2023年汽车行业专题分析 2023新能源汽车产能大幅加码

一、当前汽车板块所处位置探讨

2023新能源汽车产能大幅加码，需求疲弱扰动

供给侧：我们统计比亚迪、长安、特斯拉、上汽等重点车企新能源产能，预计2023年 国内范围新能源乘用车产能达1346万台，相较于2022年增长44.11%。需求侧：我们通过产能法、比价法、渗透率法三种方法测算，预计2023年新能源汽车 销量887万台，其中PHEV车型194万台，燃油车1438万台。供给侧竞争加剧，需求扰动：2023年新能源汽车产能远大于需求，价格战应运而生。

乘用车终端库存高企，二季度缓慢去化

库存：截止至5月底乘用车累计库存351万，而4月底乘用车累计库存为349.67万辆， 环比基本稳定，2023Q2库存缓慢去化。库存结构：截止至5月底乘用车库存中燃油车占比79%，达276万台，新能源汽车库存 75万辆，占比21%，库存结构以燃油车为主。部分车型国六B销售截止日期延期，清库压力大幅放缓：3月底中汽协披露不满足国六 B车型库存达200万台，5月1日五部委发布《关于实施汽车国六排放标准有关事宜的公 告》，允许RDE报告结果为“仅监测”等轻型汽车国六B车型，允许销售至2023年12月 31日，清库压力大幅减缓。

2023H2底部YOY复苏：2023年由于春节前置前期YoY表现低迷，Q2由于去年同期疫情低 基数，YoY高企。另外为刺激乘用车销量2022年下半年陆续推出燃油车购置税减半优 惠政策、新能源汽车下乡政策，2022H2销量处于高位，因此2023H2 YoY呈负增长，但 伴随时间推移刺激效果递减，2023年末YoY有望复苏，呈翘尾现象。春节错位，相较于2021年2月增速高企：2023年全年销量相较于2021年除1月2月外整 体平稳，主要原因系2021年与2023年春节错位。

重点车企密集出牌，价格战已蔓延至中后阶段

价格战板块估值应声回落，价格战中后期阶段性企稳，需求不足产能扩张，2022年特斯拉率先发动价格战：2022年10月起由特斯拉拉响价格 战序幕。随后比亚迪等头部车企陆续跟进，2023年起由于国六ab切换，东风率先加入 价格战，由此价格战开始蔓延至燃油车。比亚迪陆续推出冠军版车型，国六ab切换暂 缓，宋Plus与宋Pro DM-i冠军版于6月8日上市，宣告本轮价格战阶段性企稳。价格战蔓延消费者观望情绪严重板块估值大幅下杀，特斯拉涨价板块企稳：价格战持 续蔓延消费者观望情绪严重，汽车板块估值大幅下跌，截至5月上旬特斯拉涨价宣告 行业拐点，板块逐渐企稳但仍处于低位，当前6月10日距离2022年低点分别仅高7.37%、 22.64%。

二、价量底部已至，汽车行业蓄势待发

销量先行：库存企稳去化，穿越淡季降价效果初现

销量刺激环比逐渐成效，库存去化加速开启，价格战刺激销量逐见成效：以特斯拉为例，2023年5月中国地区累计订单达1.33 万辆， 较4月底增加0.22万辆，增幅19.6%。 库存去化加速：伴随终端销量复苏及上游需求调控，4月库存拐点渐显，相较于3月减 少13.07万，截至4月底乘用车累计库存349.67万，5月库存环比四月微增长1.38万辆， 整体保持稳定，经销商库存指数方面20234月为1.51，5月为1.74，2023Q2整体库存去 化加速。

盈利能力逐渐企稳，最后一降释放风险。碳酸锂价格大幅反弹，特斯拉涨价释放止跌信号：5月2日特斯拉宣布涨价，中国地区 Model 3和Model Y的起售价均上涨2000元。6月8日宋Plus冠军版发售，我们判断行业 陆续释放行业价格体系企稳信号。截止至5月19日电池级碳酸锂价格下探至20至30万 元/吨区间。结合近半年的行情来看电池级碳酸锂价格在去年12月到达高位60万元/吨， 在4月下旬跌至最低18万元/吨，又在近一个月上涨至30万元/吨。累计销量同比转正，复苏拐点向上：截止至2023年4月乘用车累计批发销量达到684万 辆，同比增长7%，而2023年1月至3月累计销量同比增速分别为-33%、-15%、-7%，4月 开始销量修复，同比转正，行业拐点向上。

YOY底部在7月出现，之后开启价量复苏通道：2023年由于春节前置，YoY年初表现低迷， Q2由于去年同期疫情低基数YoY高企。另外2022年下半年陆续推出燃油车购置税减半优 惠政策、新能源汽车下乡政策，2022H2销量处于高位，但伴随时间推移刺激效果递减， 2023年末YoY呈现翘尾效应，其中7月为YoY低点。板块指数与销量YoY呈现明显同步性，YoY增长驱动板块复苏：我们复盘2016年至今申 万乘用车板块指数与乘用车销量YoY可发现明显同步性，YoY增长驱动板块增长。2023年 7月开始YoY开启向上通道，板块指数有望同步提升。

密切观测经济消费复苏，预期或转换为现实

消费复苏取决于宏观经济的持续表现，销售势能持续观测：4月份社会消费品零售总额同比增长18.4%，比3月份加快7.8个百 分点，市场销售势头持续扩大。1）接触性服务消费快速增长。4月餐饮收入同比增长 43.8%；2）升级类商品零售增势较好，4月份商品零售额同比增长15.9%，化妆品类、 金银珠宝类、体育娱乐用品类同比增速均超过20%，消费升级态势持续显现；

3）实体 店零售改善，1-4月百货店零售额同比增长11.1%。汽车消费复苏取决于后续宏观环境的持续性表现：4月限上汽车类商品零售额3620亿， 同比增长38%，环比下降15%。环比下降一方面存在3月季节性高点因素，另一方面行 业价格战仍未结束，消费者观望情绪犹存。但纵观社零整体走势，说明我国消费需求 与能力依旧向好，在价格战背景下，汽车消费变得慎重，一旦价格战趋近尾声，车企 手牌变明，宏观环境持续向好的背景下，复苏预期或将兑现。

三、结构分化，布局优选价值成长

整车：Beta复苏上行，优选最强产品周期，2023开启新品周期，产品迭代向上：比亚迪王朝海洋网以及腾势、仰望、F品牌预计 共推出8款产品，覆盖8-110万元价格带；理想预计推出2款产品L6和MPV车型W01；蔚 来以换代为主，预计推出5款车型；小鹏将推出两款新品G6和MPV车型H93；问界将推 出一款全尺寸SUV；长城预计推出10款新车型，覆盖SUV、MPV和皮卡车型；长安预计 推出9款车型，深蓝S7和阿维塔E12等新品值得重点关注。

理想、比亚迪、特斯拉销量快速增长，单车利润处于高位，关注其零部件同步布局：理 想汽车2023Q1销量为5.26万辆，同比增长66%，比亚迪销量为54.79万辆，同比增长92%， 特斯拉销量为42.29万辆，同比增长36%，2022Q1至2023Q1理想、比亚迪、特斯拉销量稳 健增长。2023Q1理想汽车单车净利润为1.8万元，规模效应显现盈利能力同比环比快速增 长； 2023Q1比亚迪单车利润为0.8万元，受补贴退坡影响略有下滑，规模效应显现供应 链降本控制，整体表现超预期；2023Q1特斯拉单车利润为4.0万元，受降价影响单车盈利 略有下降，但整体处于高位。理想、比亚迪、特斯拉销量快速增长，盈利能力出色，有 望驱动产业链零部件同步布局。

6-7月新车密集上市，看点密集

近期重点新能源车型密集推出。5月末至今吉利银河L7、长城魏牌摩卡DHT、Smart精灵 #3、比亚迪唐EV、吉利星瑞1.5T已陆续上市，小鹏G6、长安汽车深蓝S7、高合汽车HiPhi Y、奇瑞eQ7、比亚迪腾势N7、一汽奔腾T90、一汽奔腾奔腾小马、一汽红旗HS3、奇瑞TJ1有望在近期陆续上市。

一体化压铸赛道：新能源汽车电池包、相关冷却系统等零部件的重量导致其较同级别 传统燃油车总重量大10%以上，研究表明，新能源车减重100kg，续航里程将提升10- 11%，同时降低20%的电池成本和日常损耗成本。一体化压铸不仅能减重，同时提高生 产效率并降低生产成本，市场前景广阔。智能座舱与座椅：智能座舱包括内饰、电子两大系统，座椅是智能座舱的重要组成部 分，其成本约占整车成本的5%，是除动力系统外成本最高的零部件之一。新能源汽车 的智能化、轻量化、个性化发展趋势推动座椅单车价值量逐年提升。目前合资和外资 占据超70%市场份额，国产替代空间巨大。线控底盘：线控底盘由转向、制动、换挡、油门、悬架五大系统构成，是高阶智能驾 驶的必要零部件。其中线控悬架自主品牌已开始走向高端化，凭借响应速度快、质量 优、成本低的优势有望加速国产化替代。

关注特斯拉墨西哥长期出海成长：特斯拉现有四座超级工厂在产，柏林和德州工厂产 能持续爬坡，上海三期有望落地，墨西哥工厂预计2024年建成。预计2023-2025年特 斯拉全球产能为200/275/400万辆，交付量为180/250/350万辆。其中，2023年 Cybertruck将量产，年产能在25万辆。特斯拉全球产能的快速扩张将带动交付量提升， 后续价格企稳与平价新车型推出，带动产业链同步受益。特斯拉北美产业链标的：拓普集团，为特斯拉提供避震结构件、底盘结构件等产品， 特斯拉占比47%。三花智控，为特斯拉提供热管理组件等产品，特斯拉占比17%。旭升 集团，为model S/X提供三电壳体等产品，墨西哥项目启动有望为北美特斯拉进一步 提供配套。岱美股份，为特斯拉全系产品的遮阳板全球独家供应商。嵘泰股份，配套 cyertruck底板及周边小件，cybertruck量产助力公司业绩提升。

四、重点公司

比亚迪：拐点将至，价量边际再改善

品牌高端化持续，新车下半年集中释放：公司产品矩阵增添仰望、腾势、F品牌三大 高端品牌，仰望定位百万级新能源品牌，融入颠覆性技术与前瞻性设计；腾势定位智 慧安全新豪华汽车品牌，打造新豪华全有出行体验；F品牌定位专业个性化全新品牌， 对标BBA等豪华品牌，三大品牌赋能，比亚迪品牌高端化之路蓄势向前。 产能持续爬升，弹性无忧：500万台产能做好充分弹性储备。比亚迪现阶段规划基地 共十个，在建基地预计2023Q3全部投产，届时比亚迪年产能约为490万辆。产量方面， 2023Q1产量为53.7万辆，同比增加87.7%，其中纯电、插混车型各占一半。随着常州、 济南、合肥等基地陆续建成投产，比亚迪产量将进一步释放，增长弹性空间充裕。

理想汽车：家庭旗舰SUV引领者

当前理想产品以增程为主，续航及补能时间等方面具有显著优势：当前理想产品以增 程为主，补能时间具有显著优势。而且由于动力电池容量小，也不需要大功率充电桩， 从而节省外围设备的成本。当前理想L平台车型有理想L7、L8、L9车型，相较于竞争 对手具有尺寸更大，轴距更长，智能化体验更突出等优点。 理想汽车发布“双能战略” ，补齐纯电车型短板：2023年上海车展期间理想汽车公布 800V 超充的解决方案，可实现充电 10 分钟，续航 400km。其中核心技术是基于第 三代功率半导体的高压电驱系统，具备 4C 充电能力的电池、宽温域的热管理系统和 4C 超充网络。

长安汽车：自主品牌持续发力，新能源车型蓄势待发

自主品牌市占率稳步提升：公司自主品牌涵盖长安、欧尚、凯程等品牌，合资品牌包 括福特和马自达，新能源汽车以奔奔E-Star、深蓝、阿维塔为典型代表。市占率方面， 公司新能源汽车处于起步阶段，燃油车市场份额近三年稳步提升，其中自主品牌燃油 车市占率已升至8.7%，所有品牌市占率升至10%。 新品周期，自主和新能源双驱动：2023年公司预计有29款改款及新车上市，其中改款 车型19款，新车10款，自主品牌27款，新能源改款车型3款，新车11款。最值得关注 的新能源车型为定位中型SUV的深蓝S7和中大型轿车阿维塔E12，两款车型为公司新能 源中高端产品，有望对竞品车型发起冲击。

伯特利：线控制动国产替代龙头

公司的主营业务是汽车制动系统产品，并于近年拓展了底盘轻量化及ADAS业务。制动 类业务主要产品分机械制动产品和智能电控制动产品两大类，机械制动产品主要产品 为制动钳、制动盘等，智能电控制动产品主要包括电子驻车制动系统（EPB）、制动 防抱死系统（ABS）、电子稳定控制系统（ESC）、线控制动系统（WCBS）等。近年拓 展了底盘轻量化、基于前视摄像系统的ADAS业务，进军整车轻量化、智能化领域。电控制动业务放量，公司营收稳健增长。2016年公司电控制动业务营收仅为1.42亿元， 占公司总营收比例为6.4%，2021年公司电控制动业务达到12.75亿元，占公司营收比 例为36.5%。2014年公司营收为8.01亿元，2021年营收达到34.92亿元，CARG达到28%。

整车建议关注新品周期来临、产品迭代向上相关标的：2023年前期受碳酸锂价格回调、 特斯拉产能过剩及燃油车国六ab切换影响，行业竞争加剧价格战逐步扩散。在竞争日 趋激烈的背景下，新产品上市产品迭代有望持续吸引消费者增加购车意愿，在板块整 体疲软的情绪下实现阿尔法收益。行业价格竞争延续，关注产业链降本+国产替代赛道：在行业价格战持续蔓延的情况 下，我们认为降本赛道及国产替代赛道有望削薄成本增厚利润，例如一体化压铸赛道、 智能座舱与座椅赛道、线控制动、空气悬挂赛道。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）