2024年华峰铝业研究报告：高端铝加工龙头，扩品类+国际化穿越周期牛熊

一、公司简介：高端铝加工龙头，净利率和ROE持续提升、 有增长更有质量

公司是一家致力于优质铝热传输材料研发和生产的高新技术企业，由中国企业 500 强之一 的华峰集团主要投资组建，拥有上海、重庆两大产业基地，产品出口至欧美、日韩、东南 亚等全球 40 余个国家和地区，是中国铝热传输材料行业的领先企业。公司主要从事铝板 带箔的研发、生产和销售，拥有 3 大核心产品系列和 4 大业务板块： 核心产品一：铝热传输材料（复合料、非复合料），指热传输领域内各系列、各牌号 及各种规格状态的铝合金板带箔材料，广泛应用于汽车、工程机械、电站和家用商用 空调热交换系统； 核心产品二：电池料，包括矩形/方形电池壳料、条形电池用铝带材、电池箔、软包 电池铝塑膜用铝箔等；  核心产品三：冲压件制品，公司自 2019 年开始生产冲压件，冲压件主要用于制造汽 车冷却设备等的结构件，属于公司现有产品的下游衍生产品。

业务板块一：传统热传输业务方面，依托于产品种类齐全、性价比高、质量稳定、响 应及时等诸多竞争优势，公司始终瞄准高端需求，以高附加值产品为导向，不断推动 高附加值的复合类材料出货数量，有力提升盈利质量和水平；

业务板块二：新能源业务方面，持续带动总体上量。公司紧跟下游新能源汽车蓬勃发 展的市场风潮，开发和建立了较为完整的新能源汽车材料产品体系，囊括水冷板材料、 条形/方形电池壳材料、电池箔料、铝塑膜铝箔料、低温水料、chiller（冷水机）材料 等，并培育出质量稳定、性能强悍的多合金复合水冷板材料和条形电池壳材料等系列 明星产品，受到业内广泛认可。

业务板块三：外贸业务方面，持续稳步增长。通过多年国际市场开发经验磨砺和积淀， 公司已形成了一套见缝插针、多元平衡、固旧增新的成熟营销经验，外贸业务始终保 持稳定增长。2024 年上半年，通过深挖亚洲市场、开发东欧市场，有效开拓多个海 外客户，定点项目不断增加。

业务板块四：冲压业务方面，实现新突破。2023 年公司已完成水冷板冲压机台的安 装、调试和量产，可成熟量产水冷板流道板及平板，各类散热器主片、水室、热芯等 多类冲压产品。得益于前道原材料零距离运输、低成本冲压的一体化优势，已开发多 名国内外客户，并实现数个新项目定点，逐步批量和稳定供货。

1.1 业务分析：收入和净利润高增长的同时，近四年来盈利能力持续提升

根据我们的计算，2017-2023 年，公司铝板带箔的产量（非复合料+复合料+电池料）从 13.92 万吨增长至 38.76 万吨，CAGR 为 18.61%；销量从 13.37 万吨增长至 38.27 万吨， CAGR 为 19.16%；营业收入从 32.29 亿元增长至 92.91 亿元，CAGR 为 19.26%；归母 净利润从 2.07 亿元增长至 8.99 亿元，CAGR 为 27.73%。盈利能力方面，2020-2023 年， 公司毛利率分别为 16.51%、17.03%、13.90%、15.91%；净利率分别为 6.13%、7.76%、 7.79%、9.68%；ROE（平均）分别为 11.94%、17.23%、19.37%、21.78%，近四年来 公司净利率和 ROE 持续提升，属于既有增长，更有质量。分业务来看：

1）铝热传输复合材料：以铝锰 3 系合金为基础核心材料，即芯材，利用轧制复合工艺使 芯材和其他一种或一种以上物理、化学性能不同的牌号的铝合金在接触面上形成冶金结合 的新型铝合金材料。与单一金属相比较，不同金属的结合可以使其物理、化学性能更优越， 热膨胀性、导热性、强度、耐腐蚀性、导电性可得到很大提高。公司生产的铝热传输复合 材料，主要供下游客户使用钎焊工艺制造热交换器时使用，2017-2022 年（2023 年公司 不再披露分项数据），公司铝热传输复合材料业务收入从 18.71 亿元增长至 50.09 亿元、 CAGR 为21.76%，占比总收入一直维持在 60%左右；2020-2022 年毛利率分别为 20.10%、 20.44%、17.70%，毛利占比分别为 74.28%、71.28%、74.63%，是公司收入和毛利的顶 梁柱。

2）铝热传输非复合材料：主要是由单种铝合金通过轧制工艺制作的铝合金材料，该材料 一般和铝热传输复合材料配套使用，用于制造各种钎焊式热交换器和汽车零部件。 2017-2022 年（2023 年公司不再披露分项数据），公司铝热传输非复合材料业务收入从 9.09亿元增长至25.24亿元、CAGR为22.66%，近几年来占比总收入接近30%；2020-2022 年毛利率分别为 11.12%、12.38%、9.46%，毛利占比分别为 19.21%、21.29%、20.10%， 总体来看，公司复合材料和非复合材料收入和毛利占比均较为稳定。

1.2 治理结构：核心高管兼具市场和技术背景，大股东华峰集团实力雄厚

1）治理结构：公司现任董事长陈国桢，于 2005.9-2006.2 在厦门夏新电子担任国际贸易 销售代表；2006.3-2008.5 在华峰集团担任研发工程师；2008.6 至今任职于华峰铝业，先 后担任技术部部长、销售部部长、副总经理，2017.3 至今兼任公司董事，2017.11 至今担 任公司董事长。现任总经理高勇进，于 1993.7-1998.3 在上海有色金属研究所任技术员； 1998.4-2000.3 在凯士比泵（上海）有限公司担任质量工程师；2000.4-2008.9 在萨帕担 任工艺工程师；2008.10 至今任职于华峰铝业，先后担任公司技术部部长、副总经理、总 经理；2017 年 3 月至今，兼任公司董事。从董事长和总经理的履历中可以看出，兼具技 术和市场背景。2）控股股东：公司控股股东为华峰集团有限公司，持有公司 55.15%股权 （截至 2024H1），华峰集团创办于 1991 年，总部位于浙江省瑞安市，是一家以化工新材 料为主业的中国 500 强企业，在国内 6 个省市及“一带一路”沿线多个国家建有产业基地 与销售公司，下辖近 50 家全资或控股公司（包含 3 家上市公司华峰铝业、华峰化学、华 峰超纤），拥有员工近 2 万名，实力雄厚。3）现金分红：2020-2023 年，公司分红金额分 别为 0.38、0.76、1.00、2.00 亿元，分红比例分别为 15.21%、15.17%、15.00%、22.21%。

二、行业β：新能源车液冷板价值量更高、景气度好，储 能和空调空间广阔

华峰铝业产品下游用于汽车领域的占比超过 80%，相比传统燃油车，新能源车的汽车热管 理系统核心组件价值量翻倍，其中液冷板是电池液冷系统关键零部件，预测 2025 年全球 动力电池液冷板的市场规模将达到 145 亿元，其中国内市场规模将达到 96 亿元，较 2022 年分别增长 95.95%和 104.26%。用铝量方面，假设按照每辆新能源汽车的热管理材料使 用 20kg 铝合金复合材料测算，全球新能源汽车对铝合金复合材料需求量将由 2020 年的 6.62 万吨增长至 2025 年的 50.84 万吨，CAGR 为 50.34%；汽车轻量化进一步助推铝合 金复合材料在汽车领域的使用。汽车领域之外，至 2025 年中国储能电池热管理市场规模 有望达到 164 亿元，其中液冷市场规模有望达到 74 亿元；假设在空调领域用铝实现 80% 的铜替换，则空调铝代铜有望实现百亿市场空间。

2.1 汽车热管理系统：相比传统燃油车，新能源车的核心组件价值量翻倍

根据华峰铝业的招股说明书，公司产品主要用于制造各种钎焊式热交换器和新能源汽车用 电池，在汽车热交换系统、民用及商用空调、新能源汽车电池等领域得到广泛应用，其中 用于汽车领域的占比超过 80%，因此我们主要分析下游汽车热管理行业（包含传统燃油 车和新能源汽车）。汽车热管理系统按照功能划分可分为动力系统热管理和舒适性热管理。 动力系统热管理在传统燃油车上表现为发动机、变速箱、进排气系统冷却，在电动车上主 要调节电池、电机、电控（三电系统）的温度，包含冷热控制下的不同模式选择；舒适性 热管理主要为空调系统热管理，分别实现制冷和制热两大功能。 从系统构成情况来看，新能源汽车相较传统燃油汽车增加了电池液冷板、电池冷却器、电 子膨胀阀、PTC 加热器或热泵等部件，系统复杂度较高，单车价值量显著提升。根据纳百 川的招股说明书内容，传统燃油车热管理系统核心组件单车价值量约为 2200 元-3100 元 不等，新能源汽车热管理系统核心组件单车价值量约为 5000 元-11500 元不等；具体到动 力系统方面，传统燃油车动力系统热管理核心组件单车价值量为 1000 元左右，新能源汽车电池热管理核心组件单车价值量约为 2300 元-3300 元。

1）燃油汽车动力系统热管理：包括发动机冷却、变速箱冷却和进排气冷却。发动机冷却 系统以冷却液为热量传导介质，与空调制热共回路，相关零件包括散热器、水箱、管路、 水泵、节温器和暖风芯体等。发动机在工作时气缸内最高温度可达 1500℃，冷却系统给 发动机和油冷器散热，通过散热器和暖风芯体放热，使发动机水温稳定于 95℃左右，在 节能同时也维持发动机的良好工作特性。变速箱以变速箱油作为冷却热量传导介质，通过 热力旁开阀和油冷器实现冷却。进排气以发动机废气作为冷却热量传导介质，通过涡轮增 压或 EGR（废气再循环系统）冷却，涉及的零件包括空气管路、EGR 冷却器或增压空气 冷却器等，典型的燃油气车动力系统热管理零配件单车价值合计约 2200 元。汽车保有量 的不断提升形成了庞大的汽车零部件售后市场需求，从全球汽车市场发展现状来看，目前 全球汽车保有量近 15 亿辆，其中美国和欧洲是除中国外最大的汽车市场，也是我国汽车 零部件产品主要的出口市场，为我国燃油汽车动力系统热管理产品创造了市场空间。

2）新能源汽车动力电池热管理：是根据温度对电池性能的影响，结合电池的电化学特性 与产热机理，基于电池最佳充放电温度区间，为解决电池在温度过高或过低情况下工作所 引起的热散逸或热失控问题，而采取的管理行为和相应形成的管理系统。动力电池的合理 工作温度为 0℃-55℃，高效工作温度为 20℃-35℃。在充放电过程中，电池会产生大量热 量，温度过高会造成电池寿命降低并有起火爆炸等热失控风险，过低则导致电池容量减小、 充放电效率降低并进而引发短路。因此，将电池温度维持在特定区间对于保障电池的正常 运作尤为重要。目前常见的电池热管理方式包括空气冷却、液体冷却、相变材料冷却等， 其中液体介质换热系数高、热容量大、冷却速度快，对降低最高温度、提升电池组温度场 一致性的效果显著。在有热失控前兆的情况下，液冷方案可以依靠大流量的载冷介质来强 制电池包散热和实现电池模块之间的热量重新分配，可以快速抑制热失控持续恶化，降低 失控风险。同时，液冷热管理系统的体积相对较小，有利于移动场景应用。因此，液体冷 却目前已成为汽车动力电池热管理的主流应用技术，在储能热管理领域也对传统风冷逐步 形成替代。

2.2 液冷板是电动车热管理关键部件，铝合金复合材料需求CAGR超50%

电池液冷系统由电池液冷板、配水管线路和制冷/供液系统（压缩机、冷凝器、蒸发器、膨 胀阀、干燥过滤器等）构成，其中液冷板是电池液冷系统中最关键的零部件之一。液冷板 通常置于电池组下方，通过与电芯或电芯模组表面接触的方式传递热量，将电池工作所产 生的多余热量由液冷板内部流道中通过的冷却液带出，从而实现电池工作温度的控制。电 池液冷板需要满足散热功率大、密封性能好、散热设计精准、轻量化等核心要求，生产工 艺复杂程度较高。根据形状和结构的不同，目前市场常见的液冷板主要有口琴管式、冲压 式、挤压式、吹胀式等多种类型，随着下游应用对于产品综合性能要求的提高和企业生产 技术的进步，目前冲压式液冷板已替代口琴式液冷板占据主要的市场份额。

1）液冷板行业景气度高、市场空间广。根据纳百川的招股说明书，2020-2022 年，全球 动力电池出货量分别为158.20、371.00、684.20GWh，2021、2022年增幅分别为134.51%、 84.42%；2021-2023 年中国动力电池产量分别为 219.69、545.88、778.10GWh，增速分 别为 163.44%、148.48%、42.54%。按照新能源汽车动力电池热管理系统单车价值约为 2300-3300 元计算，其中电池液冷板单车价值约为 700 元，根据新能源汽车的产销量推 测 2022 年中国新能源汽车动力电池液冷板的市场规模约为 47 亿元。在不考虑电池集成 技术革新所引致的电池液冷板产品附加值提升等因素的情况下，预测 2025 年全球动力电 池液冷板的市场规模将达到 145 亿元，其中国内市场规模将达到 96 亿元，较 2022 年分 别增长 95.95%和 104.26%，景气度高、市场空间广。2）电池技术革新带动产品附加值 增长。为了提升新能源汽车的续航里程，克服里程焦虑，动力电池生产技术始终处于快速 迭代革新过程中，在传统模组电池包技术（CTM）下，电池包主要由壳体（上盖、外壳底板、下护板）、电池模组、电池控制模块和电池外部连接端子、电池管理系统等部分组成， 电池液冷板通常铺设在电池包上盖或下壳体，在电芯之间陈列导热材料将热量传导至上下 端。CTM 模组配置方式的空间利用率只有 40%，在很大程度上限制了其它部件的空间， 电池一体化集成技术（CTP、CTB、CTC）的发展逐渐成为行业的重点研究、应用方向。 2019 年 9 月宁德时代全球首款 CTP 电池包量产下线，至今已迭代至第三代麒麟电池，麒 麟电池整合功能件，将横纵梁、电池液冷板、隔热垫集成为“多功能弹性夹层”，纵置于 电芯之间，大幅增加了换热面积，提高了热交换效率，使得麒麟电池支持 4C 倍率充电， 10 分钟快充至 80%，同时起到结构支撑、冷却散热、电芯隔热和膨胀缓冲等功能。从 CTP 在整车的应用来看，宁德时代配套的 T 公司某车型一、某车型二，以及蔚来 ES6、小鹏 G3、小鹏 P7、爱驰 U6 等诸多车型已成熟搭载 CTP 电池，比亚迪更是全系搭载刀片电池。 由于集成度提高以及同时兼顾结构支撑等其他功能，电池液冷板产品的附加值相应提升。 而随着 CTB/CTC 等前沿技术的探索应用，电池液冷板将进一步与电池箱体进行集成，从 而承担更高的性能需求以及更复杂的系统集成要求。从单车价值来看，电池箱体的单车价 值量约 2000 元/台，根据 EV Tank 对于全球新能源汽车销量数据测算，2021 年新能源动 力电池箱体市场规模约为 162 亿元，2030 年预计将突破 1195 亿元、电池液冷板与电池 箱体的集成化趋势将带来产品附加值的进一步提升，也为电池液冷板行业创造了更大的市 场空间。3）2020-2025 年，新能源汽车领域的铝合金材料需求量 CAGR 超过 50%。根 据银邦股份的可转债募集说明书内容，EVTank 预测，2025、2030 年，全球新能源汽车 的销量将达到 2542.2 万辆、5212 万辆。假设按照每辆新能源汽车的热管理材料使用 20kg 铝合金复合材料测算，全球新能源汽车对铝合金复合材料需求量将由 2020 年的 6.62 万吨 增长至 2025 年的 50.84 万吨，CAGR 为 50.34%。4）汽车轻量化也会助推铝合金复合材 料在汽车领域的使用。根据银邦股份的可转债募集说明书内容，国际铝业协会于 2019 年 9 月发布《中国汽车工业用铝量评估报告》（2016-2030）），基于汽车轻量化发展趋势和新 能源汽车用铝量增长等因素预测中国汽车行业的用铝量将从 2018 年的 380 万吨增加到 2030 年的 910 万吨，CAGR 为 7.55%。

2.3 汽车领域之外，储能热管理+空调铝代铜市场空间合计170亿元以上

1）储能热管理：2021 年 7 月，国家发改委、能源局出台《关于加快推动新型储能发展的 指导意见》，明确到 2025 年中国新型储能装机规模达 30GW 以上，到 2030 年实现新型储能全面市场化发展。根据中国能源研究会储能专委会/中关村储能产业技术联盟（CNESA） 的预测，在保守场景下，预计 2027 年中国新型储能累计规模将达到 97.0GW，2023-2027 年 CAGR 为 49.3%；在理想场景下，累计装机规模将达到 138.4GW，CAGR 为 60.3%。 在储能电池热管理系统中，宁德时代、阳光电源、比亚迪等头部企业已率先推出液冷储能 系统，2021 年液冷系统渗透率约为 12.1%，根据高工锂电、中商产业研究院的相关测算， 目前整套储能锂电池液冷系统的价值量约为 0.8-1.0 亿元/GWh，至 2025 年中国储能电池 热管理市场规模有望达到 164 亿元，其中液冷市场规模有望达到 74 亿元。2）空调铝代 铜：近年来，不少空调龙头企业已在尝试以铝代铜的技术革新，美的楼宇科技在 2012 年 就开始研究铝换热器，2017 年美的铝圆管换热器已批量使用，2020 年微通道铝换热器应 用于北美屋顶系列。除了国内的企业，日本的大金、日立、三菱，韩国的 LG、三星，美 国的雷诺士、特灵、开利等空调企业，近年来都推出过全铝换热器的空调室内外机。根据 铝加网的内容，空调产业届对上下游实现铝代铜的效果做过粗略测算，以单台空调平均使 用 4kg 铜为例，2023 年全年中国空调总产量高达 1.7 亿台，仅空调整机就耗铜高达 68 万 吨。如果加上上游年产量突破 2.6 亿台的空调压缩机和超过 4 亿台的空调电机，空调产业 上下游制造用铜量已经达到百万吨级别。目前空调主要用铜部件有蒸发器、冷凝器用内螺 纹铜管、室内外机连接管。为提高换热效率和制冷效果，蒸发器和冷凝器用铜管均以内螺 纹铜管替代了光面管，理论上这些部件用铝代铜都具有可行性，按照铝加网的测算，即使 用铝实现 80%的铜替换，空调产业的“以铝节铜”都已经达到了百亿市场空间。

三、公司α：高端（定制）化、国际化，上游布局原材料、 下游绑定Tier 1

1）历史表现：我们选取铝加工行业具有代表性的几家龙头公司作为比较（分别为华峰铝 业、银邦股份、明泰铝业、鼎胜新材、常铝股份），从营业收入、归母净利润、毛利率、 净利率、ROE、单吨毛利等多项指标来看，2017-2023 年，在铝加工这个环节，无论是成 长性，还是盈利性，表现最优秀的就是华峰铝业。2）核心壁垒：技术工艺复杂、良品率 低；满足多元化、定制化的产品需求；客户认证壁垒和严格的质量管理体系认证；灵活的 服务响应速度和快速供货能力。3）展望未来：公司顺应产业发展趋势，高端化、国际化、 上游布局电解铝、下游拓展冲压件、产能仍有增长潜力，有望将核心竞争优势持续。

3.1 回顾过往：ROE稳定性一骑绝尘，产品单吨毛利显著高于竞争对手

我们选取铝加工行业具有代表性的几家龙头公司作为比较（分别为华峰铝业、银邦股份、 明泰铝业、鼎胜新材、常铝股份），可以发现： 1）营业收入：2017-2023 年营业收入复合增速的排序为华峰铝业、明泰铝业、银邦股份、 鼎胜新材、常铝股份，复合增速分别为 19.26%、16.90%、14.39%、12.91%、9.16%； 2）归母净利润：2017-2023 年归母净利润复合增速的排序为银邦股份、华峰铝业、明泰 铝业、鼎胜新材、常铝股份，复合增速分别为 42.08%、27.77%、25.07%、11.87%、-33.24%， 此处需要注意，由于银邦股份的归母净利润体量较小（2023 年为 0.64 亿元，而华峰铝业、明泰铝业分别为 8.99、13.47 亿元），因此同时兼顾到增速和规模，我们仍然将华峰铝业 和明泰铝业放在银邦股份之前； 3）毛利率：2017-2023 年毛利率始终保持在 10%以上的只有华峰铝业； 4）净利率：2017-2023 年净利率始终保持在 5%以上的只有华峰铝业（2018 年除外，为 4.91%），从净利率表现上来看，排序最靠前的两家是华峰铝业、明泰铝业； 5）ROE：2017-2023 年 ROE 始终保持在 10%以上的只有华峰铝业，从 ROE 表现和稳 定性上来看，排序最靠前的两家是华峰铝业、明泰铝业； 因此，综合营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE 等各项因素比较，2017-2023 年经营表现最优秀的就是华峰铝业和明泰铝业，根据两家公司披露的年报数据，我们可以 算出单吨毛利方面，2017-2023 年，华峰铝业的单吨毛利分别为 4424、3790、3623、3261、 3819、3431、3762 元；明泰铝业的单吨毛利分别为 1402、1437、1696、1725、2622、 2253 、1867 元，为同期华峰铝业单吨毛利的 32%、38%、47%、53%、69%、66%、 50%，因此我们可以得出结论，2017-2023 年，在铝加工这个环节，无论是成长性，还是 盈利性，表现最优秀的就是华峰铝业。

3.2 核心壁垒：复杂工艺+定制化产品需求+客户认证资质+服务响应速度

1）核心壁垒一：技术工艺复杂，良品率低。我们通过走访行业中的资深技术人员了解到， 换热器用的铝材料和普通的铝板带压延（热轧-冷轧-剪切，或者连铸连轧）之间最大的区 别就是合金的环节，这个被称为复合，就是在芯材的表面复合上一层熔点比较低的金属， 这个在工艺上难度是比较大的，存在比较显著的技术壁垒。它的工艺环节是先进入钎焊炉，将炉温升至 590-600 度，芯材不熔化，保持常规的形态和属性，上面的复合层大约 10% 熔化，填充嵌入到金属之间，这个过程被称为钎焊。难点在于，复合完成之后，要先经历 480 度左右的热轧，再经过室温下 20-30 度左右的冷轧，整个过程中，复合材料要保持完 全同步的变形，所以对复合比的控制有比较高的要求。另外，根据银邦股份公告的投资者 交流内容，由于铝钎焊复合材料制程长、加工工序太多，每次轧制都要掐头去尾，再加上 材料较杂，一个生产线生产上万种合金牌号，因此行业良率较低，理论良率 70%、实际良 率约为 67%-68%。

2）核心壁垒二：满足多元化、定制化的产品需求。根据华峰铝业的招股说明书，铝轧制 材产品规格众多，产品可细分上千种规格，产品定制化的特点较为明显。汽车制造商不同、 车型和零部件不同，对铝轧制材的要求也不相同：例如传统燃油车的水箱扁管，需要两次 复合；中冷器需要两侧都带钎焊层（内外部都要和翅片连接）；为了加强钎焊之后产品的 强度和抗腐蚀性，可能要在芯材当中加入一些镁、锆等微量元素，那么这些微量元素可能 会对钎焊的过程造成破坏，所以还要在芯材和钎焊层之间再加入一层隔离层，这就是多层 复合等等。种类繁多、工艺复杂的复合流程在传统燃油车的散热器中形成了极高的技术壁 垒，对于铝轧制材生产企业的生产计划和库存管理提出了很高的要求，因此能够满足需求 的企业数量较少。

3）核心壁垒三：客户认证壁垒和严格的质量管理体系认证。根据华峰铝业的招股说明书， 公司的主要客户包括世界汽车系统零部件的知名供应商日本电装株式会社（DENSO）、德 国知名汽车零部件供应商 MAHLE Group（马勒集团）、韩国知名的汽车空调产品专业生产 厂商之一 Hanon Systems Corp.（汉拿集团）等全球知名汽配集团以及长城汽车、比亚迪 等中国主流汽配商，其中相当比例的客户是为奔驰、宝马、奥迪、特斯拉等高端车型配套 的知名汽配供应商。

4）核心壁垒四：灵活的服务响应速度和快速供货能力。根据华峰铝业的招股说明书，交 货速度是全球大型汽车配件制造商衡量和选择供应商的关键参考指标，下游客户因其自身 订单和生产管理的需要，给予铝热传输材料生产企业的供货期一般较短，能在短时间内达 到其质量要求并实现大规模、快速供货的铝热传输材料生产企业具有极大的竞争优势。公 司基于现有的生产规模，结合科学的库存管理、产供销和应急供货体系，已具备了大规模 快速供货的能力，对客户生产高峰时期提出的各种要求能够灵活响应，赢得了下游客户的 普遍认可。

3.3 展望未来：顺应产业发展趋势，高端化、国际化、布局产业链上下游

1）产业发展趋势和方向一：高端化。公司的重庆产业基地顺应铝轧制材产业“大卷、宽 幅、高速轧制和先进自动化”领先发展方向，一期项目“年产 20 万吨铝板带箔项目”选 用整套设备大卷设计，其热轧机、冷轧机等系列机台均按照 2.6 米以上卷径进行工艺设计， 轧制铝卷幅宽热轧可达 2150mm，冷轧可达 2100mm，通过大卷宽幅设计，将有效降低生 产过程中切边废料和头尾损失所占比例，提高产品成品率。除此之外，重庆依托新设备后 发优势，其关键机台的自动化程度更高，设备的各项技术指标和加工精度均处于行业先进 水平，如：铸造机引进美国 Wagstaff 结晶器及油气润滑全套系统、美国 Pyrotek 除气系统； 热轧机配备德国进口的三点式凸度仪；冷轧机采用美国进口 AGC/AFC 控制技术；能进一 步 提 升 产 品 轧 制 板 形 平 整 度 和 分 切 质 量 。 同 时 铝 箔 车 间 引 入 国 际 一 流 的 德 国 ACHENBACH（阿亨巴赫）铝箔轧机及配套装置和控制系统，能稳定生产优质电池箔、 双 零箔等高品质产品。

2）产业发展趋势和方向二：国际化。作为国内主要的高端铝热传输生产企业之一，公司 的产品质量及成本优势领先于大部分海外国家同类型铝加工企业，2018 年以前公司产品 在美国市场也具有较强的竞争优势；2018 年受到美国双反贸易政策的影响，公司对北美 洲的销量下滑 37.75%，但是公司迅速调整销售策略，积极向其他国家扩展，实现对欧洲、 南美洲、亚洲及非洲等大洲的销量增长，有效降低了中美贸易摩擦对公司业务的影响，2017-2023 年，公司海外收入从 10.02 亿元增长至 27.02 亿元，CAGR 为 17.98%；海外 毛利从 2.33 亿元增长至 5.45 亿元，CAGR 为 15.23%；毛利率方面，海外业务一直高于 国内业务，2021-2023 年，毛利率水平分别高出 2.87、7.59、6.18 个百分点。

3）产业发展趋势和方向三：布局产业链上下游。1、上游布局电解铝：根据七冶集团官网 消息，华峰铝业大股东华峰集团与青山实业位于印尼的华青铝业合资项目已开始运营，前 25 万吨电解铝项目全部投产。该项目位于印尼苏拉威西岛莫罗瓦力青山工业园区（IMIP）， 总体规划包括投资建设年产 400 万吨氧化铝、200 万吨电解铝、100 万吨预焙阳极及配套 4780MW 热电联产发电机组，2021 年 9 月开工、2024 年 5 月开始投产。2、下游拓展冲 压件：公司从 2019 年开始生产冲压件，冲压件主要用于制造汽车冷却设备等的结构件， 属于公司现有产品的下游衍生产品。公司是材料起家，原本是供给客户复合材料和非复合 材料，客户再交由第三方进行冲压，一旦在冲压过程中出现问题，往往容易出现相互之间 推卸责任的状况，于是公司从材料延展至冲压件，一方面避免了责任推诿的问题，另一方 面也可以规避一部分贸易壁垒（材料属于板带箔、冲压件属于零部件）。因此，从板带箔 材料到冲压件产品，表观看起来是公司产品的延伸，内核其实是对于客户需求的延伸，与 下游客户绑定、深度挖掘需求。3、产能仍有增长潜力：公司围绕加强、做大主营业务战 略导向，在上海设立年产 14-15 万吨规模生产基地，在重庆设立年产 20 万吨规模生产基 地实现公司 34-35 万吨/年的全工序产能规模优势；此外，根据公司 2022 年公告的《非公 开发行 A 股股票预案（修订稿）》，拟筹建年产 15 万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目， 虽然非公开发行事项于 2022 年 11 月申请撤回（撤回原因为综合考虑公司实际情况以及资 本市场环境变化），但是重庆二期项目已处于建设期，该项目建设完成后我们预计公司产 能将达到 50 万吨/年以上，增长仍有潜力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）