于行业平均水平，净利率及资产周转率平 均值分别为 5.68%、1.64，处于同业上游。公司结合自身在通信电子行 业二十多年的研发和制造经验和市场积累，通过多年发展对行业形成较 为深刻的理解，内部决策链条短、运营效率快能为客户提供品质过硬、 响应快、成本管控等具有竞争力的产品。

数据中心交换机开始小批量生产销售。公司积极参与 OCP、ODCC 等 多个重要开放技术架构平台，建立了交换芯片及 CPU 的硬件设计平台、 交换机整机结构及热设计平台、低压大电流在板多相电源方案、高速信 号完整性及电源完整性仿真设计平台，在数据中心交换机硬件领域积累 一定核心关键技术。自 2020 年起公司开始小批量生产销售数据中心交 换机，包括基于 BCM/MARVELL 方案和 freescale FPGA 硬件方案设计， 以及基于国产 centee 方案和 phytium CPU 产品硬件方案设计的两款 ARM 架构核心产品，截至 2022 年已具备 100G/400G 数据中心主流接 口速率、高带宽、大容量交换机硬件开发能力。与传统园区网/城域网交 换机相比，数据中心交换机在应用场景方面具有高负荷、大突发、流量 模型复杂等特点，更加要求稳定可靠，对生产设备性能、自动化水平、 产品工程能力等生产制造要求高，随着 AI 及数字经济发展市场空间广阔， 拓展数据中心市场有利于公司提升产品价值量，增强市场竞争力。

汽车智能网联化持续推进，汽车电子需求高增。根据汽车之家研究院数据，2022 年国内智能网联汽车产业规模约 3551 亿元，预计 2025 年突 破5000亿元，盖世汽车预计2025年L2及以上乘用车渗透率接近60%， 其中 L3 渗透率约 3%。汽车电动化、智能化、网联化及 AI、移动互联网、 大数据等技术推动汽车电子占整车成本比例提升，相关需求高增长，根 据中国汽车工业协会数据，2022 年国内汽车电子市场规模将达 9783 亿 元，2017-2022 年 CAGR 为 13.29%。软件定义汽车趋势下，汽车电子 电气架构由分布式向集中式域架构演进，网关作为车内网络核心枢纽， 在异构网络之间提供无缝通信，以及与外部网络之间建立桥梁，并解决 数据带宽和安全性防护，随着汽车智能网联化升级，车载网关从以硬件 为中心的传统模型逐步过渡到基于软件、以服务为中心，性能及需求有 望大幅提升。

积极布局汽车电子，有望贡献业绩新增量。公司基于多年在网络设备研 发设计、生产制造、售后服务等方面运营管理，以及网络通信、数据交 互和信息安全管理等通信技术开发经验积累，2022 年以来积极布局汽车 电子相关新业务，包括汽车电子智能管理解决方案终端网络交换机和汽 车域控制器网关等汽车数据安全控制领域相关产品，目前已搭建完成汽 车产品线重要组织建设研发和市场核心团队结构，并获得汽车质量管理 体系生产制造相关证书，团队核心人员均拥有汽车电子行业多年从业背 景，市场资源和项目运作经验丰富。2023 年 2 月，公司公告与安徽国祎 新能源科技合资成立深圳菲菱国祎电子科技有限公司以加快汽车电子产 品落地，其中公司持股 55%，后续有望受益行业发展，为自身经营发展 拓展增加动力。

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