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菲菱科思（301191）研究报告：网络设备ODM龙头，头部客户深挖驱动快速增长。公司概况：网络设备 ODM 龙头，深挖头部客户驱动快速增长。菲菱科思成立于 1999 年，主要以 ODM/OEM 模式与网络设备品牌商进行合作，为其提供交换机、 路由器及无线产品、通信设备组件等产品的研发和制造服务。公司已成为新华 三、S 客户、小米、神州数码、D-Link、迈普技术、浪潮思科等国内外知名网络 设备品牌商的 ODM/OEM 长期合作伙伴。过去，公司凭借对交换机龙头新华三 的持续深挖实现收入持续增长，目前正处于对交换机另一龙头 S 客户的加速拓 展期。2019-2021 年，公司对新华三的销售收入占比分别为 88%、80%、66%， 公司对 S 客户的收入占比分别为 2%、8%、27%。我们看好公司对国内交换机 双龙头客户的深挖和其他客户拓展，实现持续快速增长。

行业分析：受益数字经济，网络设备制造趋势向好。ICT 设备空间广阔，伴随 云厂商资本开支回暖、运营商加大云计算投入、数字经济的长期向好以及流量 的持续增长，国内 ICT 设备规模增速显著回暖。根据 IDC，2021 年，中国交换 机市场规模为 53 亿美元，同比增长 17.5%，ICT 设备景气度向好拉动网络设备 制造需求快速提升。我们预计2025年国内网络设备制造规模将有望达500亿元， 其中交换机占比过半。交换机生产具有“多品种、小批量、多批次”的特征， 生产环节换线较多，换线效率是衡量交换机生产的重要指标之一。当前交换机 代工市场格局分散，中国台湾厂商凭借先发优势一度占据较高市场份额，然而 伴随近年来中国大陆网络设备代工技术的发展，服务与响应能力的提升，大陆 网络设备代工厂份额不断增长，并不断获得国内交换机头部客户订单。我们看 好交换机代工赛道的高壁垒与长期稳定发展，看好菲菱科思份额快速增长。

公司优势：技术与工艺持续提升，深挖核心客户。菲菱科思是国内上市公司中 少有的聚焦交换机制造的公司，2021 年，公司交换机占收比达 87%。公司多年 来专注于网络设备领域，目前已具备 40G/100G 高带宽、大容量交换机的开发 能力，并于 2019 年研发出了高背带容量插卡式核心交换机的业务板、核心板。 生产制造环节，公司采用 MES 与 ERP 两大生产制造服务系统，有效保障品控 与市场响应能力。当前，公司持续深挖新华三和 S 客户。2019 年，公司开始向 新华三供货中高端交换机；2020 年，公司对新华三交换机代工的收入同比增长 33%。公司于 2019 年起为 S 客户开发了网络设备产品并于 2020 年开始批量供 货。2021 年，公司对 S 客户的销售收入达到 6 亿元，是公司 2019 年对 S 客户 销售收入的 37 倍。看好公司持续深挖头部客户，丰富多品类网络设备制造能力， 加速数据中心交换机产品拓展，逐步开拓全球市场，从而实现业绩高速增长。