2023年苏州银行分析报告 多元平台强化小微零售优势

1、苏州银行：根植最强地级市，区位优势难以复制

“市域一体、沪苏同城”战略持续推进，苏州经济长期领跑全国地级市。苏州 地处长三角几何中心，东傍上海，南接浙江，西抱太湖，北依长江，域内多层 次轨交网络密织，通苏嘉甬高铁、海太长江隧道等干线同步开建，深度融入长 三角“1 小时城际交通圈”。区位优势及交通便利有效赋能“市域一体化、沪 苏同城化”战略，驱动苏州产业转型升级，在“苏州模式”基础上打造第二增 长曲线。2022 年，苏州 GDP 近 2.4 万亿，同比增长 5.5%，占全省经济体量近 两成，稳居省内第一、全国第六，也是首位 GDP 突破 2 万亿量级的地级市。 2022 年苏州人均 GDP 约 18.7 万，居省内第二。

经济指标表现优于省会城市，工业长板优势鲜明。经济结构方面，苏州规上工 业增加值占全省比重近 20%，占 GDP 及贷款比重亦高于南京及全国平均水 平，工业对经济拉动作用突出，金融资源使用效率高。同时，苏州固定资产投 资占 GDP 比重均低于南京、江苏及全国水平，经济增长对基建、房地产依赖度相对较低，实体经济活跃度、景气度较高，产业结构相对均衡。2022 年，苏州 宏观杠杆率为 188%， 显著低于省会城市南京（285%），略高于江苏 （166%）及全国（177%）水平。

同时，苏州综合财政实力强劲，偿债能力 强，为“苏州模式”成效显现奠定了坚实基础，2022 年财政自给率 90%，高 于南京、江苏及全国水平。 县域经济增长动能强劲，“市域一体化”战略打造更强“大苏州”。苏州下辖 有常熟、张家港、昆山、太仓四个县级市，四县市长期霸榜百强县前十，其中 昆山更是稳居首位。2020 年以来，苏州政府提出“市域一体化”建设，推动苏 州市区与周边县市交通互联、资源共享、产业融合，提升经济整合度与市区向 心力。2022 年四县市 GDP 规模合计达 1.27 万亿，同比增长 5.9%，贡献苏州 GDP 约 53%份额。

城乡居民收入可观，零售业务发展前景广阔。2022 年，苏州居民人均可支配收 入突破 7 万元大关，居省内地市首位，显著高于江苏及全国居民收入水平 （4.99/3.69 万）。其中，苏州城镇、农村居民人均收入分别约 8、4.4 万元， 均位于省内地市头部。城乡居民收入比为 1.82:1，位于省内地市中下游，低于 江苏（2.11:1）及全国（2.45:1）水平，收入结构均衡，城乡发展较为协调。此 外，胡润数据显示，2020 年苏州亿元人民币资产“超高净值家庭”共 1960 户，3000 万美元“国际超高净值家庭”共 1350 户，均成功跻身全国前十，财 管业务发展空间广阔。

产业结构升级优化，产业创新集群筑牢制造业先发优势。2022 年苏州地区第 二、三产业占比分别达 48%、51%，产业结构实现了由“二三一”向“三二 一”转型。同时，苏州“十四五”工业发展规划中列明生物医药、航空航天、 集成电路等产业集群为重点发展领域，明确提出到 2025 年苏州制造业增加值 占地区 GDP 比重超 40%，高新产业产值占规上工业总产值比重要达 55%。截 至 2022 年末，苏州境内外上市企业共计 241 家，其中 A 股上市 198 家，科创 板上市 48 家，主要集中在电子信息、装备制造、生物医药等创新产业领域。

民营小微经济景气度高，小微市场空间广阔。苏州经济环境优渥，制造业发展 基础牢固，中小微企业分布密集，对公领域展业空间广阔。2021 年苏州中小微 企业数量达 1.2 万家，占全市企业数量 97%；总资产近 2.6 万亿，占全市工业 企业比重超六成。2021 年苏州中小微企业工业产值合计 2.44 万亿，对全市贡 献度达 58%；实现利润总额 1546 亿，贡献度达 57%。金融资源高度集中，扩张态势强劲。

2022 年苏州金融业增加值 2218 亿，占 GDP 比重 9.3%，较 2021 年小幅提升 0.6pct。22 年末，全市人民币存贷余额 分别为 4.45、4.52 万亿，占全省比重均超 20%；同比增速为 15.2%/14.5%， 高于江苏（12%/14.6%）及全国（11.3%/11.1%）水平，金融业发展景气度较 高。同时，《苏州市金融发展“十四五”规划》中也明确提出到 2025 年：1） 全市金融业增加值占 GDP 比重达 10%；2）金融机构本外币存贷款余额分别达 6、5.6 万亿。3）全市持牌法人金融机构超 20 家，主要市级法人机构实现资产倍增，分支机构全面升格为一级机构。4）境内外上市公司数量超过 300 家， 打造千亿市值上市公司 5 家以上，境内上市公司总市值规模超 1.5 万亿。

地方综合财政实力强，银政合作空间广阔。2022 年江苏省一般公共预算收入 9259 亿，仅次于广东省为全国财政收入第二大省。其中，苏州公共财政收入实 现 2329 亿，同比略降，但近 5 年 CAGR 达 4%，高于江苏及全国水平 （1.5%/0.57%）。分地域看，昆山、常熟、张家港、太仓四县域财政收入合计 1047 亿，对全市财政收入贡献约 45%。分类型看，税收收入 1898 亿，同比下 降 12.4%，占公共财政收入比重超八成，财政收入结构稳固、可持续性强。支 出端，2022 年苏州财政支出 2589 亿，基本同上年持平；财政自给率约 90%， 虽较 2021 年下滑约 7pct，但仍居省内地市首位，财政收支较为均衡。

2、苏州银行发展历程及业务特色：农商行底蕴坚定精品行定位，多元平台强化小微零售优势

2.1、发展历程：农商行翻牌为城商行，事业部变革打造特色优势

苏州银行是全国首家由农商行改制成立的城商行，坚持“以民唯美”的战略理 念，同时在全国率先启动全面的事业部组织架构变革，零售转型打造第二增长 曲线。成立至今，苏州银行发展主要经历以下阶段： 第一阶段：2004 年苏州市区农联社改组东吴农商行， 苏州银行前身是苏州市区农联社，2004 年 3 月苏州农联社会议表决组建东吴农 商银行，先后于 4 月、8 月完成增资扩股和清产核资，确认 2003 年底公司资产 总额为 137 亿。东吴农商行于 2004 年 9 月获批设立，12 月筹备开业。 第二阶段：2005-2010 年七轮增资扩股“野蛮生长” 2005-2010 年间，苏州银行（原“东吴农商行”）先后完成七轮增资扩股，包 括 4 次送股、2 次定增以及 1 次配股，注册资本自 5 亿逐步增至 30 亿，为后续 翻牌城商行奠定了坚实基础。

第三阶段：2010 年东吴农商行改制更名为苏州银行,2010 年 4 月，东吴农商行进一步深化改革提案获批，同年 9 月公司正式更名为 “苏州银行股份有限公司”，并于 2011 年 3 月完成从“农村中小金融机构” 到“中小城商行”的监管隶属关系序列划转，正式翻牌为城商行。 第四阶段：2010-2015 年“跑马圈地”高速扩张时代 公司翻牌后开启加速扩张阶段，充分发挥城商行资质优势，先后在苏州周边县 域密植支行并在宿迁、淮安、常州、南通、无锡等多地增设分行。

2013 年，公 司确立“立足苏州、面向江苏、辐射长三角”的发展战略，加快推动分支机构 布局。截至 2015 年，公司分支机构数量达 150 家（包括总行），较 2010 年 增长两倍以上，网点分布基本实现苏南、苏中、苏北三地全覆盖。2010-2015 年间公司资产规模自 500 亿先后迈上 1000 亿、2000 亿台阶，期间总资产、贷 款规模 CAGR 分别达 33.6%、31.4%，翻牌红利叠加规模扩张构成期间发展的 主线逻辑。第五阶段：2015 年至今事业部变革打造江苏地区精品行 苏州银行坚守“以民唯美”发展理念，明确专业化经营、树立特色优势的发展 路径，重点打造“苏州市区主流银行、苏南苏中特色银行、苏北质量最佳银 行”。

2015 年 7 月，苏州在全国范围内率先开启“事业部”组织架构变革，从传统 “总-分-支”结构转向“总部-区域中心”两层结构，设立公司银行、零售银 行、金融市场三大专营事业部。一方面，有效提升了决策-执行效率，更加聚焦 区域中心的特色化经营；另一方面，管理模式扁平化、精细化，事业部下设行 业、产品等子事业部，在权责利统一基础上统筹调配资源，实现专业化高效经 营。2017 年，公司进一步推动事业部 2.0 变革，在原有三大条线基础上增设数 字银行总部，推进数字化转型发展。2019 年公司登陆深交所上市，成为省内第 三家上市城商行、境内第 33 家 A 股上市银行。

2.2、内部治理：股权结构稳定均衡，人员储备加速推进

股权结构稳定分散，前十大股东实力雄厚。截至 23Q1 末，苏州银行前十大股 东持股比例合计 34%，国企、民企持股比例 2:1，形成国资主导、民企加持的 稳定局面。其中，苏州国际发展、苏州城建分别隶属于苏州市财政局、苏州国 资委，合计持股 11.22%。大股东单一持股比例均在 10%以下，持股时长基本 在 10 年以上，股权结构稳定分散，为公司银企、银政合作奠定坚实基础。此 外，公司不存在实控人或控股股东，有效保障了经营决策的独立性、自主性， 公司治理市场化程度高。

管理层经验丰富，人才储备加速推进。2023 年年初公司新任董事长崔庆军先生 接棒履新，管理层稳固架构不改，全员本土履职经验丰富，对苏州经济形势、 行业情况、客群基础等有较为深入的了解。2021 年上半年在苏州市委市政府市 场化机制改革要求下，公司高管薪酬按“以岗定薪，岗变薪变，差异化激励” 原则确定，以业绩为导向的市场化薪酬体系有利于激发管理层活力。

员工层面，2012-22 年公司员工数量实现倍增，2017-22 年间员工数量 CAGR 达 9.4%，高于可比公司（如表 6）均值（7%），其中本科以上员工数量CAGR 达 11.6%，高于可比同业均值（8.3%）。22 年末公司本科以上学历员 工占比超 93%。薪酬层面，2022 年人均薪资水平 44 万元，不及可比公司均值 （53 万元），2017-2022 年薪资涨幅为 2%，略慢于可比同业中枢水平 （5.5%）。近年公司仍处于人员扩充加码时期，员工费用占营收比重基本在两 成左右，略高于可比同业均值。

事业部变革 2.0 叠加数字化塑造对公、零售新增长点。2020 年苏州银行启动事 业部变革 2.0，重点围绕“客户体验友好、合规风控有效、数据驱动转型、特 色专营突破、精准管理赋能”五方面提升差异化竞争优势。 对公业务顺应“智改数转”趋势，依托多元化平台场景提升获客、留客效率。 2022 年末，户均 1000 万以下普惠小微企业贷款规模达 527 亿，全年增速近 21.7%，占对公贷款 1/3。零售业务聚焦小微金融标准化作业、民生金融体系 化拓面，零售转型进程加速推进。2017-2022 年零售贷款 CAGR 23.4%，占总 贷款比重自 26%提至 36%，CAGR 增速、2022 年占比高于上市城商行均值 （24%、34%）。

2.3、扩张路径：立足苏州、深耕江苏、全面融入长三角

深耕苏州，本土市场拓展空间广阔。苏州银行是本地唯一法人城商行，网点人 员、存贷资源等分布均向苏州地区倾斜。 网点方面，苏州县域布局潜力较大。截至 2022 年末，公司 169 家分支机构网 点中 76%（131 家）分布在苏州大市，其中 99 家网点分布于苏州小市，主要 集中在吴中（28 家）、工业园区（22 家）、相城（20 家）三区。在昆山、常 熟、张家港、太仓四县市共设 25 家网点，周边县市网点扩张空间较大。

对标 可比公司看，江苏、上海、南京等城商行网点数量均值为 371 家，本地网点数 252 家，占比近七成，公司在网点增设和本地市场挖掘方面仍有较大提升空 间。 存贷分布方面，公司在苏州地区市占未达绝对高位，后续发展空间广阔。截至 2022 年末，公司在苏州城区贷款余额 1571 亿，占总贷款比重约 63%，测算公司在苏州大市市场份额约 3.5%、小市约 6%。公司在苏州本土市占水平在规模 相近的可比公司中相对偏低，不及可比公司本土市占率均值（6.9%）。

金融发展“十四五”规划明确扩张目标，政策支持力度较强。《苏州市金融业 发展“十四五”规划》中提及六方面金融发展规划，指出要“加快补齐本地法 人金融机构规模实力短板、填补金融牌照业务空白、提升金融机构体系能 级”。若公司 2025 年资产规模实现倍增（较 2020 年），测算未来三年 （2023-2025 年）年均资产增速需达 13.9%，参考 2020 年来季均情况，假设 贷款增速高于资产增速 2-3pct 左右，若未来三年公司贷款增速保持 16%， 2025 年公司贷款规模可达 3900 亿以上，若届时苏州地区贷款规模达 5.6 万亿 目标值，公司市占率或提升至 7%左右。

跨域展业空间广阔。2010 年以来，公司逐步在宿迁、盐城、连云港等省内异地 增设分支行。截至 2022 年末，共有 38 家省内异地分支机构，占公司机构网点 总数 22%左右，除宿迁、南通外，其余各地网点数均在 5 家以内。异地贷款规 模约 936 亿，近 5 年 CAGR 为 16.8%，略高于苏州本地增速（15.5%）。结合 《苏州市金融发展“十四五”规划》中“鼓励法人机构通过兼并重组方式整合 资源，加快跨区域经营”相关表述，未来公司仍有较大可能在省内异地，尤其 无锡、常州、南京等苏南各市增设网点实现规模扩张。

2.4、对公业务：聚焦科创、绿色、小微、政信领域，平台模式为特色打法

银政合作前景广阔，制造业“压舱石”作用突出。苏州地区经济活跃度高，财 政实力强，工业先发优势突出，G+B 端股东背景为对公贷款投放提供了稳定环 境。一方面，公司作为市内唯一法人城商行，长期服务苏州本土，同各级政府 机构建立广泛稳定的合作关系，银政业务空间广阔。22 年公司参与产业园建 设、市域一体化等省、市级重大项目 144 个，投放规模约 95 亿，创历年新 高。23 年银政业务发展仍可期待，公司年初计划对公贷款额度 1/4 投向平台类 项目。另一方面，制造业贷款发挥“压舱石”作用，近 5 年公司制造业贷款 CAGR 为 10.7%，略低于上市城商行及可比同业均值（11.9%/12.5%），但制 造业占对公贷款比重保持约 30%以上，高于可比同业平均水平（24.7%）。

具体投向方面，公司加大科创、绿色等领域信贷支持力度。苏州科创企业云 集，电子信息、装备制造、生物医药等行业龙头聚集，科创金融业务土壤优 渥。结合《苏州发展数字经济时代产业创新集群二十条指导意见》中相关表 述，“将动态投入超 1000 亿财政专项资金和总规模超 2000 亿的产业创新集群 发展基金，用来专门推动发展创新集群”，政策扶持力度较大。同时，科创绿 金等贷款普遍具有长周期、高定价特点，可对贷款定价形成一定支撑。2022 年 末，公司科创企业客户数超 8000 家，融资余额近 300 亿，“智改数转”授信户数、知识产权质押登记项目均位列苏州第一；

绿贷余额 179 亿，较年初增长 58%，占对公贷款比重约 12%。 长期深耕小微领域。苏州银行作为本地唯一法人城商行，天然人缘地缘优势叠 加长期深耕经验为公司小微业务发展提供有力保障。上市前期（2015-2018 年）苏州银行小微贷款占对公贷款比重达 70-80%，中小微贷款占比保持 90% 以上。22 年末，公司单户授信 1000 万以内普惠小微企业贷款余额 527 亿，较 年初增长约 22%，占贷款比重超 20%，居上市城商行首位，但不及常熟、张家 港、江阴等省内农商行（77%/40%/27%）；2020-2022 年公司普惠小微企业 贷款 CAGR 为 20%，高于各项贷款增速（15.4%）。

客群定位方面，公司作为地方唯一法人城商行，重点聚焦服务户均 1000 万左 右的中小微企业。公司普惠小微户均规模基本在 200 万左右，同江苏银行定位 相近，区别于常熟、张家港等农商行（100 万以内），且低于南京银行（300 万左右）及国有大行（500 万左右），“飞行高度”同国有大行和省内农商行 有明显区分，避免同业正面竞争。 平台模式实现批量获客、留客。

2015 年以来，苏州银行陆续同政府机构、行业 龙头等各方合作搭建苏州综合金融服务平台、常熟服装城平台、农村“三资” 监管平台等诸多授信、交易结算、监管等金融服务平台。 一方面，公司通过多元化平台场景搭设实现小微企业的批量获客、授信，平台 解决融资需求中苏州银行占比约 12%，位居全市金融机构前列。 另一方面，平台搭建维护过程中也便于公司实时获取客户一手数据，助力公司 实现动态化贷前审核与贷后管理，同时也打开了信保类业务展业空间。截至 2023 年 6 月 5 日，“苏融通”平台已接入企业约 23.9 万户，融资规模约 1.2 万亿，公司在该平台累计投放资金近 1500 亿。

2.5、零售业务：金融生态场景搭建巩固客群基础，牌照优势有望塑造新增长极

零售转型成效显现。2015 年事业部改革以来，苏州银行推行“大零售”理念， 借助本地网点及人缘地缘优势，零售贷款增速及占比持续提升。2022 年末，零 售存贷款规模分别为 1481、905 亿，近 5 年 CAGR 分别 19.8%、23.4%，显著 高于对公存贷款（8.1%/13.1%）；零售贷款占贷款比重自 2015 年末的 20%提 升 至 2022 年 末 的 36% ，高于可比同业及上市城商行平均水平 （34.4%/33%）。

拆分贷款结构，按揭、经营贷构成零售贷款增长支柱。2022 年末，苏州银行住 房按揭、消费贷、经营贷占零售贷款比重分别为 38%、19%、43%，其中住房 按揭、经营贷近 5 年（18Q2-22Q2）CAGR 均在 20%以上，构成驱动零售贷款 增长的主要动力。2022 年受房地产市场风险暴露增加，公司住房按揭投放有所 放缓，同行业趋势一致。相关资源向个人经营贷适度倾斜，经营贷占零售贷款 比重上升至 43%，高于可比同业及上市城商行均值（21%/21%）。

民生金融生态场景建设强化本地零售基础客群粘性。2021 年苏州推出第三代社 保卡“苏州一卡通”，可在原有基础上进一步挖掘周边四县市零售市场。同 时，公司于 2021 年 3 月获得国家医保电子凭证接入资格，成为省内具备接入 资格的三家地方法人行之一。此外，公司联合多政府部门打造智慧人社、智慧 医疗、智慧工会、智慧食药监等平台，构建民生金融生态圈，增强零售客群粘 性。2022 年末，第三代社保卡累计发放近 360 万张，在苏州小市范围市占率 超 98%。

基础客群向财富客群转化潜力较大。截至 2022 年末，苏州银行零售客户数近 1400 万，AUM 在 50 万以上的财富客户数超 13 万，私行客户数较年初增长 26%。依托本地优渥的零售业务环境，预计公司未来零售基础客群向高净值客 户迁移转化仍有较大空间。目前公司尚未获取理财子牌照，22 年手续费及佣金 收入中大部分为代客理财、代理类业务，占手续费收入比重分别为 58%、 25%，其中代客理财收入近 3 年 CAGR 达 56%，构成手续费及佣金收入增长的 重要支撑。

牌照空白逐步填补，专业子公司设立。公司 2022 年取得基金托管牌照，成为 8 年来首次获得该牌照的中资银行。2022 年 11 月获准成立苏新基金，成为全国 第 16 家银行系公募基金，苏州银行持股比例 56%为第一大股东。未来苏州政 府仍将积极填补各类金融牌照空白，鼓励国内外法人金融机构在苏州设立银行 理财、金融科技、券商资管、保险资管等持牌专业子公司，未来公司理财子牌 照获取可期，财富业务中收增长潜力较大。

3、基本面及同业对标：高强度扩表叠加牌照优势稳定营收，资产质量向好支撑业绩高

增 2015 年事业部变革至今，苏州银行贷款高增驱动扩表提速，零售转型持续推进 叠加牌照资源优化提振中收，不良持续清降、资产质量向好对业绩影响的正反 馈机制开启。近两年公司业绩增速大幅改善，ROA、ROAE 指标筑底反弹。

复盘公司近三年业绩增长情况，营收增速略有放缓，盈利增速维持高位，基本 稳居可比同业上游。拆分结构看：（1）净利息收入整体保持“以量补价”增长逻辑，规模扩张保持较快节奏，息 差对业绩拖累程度边际放缓。 （2）对标同业看，公司中收占比较高，手续费及佣金增长稳健，持续发挥抗周 期、低资本消耗优势。 （3）经营费用对业绩增长拖累程度略有提升，主要在于高速扩表叠加零售、数 字化转型过程中，公司人力、科技投入加大。 （4）资产质量稳健向好，不良、关注、逾期率等指标逐季走低，信用成本持续 压降，适度释放拨备反哺利润。整体来看，公司业绩增长亮眼，归母净利润增速处在可比同业中上游，主要受 益于规模高速扩张、中收稳健增长、资产质量向好等多重利好因素支撑。

结合公司 2015 年至今的基本面指标表现与 ROE 拆解结果，我们认为推动苏州 银行业绩“拐点”形成的核心因素可从规模扩张提速、中收稳步增长、资产质 量持续向好等多方面分析。

3.1、规模层面：信贷高增驱动资产快速扩张

信贷高增构成公司扩表主要动力。公司总资产规模近 5 年 CAGR 达 13%，高于 同业可比公司均值（12%），其中贷款增速 16%，占资产比重逐步提升，有效 支撑规模扩张。2022 年有效融资需求不足背景下，苏州银行信用扩张提速，零售贷款投放高增提供有力支撑。地域层面，苏州小市“基本盘”稳健，积极拓 展周边县域、省内异地市场。

“做小做散、支持实体”导向下，信用类贷款比重稳步提升，贷款期限结构持 续拉长。一方面，苏州银行近 5 年信用贷款 CAGR 达 25.5%，显著高于总贷款 （不含应计利息）增速（16%）；信用类贷款占比自 2013 年的 1.4%提升至 22 年末的 14 %，较江苏、南京（22 年末分别为 38%、21%）仍有差距。另一 方面，2014-22 年间 1Y 以上中长期贷款 CAGR 为 31%，高于整体贷款增速约 10pct，占贷款比重自 19%提升至 40%。

2023 年信贷增速仍有望保持高位，结构层面“对公先行、零售跟进”。1Q23 末公司资产同比增速 11.6%，贷款增速 17.2%，占生息资产比重较年初提升 0.6pct 至 48.3%，创 2021 年来新高。从年初公司信贷投放计划看，1Q 安排投 放全年增量 40-45%，依照目前情况推测公司全年信贷增速区间大致为 16- 18%。 结构上，年初按普惠、制造业及绿金、政信、消金各 1/4 规划。1Q 投放以公司 类为主，增量占比超七成，零售端将伴随需求侧好转在 2-3Q 逐步推进。年内公司新增零售贷款投放占比计划不低于 40%，对应增速落在 18-20%区间，高 于各项贷款整体增速水平。

3.2、定价层面：定价水平同业偏低，NIM韧性较强

对照规模相近的上市城商行分析，公司 NIM 基本位于下游水平，且近年来收窄 幅度较大。2022 年净息差为 1.87%，不及城商行整体水平（1.92%）和可比同 业均值（2.17%）。近 3 年公司 NIM 收窄 35bp，高于城商行均值（20bp）。 拆分来看，2020-22 年间生息资产收益率、付息负债成本率分别下行 45bp、 10bp 至 4.23%、2.3%，较城商行均值水平低 3bp、11bp。聚焦 2022 年，公 司贷款、存款利率分别为 4.7%、2.22%，均处于省内及体量相近可比同业下游 位置，公司息差较窄主要受贷款端定价偏低挤压。

1Q23 苏州银行净息差为 1.77%，环比 2022 年收窄 10bp，同比 1Q22 持平。 息差收窄一方面受存贷摆布季节性波动影响，另一方面受年初存量重定价及行 业新发放利率下行拖累。1Q 存款增量高于贷款。对标同业看，城商行 1Q23 按 净利息收入规模加权平均年化 NIM 为 1.93%，环比 2022 年收窄约 6bp，公司 净息差居可比同业中游水平，收窄幅度相对可控，韧性较强。

向后看，息差有望保持较强韧性。1）零售转型战略持续推进，消金、小微贷款 拓面增量；对公聚焦科创、绿色、政信等高定价领域，信用类占比稳步提升，久期适度拉长，预计资产定价下行压力趋缓。2）存款利率动态调整机制开启， 通知、协定、结存等高成本负债控价控量趋势不改。同时，公司多元化平台优 势凸显，助力加大低成本活期资金沉淀。3）公司存贷基础业务占比仍有一定提 升空间，结构调整优化缓释 NIM 收窄压力。

3.3、中收层面：理财业务空间广阔，多元化牌照有望成为新增长点

理财业务高增构成中收提振的主导力量。2022 年，苏州银行非息收入约 34 亿，占营收比重近 30%，结构同杭州、上海等相近。其中，净手续费及佣金 13.2 亿，占营收比重超 10%，略高于江苏（8.9%），不及南京（12%）。 2022 年末公司理财产品余额约 714 亿，近 3 年 CAGR 达 11.6%，理财规模在 相近体量公司中仅次于青岛（2008 亿）。22 年代客理财收入 8.5 亿，占手续 费及佣金收入比重为 58%，近 3 年 CAGR 约 56%。

全品类分层化产品体系助力基础客群向财富客群转化。公司在风险可控的前提 下，逐步搭建多层次金字塔型产品体系，目前公司财管货架覆盖银行理财、公 募基金、私募基金、保险、信托、券商资管等多种产品。在数字化转型背景 下，公司对零售客群进行差异化分层服务，实现客户需求的精准对标。

多元牌照获取提升中收增长可持续性。2022 年公司先后获得基金托管、公募基 金两大牌照，11 月获批设立苏新基金，牌照空白逐步填补，中收增长动能强 化。一方面，托管业务落地展开拓宽公司中收渠道，赋能财管类业务发展，同 时增厚低成本资金沉淀，增强获客、留客能力。另一方面，基金子设立助力公 司打通资管链条，树立自身资管品牌，驱动公私联动，发展投贷联动等业务， 进而推动公司大零售转型和业务轻资本化运作。 参考目前同业情况，我们对公司托管及基金业务规模、营收等做出展望：

1） 基金子方面，城商行基金子公司共有四家，均于 2013 年成立，截至 2022 年末资产规模在 16-40 亿不等，对应 AUM 在 1000-3000 亿不等，净利率 水平在 20%上下，基金子营收对中收贡献度在 3-11%左右。2）托管业务方面，仍参考上述样本行体量及托管资产规模，托管资产体量占银 行总资产比重约 90%左右，托管业务对中收贡献度约 7%。

3.4、费用层面：科技赋能驱动网均、人均产能提升，规模扩张带动降本增效可期

数字化转型优化成本管控，规模扩张带动降本增效可期。上市以来，公司成本 收入比维持 30%左右水平，处于同业较高位置。1Q23 公司成本收入比 31.8%，同比提升 2.6pct，高于上市城商行均值（25.4%）。稳步扩表、数字 转型过程中人力、科技成本投入力度较大。2020 年来，公司将数字化转型作为 发展主轴战略，每年科技投入不低于营收的 3%。数字化赋能创新业务模式将 带动四大业务条线提质增效，业务及管理费对业绩拖累有望逐年减弱。2022 年 末公司分支机构网点累计 169 家，员工人数共 5517 名，年化网均、人均盈利 分别为 2318、71 万元，近 3 年 CAGR 分别为 15%、7%。

3.5、资产质量：存量不良清降，新增风险可控，信用成本下行，拨备持续增厚

资产质量指标表现优于可比同业。2022 年末，公司不良率、关注率、贷款迁徙 率等指标表现居可比同业头部，不良生成压力较低，资产质量对业绩拖累可 控。但公司贷款风险分类偏离度略高于同业，按《商业银行金融资产风险分类 办法》规定“金融资产逾期后应至少归为关注类，逾期超过 90 天至少归为次 级类”，预计公司后续会有相应风险分类调整动作，不良率、关注类或受一定 扰动。拨备方面，受益于公司存量风险持续清降，拨备计提维持较高强度， 2022 年末拨备覆盖率已升至 531%，位居上市城商行第三。

回溯公司历史资产质量演化历程，不良呈“先升后降”两阶段： （1）2013-2015 年“三期叠加”背景下，实体经济运行困难加大，部分产业 链供需失衡，小微企业关、倒、闭现象频发。江苏地区制造业、民营企业占比 高，互联互保致使关联出险情况较为普遍，银行业进入坏账集中暴露期。期间 公司不良率自 0.88%升至 1.48%，关注率自 2.63%升至 5.09%。2018 年，公 司主动加强贷款偏离度管理，将逾期 90 天以上贷款全部划入不良，致使不良 率升至历史高点 1.68%。2017-2020 年公司加大力度集中处置核销存量不良，期间年度核销占不良余额 约 50%。同时，2015 年开启事业部变革，加强风险条线垂直管控，严格风险 分类标准，新增风险压降至低位。2018 年以来正常类贷款迁徙率基本保持 2% 以内，关注类迁徙率自 67%降至 2022 年的 13%。

信用成本进入下行通道，拨备“余粮”充足，风险抵补能力持续强化。2020 年 以来，信用成本自1.68%降至 2022年的0.77%。得益于资产质量持续向好，2018 年以来拨贷比、拨备覆盖率呈现逐年走升态势，2022年末分别录得4.67%、531%，较 2018 年提升约 1.7、356pct。

3.6、 资本层面：财务杠杆对业绩推升效果显著，资本 储备充裕

2020 年以来，公司扩表提速，加权风险资产增速进入上行通道，22 年末 RWA 增速达 16.6%，高于江苏城商行及上市城商行平均水平（15.1%、12.6%）， 处在可比同业前列。对应资本充足率略有下降，2020-2022 年核心一级资本充 足率自 11.3%降至 9.6%，但绝对水平仍高于江苏城商行及上市城商行均值 （9.38%、9.37%），居可比同业中游，资本储备相对充足。

资本补充工具方面，（1）公司于 2021 年 4 月发行 50 亿可转债，转股比例较 低，分红后 5 月 31 日调整转股价至 6.78 元/股，强赎价 8.81 元/股，当前公司 股价 6.89 元/股，距离强赎价有 28%左右空间。考虑到公司扩表动能较强，对 应资本消耗持续增加，预计未来释放业绩驱动转股诉求较高。基于 1Q23 数据 静态测算，若 50 亿转债全部转股预计可改善核心一级资本充足率约 1.3pct， 提至 10.77%。 （2）目前公司二级债、永续债存续规模分别为 45 亿、60 亿，发行规模相对较 低，不及省内江苏、南京两家可比同业。但资本储备相对充足，距监管红线安 全边际较厚，资本补充工具发行渠道畅通，2023-24 年暂无到期赎回压力，资 本补充压力有限。

4、盈利预测与投资分析

4.1、盈利预测

盈利预测方面，我们主要基于以下假设： （1）规模增速：区域环境，伴随宏观景气度逐步回升，江苏地区作为经济发展 “排头兵”，区位优势有望显现，制造业、民企融资需求回温，金融机构展业 环境持续改善。同时，“大苏州”区域一体化战略落地推进，一定程度上为公 司拓展周边县域市场提供助力。公司层面，2023 是《苏州银行 2021-2023 年 发展战略规划》收官之年，预计公司在网点建设、人员配置、业务发展等方面 仍将保持较高扩张节奏。后续随基数垫高，增速略有趋缓，但仍可维持双位数 规模增速。 基于此，我们预计苏州银行 2023-25 年贷款增速分别为 17.5%/16%/15%，生 息资产增速分别为 14.3%/13.8%/12.8%。存款增速分别为 17%/16%/15%， 付息负债增速 15.8%/14.5%/13%。

（2）定价方面：资产端，市场融资需求尚未完全修复，短期内贷款利率下行态 势较难逆转。但伴随零售、小微增户拓面，信用适度下沉，资产端期限结构调 优，预计贷款利率下行压力趋缓，定价维持较强韧性。负债端，挂牌利率动态 调整机制开启，多元化平台也为公司活期资金沉淀提供了较好渠道，但考虑到 存款定价相对偏刚性，后续较大幅度调降空间有限。综合来看，预计 2023-25 年公司净息差为 1.72%/1.66%/1.62%。 （3）净手续费及佣金收入：江苏地区民生富庶，苏州市高净值客户基础庞大， 公司财管业务发展潜力较大。同时，2022 年公司已获得托管牌照且基金子顺利 落地，有望塑造后续中收业务增长极。基于此，预计公司 2023-25 年净手续费 及佣金收入增速为 10%/12.5%/15%。

（4）资产质量：公司存量风险持续清降，新增风险可控，不良净生成压力相对 较小，不良、关注率处同业较低水平。但公司贷款风险分类偏离度略高于同 业，后续风险分类调整或对公司不良率等相关指标造成一定压力。综合上述情 况 ，预计 2023-25 年 不 良 率 分 别 为 0.86%/0.83%/0.8% ，信用成本为 0.61%/0.5%/0.45%，对应拨备覆盖率分别为 520%/516%/516%。根据上述假设，我们预计公司 2023-25 年营收分别为 128/140/154 亿元，归母 净利润分别为 48/57/68 亿元，增速分别为 22.5%/19.3%/18.1%，对应 EPS 分别为 1.31/1.56/1.84 元。

4.2、投资分析

苏州银行作为苏州市唯一法人城商行，坚持“以民唯美、向实而行”发展理 念，聚焦服务小微、零售客群。参照苏州金融业发展“十四五”规划，公司未 来三年扩表节奏不减，重点拓展周边县域及省内异地市场空间。业务方面，对 公依托多元化平台，资源逐步向制造业、科创、绿色等实体领域倾斜；零售依 托民生金融生态圈，小微业务适当下沉拓客，积极培育财富客群。同时，公司 近年获得基金托管牌照，新设苏新基金，后续相关业务有望成为中收新增长 极。此外，公司存量不良持续清降，新增风险可控，信用成本对业绩拖累逐步 减轻，拨备“余粮”充裕，风险抵补能力较强。资本层面，业绩稳定高增为内 源性资本补充形成较强支撑，可转债、二永债等资本补充工具丰富。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）