2024年苏州银行研究报告：规模扩张保质提速，资产质量优势托底

一、公司概况

（一）深耕苏州，是全国唯一一家农商行转制的城商行

立足苏州、深耕江苏、全面融入长三角。苏州银行的前身为江苏东吴农村商业银行，2010 年经批准正式更 名为苏州银行，2011 年经批准由农商行调整为城商行，是苏州地区唯一一家具备独立法人资格的城商行，也是 全国唯一一家由农商行改制为城商行的银行，是最年轻的上市城商行。随着近期徐州分行被批准设立，目前苏 州银行在江苏省 12 个地级市均设有分行，共计 175 家网点机构，业务基本覆盖江苏全境，潜在基础客群和业 务拓展空间广阔。截至 9M23，苏州银行总资产规模达 5803 亿元，同比增长 14.73%。9M23 实现营收、归母净 利润为 63 亿元、26 亿元，分别同比增长 21%、5.3%。

（二）股东结构相对分散，国有股东占比高

苏州银行的股权结构较为分散，截至 2023 年第三季度，前十大股东合计占比仅为 34.35%，且股东背景多 元，以国有法人企业为主，还兼有境内非国有法人企业、境外企业以及全国社保基金。前十大股东中国有法人 股东占一半，持股比例合计为 20.48%，其中苏州国际发展集团和苏州工业园区经济发展公司为第一、二大股东。 2024 年 2 月，第一大股东苏州国际发展集团收到无偿划转的 8140 万股公司股份，持股比例由 9.6%提升 2.22pct 至 11.82%。非国有法人中也多为苏州本地核心民营企业，虹达运输、盛虹集团、吴中集团分别持股 3.87%、3.22%、 2.7%。其中虹达运输为江苏沙钢集团子公司，沙钢集团、盛虹集团及吴中集团均为民营 500 强企业。

（三）管理层新老结合、履历丰富

苏州银行现任管理层有多年银行从业经历，工作经验丰富。现任董事长与行长均有在江苏地区多家分支行 担任行长、副行长的经历，其他管理层也均有在苏州地区银行任职的经历，经验丰富，对江苏地区的经济水平 与苏州银行的发展规划有着清晰的认识。此外，苏州银行高层的年龄结构较为合理，高层平均年龄为 50 岁，其 中年龄最大的为 58 岁的副行长张水男，年龄最小的为 41 岁的副行长薛辉。高层新老结合使得苏州银行更有韧 性且适应性更强。

二、历史发展复盘：“以小为美”，让渡规模增长来化风险、优能力

1、2011-2015 年：转制为城商行后的快速扩张期

苏州银行在 2011 年转制成为城商行后，提出“加快发展，全力做大存贷规模”的战略导向，并提出了“两 年翻一番，四年翻两番”的战略目标，由此开启了规模高速扩张的阶段。2011-2015 年，苏州银行资产规模由 835 亿元上升至 2309 亿元，CAGR 达 29%，并在 2014 年就提前完成了“四年翻两番”的任务目标。其中贷款 规模由 2011 年的 323 亿元提高至 2015 年的 892 亿元，翻了近 3 倍，CAGR 接近 30%。

但同时，由于受到 2013-2015 年行业不良暴露周期的影响，苏州银行的不良贷款率也同样出现大幅提高。 由 2011 年 0.59%的低点大幅上升至 2015 年的 1.48%，上升幅度达 69bps。拨备覆盖率由最初的 500%以上的超 高水平迅速大幅下滑至 2015 年的 204.2%，降幅超 300pct，资产质量产生严重恶化。特别是在 2012-2013 年前后， 温州民间借贷危机、长三角钢贸贷款危机等民营企业、制造业企业的暴雷事件频发。2014 年苏州银行不良贷款 生成额达 7.4 亿元，较 2013 年增长了 5 亿元，2015、2016 年不良生成额更是分别达到 14.7 亿、18.2 亿，不良 生成速率也近乎翻倍。截至 2015 年末，苏州银行不良生成率已达 1.82%的高点，较 2013 年提高了 141bps。

2、2016-2022 年：确立“以小为美、以民唯美”，通过让渡规模增速来化风险、优能力

在面临进入不良暴露周期、资产质量边际恶化的背景下，时任董事长王兰凤提出 “以小为美、以民唯美”、 “要做好一家‘好行’而非一家‘大行’，坚持在小和民上做文章”。苏州银行由此向“服务中小、服务市民、 服务区域经济社会发展”的市场定位转型。“以小为美”的内在核心是通过让渡一定规模增长速度，在零售信 贷、中小微客户领域从优、从严选取客户，从而实现资产质量的优化和一定的贷款溢价。此外，苏州银行在 2016 年还进行了事业部制改革，即在总行专门设立对公、零售事业部，直接对对零售支行和分行的公司团队进行分 别的垂直管理，包括信贷审批、额度审核等一系列业务。事业部制的改革弱化了分行的权利，改为由总行部门 统筹规划，本质上也是在加强风险管控能力，降低高风险信贷敞口。 在“以小为美”的战略导向下，苏州银行扩表速度开始下滑。2016-2022 周期内，苏州银行资产、贷款 CAGR 分别仅为 12%、16%，较 2015 年前年均 30%左右的增速明显下滑，2016-2022 年六年间的规模增量与 2011-2015 年的扩张期增量基本持平。从苏州地区银行同业的贷款增速对比来看，2018 年后，苏州银行的本地贷款规模增 速逐年下滑，已经低于国有行、股份行在苏州地区分行的贷款增速。2021 年苏州银行本地贷款同比增速仅为 11%， 较国有行、股份行、其他城商行的增速分别低 4pct、7pct、8pct。相对同业明显偏低的规模增速与苏州地区高速 发展的经济环境以及苏州唯一一家本土城商行的优势地位明显不符。

随着苏州银行规模增速放缓和风险管控加强，2013-2015 年行业不良周期中遗留的存量不良也在陆续出清。 在做一家“好行”的目标下，苏州银行在 2016-2018 年集中暴露、出清存量不良，核销力度较大。2016、2018 年不良贷款生成率分别达 1.88%、1.19%，核销率也分别达 1.65%、0.71%。随着存量不良的陆续出清，苏州银 行资产质量开始逐步好转，2021 年不良生成率仅 0.13%。截至 2022 年末，苏州银行不良率已由 2018 年 1.68% 的高点下降至 0.88%，拨备覆盖率水平更是从 174%大幅提升至 531%。

此外，尽管规模增速放缓，但聚焦中小、零售贷款的战略导向和事业部制下更加专业的业务团队使苏州银 行获得了一定的贷款溢价能力。在事业部对各业务团队垂直管理的情况下，尽管减弱了各分行团队间的协同性 和业绩弹性，但专职专责的模式让苏州银行打造了更加专业的业务团队。特别是在服务中小微企业客户和居民 零售客户时具备更有效、更差异化的服务能力。这直接体现在苏州银行银行相较同业的贷款溢价上。2016-2019 年间，苏州银行平均贷款利率相较城商行同业基本保有 20-30bps 的溢价，带动息差高于同业 10bps 左右。

三、新变化：向实而行扩规模，息差企稳后营收弹性可期

在行业竞争加剧、自身资产质量优化的内外动因驱动下，苏州银行的经营战略出现了一定变化。一方面， 将公司战略定位由“以民唯美，以小为美”升级为“以民唯美，向实而行”，准备开启新一轮的高质量扩张周 期，提出争取三年时间迈入“万亿城商行”的战略目标。另一方面，区别于重点服务中小企业的灵活事业部模 式，聚焦经营性国企需要更立体、更综合的打法，因此苏州银行进行了组织架构改革，将事业部制重新升级为 新的总分行制度，来应对当前客户日益旺盛的对公、零售一体的综合化金融服务需求。新的总分行制度将加强 对公、零售两只专精团队的业务协同，形成“1+1>2”的更好效果，更有利于苏州银行下一阶段扩规模、稳价格 的经营目标。在两大变化的加持下，苏州银行规模扩张有望进一步提速。一旦净息差水平随着经济复苏降幅逐 步企稳，则苏州银行营收将呈现出较大的向上弹性。在优质资产质量托底的保障下，苏州银行利润释放将保持 20%以上的高增，正式进入优质城商行第一梯队。

（一）变化 1—扩规模：战略转型开启“万亿”征程

1、战略转型：从“以小为美”到“向实而行”，以经营性国企为增长点，支撑规模扩张提速

在 2022 年年度报告中，苏州银行首次提出“以民唯美，向实而行”的战略定位。相比于此前的战略定位， 将“以小为美”替换为“向实而行”，意味着苏州银行将改变此前保持稳定平稳的规模增速趋势，开始全面融 入苏州当地蓬勃发展的实体经济发展中。通过服务苏州地区的高质量发展、获得本地高端制造业、民营企业等 实体经济日益旺盛的信贷需求，来开启新一轮的规模扩张周期。 在 2022 年下半年，苏州银行就开始频繁、大规模的与当地地方政府与经营性国企签订战略合作协议。2022 年 7 月以来，苏州银行分别与苏州城投集团、苏州名城保护集团、苏州轨交集团及苏州农发集团等本地政府城 投平台建立战略合作协议。此外，苏州银行分别与昆山、常熟、苏州工业园区、苏州高新区政府签订战略合作 协议。明确提出将在未来三年为昆山、常熟、苏州工业园区分别提高不低于 300、150、200 亿元的综合授信额 度。三年 650 亿元的授信额度可以为苏州银行每年提供约 200 亿元左右的信贷增量，已占 2023 年苏州银行信贷 整体增量的 45%左右，为后续苏州银行规模扩张提供有力支撑。

2、地缘优势足：苏州地区经济高速发展，金融资源需求旺盛；苏州银行“向实而行”有利于 享受区域发展红利

苏州银行“向实而行”的战略转型贴合苏州经济的发展需求，将充分享受区域发展红利。苏州地区经济发 展十分迅速，2022 年 GDP 总量达 17655.2 万亿，在全国排名第六，仅次于北上广深、重庆等超一线城市。在长 三角地区是除上海外经济最发达的地级市。在当前实体经济向高科技、高端产能转型的关键期，苏州地区的经 济发展有更上一层楼的需求和动力，自然需要本地金融资源更为强力的支持。截至 9M23，苏州地区信贷规模同 比增速高达 13.9%，信贷需求十分旺盛。而苏州银行作为苏州市唯一一家本土城商行，具备充分的地缘优势， 有必要也有义务全面融入苏州地区经济高质量发展的进程中，自然也就能实现高质量的规模扩张。

根据苏州市政府提出的“十四五”规划，到 2025 年，苏州市中金融业增加值占 GDP 比重要提高至 10%， 较 2022 年提高 0.7pct。存贷款规模上，到 2025 年，苏州市金融机构本外币存款规模要达到 6 万亿元，以 2022 年末 4.45 万亿元的存款规模计算，2022-2025 年 CAGR 要达到 10.5%。贷款规模到 2025 年至少要达到 5.6 万亿 元，以 2022 年 4.52 万亿的贷款规模计算，2022-2025 年 CAGR 要在 7.4%以上。苏州市旺盛的金融资源需求将 为苏州银行规模扩张提供有力保障。

苏州地区高端制造业十分发达，科创金融前景广阔，发展空间巨大，苏州银行战略转型兼具天时、地利、 人和。“天时”上，科创金融作为中央金融工作会议提出的“五篇大文章”之首，具备较大的潜在发展空间和 有力的政策支持。“地利”上，苏州新兴产业发展十分迅速。截至 2023 年 10 月，苏州地区固定资产投资完成 额同比增速为 5%，其中基础设施建设和信息产业投资的完成额分别同比增长 27%、10%，亿元以上的优质项目 投资完成额增速更高达 19%，均明显高于整体行业增速。新兴产业中，政策导向的新材料、生物医药、高端设 备制造业、软件和集成电路等高精尖产业在苏州均增速迅猛，固定资产投资完成额分别同比增长 7%、10%、22% 及 12%。“人和”上，由于大部分高科技企业尚处在起步阶段，信贷需求相对更加差异化，苏州银行长期积累 的服务中小的业务能力与之完美契合，事业部制下形成的专精业务团队也能充分满足客户定制化的信贷需求。

3、潜在空间大：苏州银行当前规模增长有较大空间

作为一家苏州本土城商行，苏州银行当前在苏州地区的贷款市占率明显低于同业，具有较大提高空间。由 于此前“以小为美”的战略定位，苏州银行更多聚焦居民零售贷款和中小企业的小额贷款，在苏州市较大的实 体项目和涉政项目上相对缺位，导致苏州银行在本地市占率较低。截至 1H23，苏州银行在苏州地区的贷款市占 率仅有 3.6%，不足 4%。相较于其他长三角上市城商行平均 5%以上的市占率，苏州银行本地贷款市占率处于最 后一位，低于宁波银行 7.3pct。

苏州银行在制造业、基建领域贷款增长仍有很大提速空间。2016-2022 年间，苏州银行由于“以小为美” 的战略定位，在苏州市基建、大型制造业等领域大项目的参与相对谨慎，让渡了一定的规模增长空间。苏州银 行大基建类贷款规模始终保持 10%以下的较低增速，远低于长三角其他上市城商行的规模增速。制造业贷款方 面，由于苏州银行更多聚焦中小企业项目，2021 年之前制造业贷款的增速整体上要弱于长三角上市城商行同业， 2018-2019 年甚至出现小幅负增长的趋势。2023 年开始，苏州银行确立“向实而行”的战略转型后，制造业贷 款规模增速才逐步提高，1H23 同比增长率达 22.7%，高于可比同业平均水平。

4、规模增长测算：

根据测算，若苏州银行 2024-2026 年保持 20%左右的贷款规模增速，则可如期实现三年迈入“万亿城商行” 的规划，且最终市占率有望提升至 5%左右。假设苏州银行未来 3 年保持 20%以上的贷款增速，则可在 2026 年 达到 5000 多亿的贷款规模。在保持 50%左右的贷款在总资产比重的情况下，苏州银行可在 2026 年如期突破万 亿总规模，正式迈入万亿城商行队列。假设苏州银行本地贷款占总贷款比重保持 63%的比例不变，且苏州市贷 款规模按照“十四五”规划在 2025 年突破至 6.05 万亿左右的规模。则苏州银行 20%的贷款规模增速能使其苏 州本地市占率在 2024-206 年提高至 4%、4.5%、5%的水平。

规模扩张将助力苏州银行业绩表现展现出向上弹性。根据测算，若假设2023年、2024年净息差水平为1.67%、 1.53%，2024 年生息资产规模增速保持在当前 14%左右的增速情况下，预计苏州银行营收、利润同比分别为 1.5%、 20.5%，与 2023 年情况大致持平。但当规模增速每提高 0.5pct，将有望提振营收增速 0.3pct。而在信用成本基本 不变的情况下，有望提振利润增速 0.6pct 左右，并提高 ROE 0.1pct，展现出较高的向上弹性空间。

（二）变化 2：组织架构再升级：重回总分制“1+1>2”，利好对公、零售协同

组织架构再升级，事业部制调整为总分制一体化经营。苏州银行在三年规划中提出要“紧抓战略重点，总 行重配套、板块强支撑、分行重执行、子公司强协同，确保战略平稳有序快落地。”，反应出苏州银行当前组 织架构上发生了一定调整，2023 年下半年苏州银行调整组织架构，将事业部制调整为总分行制。 “向实而行”战略导向下，苏州银行扩规模的抓手由中小企业变为经营性国企，需要更立体、更综合的打 法，而总分行制更适合对公、零售协同，更好的为客户提供综合化服务。在不以规模扩张为主要目标的阶段， 事业部制采取“专业的人做专业的事”，对公、零售团队打法灵活、响应快，在服务中小企业方面专业能力强、 服务质效高，更有助于获取服务溢价。但由于对公、零售团队两大业务条线直接对接总行事业部，分行管理层 仅有行政管理权，很难推动对公、零售业务形成协同，容易出现只聚焦自身信贷领域，而缺乏对客户的交叉营 销的情况。当前苏州银行战略定位进入“向实而行”的新阶段，希望以服务经营性国企为抓手全面融入苏州蓬 勃的经济发展中，来推动规模扩张提质增速。而区别于重点服务中小企业的灵活事业部模式，聚焦经营性国企 需要更立体、更综合的打法，通过强化对公零售协同，为客户提供综合化服务。而总分行制下，对公、零售业 务业务管理权限下发到分行，分行能够根据需要分为的企业客户需求灵活的打出组合拳，更有利于满足企业综 合化的金融需求。

总分行制更有利于打破部门壁垒，对公、零售资源整合下将形成“1+1>2”的效果，从而形成一定的服务 溢价和更高的活期存款留存。此前的事业部制导致苏州银行综合化经营程度不高，业务团队缺乏挖潜客户潜在 其他类型信贷需求的动力，不利于信贷规模的扩张和人均、网均效能的提高。2022 年苏州银行网均营收、员工 人均营收分别仅为 6700、210 万元，较南京、宁波、江苏等长三角城商行同业仍有很大提升空间。 此前事业部制锻炼的业务团队专业能力在总分制下仍大有用武之地，有望形成“1+1>2”的效果。一方面， 对于经营性国企而言，除发放贷款的传统业务模式外，成为其主结算行带来的综合收益更大。通过工资代发、 财务系统支持等方面获取更高的活期存款留存，并以此通过零售团队进一步对接员工个人的理财以及零售信贷 需求。而对中小微企业等苏州银行更有优势的领域，总分制下也更方便对公、零售团队形成协同效应。如零售 团队进一步挖潜企业管理层的理财、零售信贷等方面的个人需求，或者对公团队通过人才卡等零售条线产品挖 掘高质量客群背后的企业信贷需求。截止 1H23，苏州银行对公贷存比为 117%，要明显高于长三角城商行同业， 侧面反应了当前苏州银行对公业务的综合服务能力尚有一定提升空间。

（三）息差一旦企稳，苏州银行营收弹性可期

2024 年由于存量按揭利率下调、LPR 下行等多方面影响，苏州银行净息差仍将继续筑底。考虑 LPR 下行、 存量按揭利率下调等存量政策的负面因素影响，预计 2024 年净息差仍将下降 12-14bps 左右： （1）存量按揭利率下调：截至 1H23，苏州银行按揭贷款的存量规模为 357.7 亿元，若假设 2/3 的存量按揭 利率下调 80bps，则将影响 24 年净利息收入 1.9 亿元。假设 24 年苏州银行日均生息资产规模为 5850.5 亿元的情 况下，存量按揭利率下调将对苏州银行 24 年净息差产生 3.3bps 左右的负面影响。 （2）贷款重定价：2023 年 1 年期 LPR 下降 20bps、5 年期下降 10bps。截至 1H23，苏州银行对公短期、对 公中长期、按揭贷款占比分别为 20.9%、45.2%、12.6%。以此作为期限结构测算，若假设 15%的贷款已在 23 年重定价完成，预计将对 2024 年净息差产生 3bps 左右的负面影响。而 2024 年 2 月 5 年期 LPR 再次大幅下行 25bps，若假设 50%的贷款在 24 年重定价，则对苏州银行 24 年净息差产生-1.1bps 左右的负面影响。 （3）存款定期化趋势：截至 1H23，苏州银行定期存款占比已同比提高 4pct 至 62%。苏州银行 1H23 活期、 定期存款成本分别为 0.62%、3.05%，考虑到当前经济环境缓慢复苏，资本市场表现偏弱的情况，短期内存款定 期化趋势可能延续。若 2024 年苏州银行定期存款占比提高 1pct，将对净息差产生 2.4bps 左右的负面影响。 （4）新发贷款利率下降：由于目前经济处于曲折复苏的阶段，市场对经济复苏的信心尚未确立，当前企业、 居民两端的有效信贷需求都仍然偏弱。叠加 LPR 持续下行、政策端引导实体经济融资成本稳中有降的导向下， 预计 2024 年新发贷款利率仍有下行压力。截止 9M23，新发贷款利率为 4.14%，假设 2024 年仍将在此基础上下 降 35bps 左右，且苏州银行 2024 年贷款增速保持在 18%左右。预计新发贷款利率下降将对苏州银行 2024 年净 息差产生 3.2bps 左右的负面影响。 总的来看，上述因素对苏州银行净息差 24 年的负面影响合计在 13bps 左右。考虑到可能存在如地方化债等 其他潜在负面因素的影响，合理推测苏州银行净息差降幅在 12-14bps 之间，降幅较 23 年有所收窄。

展望未来，若 25 年苏州银行息差逐步企稳，将推动营收展现较大的向上弹性，期待未来苏州银行通过扩规 模、稳定价等方式在业绩表现上超预期。假设苏州银行 2023、2024 年净息差为 1.67%、1.53%的情况下，2023、 2024 年营收同比分别为 1.8%、1.5%，利润同比保持在 20.1%的相对平稳水平。若随着经济逐步复苏，2025 年 息差降幅逐步企稳，将为苏州银行营收、利润提供较大的向上弹性。正常假设下 2025 年息差继续下降 5bps 左右，则对应营收、利润增速为 5.7%、20.5%，ROE 为 14.5%左右。但若息差仅较 24 年继续下降 2bps，则将大幅 提振营收增速 1.4pct 至 7.1%、利润增速提高 2.1pct 至 22.6%，ROE 提高 0.2pct 至 14.7%。若净息差较 24 年基本 持平，则营收、利润增速将分别提高至 8.2%、24.3%，ROE 上升 0.4pct 至 14.9%。

目前来看，苏州银行零售贷款端定价已经处于同业低位，未来降幅有望逐步收窄、企稳。由于 2020 年后政 策端推动 LPR 持续下行，苏州银行原本在零售贷款端具备的高定价优势正在逐渐减弱。苏州银行零售贷款利率 由 2019 年接近 7.3%左右的高收益水平逐步下降至 4.9%，已经明显低于长三角城商行平均水平 106bps，甚至低 于长三角农商行平均水平 6bps，已经降至历史地位，具备较大的稳定价空间。

此外，苏州依托政府发放的“人才卡”为高端人才提供优质、快速的一体化金融服务，有助于形成一批 稳定的高质量客群，获得相对的服务溢价，为未来提升贷款定价能力打下基础。苏州银行与地方政府达成合作， 以组织部为地区内的顶尖人才和高科技企业高管的领军人才发放的“人才卡”为基础，在人才卡的基础上打造 苏州银行的银行卡服务。这部分客户往往刚落户苏州，自身需要个人按揭贷款、消费贷款等相关服务，同时其 背后企业的发展也具备经营贷、企业贷款的需求，具备极高的挖潜价值。政府发放的人才卡相当于为苏州银行 直接筛选出一批高质量的个人客户和其背后的高科技先进企业，而苏州银行为这类高端人才提供服务，也符合 “高质量服务实体经济”的政策导向，受到当地政府的大力支持，形成双赢。苏州银行不仅通过人才卡为这批 高质量客群提供了价格合意、放款效率高的金融服务，也为部分人才企业提供免费的智能财务系统“e 管家”和“苏行 e 链”服务，截至 1H23，“e 管家”平台累计注册企业超 2000 家，代发薪资超 180 万元。“苏行 e 链”已 与 57 家核心企业建立了供应链合作。这类“以客户为中心”的服务体系更有助于留住高质量人才客群，从而能 够优先挖掘这批客户的潜在金融需求，并通过综合化、高效率的金融服务获得一定的溢价能力。通过时间积累 最终形成粘性的高质量客群也将成为苏州银行较难被同业超越的护城河。

（四）苏州银行 ROE 提升路径清晰：量增价稳、资产质量保持优异

苏州地区信贷资产质量下限高，苏州银行可以实现低信用成本下的高质量规模扩张。苏州地区经济发达， 企业经营状况优异，信贷资产质量明显好于全国平均水平。截至 2022 年，苏州地区内银行贷款不良率仅 0.44%， 显著低于全国平均水平 1.19pct，低于江苏本省水平 0.26pct。苏州市高速发展的经济环境确保了其信贷质量在全 国各地区中名列前茅，为苏州银行保持优异的资产质量提供扎实的基础。此外，苏州银行通过六年时间锻造了 更加优异的风险防控能力和更加专业的信贷业务团队，资产质量的持续优化。截至 3Q23，苏州银行不良率仅 0.84%，拨备覆盖率在所有上市城商行中位列第二，仅次于杭州银行，风险抵补能力极为充足，信用成本持续维 持在 0.2%以下的绝对低位水平。在苏州地区高速发展的经济托底下，苏州银行资产质量的“地板”较高，新一 轮的扩张周期将有望呈现低信用成本、优资产定价、高规模增速的高质量扩张。

从历史 ROE 拆分来看，资产质量改善带来的信用成本降低有效对冲了息差下行压力，支撑苏州银行 ROE 逐步提升。由于净息差的长周期下行，2020 年至今苏州银行净利息收入对利润的贡献逐年下降。在非息收入保持在 30%左右的稳定占比情况下，优化成本成为苏州银行提振 ROE 的有效手段。一方面，成本收入比由 2016 年的 39%下降至 35%，营业支出的负向贡献进一步下降。另一方面，2016-2022 周期内，苏州银行不盲目进行 资本扩张，而注重资产质量的优化，信用成本由 1.06%的高点逐步下降至当前 0.32%的绝对低位，为 ROE 增长 提高有力支撑。

展望未来，苏州银行提升 ROE 的路径已经十分清晰：全面融入苏州经济快速发展进程，以经营性国企为 增长点，支撑规模扩张保质提速；同时未来息差降幅收窄为营收提高向上弹性，量增价稳驱动营收增速提高。 在优质资产质量保证下，ROE 稳步提升。根据前述预测，若苏州银行要如期实现突破万亿规模的三年目标，则 2024 年后贷款规模将提高至 20%左右，在净息差保持原有降幅（-5bps）的情况下，规模扩张将使苏州银行 24、 25 年利润增速提高至 25%、29.5%，带动 ROE 提高至 13.9%、15.7%。若在规模扩张的基础上净息差降幅在 2025 年收窄至-2bps，则 25 年营收将实现双位数增长，带动 ROE 提高至 16%，正式迈入优质城商行第一队列。

四、财务分析

（一）量：苏州银行将进入新一轮扩张周期

苏州银行扩表速度逐步上台阶，提速动能明显。根据历史复盘，苏州银行在 2016-2020 年保持“以小为美” 的战略导向下，让渡了一定的规模增速，因此扩表速度始终保持 10%上下的平稳增长水平。2020 年资产规模增 长开始逐步提速至 15%左右。截至 3Q23，苏州银行总资产同比增速仍保持在 14.5%，扩表速度仅次于宁波银行 和南京银行，成功迈上新台阶。同业对比来看，苏州银行由 2016 年长三角上市城商行中资产增速最慢到目前已 超过大部分可比同业增速水平，提速动能十分明显。展望未来，预计在“向实而行”的战略指导下，苏州银行 主动融入苏州本土高速发展的经济环境中，信贷需求的长期可持续增长有充足保障。苏州银行有望在新一轮扩 张周期中迈入“万亿”城商行的新阶段，从而获得更大的同业竞争优势。

1、资产端：结构持续优化，对公、零售贷款占比六四开

苏州银行资产结构持续优化，有望对冲一部分利率下行压力。自 2016 年以来，苏州银行贷款占总资产比重 逐年提高，由 40%提高至 3Q23 的 50%。贷款+债券投资两类核心资产占比合计达 86%，较 2016 年提高 10%。 且同业资产、存放央行等低收益资产规模逐年下降。同业对比来看，截至 3Q23，苏州银行贷款占总资产比重仅 低于江苏银行（54%），高于南京、宁波等其他长三角城商行同业。随着苏州银行“向实而行”扩规模的进程 逐渐实现，预计贷款占比仍有一定提升空间，资产结构的持续优化有望对冲当前贷款利率的大幅下行趋势。

苏州银行贷款增速 2016-2021 年保持 15%上下的平稳波动，21 年开启新一轮提速，目前已处于同业较高水 平。2022 年以来，苏州银行正逐步实现“以小为美”到“向实而行”的转变，贷款规模由上一阶段 15%上下的 平稳波动开始逐步上台阶，2022、3Q23 贷款规模增速均保持在 18%的水平。从同业对比上来看，苏州银行 2016-2021 周期内贷款规模增速基本在长三角城商行处于靠后位置。2022 年逐步提速后，截至 3Q23，苏州银行 贷款增速已仅低于宁波银行贷款增速（19%）。

苏州银行对公、零售贷款增量基本保持六、四开，且随着宏观经济的向好，零售贷款增量仍有提升空间。 公司贷款是苏州银行的主要贷款来源，在近五年来苏州银行对公贷款所占总贷款的比例保持相对稳定且有小幅 提升，1H23 苏州银行对公贷款所占比例达 66%，高于行业平均水平。贷款增量上来看，对公、零售贷款投放基 本保持 60%、40%的结构。2023 年上半年由于经济呈现弱复苏趋势，居民收入水平和消费意愿改善较慢，零售 贷款需求偏弱，因此对公贷款增量出现一定补位。但随着三季度零售信贷需求的渐渐改善，贷款投放结构又重 回六、四开。整体来看，在“以民唯美、向实而行”的战略导向下，意味着锻炼和打造高收益的零售贷款差异 化竞争优势仍是必要条件。因此预计苏州银行在加大对公贷款投放、扩大规模的同时，仍将保持当前 40%左右 的零售贷款投放占比，且随着经济环境和居民收入水平的逐步好转，零售贷款投放占比仍有提升空间。从而真 正实现对公贷款扩规模、零售贷款高溢价的两条腿走路。

公司贷款投向以制造业贷款和大基建类贷款为主，制造业贷款比重高于同业。纵向来看，苏州银行主要的 贷款投向集中在制造业和大基建类贷款，截至 1H23，两者占对公贷款比重分别为 28%、23%。且苏州银行制造 业贷款比重明显高于长三角城商行同业，主要是苏州高端制造业、园区经济发达，信贷需求较为旺盛。此外， 租赁及服务业贷款占比也出现提高趋势，由 2018 年的 11%逐渐提高至 1H23 的 19%。预计主要是苏州银行近年 来逐步加强与苏州地方政府企业的银企合作关系，通过本土优势对客户优中选优的同时支持本地经济高质量发 展。对公房地产规模相对较小，仅占对公贷款规模的 7%左右，且经历上一轮不良暴露周期的出清后，预计苏州 银行对公房地产客户选取均较为优质，风险敞口相对较小。

个人贷款投向以经营贷及按揭贷款为主。苏州银行在 18 年住房贷款、消费贷款以及经营性贷款呈现三足鼎 立的形式，但自 18-21 年个人住房贷款与个人经营性贷款比例逐年增加，分别达到 40%和 42%，同时，个人消 费贷款受新冠疫情和经济下行的影响，逐步下滑，21 年跌至谷底，为 17%，随着 21-22 经济有所回暖有所回温。 1H23 苏州银行个人贷款中个人住房贷款与个人经营性贷款分别为 44%和 37%，占据较大比例，个人消费贷款仅 为 19%。苏州银行在“以民唯美”多年战略指导下，形成了一套以“人才卡”等专属定制化金融服务为抓手， 服务企业高端核心人才的零售信贷体系，一方面应对高科技人才的安家需求，提供专属优惠的按揭贷款。另一 方面为其背后的中小微企业提供价格合意、审批方便的个人经营性贷款，一条龙式的服务了苏州当地高精尖人 才日益旺盛的信贷需求。因此近年来按揭贷款、个人经营性贷款规模、占比均提升较快。

2、负债端：存款占负债比重 65%以上，存款结构上尚有优化空间

负债端来看，苏州银行存款立行，存款占比保持 65%左右水平，存款规模增速保持在 10%以上的平稳增速。 2022 年来因居民超额储蓄情绪较重，且为新一轮的规模扩张周期做准备，存款规模增速逐步提速。截至 3Q23， 存款规模达 3628 亿元，增速已提高至 19%的较高水平，为扩表形成有力支撑。

存款结构中定期存款占比较多，仍有一定优化空间。近期由于经济处于平稳渐进的复苏趋势，居民在疫情 结束后对经济预期较为悲观，超储情绪仍存，导致存款定期化趋势还较为明显。截至 1H23，苏州银行零售定期 存款占比高达 39%，较 1H20 提高了 10pct。对公定期存款占比也达 23%，定期存款占比合计超 60%。同业情况 对比来看，苏州银行零售存款的活化程度较宁波、江苏、杭州等其他长三角优质城商行相对较低，仍有一定优 化空间。展望未来，一方面随着定期存款挂牌利率的逐步下降，叠加经济预期正逐步好转，预计 2024 年定期化 趋势有望实现一定程度上的缓解。另一方面，苏州银行自身也主动调优存款结构，努力推动长期限、高成本存 款活期化。通过存款结构的优化，有望继续实现存款成本的压降，进而支撑息差降幅收窄。

（二）价：负债端成本管控有力，资产端定价仍有优化空间

苏州银行净息差略高于长三角上市城商行平均水平。苏州银行 9M23 净息差为 1.71%，较 1H23 下降 3bps， 降幅边际收敛。3Q23 净息差（单季度测算值）为 1.65%，季度环比下降 7bps，但仍高于长三角上市城商行平均 水平 7bps。近年来由于 LPR 接连下行、大行下沉导致竞争加紧等因素，苏州银行净息差较可比同业的相对优势 正在逐步收窄，主要原因在于资产端定价下行压力较大。

贷款定价大幅下行拖累资产端收益，期待明年苏州银行在战略调整推动下，资产端利率实现降幅边际收窄。 从资产端利率情况来看，2016-2020 年间，由于以小为美的市场定位和事业部制更加专精的信贷投放体系，即通 过让渡一定的规模扩张速度来追求高质量、高定价的零售贷款投放，苏州银行在贷款定价端形成了一定比较优 势。2019 年苏州银行资产端收益率高达 5.04%，高于长三角上市城商行平均水平 32bps。但随着逆周期调节的 开始，LPR 的不断降低带动新发贷款利率处于长周期下行趋势，且有效信贷需求不足与大行进一步下沉带来的 激烈竞争更加使得贷款定价易下难上。在行业信贷投放出现无序竞争、定价大幅下行的大背景下，苏州银行自 身的高定价优势很难维持。截至 1H23，苏州银行贷款利率仅 4.37%，较 2019 年 5.87%的高点已大幅下降 150bps， 降幅远高于同业，导致苏州银行贷款利率由可比同业高位快速下降至长三角城商行的最低水平。资产端收益率 受贷款利率下行拖累，也已经由 2019 年 5.04%的高点大幅下行 104bps 至 1H23 的 4.1%。随着苏州银行战略导 向由“以小为美”升级为“向实而行”，规模的高质量扩张可以实现资产结构的优化，并通过对大额对公贷款更加精细化的管理来缓解新发贷款利率下行压力。目前苏州银行贷款利率已处同业相对低位，下行空间相对有 限，有望率先实现降幅的边际收窄。

负债成本管控有力，对净息差形成向上托力。受存款定期化趋势影响，银行业 1H23 存款成本普遍上升， 导致负债成本相对刚性。但苏州银行 1H23 存款成本为 2.18%，较 2022 年逆势下降 4bps，且低于长三角上市城 商行平均水平 21bps。存款成本下降带动 1H23 负债端成本率较年初下降 5bps 至 2.25%，有力对冲资产端利率下 行趋势，托底息差。存款成本的压降一是苏州银行存款结构中定期存款占比相对略高于同业，2023 年存款挂牌 利率三次下调对苏州银行利好更大。另一方面，也在于苏州银行对存款结构的主动优化，努力压降高成本、长 期限存款规模。展望未来，苏州银行自身将持续优化存款结构，推动定期存款短期化。叠加存款挂牌利率下调 的红利逐步显现，苏州银行负债成本有望保持稳中有降的趋势，为稳住息差降幅提高支撑。

展望明年，“贷款利率降幅收窄+存款成本持续优化”双管齐下，苏州银行净息差有望率先实现边际企稳。 一方面，苏州银行按揭贷款占比相对同业较低，受存量按揭利率下调影响相对较小。在 LPR 不再大幅下行的情 况下，苏州银行通过优化资产结构和大额贷款的利率管控有望实现贷款利率的降幅较 23 年收窄。另一方面，苏 州银行存款成本仍具有一定的下降空间。随着 12 月份 1 年期以上定期存款利率的再次大幅下调，叠加苏州银行 自身引导长期限存款短期化，将有力对冲结构性因素带来的负面影响，对缓解息差下降趋势形成有力支撑。

（三）资产质量：不良持续大幅下降，资产质量进入行业第一梯队

苏州银行不良贷款率持续大幅下降，资产质量正式迈入行业第一梯队。自上一轮不良周期后，苏州银行不 良率持续单边下行，资产质量持续改善。截至 3Q23，苏州银行已由 2018 年 1.68%的高点逐步下降至 0.83%。趋 势上看，苏州银行不良率由 2021 年的长三角城商行可比同业的最高水平逐步下降至平均值附近，已较南京及江 苏银行更优，资产质量有明显大幅改善。从不良生成角度来看，苏州银行自 2021 年开始不良生成率始终保持低 位，最高不足 20bps，远低于同业平均水平。在近期房地产、消费贷款资产质量恶化的背景下，苏州银行 9M23 不良生成率仅 15bps，远低于同业平均的 53bps。说明在此前 2016-2022 年“以小为美”的战略导向下，苏州银 行资产质量已十分干净，具备了开启新一轮高质量规模扩张的基础。

前瞻性指标来看，苏州银行逾期率由 1H20 的 1.77%单边下行至 1H23 的 0.73%，3 年累计下降 104bps， 由长三角城商行可比同业中的最高水平快速下降至行业低位。目前苏州银行逾期率仅略高于资产质量最优的杭 州银行 14bps。关注率来看，苏州银行由 1H20 的 2.04%大幅下降至的 0.73%，3 年累计下降 131bps，目前苏州 银行关注率已低于长三角城商行的平均水平。

风险抵补能力来看，苏州银行拨备覆盖率由 2021 年初的 337%大幅上行至 3Q23 的 524%，在长三角城商行 中已仅次于杭州，彻底迈入行业第一梯队。在较低不良生成率+高水平拨备覆盖率支撑下，3Q23 苏州银行年化 信用成本仅 0.47%，低于长三角城商行平均水平 33bps，是可比同业的最低水平。在持续低位的信用成本支撑下， 苏州银行保证稳定高速的利润释放压力较小。

重点风险领域来看，苏州银行对公房地产不良自 2022 年下半年开始实现“双降”，预计不良生成的拐点已 至。截至 1H23，苏州银行对公房地产不良余额仅 4.48 亿元，同比大幅下降 14%。对公房地产不良率已下降至 3.2%，较 2021 年的高点已降低近一半的水平。随着近期各项房地产政策逐渐松绑，民营房企的合理资金需求得 到有效满足，预计对公房地产不良生成的高点已过，对苏州银行整体资产质量拖累减少。消费贷款方面，由于 2021-2022 年疫情影响下，居民收入水平、还款能力和还款意愿都受到较大冲击，消费贷及个人经营贷资产质量 有所恶化。截至 1H23，消费及经营贷不良贷款率已提高至 1.34%，同比大幅上升 71bps。后续消费贷资产质量 的好转仍需观察宏观经济复苏情况及居民、小企业主收入水平的改善情况。但随着疫情影响消散以及经济渐进 复苏的大趋势，预计消费贷款不良生成速度将逐步放缓。

（四）非息收入：中收增速稳定，占比高于可比同业

苏州银行中收增速十分稳定，贡献了扎实非息收入。截至 9M23，苏州银行中收同比增长 7%，非息收入同 比下降 3%，预计主要是投资收益等其他非息收入的波动性加大，拖累了非息收入。2022 年至今，即使在资本 市场波动明显、居民投资意愿不强的情况下，苏州银行中收仍保持较为稳定的大个位增长，体现了较强的客群 基础和专业销售能力。展望未来，预计在代销保险、基金费率下降的情况下，苏州银行短期内中收增速或小幅 下降，但仍有望维持正增长趋势。且 2022 年，苏州银行新增苏新基金公募牌照，多元化大资管体系初具规模，有望持续支撑中收稳定增长。同业对比来看，苏州银行中收占营收比重达 12%，在所有长三角上市城商行同业 中排名第一，但整体非息收入占比为 30%，略低于可比同业水平（35%），尚有一定提升空间。

（五）盈利能力：利润保持 20%以上高增，营收表现有望优于同业

规模扩张下，苏州银行营收具备一定弹性，2024 年表现有望优于同业。由于三年逆周期调节，银行业普遍 面临 LPR 下行和有效信贷需求缺失导致的资产荒双重压力。因此苏州银行营收在 2017-2019 年经历了一段高速 增长期后开始向下，但整体上仍保持小个位数的稳定增长。截至 9M23，苏州银行营收规模达 91.88 亿元，同比 增长 1.8%，仍保持稳定正增。2020-2023 年营收 CAGR 达 5.1%，在同业中处于中间位置，较长三角地区其他城 商行偏弱。展望未来，2024 年银行业普遍面临存量按揭重定价、贷款利率下行等压力，预计营收增速仍将下行 一段时间。但根据前述分析，苏州银行具备规模扩张的新动能，贷款占比提升带来的资产结构优化也有助于对 冲利率下行压力，叠加苏州银行通过差异化的零售信贷服务获得一定溢价，息差降幅也有望收窄。在规模扩张+ 息差降幅收窄的双重向上托力下，苏州银行营收增长的表现有望优于同业，实现增速基本持平或仅小幅下降。

低信用成本下的高质量扩张周期内，苏州银行利润有望保持在 20%以上。随着苏州银行近年来资产质量的 逐步优化，信用成本对苏州银行利润释放的拖累逐步减轻。自 2021 年起，苏州银行利润就快速上升至 20%以上，并在近三年始终保证较高水平。截至 9M23,苏州银行利润同比增速达 21.4%，高于大部分上市银行。2020-2023 年利润 CAGR 达 21%，在城商行中仅次于江苏、杭州、成都的利润增速，处于绝对高位。展望未来，在规模扩 张支撑营收表现优于同业、优异资产质量保证较低信用成本的情况下，苏州银行利润释放有望维持在 20%以上 的较高水平，继续领跑同业。

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