2023年锂电隔膜行业专题报告 电动车行业智能电动化大趋势将持续演进，行业进入稳定成长新阶段

核心观点：

电动车智能电动化大趋势将持续演进，行业进入稳定成长新阶段。电动车：补贴退坡+原料影响趋弱，电动化、智能化景气向上，预计未来5年CAGR31%。储能：终端需求快速增长，预计未来5年CAGR+45% 。隔膜市场空间&行业格局：龙头地位稳固，全球供应加速。市场空间：预计2027年全球锂电池隔膜需求约539亿㎡，其中动力377亿㎡，未来五年CAGR +31%。 竞争格局：份额向头部企业集中。

隔膜是一门什么样的生意？ 技术持续进步，需要持续研发投入，具有一定的技术壁垒。投入大，固定资产重，资本壁垒高 。价格不断下降，需要持续降成本能力。良品率、产能利用率是提高盈利能力关键。未来发展趋势。全球替代：国内锂电池及隔膜企业具备全球竞争力，全球替代开启，未来享受全球增长 。涂覆隔膜：渗透率提升，配方和工艺是核心竞争要素。隔膜设备：国产化加速，降本预期兑现可期。

1.电动车行业智能电动化大趋势将持续演进，行业进入稳定成长新阶段

产业链降本有望带动下游电动车成本下降

原材料价格继续上行空间较小，产业链降本有望带动下游电动车成本下降，2022年Q2以来，动力电池产业链上游原材料价格企稳，主要原材料如碳酸锂当前价格较2022Q1末上涨仅5%，六氟磷 酸锂较2022Q1末下降35%，预计后续原材料价格持续上行空间较小，我们测算1GWh动力电池产业链毛利情况，2022年Q1锂资源环节毛利占比61%，达历史极值；Q2较Q1环比下降约 1pct，电池环节毛利占比则提升约13pcts。长期来看，原材料价格有望进入下行周期，动力电池盈利能力有望从Q1低 点逐步修复，支撑对下游电动车的降本。

2.隔膜市场空间&行业格局：龙头地位稳固，全球供应加速

竞争格局：龙头企业地位持续巩固

隔膜环节：头部集中度高， “一超两强多小”格局确立。总体来看，恩捷股份为隔膜行业绝对龙头，2021年隔膜市占率 接近40%，隔膜行业CR3达61%。细分市场来看，湿法隔膜行业头部三家恩捷股份、中材科技、星源材质合计市占率达 76%，干法隔膜头部三家中兴新材、星源材质、惠强新材合计市占率达70%，头部集中度较高。

3.隔膜是一门什么样的生意？

隔膜是一门什么样的生意？技术持续进步，需要持续研发投入

技术人员、市场人员 资本市场的角度：很大的成长空间—>什么生意？—>什么投资机会？ 技术不断在进步，需要持续研发投入。

隔膜是一门什么样的生意？单线投入大，属于重资产行业，资本壁垒高

高投入：隔膜每1亿平米产能，投入需要2.0-4.0亿元（固定资产+配套投资） 低周转：隔膜生意是锂电产业链所有环节周转最慢的。

隔膜是一门什么样的生意？价格不断下降，需要持续降成本能力

隔膜企业的议价能力低于下游电池企业 。消费电池的降价压力相对较小；动力电池、储能电池（未来）对降价的诉求很强，隔膜呈现快速的价格下降趋势。

行业产能加速扩张，竞争加剧产能利用率是关键

我们选取各环节一家龙头公司2021年经营数据作为样本，测算了各环节单位价格下毛利、成本明细的占比： 毛利率：前驱体/三元正极/铁锂正极/负极/隔膜/电解液分别为12%/15%/29%/29%/53%/35%，单位价格下折旧和摊销占比：前驱体/三元正极/铁锂正极/负极/隔膜/电解液分别为1%/2%/4%/6%/12%/4%。

4.未来发展趋势

中国企业进军海外

出货量比重：2020年中国企业已生产全球锂电池隔膜70%。 龙头公司：持续拓展海外LG化学、三星SDI、松下等客户，逐步渗透全球。

海外布局持续进行，2023年有望加速

随着国际主流电池厂、欧洲车企纷纷加码欧洲电池产能，上游锂电材料厂商亦持续就近配套原材料供应产能。根据项目建 设周期及产能投放节奏，我们预计2023年开始，锂电材料厂商海外产能将加速释放。

高分子材料造孔技术+表面涂覆技术=涂覆隔膜

单一隔膜难以满足全方面的性能要求（主要是热收缩温 度、刺穿强度要求），迫切需要多重优异性能的隔膜。涂覆材料可降低隔膜的热收缩率，提高了隔膜的抗刺穿 能力，并提高电池的注液效率及充放电功率。

涂覆隔膜市场：涂覆种类结构丰富

根据溶剂的不同，涂覆隔膜可以分为水性和油性两种 。水性涂覆：成本相对较低，占全部涂覆隔膜出货量的95%，是市场上最普遍的涂覆方式。 油性涂覆：成本相对较高，占全部涂覆隔膜出货量的5%，主要用于高端动力及消费电池领域。

隔膜设备：国产化加速，降本预期兑现可期

隔膜生产中核心制造设备仍然以海外厂商供应为主，是目前隔膜企业固定资产支出高企的重要因素，随着各个企业加大对于对拉伸、挤出等核心设备的研发力度，隔膜设备的国产化将加速。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）