锂电隔膜行业专题研究：赛道广阔，未来有望孕育大市值公司.pdf

上传者：N******
时间：2021/04/09
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锂电隔膜行业专题研究：赛道广阔，未来有望孕育大市值公司。隔膜行业赛道广阔，利润丰厚，将为大市值公司奠定沃土。(1)2020年全球对锂电隔膜需求接近60亿平，而到2025年全球需求有望达到180亿平，是2020年规模的3倍，年均复合增速接近25%，属于锂电中游优质赛道;(2)我们测算到2025年全球基膜利润空间有望达48.6亿元，涂布膜利润空间约63亿元，因此隔膜行业整体利润空间有望达110亿元左右，这将为大市值公司奠定沃土。全球隔膜产能不断向中国集中，中国市场不断向头部企业靠拢。(1)海外主流隔膜企业集中于日韩，整体扩张节奏放缓，新增产能有限，无法匹配行业需求增速;(2)国内主流隔膜企业产能大幅扩张，同时全球化供应的步伐加速，隔膜有望成为继负极、电解液之后第三个实现全面出口的锂电中游材料;(3)国内隔膜市场不断向头部企业集中，在隔膜壁垒高、盈利难叠加头部企业并购整合影响下，目前行业格局渐趋清晰，前三家国内份额超过85%，而头部企业在技术、融资、扩产等方面具备优势，未来全球份额也有望持续提升。隔膜投资的反身性:大部分隔膜企业依旧亏损，盈利存在改善必要。(1)2020年下半年以来隔膜需求大幅增长，前期价格不断下降的趋势得到改善，2021年价格保持强势的概率仍然较大;(2)但目前大部分隔膜企业仍然亏损，盈利压力依旧较大;(3)隔膜的重资产属性、固态电池的潜在风险可能对隔膜企业的回报预期产生影响，带动企业的发展思维由抢占市场份额转向保证投资回报，即投资回报的久期缩短，短期盈利变得更为重要;此外，在下游电池厂Twh的展望下，未来隔膜的保供将变得更为重要，合理的价格、可观的盈利进而持续的扩产，有望成为电池企业对待上游隔膜厂的更优选择。投资建议与投资标的：虽然隔膜行业会受到固态电池的潜在预期影响，但我们认为其反身性的投资逻辑同样重要:行业投资壁垒高叠加固态电池的长期风险，意味着该行业的投资回报将向短端靠拢，盈利久期缩小，企业竞争策略也有望从市场份额思维转向投资回报思维，进而理应获得合理的投资回报。