2023年创新新材分析报告 铝加工行业企业

创新新材：铝加工行业龙头企业

公司简介

历史沿革：创新新材料科技股份有限公司（以下简称“创新新材”）由北京华联综合 超市股份有限公司通过重大资产出售、发行股份购买山东创新金属科技有限公司 100%股 权更名而来。山东创新金属科技有限公司成立于 2007 年，总部位于山东邹平国家级经济 技术开发区内，目前是我国规模最大的铝合金材料生产商之一，综合产能超过 500 万吨。 2012 年，公司营业收入首次突破百亿元。2013 年，公司布局高端铝合金市场，向型材、 结构件等高附加值领域延伸。

2018 年起，公司连续进入苹果产业链核心供应商名单，产 品经加工/组装后服务于苹果、华为、OPPO、VIVO、比亚迪、小米、戴尔、惠普、宝马、 奔驰等知名企业。2021 年，公司筹划借壳华联综超上市。2022 年 10 月，公司重大资产 重组上市方案通过证监会审核。2022 年 12 月，证券简称由“华联综超”变更为“创新 新材”，证券代码仍为“600361”。公司借壳上市的同时拟配套募资不超过 15 亿元用于 “年产 80 万吨高强高韧铝合金材料项目（二期）”和“年产 120 万吨轻质高强铝合金材 料项目（二期）”的建设。

公司实际控制人为崔立新。创新集团为公司控股股东，持股比例为 36.73%。公司董 事长崔立新先生直接持有创新新材 17.59%股权，并通过创新集团间接控制创新新材 36.73%股权，合计控制公司 54.32%股权，是公司的实际控制人。杨爱美是崔立新兄弟 崔闽的配偶，耿红玉是崔立新兄弟崔东的配偶，王伟是崔立新配偶王晓美的兄弟。创新 集团、杨爱美、耿红玉、王伟与崔立新构成一致行动人，合计持有公司 61.22%股权。公司目前已实现多环节、多区域布局。

公司旗下拥有多家子公司，覆盖铝产业链多 个环节，包括从事金属材料批发的创新工贸，从事合金材料研发制造的青岛利旺，从事 金属制品制造的创新精密，从事汽车零部件制造的苏州创泰，从事高精铝板带箔材生产 销售的创新板材，从事废旧铝合金回收的创源再生等等。公司具备多处生产基地布局， 包括山东滨州基地（生产铝棒、型材、板带箔、铝杆线缆）、苏州基地（生产铝棒、型材、 结构件）、山东青岛基地（生产结构件）、云南基地（生产铝棒、板带箔）和内蒙古基地 （生产铝棒、型材、铝杆线缆）。公司各生产基地均处于核心铝产业集群，产业链协同效 应显著，销售重点覆盖华东、华南等主要铝合金下游基地。

公司财务数据分析

营业收入稳步增长，盈利能力显著提升。公司是我国规模最大的铝合金材料生产商 之一，于 2021 年被中国有色金属加工工业协会评为铝行业优秀供应商第一位。随着高端 化战略的逐步推进，公司产品结构持续优化，加工费水平提高。通过铝锭、再生铝补充 原材料供应，公司产量稳步提升。上述因素推动公司营业收入和盈利能力持续增长。 2019-2022 年，公司营业收入由 381.2 亿元升至 693.2 亿元，增幅达到 81.8%；归母净 利润由 5.3 亿元升至 10.9 亿元，增幅达到 105.1%。2023 年第一季度，公司实现营业收入 165.0 亿元，同比增长 3.8%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比降低 31.3%，主要受宏 观经济周期以及下游客户开工影响，公司高端产品销售占比有所下降。

棒材、型材、板带箔业务为公司主要盈利来源。2020-2022 年，公司棒材业务收入 占比为 66.2%/65.8%/66.9%，毛利占比为 45.0%/46.7%/46.1%，为公司最为主要的营收 和毛利来源；型材业务营收占比为 3.7%/3.6%/4.3%，毛利占比为 24.4%/24.6%/25.8%； 板带箔业务营收占比为 14.9%/16.2%/14.5%，毛利占比为 16.8%/18.9%/17.4%。公司型 材以及板带箔业务盈利能力突出，贡献毛利占比显著高于贡献收入占比。

公司铝型材毛利率较高，研发投入持续增长。2020-2022 年，公司棒材毛利率为 2.76%/2.28%/2.37% ， 型 材 毛 利 率 为 26.85%/22.03%/20.58% ， 板 带 箔 毛 利 率 为 4.58%/3.73%/4.12%，杆线缆毛利率为 2.74%/1.87%/2.54%，结构件毛利率为 11.20%/- 3.41%/-8.05%。其中，型材对产品技术与工艺要求较高，有着更为严苛的性能要求，因 此型材产品附加值较高，毛利率显著高于其他业务。2020-2022 年，随着下游客户对高 端铝合金棒材、型材等新项目需求增加，公司加大研发投入，其研发费用率由 0.17%逐渐升至 0.38%；由于利息收入有所下降，公司财务费用率由 0.19%升至 0.36%。因此， 公司整体费用率略有上升，由 1.03%升至 1.32%。

公司经营性现金流有所改善，资产负债率显著降低。2020-2022 年，公司经营活动 产生的现金流量净额为 8.1/-3.1/-4.1 亿元。2021 年以来，公司经营性现金流转负，主因 主要供应商魏桥铝电变更结算方式，采购铝水以现金结算为主，减少银行承兑票据结算， 导致现金支付材料款的比例增加，且 2022 年公司支付给职工以及为职工支付的现金增加， 支付的税费增加。2023 年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.3 亿元，较 2022 年同期的-5.3 亿元明显改善，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。 2020 年，公司资产负债率为 95.9%，处于较高水平。自 2021 年 3 月进行外部股权融资 后，公司资产负债率明显下降。至 2023 年第一季度，公司资产负债率已下降至 54.3%。

铝加工行业分析

铝加工行业概况及展望

铝加工指通过挤压、锻造、压延和铸造四种主要工艺将铝坯锭加工成铝挤压材、铝 板带箔材、铝线材等各类铝材。棒材，或铝合金圆铸锭是以铝液、铝锭、再生铝等作为 主要原料，经过合金化后铸造出的圆形铸锭，是下游挤压、锻造或铸造最为主要的原料。 挤压工艺加工出的铝挤压材主要有建筑和工业型材，广泛应用于建筑、交通运输等行业。 锻造工艺加工出的锻造件主要为具有较高强度的不同形状机械零部件，广泛应用于交通 运输、机械设备等行业。压延工艺加工出的铝压延材主要有铝板、铝带和铝箔三种，广 泛应用于建筑、交通运输、包装等行业。铸造工艺加工出的铝铸造件主要有发动机、电 机零部件等，广泛应用于交通运输，尤其是汽车行业。

我国铝材产量稳定增长，铝挤压材为主要产品。根据国家统计局数据，尽管房地产 行业需求疲软，但受益于交运、电力等领域用铝需求快速增长，2022 年我国铝材产量达 到 6221.6 万吨，同比增长 1.9%。按照产品结构来看，我国铝材产品结构维持整体稳定， 铝挤压材、铝板带和铝箔为前三大铝材产品。根据安泰科数据，截至 2022 年产量占比分 别为 47.6%、30.5%和 11.1%。我国铝材加工产能地域分布相对集中。按照地域来看，我国铝材产地集中度较高， 山东、河南、广东、江苏、内蒙古、浙江及重庆为我国铝材产量前七省份，2022 年产量 合计占全国产量的 65.6%。其中，山东产量占全国产量的 21.6%，为我国铝材生产第一 大省。河南、广东和江苏铝材产量分别占全国产量的 17.6%、8.9%和 6.4%，仅次于山东。

安泰科预计 2021-2025 年我国铝合金棒材消费量 CAGR 将达到 2.6%。得益于 3C 电子、汽车轻量化、航空航天、轨道交通、新能源等领域的快速发展，在下游铝挤压材 产量屡创新高的背景下，2016-2021 年，我国铝合金棒材消费量由 2350 万吨升至 2752 万吨，CAGR 达到 3.2%。展望未来，铝挤压材产量的快速增长有望为我国铝合金棒材消 费提供持续动能。安泰科预计，2021-2025 年，我国铝合金棒材消费量将从 2752 万吨升 至 3044 万吨，对应 CAGR 将达到 2.6%。

安泰科预计 2021-2025 年我国铝合金挤压材消费量 CAGR 将达到 2.7%。2016- 2021 年，在机械装备、耐用消费品和交通运输消费量增长的带动下，我国工业挤压材消 费量由 596 万吨升至 831 万吨，CAGR 达到 6.9%。截至 2021 年，国内工业铝挤压材需 求占比达到 39.6%，逐步接近传统建筑铝挤压材需求，有望成为未来国内铝挤压材消费 量的主要驱动因素。展望未来，机械装备、交通运输、耐用消费品领域增长有望持续推 动我国铝挤压材消费量提升。安泰科预计，2021-2025 年，我国铝挤压材消费量将从 2097 万吨升至 2330 万吨，对应 CAGR 将达到 2.7%。

2016-2021 年我国铝板带、铝箔消费量 CAGR 分别为 7.0%和 8.9%。据安泰科数据， 我国铝板带近 40%用于生产铝箔。得益于国内建筑、交通、包装、机械、电子等行业的 快速发展，2016-2021 年，我国铝板带消费量由 763 万吨升至 1072 万吨，CAGR 达到 7.0%，铝箔消费量由 216 万吨升至 331 万吨，CAGR 达到 8.9%。随着汽车行业用铝量 的增长以及包装、容器中铝箔渗透率的提升，未来国内铝板带、铝箔消费量有望维持高 速增长态势。

工业铝型材需求有望保持快速增长

型材指通过挤压工艺生产的铝产品。铝型材为铝挤压材的一种，是指以铝合金棒材 作为原料，通过热熔、挤压、在线淬火、拉直等加工工艺形成的不同截面形状的铝材料， 具备优秀的装饰性、隔音性和较高的比强度。根据其下游应用场景的不同，铝型材在投 入使用前可经过热处理、机加工、表面处理等下游处理方式。型材主要分为建筑型材和工业型材。其中，建筑型材主要包括门窗、幕墙等。工业 型材应用领域较为广泛，包括 3C 电子、汽车轻量化、轨道交通、新能源等。在 3C 电子 领域，铝型材广泛应用于智能手机外壳和中框材料、笔记电脑和平板电脑外壳材料等；在交通运输领域，铝型材广泛用于汽车车身车架、电池包、保险杠、防撞梁，地铁连接 件、座椅、门窗等；在新能源领域，铝型材用于光伏组件、边框、支架等。

在汽车领域，铝挤压材主要用于热管理、底盘、车身、三电等细分系统。其中，热 管理系统方面，铝挤压材主要用于传统燃油车的空调系统和发动机冷却系统，以及新能 源车的动力电池和驱动电机冷却系统。底盘及车身系统方面，铝挤压材主要用于传统燃 油车和新能源车的悬挂系统和碰撞管理系统。三电系统方面，铝挤压材主要用于新能源 车的电池和电机系统。

政策加速我国新能源车发展，预计 2022-2025 年我国新能源车产量 CAGR 达 23.9%。 据中汽协数据，2022 年我国乘用车产量达到 2381.3 万辆，同比增长 11.3%。其中，新 能源乘用车产量为 669.9 万辆，同比增长 100.0%，新能源渗透率为 28.1%，同比上升 12.5 个百分点。双碳政策的大背景下，我国长期扶持新能源汽车及支持相关新产业的力 度导向将持续发力，“双积分”、限购限行、充电桩等基础设施建设、电池回收政策等促 进措施有望推动新能源乘用车行业快速发展。中信证券研究部汽车组预测，至 2025 年， 我国乘用车产量将达到 2480 万辆，新能源汽车渗透率将达到 60.5%，新能源乘用车产量 将达到 1500 万辆；2022-2025 年新能源乘用车产量 CAGR 预计将达到 23.9%。

双碳政策叠加新能源汽车快速发展，汽车轻量化迫在眉睫。随着对汽车节能减排要 求的不断提高，燃油车需要降低油耗以减少碳排放，而汽车轻量化有利于减少燃料消耗； 新能源电动车需要降低电耗，亦要通过减轻质量来提高续航里程。同时由于电动车平均 质量较同级燃油车重约 200 千克，其对轻量化需求更为巨大。据中铝集团数据，汽车质 量每减轻 10%，可降低能耗 6%-8%，减少碳排放 10%。

我们预计 2021-2025 年，国内乘用车热管理系统/底盘及车身系统/三电系统铝挤压材 需求总量 CAGR 将达 2.3%/32.1%/52.3%。铝挤压材在热管理系统中的应用趋于成熟， 渗透率处于高位。我们测算，2021 年，国内单辆燃油车和新能源车热管理系统铝挤压材 用量分别约为 8.9 千克和 6.4 千克。我们预计 2021-2025 年，国内乘用车热管理系统铝 挤压材需求总量将从 23.7 万吨升至 25.9 万吨，对应 CAGR 达到 2.3%。得益于乘用车轻 量化趋势以及新能源车行业的快速发展，底盘及车身系统铝挤压材需求量有望高速增长。

我们测算，2021-2025 年，国内单辆乘用车底盘及车身系统铝挤压材用量有望从 12.0 千 克升至 29.4 千克；同期，国内乘用车底盘及车身系统铝挤压材需求总量预计将从 33.4 万 吨升至 101.7 万吨，CAGR 预计将达 32.1%。得益于新能源车行业的快速发展以及轻量化趋势，三电系统铝挤压材需求量有望高速增长。我们测算，2021-2025 年，国内单辆 新能源乘用车三电系统铝挤压材用量有望从 31.1 千克升至 37.1 千克；同期，国内新能源 乘用车三电系统铝挤压材需求总量预计将从 13.4 万吨升至 72.2 万吨，CAGR 预计将达 52.3%。

我们预计 2021-2025 年，国内汽车行业铝挤压材需求量 CAGR 将达到 29.7%。我们 测算，截至 2021 年，我国汽车行业铝挤压材需求总量为 70.5 万吨；2021-2025 年，得 益于乘用车轻量化趋势以及新能源车行业的快速发展，底盘及车身系统、三电系统、热 交换系统三个细分系统预计将分别贡献 68.2 万吨、58.8 万吨和 2.2 万吨的需求增量；至 2025 年，我国汽车行业铝挤压材需求总量预计将达到 199.8 万吨，行业增长空间广阔。在消费电子领域，铝挤压材主要用于手机及电脑外壳及中框材料等，产品附加值高。 铝型材产品主要用于笔记本电脑外壳材料、平板电脑外壳材料、智能手机外壳和中框材 料等。3C 电子领域对铝合金表面平整度、产品稳定性、各项物理性能等方面诉求较多且 标准较为严苛，采用的铝合金材料制备难度和前期研发投入更高，需铝加工企业输出定 制化产品，贯穿前端合金配方研发以及全制程各环节的设计和把控，因此附加值显著高 于一般铝合金材料加工行业。

再生铝和绿电铝的使用成为铝加工行业的发展趋势

再生铝指由废铝经重新融化提炼得到的铝金属或铝合金。铝金属易与氧气反应，暴 露在空气中时表面会形成厚度约 5 纳米的致密氧化铝薄层。因此，铝具备优异的耐腐蚀 性。除某些铝制化工容器或装置外，铝在使用期间几乎不受到腐蚀，可以在不丧失其物 理和化学性能的情况下多次循环利用，是当前可回收性最高的金属材料之一。由于具备 能耗低、污染物排放少、资源耗费低等优势，再生铝已成为电解铝供给的重要补充。其 主要原材料废铝可分为新废铝和旧废铝。新废铝主要指铝加工企业生产过程中产生的边 角料、切屑和不良品；旧废铝指使用之后，在社会上回收的废铝。

再生铝相比于电解铝最突出的优势在于节能减排。能源消耗方面，由于再生铝生产 仅需预处理和重熔处理，省去勘探、铝土矿开采、氧化铝精炼、预焙阳极制备等环节， 据顺博合金公告，再生铝生产能耗仅为电解铝生产能耗的 3%-5%，生产 1 吨再生铝相当 于节约 3.4 吨标准煤。资源消耗方面，据怡球资源公告，生产 1 吨电解铝约需 2 吨氧化铝， 或 5 吨铝土矿，因此生产 1 吨再生铝相当于节约 5 吨铝土矿、1.2 吨石灰石、22 吨水等 资源。碳排放方面，据《扎实推进再生铝产业低碳转型，协同铝工业减污降碳提质增效》 （吕晓冯著），使用火电进行生产，每吨电解铝约排放二氧化碳 13.9 吨，每吨再生铝约排 放二氧化碳 0.62 吨，仅为前者的 4.5%。

我国多部门及各省市多次发文，严控新增电解铝产能。2017 年，国家开始对电解铝 行业实施供给侧结构性改革，将电解铝列入过剩产能行业，严格限制新增产能规模。 2021 年以来，在“碳中和”、“碳达峰”背景下，国务院、工信部等国家部委，各省市自 治区多次出台相关政策文件，严控新增电解铝产能，新建电解铝项目须实施产能等量或 减量置换。根据阿拉丁的统计数据，截至 2023 年 4 月，我国电解铝建成产能已经达到 4472.1 万吨，极为迫近 4500 万吨的产能天花板。

我国再生铝产量有望迎来快速成长期。所在地区铝制品的存量规模在很大程度上决 定着当地旧废铝的报废量以及回收量，从而决定着再生铝行业的发展状况。2010 年以来， 我国人均铝制品存量规模快速增长，已接近欧洲水平。然而，我国再生铝产品占铝产量 比例仍与海外存在明显差距。据 IAI 和 USGS 数据，截至 2021 年，日本再生铝产量占铝 产量的 100%，美国再生铝产量占铝产量的 78%，欧洲再生铝产量占铝产量的 59%，南 美洲以及亚洲（除中国）再生铝产量占铝产量的 59%和 54%。据商务部数据，截至 2021 年，我国再生铝产量仅为铝产量的 17%，显著低于 35%的世界平均水平。随着我国 人均铝制品存量规模的快速增长，我国再生铝产量有望迎来快速增长期。

我们预计 2021-2025 年我国再生铝产量 CAGR 将达到 9.5%。2017-2021 年，我国 再生铝产量由 690 万吨升至 800 万吨，CAGR 达到 3.8%。2022 年 11 月，工信部、发改 委、生态环境部三部门印发《有色金属行业碳达峰实施方案》。方案提出发展再生金属产 业，到 2025 年，我国再生铝产量达到 1150 万吨，再生金属供应占比达 24%以上。根据 这一目标我们测算，2021-2025 年我国再生铝产量 CAGR 将达到 9.5%。

我国再生铝保级利用率仅为 20%，提高保级利用水平是我国再生铝发展的关键。保 级利用指将废铝重新生产为相应牌号的变形铝合金，有助将废铝资源价值最大化。然而， 受制于不完善的废铝回收体系和偏低的分选和回收利用技术，我国保级利用率偏低，大 量优质的变形铝合金废料无法实现保级利用，用于生产铸造铝合金，造成较大的资源浪 费。根据 SMM 数据，我国每年生产的再生铝中只有约 20%为保级回收使用的变形铝合 金，其余 80%均降级为铸造铝合金，用于汽车、机械制造、家用电器等领域。

我国煤电铝占比达 82.0%，政策端推动清洁能源替代。据 IAI 数据，截至 2021 年， 我国电解铝使用煤电的占比为 82.0%，使用水电、核电等可再生能源的占比仅为 18.0%， 相对于欧洲和北美 95%以上的占比明显偏低。2022 年 11 月，工信部、发改委、生态环 境部三部门印发《有色金属行业碳达峰实施方案》。方案提出控制化石能源消费、鼓励消 纳可再生能源，推动电解铝行业使用自备电向网电转化，鼓励企业向可再生能源富集地 区转移，逐步减少使用火电，力争 2025 年、2030 年电解铝使用可再生能源比例达到 25%、30%以上。政策推动下，我国绿电铝占比预计将稳步提升。

政策推动叠加成本优势，电解铝产能转移形成趋势。据国家统计局数据，截至 2022 年，四川省和云南省水力发电量达到 3681.3 亿千瓦时和 3038.8 亿千瓦时，是我国水力 发电前两大省。富集的水电资源意味着更低的能源成本。据 SMM 数据，截至 2022 年四 季度，四川省和云南省电解铝完全成本均值分别为 17068 元/吨和 17012 元/吨，显著低 于 17929 元/吨的全国均值。此外，使用水电生产电解铝有助降低碳排放成本。据中孚实 业公告，使用水电进行生产，公司吨铝碳排放量较火电生产减少约 11 吨。按照 50 元/吨 的碳排放交易价格计算，使用水电生产能够帮助公司将吨铝碳排放成本降低 550 元左右。

产能转移趋势下，云南省已成为我国电解铝产能第四大省。上述因素推动下，神火 股份、中孚实业、山东魏桥等多家公司已将电解铝产能转移至四川和云南。产能转移的 大趋势下，云南省电解铝产能、产量屡创新高。根据上海有色网数据，2015-2022 年， 云南省电解铝建成产能由 159 万吨/年增至 562 万吨/年，增幅达到 403 万吨，遥遥领先 于其他省份。2022 年，云南省电解铝建成产能占全国电解铝建成产能的 13.9%，仅次于 山东省、新疆自治区和内蒙古自治区，已成为我国电解铝第四大省份。

创新新材竞争优势分析

优势一：公司具备领先的产能优势和完善的产业布局

公司为国内及全球铝棒行业龙头企业。2022 年，公司年产量 422.21 万吨，其中棒 材产量 312.22 万吨、板带箔产量 50.27 万吨、型材产量 9.98 万吨、铝杆线缆产量 49.74 万吨，结构件 3641.54 万片。根据中国有色金属加工工业协会数据，2022 年，公司铝合 金圆铸锭产量为 312.2 万吨，销量为 291.3 万吨，国内和全球市场占有率分别为 10.9% 和 8.8%，均排名第一，是铝棒行业龙头企业。

公司持续大力加码铝加工业务。公司本次借壳上市拟配套融资 15 亿元用于创新金属 年产 80 万吨高强高韧铝合金材料项目（二期）和云南创新年产 120 万吨轻质高强铝合金 材料项目（二期）建设。两个项目均为基于原有项目的扩建项目，计划于 2023 年 7 月投 产。我们预计项目达产后，公司铝棒产能将增加 130 万吨。除上述募投项目外，公司还 有逾百万吨产能的多个在建项目，主要涉及棒材、型材、铝板带箔等产品。

公司铝加工产能持续扩张，进一步提升规模优势。随着募投项目的建成投产，我们 预计公司铝棒材产能（含再生铝棒）将达到 485 万吨，较 2021 年产能增长 46.2%。若同 时考虑在建工程和募投项目，公司铝棒材（含再生铝棒）、铝板带箔、铝型材、铝杆线缆 产能预计将分别从 332 万吨、69 万吨、13 万吨和 44 万吨提升至 605 万吨、126 万吨、 28 万吨和 50 万吨，产能增幅分别达到 82.4%、83.0%、118.9%和 13.6%。公司产能增 长显著，铝加工行业龙头企业的地位有望进一步巩固。

公司产能布局具备地域多元化优势。公司根植于国家级铝产业基地山东省滨州市， 在发展过程中根据产业政策、下游需求的走向，在山东省青岛市、江苏省苏州市、云南 省文山和红河以及内蒙古通辽市布局生产基地。其中，滨州基地是棒材、板带箔、铝杆 线缆等核心产品的综合生产基地，青岛基地主要负责电子元器件等铝结构件的生产，苏 州基地聚焦于交通运输领域的轻量化产品，云南基地主要是与滨州基地原有铝棒产能进 行对接，此外还与格朗吉斯合资共同建设汽车轻量化领域产品，内蒙古主要生产铝棒、 汽车轻量化型材以及铝杆线缆。

多元化布局有助于公司促进销售、开拓市场。首先，多元化布局有助降低运输成本。 据公司公告，截至 2021 年，将铝产品由云南运往广东地区的运费单价为 241 元/吨，由 山东运往广东地区的运费单价为 350 元/吨，前者较后者低 100 元/吨左右。云南生产基地 的布局有助公司降低运输费用。其次，多元化布局有助开拓新的区域市场。目前公司收 入中华东地区占主导地位，华南地区占比逐年提升。以珠三角地区为代表的华南地区是 国内铝精深加工领域的重点地区。公司在云南的布局有助促进其在珠三角地区的业务发 展。

此外，多元化布局有助公司贴近细分领域下游客户。长三角是国内汽车生产的核心 重镇。公司在江苏的布局有助深化其与汽车轻量化客户的业务交流。多元化布局能快速 响应客户差异化需求，公司提供铝加工全流程差异化的定制产品，能够快速全方位地满 足下游客户需求，提升客户粘性及信任度。公司在下游领域多元化布局，敏锐捕捉市场 需求、顺应市场发展，前瞻性优化产业结构，迅速占领汽车轻量化、3C 电子、新能源等 高端市场。同时，多元化能够降低公司受市场波动影响的风险，提高公司综合盈利能力。

优势二：产品结构持续优化，铝材加工费显著提升

产品结构升级是铝加工企业实现超额利润的必经之路。铝加工企业主要盈利来源为 加工环节，具体体现为加工费和加工成本的差值。加工费的高低是产品附加值的体现。 高端产品在表面平整度、产品稳定性、各项物理性能方面较为优异，且常常具备定制化 属性，可满足客户差异化需求，附加值较高。静态来看，更高端的产品意味着更高的附 加值和更大的盈利空间。动态来看，高端化的产品结构能够更好的抵御铝价波动对盈利 水平的影响。尽管在“铝价+加工费”的定价模式下，铝价波动对加工企业的盈利能力影 响相对有限，但是由于低端产品行业门槛较低，工序较为简单，产品同质化竞争激烈， 企业难免通过压低终端价格获得竞争力，成本转嫁和提价能力较差。铝价上行时，高端 产品的加工费更为稳定。

公司棒材业务向 3C 电子、汽车轻量化、新能源等领域延伸。棒材方面，公司在传统 的基建、轨道交通市场的基础上，向汽车轻量化、新能源、3C 电子等新兴领域延伸。相 较传统领域，新兴领域下游客户对产品综合性能表现要求较为严格，对合金配方及生产 工艺流程相对复杂的高附加值棒材需求量较高。公司金属铸棒产能国内领先且拥有世界级高端生产设备，如德国 Loi 双室炉、GLAMA 扒渣车、美国 WAGSTAFF 铸造机等。规 模优势和设备优势推动下，公司向新兴领域的拓展进展顺利，业务结构优化效果明显。 2019 年至 2022 年 1-4 月，公司高端棒材产品（每吨加工费 1000 元以上）销量占比由 14.0%上升至 25.3%，加工费收入占比由 34.2%上升至 49.1%。

公司板带箔业务向高端装饰、家电家具、食品包装等市场拓展。铝板带箔方面，公 司着力布局高端装饰、家电家具、食品包装等高端市场，向工艺要求高（加工精度、强 度、延伸率、化学成分范围精度等）的高附加值领域延伸。一方面，公司向下游延伸， 增加了加工制程较长、复杂度较高的板带箔产品的销售比例。另一方面，公司持续降低 相对简易的铸轧卷的销售比例，增加冷轧等高端产品比例。

公司具备十余年板带箔研发、 生产经验，且拥有 50 条国内先进的倾斜式铝铸轧生产线、3 条热轧扁锭铸造机、14 台高 精度冷轧及箔轧机组及相关配套精整设备。技术和设备优势助力下，公司板带箔业务高 端化成果显著。2019-2021 年，公司铸轧卷销量由 6.1 万吨降至 0.1 万吨，销售比例由 14.5%降至 0.3%。2019 年至 2022 年 1-4 月，公司高端板带箔产品（每吨加工费 2000 元以上）销量占比由 39.2%升至 72.5%。

公司型材业务采取差异化策略，重点聚焦 3C 电子及汽车轻量化领域。区别于市场上 其他规模较大的建筑型材企业，公司型材板块创立以来重点布局高技术含量的细分市场， 包括 3C 电子和汽车及轨道交通等。3C 电子行业对型材的研发、工艺、资金、人力等要 求较高，产品附加值显著高于其他型材产品。公司掌握领先的铝合金挤压技术，在 3C 电 子型材行业市场地位稳固。在新能源汽车行业的快速发展以及汽车轻量化趋势推动下， 汽车领域型材市场增量突出。公司持续加大该领域业务布局。

2019 年至 2022 年 1-4 月， 公司高端型材产品（用于 3C 电子、汽车轻量化及轨道交通领域）销售比例由 68.0%升至 98.6%，收入占比由 74.0%升至 98.9%。随着创新精密年产 10 万吨高档电子型材扩建项 目，以及苏州创泰年产 6 万吨交通运输轻量化铝合金和年产 20 万吨交通运输轻量化铝镁 合金材料项目等在建项目的建成投产，预计公司 3C 电子领域布局将愈发稳固，汽车轻量 化领域布局将日臻完善。型材业务有望成为公司未来主要增长点之一。

公司铝材整体加工费水平持续提升。得益于业务结构的优化，公司各项产品加工费 呈上升趋势。以直接销售业务为例，2019-2021 年，公司棒材、板带箔、型材加工费分 别由 577/1673/7074 元/吨升至 686/1932/13068 元/吨，增幅分别达到 18.9%/15.5%/ 84.7%。即使由于能源价格高企，公司加工成本逐年提升，但是其各产品加工毛利仍提升 显著。2019-2021 年，公司棒材、板带箔、型材加工毛利分别由 340/760/4584 元/吨升至 427/853/6646 元/吨，增幅分别达到 25.5%/12.1%/45.0%。整体而言，2019-2021 年，公 司直销业务加工费单价与来料加工业务单价分别由 913 元/吨和 1212 元/吨提升至 1186 元/吨和 1353 元/吨，增幅达到 30.0%和 11.6%。

优势三：独特的供应链管理优势为汽车业务奠定基础

铝加工行业特质导致公司客户集中度偏低。2019-2021 年，公司前五大客户集中度 均处于 20%以下，主因铝加工行业下游涉及行业较多，下游客户，例如型材、锻造制造 业企业相对专业化、分工化发展，市场集中度偏低。此外，公司业务规模大，产品具有 多品类、多规格、多元化的特点，可满足多种行业多类客户需求，因此公司下游覆盖较 广，客户集中度偏低。公司客户主要处于建筑装饰、交通运输、消费电子、包装等领域。

公司掌握各领域头部客户资源优势。公司多年以来凭借高水准的设计生产能力、高 效的响应交付能力赢得了良好的市场口碑，在各个细分产品及领域和多家下游铝精深加 工以及终端行业的龙头公司建立了稳定的合作关系。3C 电子领域，公司主要客户包括富 士康、福蓉科技、立铠精密等，产品间接用于苹果、华为、OPPO 等企业的多款产品。 汽车轻量化领域，公司主要客户包括中信戴卡、敏实集团、天津立中等，产品最终服务 于宝马、奔驰、日产等国内外品牌。轨交领域，公司对接了南京金城、北京星通浩宇、 今创集团等客户。电线电缆领域，公司与山东鲁能特变电工、青岛汉缆、江苏通光等主要企业建立了稳固的合作关系。“十三五”期间，国家电网公司西电东输特高压输变电项 目中约 70%的导线用电工圆铝杆由公司提供。此外，公司为江苏鼎盛、格朗吉斯铝业、 明泰铝业等铝精深加工企业提供中间品。

公司和苹果公司采取“直接客户+终端客户”的全流程紧密协作。以公司和苹果公司 的合作模式为例，其合作业务流程主要分为：（1）双方沟通明确公司提供产品的生产工 艺和产品规格，（2）打样测试和试制，（3）小批量验证及方案完善；（4）公司向苹果产 业链公司销售产品。苹果公司主要聚焦于前端研发及全流程管控，设计及生产制造由供 应链中各企业分工协作完成。相关产品通过打样、试制等环节的多轮验证及完善后定型， 此阶段苹果公司直接向公司采购少量研发试制品等业务。通过上述过程，相关产品将进 入最后的量产阶段，苹果产业链下游的代工厂（如富士康）直接向苹果指定的上游供应 商（如公司）进行采购；后续苹果公司与产业链终端代工厂商采购装配好的产品成品。

公司已成为苹果产业链中重要一环。公司向苹果产业链供应铝合金圆铸锭、铝型材 及结构件等产品，应用于笔记本电脑、平板电脑、手机、耳机等苹果系列电子产品的生 产制造。公司在技术研发、工艺流程优化、保障产品高性能等方面持续锤炼，已发展成 为苹果产业链铝供应环节的中坚力量，自 2018 年以来连年进入苹果公司核心供应商名单。 公司与苹果公司保持了紧密的开发和合作关系，获取了笔记本电脑、平板电脑、手机、 可穿戴等多品类产品的优先研发及量产机会，承担了多项苹果公司新产品所需铝合金材 料的研发试制及产业化工作，部分产品如 Mac Mini 自 2018 年开始实现主导供货。

与苹果公司合作奠定公司多重优势，有望助推公司汽车轻量化领域布局发展。苹果 公司对铝合金的工业精度和产品质量要求十分严格。在与苹果公司合作的过程中，公司 定制化设计、品质管控、供应链管理的方面能力不断提升，并且通过高水准的设计生产 能力、高效响应交付能力获得苹果公司的认可。与 3C 电子领域相仿，汽车轻量化领域下 游厂商对表面平整度、产品稳定性以及各项物理性能方面诉求较多且标准较严苛，对铝 加工厂商输出定制化产品，贯穿前端合金配方至后端产品输出的全套解决方案设计能力 有所考验。技术储备以及供应链管理方面的深厚储备将有望助推公司在汽车轻量化领域 的布局发展。截至目前，公司生产的铝轮毂、防撞梁、发动机壳体等部件经后续进一步 加工后服务于奔驰、宝马、奥迪等知名品牌，汽车领域业务发展可期。

优势四：再生铝与水电铝布局助力公司绿色低碳发展

魏桥集团是公司最大供应商。魏桥集团及其子公司是公司铝原料（铝水、铝锭等原 铝）的最大供应商，2019-2021 年公司向其采购金额占比达到 80%左右。为调整能源结 构，魏桥集团自 2019 年起启动了产能置换方案，将部分山东地区的电解铝产能分阶段转 移至云南文山、云南红河地区，产能置换方案计划在十四五期间分期陆续实施，首批置 换魏桥铝电旗下位于滨州的 203 万吨产能。

魏桥产能转移为公司提供布局西南地区并发展绿色铝的契机。公司和魏桥的合作紧 密，原因之一在于公司向其采购原铝多数为铝水形式，相对于铝锭而言，使用铝水进行 生产的重熔成本和运输成本较低，且符合 2022 年 11 月三部门印发《有色金属行业碳达 峰实施方案》中要求至 2025 年铝水直接合金化比例提高到 90%以上的政策导向。但这种 合作模式的前提在于原铝企业和铝加工企业距离较近。为应对魏桥产能转移，公司募资 于云南建设年产 120 万吨轻质高强铝合金材料项目（二期）。云南地区电解铝生产多采用 水力发电。同时，根据云南创新签订的购电合同，云南水电相较国网电力的电价更低。 因此，公司于云南的布局有助公司提高自身产品结构中绿色铝合金产品的比重并降低公 司的原材料及能源成本。

针对滨州基地的原材料供应问题，公司布局百万吨级再生铝项目建设。十四五期间， 公司规划持续扩大再生铝业务规模至百万吨量级。公司已在山东各主要生产基地规划了 棒材、板带箔等七个再生铝项目，规划产能共 205 万吨，用于补齐魏桥产能转移导致的 潜在原料缺口以及满足公司未来扩产的增量原料需求。截至 2022 年底，公司已有 2 个再 生铝项目投产运行，分别为创新金属年产 30 万吨高品质再生铝合金材料技术改造项目和 创新再生资源年产 20 万吨高品质再生铝项目；公司具备 2 个在建再生铝项目，分别为山 东创新再生资源利用有限公司 50 万吨高品质再生铝合金材料项目和山东创源再生资源有 限公司 50 万吨高品质再生铝项目，已基本完成基建施工，公司预计投产时间为 2023 年 9 月份。

公司再生铝业务逐步放量。随着部分自建产能的逐步投产，公司铝原料采购结构中， 再生铝占比从 2019 年的 10%上升至 2022 年 4 月的 19%。2022 年再生铝用量约 68.65 万吨，与去年同期相比增长 30.17%。公司在再生回收铝方面的保级、升级使用水平已处 于行业领先地位。公司布局再生铝产能主要有两点优势。首先，再生铝没有电解铝的产 能天花板限制，公司的产能布局有助于降低原料端限制对自身产能扩张的影响。其次， 再生铝相对铝水有 10-20%的折价幅度，未来随着公司废铝加工技术进步，再生铝产品的 成本优势将进一步扩大。

领先的布局和独特的产业链地位助力公司再生铝业务发展。废铝原料方面，公司拥 有大量客户资源，下游客户生产过程中形成的大量铝废料可成为公司补充原材料、进行 来料加工的来源。经验储备方面，公司在再生铝市场形成了一定的先发优势：公司自 2017 年开始与苹果公司合作开展 3C 用铝的保级回收利用，在再生铝筛分、脱污、去杂 净化、合金化等方面形成了一套成熟的技术体系，在破解再生铝复杂多样、洁净度低等 各项应用挑战的同时提升了经济效益。此外，公司具备铝加工全产业链一体化优势，相 较于普通的再生铝熔炼铸锭企业，再生铝回收后可通过熔铸、挤压、精加工环节输出棒 材、型材、结构件等产品，提高客户粘性与增值空间。

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