2023年新亚强研究报告 深耕有机硅细分领域

核心观点：

立足差异化策略，深耕有机硅细分领域。公司自设立以来，一直从事有机硅功能性助剂的研发、生产及销售，主要产品包括六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头、苯基氯硅烷等。公司产品应用广 泛，属于有机硅行业高端细分品种。公司立足于企业产品差异化的策略，深耕研发及生产工艺改进，使公司在产品产量、纯度、质量稳定性、出口数 量等方面一直处于细分领域的领先地位。

六甲基二硅氮烷行业领先地位。六甲基二硅氮烷在有机硅深加工、医药生产以及半导体市场需求旺盛，在锂电池和气凝胶领域的应用增长迅速。截至2022年底，公司六甲基二硅氮烷 总产能10000吨/年，在建1.7万吨/年的六甲基二硅氮烷产能，含电子级2000吨，预计于2024年6月投产。据我们预测，2022-2025年公司六甲基二硅氮烷 销量6600/7000/8000/10000吨，单吨毛利1.39/1.39/1.02/1.37万元，毛利润0.92/0.97/0.82/1.37亿元。

苯基氯硅烷发展前景广阔。伴随 LED、光伏、航空航天、电子、军工等行业的发展，对有机硅材料耐高温、抗辐射、绝缘等特种性能需求的不断提高，苯基氯硅烷的需求量逐渐 增大。据我们预测，2022-2025年苯基氯硅烷的需求量分别为1.62、2.14、2.65、3.25万吨，年均增速为26.03%，预计行业开工率为58%、71%、76%、 82%。据我们预测，2022-2025年公司苯基氯硅烷销量3120/3432/3775/4153吨，单吨毛利2.32/1.91/1.91/1.91万元，毛利润0.72/0.66/0.72/0.80亿元。

扩大其他产品布局，提高抗风险能力。其他功能性助剂主要为硅醚、四甲基二乙烯基二硅氮烷、七甲基二硅氮烷、三甲基碘硅烷等。公司产品布局向下游加工延伸，“年产 2 万吨高性能苯 基氯硅烷下游产品项目”建成投产后，有利于公司的业务增长，丰富公司核心产品种类，进一步增强企业的核心竞争力及抵御市场风险的能力。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利分别为3.08、3. 41和4.02亿元，对应PE分别为20、18和15倍，首次覆盖，考虑到公司有机硅细分领域优势。

1.新亚强：深耕有机硅细分领域

有机硅细分领域龙头

新亚强硅化学股份有限公司是专门从事有机硅精细化学品研发、生产及销售的高新技术企业，公司于2009年成立。2020年9月1日，公 司在上交所上市。公司经过二十多年的发展，已经形成了以六甲基二硅氮烷为核心的有机硅功能性助剂和苯基氯硅烷两大产品类别， 包含十多种有机硅产品，其中有机硅功能性助剂广泛应用于有机硅新材料、制药、电子化学等领域，苯基氯硅烷是合成下游苯基系列 应用材料的基础原料。

采用直接合成法生产苯基氯硅烷

公司采用直接合成法生产苯基氯硅烷，具体生产过程为氯化苯与硅粉在反应装置内经催化剂作用进行反应，再经脱低装置得到苯基 氯硅烷半成品，同时对过程中未充分反应的氯化苯分离后转入系统循环使用；其后，苯基氯硅烷半成品通过精馏得到苯基氯硅烷成 品，主要为苯基三氯硅烷和二苯基二氯硅烷。

公司业绩恢复至疫情前高增长状态

2015-2018年，公司营收从1.7亿增至6.5亿元，年复合增长率为56.52%，归母净利润由0.29亿元增长至2.11亿元，年复合增长率为93.11%， 主要系公司的产品结构逐步均衡，苯基氯硅烷毛利额贡献逐年增大。 2020 年受疫情和新项目延期影响，公司营收和归母净利润同比下滑。2021年公司营收为8.8亿元，同比增长79.59%，归母净利为3.19亿 元，同比增长103.18%，主要是产品价格和销量上升所致。

功能性助剂贡献最大，苯基氯硅烷量价齐升

有机硅功能性助剂板块在营收贡献最大，其中包括六甲基二硅氮烷和乙烯基双封头，2021年功能性助剂实现营业收入6.8亿元。其次， 苯基氯硅烷领域实现营业收入1.7亿元。 公司主营业务毛利主要来源于六甲基二硅氮烷和乙烯基双封头，2019年功能性助剂价格回落，2021年开始回升，随着苯基氯硅烷生产 工艺的稳定成熟、产量的上升以及市场的需求持续旺盛，其销售呈现量价齐升的趋势。

公司产品附加值较高

功能性助剂由于技术含量较高、市场供应有限、替代性较小等因素影响，呈现附加值高、毛利率高的特点。 2021年，功能性助剂的单吨价格和单吨毛利分别为7.31和3.23万元/吨，苯基氯硅烷的单吨价格和单吨毛利分别为5.96和2.01万元 /吨。影响价格的主要因素是制造成本和供需状况。

公司股权结构清晰

据公司2022年三季报披露，公司实际控制人为初琳和初亚军，初琳直接持有公司45.99%股份，作为亚强智盈执行事务合伙人持有公 司1.29%的股份，直接和间接持有公司 46.37%的股份，为公司控股股东。

2.新亚强：有机硅功能性助剂龙头

有机硅功能性助剂板块有望为公司持续贡献高毛利

公司主营业务为有机硅精细化学品研发、生产及销售，产品为有机硅功能性助剂和苯基氯硅烷等，其中有机硅功能性助剂包括六甲 基二硅氮烷、乙烯基双封头以及其他功能性助剂。有机硅功能性助剂板块有望为公司持续贡献高毛利。

有机硅功能性助剂细分领域佼佼者

有机硅功能性助剂是指有机硅行业中为改善生产过程、提高产品质量，或者为赋予产品某种特有应用性能所添加的辅助化学品。有 机硅功能性助剂细分种类繁多，作为关键改性添加助剂，一般使用量不大，整体市场规模较小。目前，我国有机硅功能性助剂的生 产企业数量较少、产品附加值较高。

采用无溶剂法生产六甲基二硅氮烷

公司采用无溶剂法生产六甲基二硅氮烷，通过该法生产的六甲基二硅氮烷具有杂质少、无溶剂残留、非挥发份物质少等高纯化优 点。经过多年技术积累及改良，目前公司该产品纯度基本保持在 99.5%，最高可达到电子级标准 99.95%，特定杂质含量可降低至 0.1ppb 以下，远高于国内普遍采用的标准，在细分领域有较强的国际竞争力。

六甲基二硅氮烷中国产能占全球52.69%

2022年，全球六甲基二硅氮烷（HMDS）的产能约48400吨/年，其中：中国六甲基二硅氮烷（HMDS）产能约25500万吨 /年，占全球 六甲基二硅氮烷（HMDS）产能的52.69%。 从主要生产企业来看，我国是六甲基二硅氮烷的产能的主要聚集地，国际上较大的六甲基二硅氮烷产商主要是新亚强、陶氏化学、 浙江硕而博、德国瓦克、日本信越以及四川嘉碧新材料等企业。

HMDS技术壁垒高，产能集中

国内六甲基二硅氮烷整体的产能集中度较高，国内头部企业包括新亚强、浙江硕而博和四川嘉碧，六甲基二硅氮烷的技术壁垒高， 竞争格局好。 当前六甲基二硅氮烷行业需求稳定，新亚强、晨光新材、江西蓝星星火有机硅目前有六甲基二硅氮烷的扩产计划。

HMDS下游应用领域广泛

六甲基二硅氮烷是生产硅橡胶、硅油等有机硅下游产品不可或缺的关键改性材料，能够显著提升有机硅材料的疏水、补强、延展性 等性能，六甲基二硅氮烷还作为基团保护剂用于部分抗生素、肝炎、肿瘤、艾滋病、心脑血管疾病等治疗药物的合成；此外，六甲 基二硅氮烷作为粘接助剂、清洗剂、抗蚀剂等用于半导体工业。

HMDS可用作锂离子电池电解液稳定剂

湖北工业大学胡立新等人研究了六甲基二硅氮烷(HMDS)对锂电池电解液稳定性和电化学性能的影响。结果表明，在电解液中加入微量 (0.5%)的六甲基二硅氮烷(HMDS)，能够明显提高锂离子电解液的储存稳定性及热稳定性，同时改善锂离子电池的电化学性能和循环性 能。目前，已经有公司使用六甲基二硅氮烷作为锂离子电池电解液的稳定剂。 加入HMDS可以提高电池电解液的稳定性。这是因为未添加 HMDS 的电解液中LiPF6 与 H2O 反应完全使得 HF 的含量大大增加；而添 加0.5%HMDS 的电解液中 HMDS 类物质的结构中含有 Si-N 键,既可以和 H2O 发生反应又可以和 HF 发生反应，生成的 NH3 又能与 HF 继续反应从而抑制了 LiPF6 与 H2O 的反应，使电解液中 HF 的含量减少，电解液的稳定性得以提高。

HMDS可用作锂离子电池电解液稳定剂

加入 HMDS 可以提高高温储存后的电池各项性能。加入 HMDS 后通过与 PF5 间的弱结合而降低 PF5 的反应活性，防止形成的酸进一 步与电化学电池中的组分发生反应并且能够腐蚀电化学电极表层，起到稳定六氟磷酸锂基电解液的作用。此外，加入HMDS能减少 或阻止 Li+ 通过，结果导致电池内阻增大并因此降低电池性能。 加入 HMDS 可以改善电池的循环性能。因为HMDS 的加入抑制了 LiPF6 与 H2O、游离酸等发生反应提高了电解液的稳定性，电池在 长循环后仍然维持较高的充放电容量。

受益于电动化趋势锂电池需求持续高增长

锂离子电池广泛应用于电动汽车、其他消费电子产品等领域。其中，电动汽车是锂电池的主要应用场景，受益于电动化大趋势，下游 新能源汽车、数码、储能、小动力电动工具等多领域需求的增长，锂电池需求持续高增长。 据中国电子信息产业发展研究院，从全球锂电池产量来看，动力锂电池占据了主要的产量份额，达到了70.8%，其次消费锂电池市场 份额为22.2%，储能电池的市场份额为7%。

动力锂电池迅猛增长，预计HMDS需求进一步释放

锂电池电解液中加入微量（0.5%）六甲基二硅氮烷可以改善锂电池的电化学性和循环性，运用于新能源、电动汽车领域。 1GWh动力型锂电池需要1000吨左右吨电解液，即1GWh中需要添加50吨的HMDS。此外，随着新能源汽车的发展，对电 解液稳定剂的需求进一步提升，预计六甲基二硅氮烷作为锂电池电解液稳定剂的渗透率提升，需求也将进一步释放。

我国气凝胶市场增速领先全球

我国气凝胶市场已处于国际领跑地位。在国家对新材料日益重视和碳达峰对节能减碳日趋严格的大背景下，我国的气凝胶行业 发展显著加快。据Allied Market Research研究报告显示，2013—2020年全球气凝胶市场规模从2.2亿美元增加到近20亿美元，年 均复合增长率高达36.4%。2015—2020年，我国气凝胶市场规模从3.3亿元增加到37.16亿元，年均复合增长率达到61.1%，市场 增速远超国际平均水平。

气相法白炭黑产能增长带动HMDS需求

六甲基二硅氮烷是气相法白炭黑改性的主要功能性助剂，通过六甲基二硅氮烷改性后的气相法白炭黑由亲水变为疏水、分散性和与生胶 的亲和性均有明显提升，可以有效改善硅橡胶的加工性能，提高生产效率，同时改善硅橡胶的透明性以及力学性能。 据SAGSI，2021年全球气相二氧化硅产能为45.89万吨/年，新增产能全部来自我国。据SAGSI，预计2022-2025年全球产能年均增长率预计 为3.60%。2021年全球气相二氧化硅产量约为32.40万吨，预计2022-2026年全球产量年均增长率约4.50%。

HMDS常被用作光刻胶助粘剂，光刻胶市场发展良好

电子级六甲基二硅氮烷常被用作光刻胶助粘剂，通常以液相或气相喷涂在硅片表面，对硅片进行表面改性，使其表面性质由亲水性变为 疏水性，一方面能够增强光刻胶与硅片的粘附力，另一方面可以抑制刻蚀液的侵入，有效提高抗蚀性。 据IC Insights，2021年全球半导体行业市场规模达5559亿美元，预计2023年将达7097亿美元。随着半导体行业的蓬勃发展，尤其是下游晶 圆厂产能扩建带来的的庞大需求，光刻胶市场需求保持了良好的增长态势。根据 Research And Markets 数据，2020年全球光刻胶市场为87 亿美元，预计 2026 年将超过120亿美元。

新冠特效药对HMDS新增需求

阿兹夫定片是国产首款正式获批上市的口服小分子新冠病毒肺炎治疗药物，由河南科学家常俊标教授科研团队和河南真实生物科技 有限公司联合研发，于2022年5月完成抗新冠病毒III期临床试验，7月25日获国家药监局批准附条件上市。 据河南省政府2023年1月9月新冠新闻发布会资料，7月25日获国家药监局批准附条件上市至2023年1月9日止，累计发出853万人份， 预计到2月份即可稳产在每月超过1500kg，可生产成品制剂4200万人份。据拓新药业阿兹夫定生产专利，生产5.72g阿兹夫定需要六甲 基二硅氮烷15g左右。据我们测算，2022-2025的六甲基二硅氮烷需求量分别为0.80、14.16、14.16和14.16吨，六甲基二硅氮烷市场整 体需求相比较小。

全球抗生素、HIV及抗肿瘤药物市场持续增长

HMDS可用于合成核苷类药物，用于治疗艾滋病、癌症等疾病。同时也可用于抗生素类药品合成，终端产品包括头孢他啶为代表的头孢 霉素、阿米卡星、盘尼西林。根据中商情报网的数据，2017年至2021年，全球抗肿瘤药物市场规模从1106亿美元增长到1807亿美元，预 计2020-2025期间复合年均增长率为15.2%。 HMDS可用于抗生素类药品合成，终端产品包括头孢他啶为代表的头孢霉素、阿米卡星、盘尼西林。近年来全球抗生素制剂市场规模保 持平稳增长趋势，根据中商情报网的数据，2021年全球抗生素制剂市场规模达506亿美元，同比增长3.90%，预计2024年全球抗生素制剂 市场规模将突破570亿美元。

乙烯基双封头领域龙头，产能持续扩大

目前我国有机硅功能性助剂的生产企业数量较少、产品附加值较高。在生产方面，国内乙烯基双封头的产能主要由新亚强和浙江佳汇新材料贡献。新亚强持续扩大乙烯基双封头产能，年产50000吨有机硅材料及高纯功能助剂产品项目预计于2024年6月投产，拟建成年产4200吨乙烯基双封头的产能。乙烯基双封头主要作为封头剂用于生产乙烯基硅油、乙烯基硅橡胶等产品，通过添加数量和添加方式的不同，乙烯基双封头可以有效控制聚合度，改善产品的性能，是乙烯基硅油、乙烯基硅橡胶等乙烯基有机硅深加工产品的重要原料。随着近几年新能源汽车、LED、高铁等行业的快速发展，乙烯基双封头下游各类产品的需求量持续增加。

3.苯基氯硅烷发展前景广阔

有机硅逐步实现对传统材料的替代

近年来，有机硅产品在越来越多的领域展示其优越性能并发挥作用，逐步实现对传统材料的替代，中国的有机硅工业不仅支撑了国防军 工、信息技术、高端装备制造、新能源、生物医学等战略性新兴产业的发展，而且也使我国的建筑、电器、纺织、个人护理、日用品、 交通运输等领域用上了有机硅，从而对传统产业的技术进步和产品升级换代起到积极的推动作用。

苯基氯硅烷是合成苯基有机硅材料的主要原料

苯基氯硅烷包括苯基三氯硅烷、二苯基二氯硅烷等新型特种单体，是合成苯基硅橡胶、苯基硅油、苯基硅树脂的主要原料之一，也可 用于制取苯基中间体。

二苯基二氯硅烷在航空航天、电气电子及核工业等领域有一些特殊应用

苯基三氯硅烷和二苯基二氯硅烷可作为苯基深加工产品中的交联剂和扩链剂，用于制备苯基硅油、苯基硅树脂、苯基硅橡胶等产品， 尤其是二苯基二氯硅烷在航空航天、电气电子及核工业等领域有一些特殊应用。

直接法可同时产出一苯和二苯产品

苯基氯硅烷生产方法主要有三种：直接法、缩合法和格氏法，其中，缩合法主要是生产苯基三氯硅烷，其余两种方法同时生产苯基三 氯硅烷和二苯基氯硅烷；直接法是国际主流技术路线，其显著的特点在于可以根据需求通过改变工艺条件，调整苯基三氯硅烷与二苯 基二氯硅烷的产出比例。

新亚强在有机硅苯基单体领域处于领先地位

目前，国内苯基氯硅烷现有产能为28000吨，2022年6月，新亚强年产10000吨苯基氯硅烷（二期）项目投产运行，该装置是目前全球 最大的苯基单体产能装置，项目的顺利投产标志着新亚强苯基全产业链战略的快速推进，进一步巩固了新亚强在有机硅苯基单体领域 的领先地位。对推动全球有机硅行业，尤其是苯基高端材料的发展具有重要意义。

公司采用直接合成法同时产出一苯和二苯的企业

公司采用直接合成法生产苯基氯硅烷，具体生产过程为氯化苯与硅粉在反应装置内经催化剂作用进行反应，再经脱低装置得到苯基氯 硅烷半成品，同时对过程中未充分反应的氯化苯分离后转入系统循环使用；其后，苯基氯硅烷半成品通过精馏得到苯基氯硅烷成品， 主要为苯基三氯硅烷和二苯基二氯硅烷。

苯基氯硅烷发展前景广阔

在有机硅领域，众多的下游产品都是由有机硅单体制备得到。常用的有机硅单体主要是甲基氯硅烷和苯基氯硅烷，据《甲烷氯化物与有机氟硅 产业》，甲基氯硅烷的用量占到整个单体用量的90%以上。含苯基的有机硅材料更加耐高温、抗辐射、耐氧化，更加具有塑性性能，与其它有 机材料相容性好，在许多特殊领域，有较大的发展空间。 苯基的引入能够提高有机硅材料的热稳定性能、阻尼性能、耐烧蚀性能和耐辐照性能以及折射率。伴随 LED、光伏、航空航天、电子、军工等 行业的发展，对有机硅材料耐高温、抗辐射、绝缘等特种性能需求的不断提高，苯基氯硅烷的需求量逐渐增大。

下游领域发展驱动有机硅材料整体需求量提升

2022年国内有机硅的下游消费结构中，主要应用于建筑、电子电器、纺织服装和交通运输等领域，占比为31%、28%、 11%和5%，近年计算机、通讯及其他电子设备产值增速较快，伴随疫情好转，纺织业景气回暖，锂电和光伏领域有机硅需求高速增长， 据我们预测，2023-2025年有机硅需求量折合中间体分别为143.99、155.02、167.98万吨，同比分别增加12.42%、7.66%和8.36%，其中 锂电、光伏、医疗卫生领域贡献较多增量。

苯基氯硅烷需求量逐步提升

在市场需求、生产企业数量及下游产品性能方面，苯基单体与甲基单体存在明显区别。公司苯基氯硅烷相对于甲基单体呈现市场需求较 小、生产企业较少且规模较小、下游深加工产品正在快速发展等特点。 由于1吨甲基氯硅烷约能生产0.45吨硅氧烷，据我们测算，预计2023-2025年有机硅单体需求量为319.98、344.49和373.29万吨。根据2019 年苯基氯硅烷渗透率为0.27%左右，假设每年增加0.1%渗透率，预计2023-2025年苯基氯硅烷的需求量为2.14/2.65/3.25万吨。

4.扩大其他产品布局

扩大核心产品种类，提高风险能力

公司IPO募投项目“年产 2 万吨高性能苯基氯硅烷下游产品项目”的主要产品苯基硅树脂、苯基硅油、苯基硅橡胶，作为有机硅深加 工产品的终端材料具有更大的市场空间，项目建成投产后，有利于公司的业务增长，丰富公司核心产品种类，进一步增强企业的核心 竞争力及抵御市场风险的能力。

其他功能性助剂下游应用广泛

公司其他功能性助剂主要为硅醚、四甲基二乙烯基二硅氮烷、七甲基二硅氮烷、三甲基碘硅烷等。七甲基二硅氮烷主要用作农药、兽 药合成过程中的基团保护剂。此外，公司部分高品质的有机硅功能性助剂产品还被应用于气凝胶、聚氨酯、光刻胶等高附加值领域。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）