2023年安达科技研究报告 磷酸铁锂头部企业，具备技术客户护城河

1、 安达科技：磷酸铁锂头部企业，具备技术客户护城河

1.1、 公司概况：锂电池正极材料生产商，获核心客户比亚迪持股

安达科技成立于 1996 年，是一家锂电池正极材料及其前驱体的生产制造企业。 公司前身安达化工为传统磷化工企业，自 2009 年开始涉足磷酸铁领域，2011 年开始 研制磷酸铁锂材料，逐渐向正极材料领域转型。公司在锂电正极材料行业深耕多年， 已成为磷酸铁锂正极材料行业排名前列的企业，于 2014 年在新三板挂牌，2021 年获 得国家级“专精特新‘小巨人’企业”称号。

磷酸铁是磷酸铁锂的前驱体材料，用于制备磷酸铁锂，化学式为 FePO4。磷酸 铁是一种白色、灰白色单斜晶体粉末，磷酸铁的产品质量直接决定最终正极产品的 电化学性能，其中铁磷比（纯度）是衡量磷酸铁质量的核心指标之一，公司磷酸铁 产品铁磷比为 0.965-0.985，产品指标位于第一梯队。公司生产的磷酸铁主要用于自 产磷酸铁锂，少量对外销售。

磷酸铁锂是一种锂离子电池电极材料，化学式为 LiFePO4，简称 LFP。磷酸铁 锂为橄榄石型结构，自然状态下呈现为灰黑色粉末，作为锂电池的正极材料涂敷在 铝箔上与电池正极连接。公司开发的磷酸铁锂产品主要针对高能量密度应用领域， 下游应用于制造长续航里程的新能源汽车动力电池、以及大容量储能电站电池。

磷酸铁锂是公司主要主营收入来源，磷酸铁营收规模小。磷酸铁锂贡献了主要 的主营收入，2019 年-2022H1 主营收入占比均高于 90%，其中 2022H1 磷酸铁锂收 入占主营业务收入的 92%；磷酸铁产品 2019 年及 2020 年未进行外售，2021 年以来 营收占比呈上升趋势，2021 年、2022H1 主营业务收入占比分别为 4.47%与 7.44%。

客户集中度高，核心客户为比亚迪。公司客户集中度高，2022H1 前五大客户收 入占比为 75.63%，2019-2021 年均高于 85%，其中比亚迪为公司核心客户，除 2020 年外均为公司第一大客户，2019-2022H1 收入占比为 48.47%、29.31%、61.01%、38.48%。

1.2、 业绩增长：行业景气度上升，2022H1 实现收入 29.02 亿元（+556%）

磷酸铁锂景气度上升，支持营业收入实现快速增长。2021 年实现营业收入 15.77 亿元，同比增长 1603.06%；2022H1 实现营业收入 29.02 亿元，同比增长 555.74%， 近期营业增长迅速。2019 及 2020 年营业收入较低，主要受磷酸铁锂正极行业因补贴 政策原因整体下行及启动产线技改开工率低所致，2021 年及 2022 年随着磷酸铁锂景 气度上升及技改完成，营业收入快速增长。分产品看，2022H1 磷酸铁锂产品创收 21.19 亿元；磷酸铁产品创收 1.71 亿元，均超过 2021 年全年收入。

降本提价，毛利率延续增长态势。2022H1 毛利率为 29.77%，较 2021 年提升 5.23pcts，延续 2021 年以来的增长态势。磷酸铁锂业务对整体毛利率起决定性因素， 其 2021 年、2022H1 毛利率为 25.07%、29.55%，其中 2021 年毛利率由负转正，主 要由于一是价格端，2020-2021 年受下游需求增加及原材料碳酸锂价格提升影响，磷 酸铁锂产品单价由 3.13 万元/吨增长至 5.27 万元/吨；二是成本端，2021 年产线技改 陆续完成，生产规模扩大及生产自动化水平提高磷酸铁锂单位成本由 5.88 万元/吨减 少至 4 万元/吨所致。2022H1 受益于磷酸铁锂价格进一步上涨，毛利率进一步提升。

营收快速增长，各项费用率呈下降趋势。2022H1 公司期间费用率为 4.41%，较 2021 年有所下降，其中 2022H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.2%、1.3%、 2.16%、0.75%，较 2021 年 0.29%、2.61%、3.9%、1.29%均有所下降。

归母净利润保持快速增长。2022H1 实现归母净利润 6.2 亿元，同比增长 2013.72%， 主要由于营收规模增加所致，净利率走势与毛利率基本一致，2022H1 实现净利率 21.09%。

1.3、 技术优势：具备一体化研发体系，布局补锂剂、磷酸锰铁锂等领域

公司拥有前驱体、正极材料及电池一体化的产业链及研发体系。公司在动力电 池正极材料及其前驱体制造领域深耕多年，已经建立了涵盖从磷酸、磷酸铁、磷酸 铁锂至磷酸铁锂电池的全产业链研发体系，掌握了核心生产技术，在磷酸铁锂前驱 体磷酸铁及磷酸铁锂具备丰富的技术储备。截至 2022 年 9 月 30 日，公司累计获得 专利 66 项，其中发明专利 18 项，实用新型专利 48 项。

持续进行高研发投入，保持技术先进水平。2019 年来受营收快速增长原因研发 费用率逐渐下滑，但研发费用逐年增加，2022H1 研发费用为 6269.69 万元，已超越 2021 年全年水平。

前瞻性布局新业务领域，有望打开业绩新突破点。除现有磷酸铁及磷酸铁锂业 务外，公司积极布局新业务领域，目前拥有磷酸锰铁锂、磷酸铁锂正极补锂剂、磷 酸铁锂电池废粉回收项目、碳硅复合材料及低速电动车用锂离子电池开发等多项在 研项目，有望打开新业绩增长空间。

1.4、 客户优势：深度绑定比亚迪等下游龙头企业，打造客户资源护城河

下游客户涵盖国内主流动力电池及储能企业。目前公司已成为比亚迪 、中创新航、宁德时代、派能科技 等众多知名锂电池生产企业的主要供应商之一。其中宁德时代、比亚迪、中创新航 为国内前三大动力电池供应商，2021 年及 2022H1 动力电池市场占有率高于 70%。

与下游大客户深度绑定，大客户营收占比高。公司于 2010 年开始进入比亚迪供 应链，此后建立长期合作关系；于 2015 年进入中创新航供应链；2019 年开始与宁德 时代建立长期合作关系。其中 2019 年-2022H1，除 2020 年外比亚迪均为公司第一大 客户，2020 年以来公司与宁德时代、中创新航合作不断加深，中创新航与宁德时代 分别于 2020 年、2021 年进入公司前三大客户名单。

2、 行业情况：预计 2025 年全球磷酸铁锂需求 237 万吨

锂离子电池下游主要应用领域为新能源汽车动力电池、储能电池及消费及其他 电池领域，其中磷酸铁锂电池主要应用领域为新能源电动汽车及储能电池领域，下 面我们将对上述两个领域的行业情况进行分析。

2.1、 动力电池：预计 2025 年动力电池领域磷酸铁锂需求量约 131 万吨

2021 年磷酸铁锂电池装机量超越三元电池。根据中国汽车动力电池产业创新联 盟统计数据，新能源补贴政策逐步退坡后磷酸铁锂电池装车量占比迅速上升，2021 年磷酸铁锂装机量达 51.68%，超越三元材料重新成为装机量最大的电池品种，2022 年磷酸铁锂装机量占比继续攀升，达 62.36%。

预计我国新能源汽车市场规模保持快速增长。根据中汽协数据，2020 年我国新 能源汽车销量为 136.7 万辆，对应新能源汽车渗透率为 5.4%；2021 年我国新能源汽 车销量为 352.1 万辆，对应新能源汽车渗透率为 13.4%。2022 年，我国新能源汽车累 计销量为 688.7 万辆，对应新能源汽车渗透率为 25.6%，2022 年我国新能源汽车销量 预计将延续高增长，根据 IDC 发布的《2022-2026 中国新能源汽车市场趋势预测》， 我国新能源汽车市场规模将在 2026 年达到 1,600 万辆的水平，年复合增长率 35.1%。

欧美等国新能源车市场具备较大潜力。根据汽车之家统计，2021 年全球新能源 汽车共实现注册销量 650.14 万辆，较 2020 年增长了 108%，渗透率达到 10.2%。 其中挪威渗透率最高 89.32%，德、英、法分别为 26.32%、19.69%、19%，美国仅 为 4.44%。2022 年 8 月，拜登签署《通胀削减法》，其中提出继续为新车提供最高 7,500 美元税收抵免，取消车企 20 万辆补贴规模上限，为二手车提供最高 4,000 美 元税收抵免，有效期 2023 年起至 2032 年底。而欧洲作为碳中和领军者，汽车排放 标准严苛，转型新能源汽车是欧洲车企的必然选择，欧美新能源汽车市场潜力大。

预计 2025 年全球动力电池装机量达 1095.2GWh，4 年 CAGR 为 38.96%。新能 源汽车的增长带动动力电池需求量上升，根据中国汽车动力电池产业创新联盟预测， 2021 年至 2025 年间，全球动力电池装机量将以 38.96%的复合增长率增长，并于 2025 年达到 1,095.2GWh，其中按装机量计算，中国是最大的动力电池市场，预计 2025 年动力电池装机量将达到 597GWh，2021 年至 2025 年的复合增长率达到 40.2%。

我们对磷酸铁锂在动力电池领域装机量占比的趋势主要假设如下： 1） 国内磷酸铁锂动力电池装机量占比仍将保持上升趋势，但增长空间有限。根 据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022 年 5 月以来我国磷酸铁锂动 力电池装机量依旧保持稳步上升的趋势，随着 2023 年新能源车补贴政策退 出车企成本压力加大，以刀片电池为代表的新型磷酸铁锂电池产能扩大及商 业化应用加深，我们预计磷酸铁锂动力电池装机量渗透率仍有小幅上涨空间， 长期看受磷酸锰铁锂等新型正极材料冲击影响，其市场占比可能回落。我们 预测 2022-2025 年国内磷酸铁锂动力电池装机量渗透率为 62%，65%，65%， 62.5%。

2） 海外市场已逐步接受磷酸铁锂方案，磷酸铁锂渗透率上升趋势明确。2021 年 10 月宁德时代与美国商用电动车制造商 ELMS 达成协议，为其供应磷酸 铁电池；特斯拉宣布未来全球标准版车型均将换装磷酸铁锂电池，福特、奔 驰、大众也先后表示将在部分入门级或商用电动车中使用磷酸铁锂电池；此 外，LG 新能源、SK on 等电池制造商宣布布局磷酸铁锂电池路线。长期看 海外磷酸铁锂电池占比上升趋势明显，我们预测 2022-2025 年海外磷酸铁锂 动力电池装机量渗透率为 5%，10%，20%，30%。

综上，我们预测 2025 年全球动力电池领域磷酸铁锂需求量为 130.6 万吨。受海 外市场磷酸铁锂电池接受度提升影响，我们预测全球动力磷酸铁锂电池渗透率将逐 步提升，至 2025 年达 48%，约占一半的市场份额。叠加全球新能源车快速发展带来 动力电池装机量提升，2025 年对磷酸铁锂电池正极材料需求有望达到 130.6 万吨，4 年 CAGR 达 59.66%。

2.2、 储能电池：电化学储能发展迅速，预计 2025 年出货量 180GWh

预计 2025 年全球储能锂离子电池出货量将达 500GWh。根据 GGII 预测，全球 储能锂离子电池出货量将保持快速增长趋势，至 2025 年达到 500GWh，四年 CAGR 为 63.48%。从我国情况来看，GGII 预测我国储能锂离子电池 2025 年出货量将达到 180GWh，四年 CAGR 为 39.16%。

2.3、 需求总览：预测磷酸铁锂正极材料三年 CAGR 为 53.13%

锂电池需求前景广阔，磷酸铁锂渗透率提升带动磷酸铁锂需求进一步增长。在 全球“碳中和”目标推动下，全球新能源车渗透率提升趋势明确，动力电池装机量 有望进一步提升；储能技术与光伏、风电等可再生能源具备天然的协同性与互补作 用，随着可再生能源装机量不断提升与各国储能政策的推动，储能电池发展前景广 阔，预计 2022-2025 年全球动力、储能锂离子电池需求为 563GWh、850GWh、1179GWh、 1595GWh。磷酸铁锂电池由于其安全性、成本优势及电池结构技术进步的推动下性 价比不断凸显，在动力电池及储能领域市场份额有望进一步提升，我们预计 2025 年 磷酸铁锂电池在全球动力、储能领域占比分别为 48%与 85%，2022-2025 年全球磷酸 铁锂正极材料需求量分别为 66 万吨、111 万吨、167 万吨、237 万吨，未来 3 年 CAGR 为 53.13%，增长前景广阔。

3、 竞争格局：产品质量护航，安达科技市场占有率有望提升

3.1、 供给分析：行业即将进入产能过剩阶段，市场份额有望向龙头集中

磷酸铁锂行业迎来扩张潮，现有玩家及新玩家扩产势头强劲。目前已宣布拥有 磷酸铁锂产能扩张计划的除湖南裕能、湖北万润等传统磷酸铁锂企业及比亚迪、国 轩高科等拥有自有产能的电池企业外，还有以中核钛白、川发龙蟒为代表的磷化工 及钛白粉企业以及部分三元电池厂商等新玩家进入。而现有头部企业因已在磷酸铁 锂行业具备多年耕耘经验，在产品指标及下游客户资源上较新玩家具备优势，更有 望享受下游市场增长带来的红利。

受限于能耗指标、建设进程、锂资源短缺、技术水平等因素影响，行业有效产 能将远低于规划产能。根据 GGII 数据，未来磷酸铁锂行业内有效产能将远低于规划 产能，其中 2022 年底规划产能为 302 万吨，实际有效产能为 96 万吨，2025 年底行 业规划产能将超过 1000 万吨，实际有效产能约 365 万吨。

预计行业将进入供给过剩状态。根据上文中磷酸铁锂需求预测及行业有效产能 预测数据，我们认为磷酸铁锂行业即将进入供给过剩阶段，其中 2022 年需求缺口为 30 万吨，2025 年需求缺口将扩大至 128 万吨，磷酸铁锂产品价格有望从高位回落， 但受碳酸锂价格支撑影响，预计 2023 年磷酸铁锂价格区间为 10 万元/吨-9 万元/吨， 2024-2025 年随着需求缺口扩大，价格继续下探至 9 万元/吨-8 万元/吨。我们认为产 能过剩及产品价格下杀有望加速磷酸铁锂行业新一轮洗牌，市场份额有望向安达科 技、湖南裕能、湖北万润等绑定下游客户的龙头企业集中。

3.2、 横向对比：产能差异有望拉进，产品质量已达第一梯队

磷酸铁锂行业集中度较高。从市场份额看，2021 年磷酸铁锂出货量前六家企业 分别为湖南裕能、德方纳米、龙蟠科技、万润新能、安达科技及融通高科，行业 CR6 为 73.54%，集中度较高。其中安达科技与融通高科并列第五，市场占有率为 6.25%， 湖南裕能、德方纳米、万润新能为行业主要玩家及安达科技可比公司。

产品对比

目前磷酸铁锂产品关键指标已达第一梯队。目前公司磷酸铁锂产品在压实密度、 比容量等关键性能技术指标上和同行业公司处于同一水平，产品性能已处于第一梯 队。

财务指标

安达科技磷酸铁锂业务规模较可比公司较小，但 2022H1 毛利率高于可比公司。 湖南裕能、德方纳米、万润新能、安达科技 2022H1 磷酸铁锂业务营业收入分别为 140.2 亿元、75.23 亿元、33.95 亿元、21.19 亿元，安达科技在营业规模上较可比公 司较小；从磷酸铁锂毛利率看，2019-2020 年间安达科技进行产线技术化改造毛利率为负，2021 年与 2022H1 毛利率恢复至行业相近水平，其中 2021 年毛利率低于可比 公司，但 2022H1 上涨至 29.55%，高于其余可比公司。

产能对比

从产能对比来看，根据公司问询函披露信息，2021 年湖南裕能、德方纳米、万 润新能及安达科技产能分别为 19.3 万吨、15.5 万吨、4.28 万吨、2.82 万吨；依照披 露数据产能规划，2025 年湖南裕能、德方纳米、万润新能及安达科技规划产能分别 为 75.1、34.5、47.83、14.5 万吨，安达科技与可比公司产能差距有望拉进。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）