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创新新材（600361）研究报告：铝加工龙头有望受益于顺周期，高端化转型进一步提升附加值。据公司公告，截至 2021 年末，公司总产能逾 350 万吨，2020 年， 公司铝合金棒材产品市占率第一，铝合金圆铸造锭市占率第一， 铝杆线缆市占率全国第二。分产品类型来看公司 2022 年 1-4 月 棒材产能 113.32 万吨、型材产能 4.75 万吨、板带箔产能 22.52 万吨、铝杆线缆产能 19.75 万吨、结构件产能 2,089.36 万片。

公司原料来源多样，未来再生铝比例有望提升。2021 年原料来源 中液态铝、铝锭、再生铝占比分别为 74.5%、10.5%、15%，2022 年 1-4 月占比分别为 70.34%、10.29%、19.37%，公司再生铝使用 量的比例逐步扩大。山东基地规划七个再生铝项目，总量达 205 万吨。

最大供应商中国宏桥计划将部分山东电解铝产能分阶段转移至 云南，公司积极布局云南地区产能，募投项目在云南省产能达 120 万吨，绿铝占比提升；在绿色铝合金产量提升和再生铝业务扩大 下，公司原料充足，未来铝加工品销量成长可期。

客户结构高端化转型，募投项目未来贡献利润增长点

棒材定位高端市场，主要应用于航空航天领域的超硬高强铝合 金、3C 电子、汽车轻量化、新能源、轨道交通行业、建筑工业领 域。

消费电子铝型材方面，产品包括笔记本电脑外壳材料、平板电脑 外壳材料、智能手机外壳和中框材料等。公司为苹果产业链合金 供应商，承揽数十个项目，驱动高端业务规模持续提升。

轨道交通和汽车轻量化铝型材方面，铝合金具备“质轻质优”的 特点，密度为钢材的 30%，使用铝合金替代钢材可以有效减轻汽 车重量，且强度等各项指标可满足替代钢材的需求。基于汽车产 业的绿色化、轻量化发展趋势，公司持续加大业务布局。

“年产 80 万吨高强高韧铝合金材料项目（二期）”与“年产 120 万吨轻质高强铝合金材料项目（二期）”均预计于 2023 年 7 月投 产，第五年产能达标，投产后公司市占率有望进一步提升，增添 盈利增长点。据公司重大资产出售及发行股份购买资产并募集配 套资金暨关联交易报告书，预计 80 万吨项目年均毛利率达 3.53%，税后 IRR 为 16.48%；120 万吨项目年均毛利率达 3.61%， 税后 IRR 为 19.96%。