2023年安达科技北交所新股简报 深耕锂电正极材料，国家级专精特新小巨人

一、磷酸铁锂“小巨人”，21年来业绩增速明显

1.1、深耕锂电正极材料，国家级专精特新“小巨人”

家族控股。贵州安达科技能源股份有限公司前身贵州安达磷化工 有限公司，成立于 1996 年，股份公司成立于 2013 年 12 月，公司 注册于贵州省贵阳市。主要从事磷酸铁、磷酸铁锂的研发、生产和 销售。公司的控股股东、实际控制人为公司控股股东为刘建波家族 (包括刘国安、刘建波、朱荣华、李忠四人)，其中刘国安为刘建波 之父，朱荣华为刘建波之母，李忠为刘建波之配偶。截至 2022 年 12 月 1 日，刘建波家族合计直接持有公司股份数量为 136,781,256 股，持股比例为 24.36%。此外，刘建波、李忠控股的中通博纳持 有公司 880,000 股股份，持股比例为 0.16%。综上，刘建波家族实 际控制公司股份数量为 137,661,256 股，占本次发行前总股本的比 例为 24.52%。

深耕锂电正极材料，国家级专精特新“小巨人”。公司自 2009 年开始涉足磷酸铁领域，2011 年开始研制磷酸铁锂材料，在锂电 正极材料行业深耕多年，已成为磷酸铁锂正极材料行业排名前列的 企业。2021 年，公司被授予国家级‚专精特新‘小巨人’企业‛ 称号，并被评选为中国无机盐工业协会磷酸铁锂材料专业委员会的 唯一主任单位。公司坚持以市场需求和客户需求为导向，通过技术 创新、产品开发、持续升级改造不断提升产品品质、提高生产效率， 增强公司整体竞争力，已与国内大型动力电池及储能领域企业比亚 迪、中创新航、宁德时代、派能科技等建立稳定的业务合作关系。

1.2、磷酸铁锂正极供应商，产品应用于新能源汽车及储能领域

专注锂电池正极材料制作。公司是一家锂电池正极材料及其前驱 体的生产制造企业，主要从事磷酸铁、磷酸铁锂的研发、生产和销 售。锂电池正极材料是制造新能源汽车动力电池、储能电池的核心 材料之一。公司主要产品中磷酸铁主要用于自产磷酸铁锂，磷酸铁 锂主要应用于动力电池、储能电池的制造，并最终应用于新能源汽 车及储能领域。

1.3、21年扭亏为盈，经营向好

近年营收增幅大。2018-2021 年公司总营收 CAGR 为 33.52%、公 司归母净利 CAGR 为 75.02%，表现出较好的成长性。2019-2022H1, 公司主营业务收入分别为 1.42 亿元、0.85 亿元、15.76 亿元、以 及 23.02 亿元。2021 年及 2022H1，公司主营业务收入较上年同期 分别增长 14.91 亿元和 18.60 亿元，同比上升 1,749.73%和 420.76%。2021 年以来，受行业政策变更、磷酸铁锂电池技术革新 等因素影响，磷酸铁锂竞争优势凸显，市场景气度持续上升，加之 公司于 2020 年底陆续完成产线技改，产能提升，为公司承接订单 提供了有力保障。2021 年度及 2022H1，公司主营业务增长幅度较 大，主要系行业补贴政策调整、磷酸铁锂电池技术革新及公司产线 技改完成等因素所致。

公司 21 年扭亏为盈。2019-2022H1，实现净利润分别为-2.24 亿 元、-1.85 亿元、2.30 亿元和 6.11 亿元。2021 年，公司扭亏为盈， 一方面系新能源汽车补贴政策调整及动力电池技术进步等因素影响， 磷酸铁锂电池重回市场主流地位，行业景气度提升；另一方面， 2020 年 12 月以来，公司产线技改陆续完成，公司产能及产品稳定 性得到提升，保证了公司的供货能力。在市场需求增长和公司产能 提升的情况下，公司凭借产品品质和良好的客户合作获得客户认可， 订单需求持续增加，净利润大幅增长。

磷酸铁锂营收占比大，21 年以来增速较快。公司是一家磷酸铁 锂正极材料及其前驱体的生产制造企业，2019-2022H1，公司主营 业务收入包括磷酸铁、磷酸铁锂及其他，磷酸铁锂销售收入占主营 业务收入的比重分别为 99.22%、95.68%、94.61%和 92.00%。2019 年及 2020 年，公司磷酸铁锂收入分别为 1.41 亿元、0.81 亿元， 金额较小，主要原因为：(1)受政府新能源汽车产业补贴政策影响， 市场追求更高能量密度的三元正极材料，磷酸铁锂正极材料行业整 体下行，磷酸铁锂市场价格持续走低，公司销量亦大幅下降； (2)2019 年，公司启动了产线技改，并于 2020 年末陆续完成，在 此期间，公司利用老产线进行生产，开工率较低，产销量大幅下降。 2021 年及 2022H1，公司磷酸铁锂收入较上年同期分别增长 14.10 亿元和 16.80 亿元。

21 年以来实现磷酸铁的销售。磷酸铁系磷酸铁锂的主要原材料 之一，公司生产的磷酸铁主要用于自产磷酸铁锂。2021 年及 2022H1，公司磷酸铁的销售收入分别为 7053 万元、1.71 亿元， 主要系公司根据下游客户比亚迪的需求向其销售了部分磷酸铁。比 亚迪具备从动力电池至整车生产的完整供应链，其集团体系内存在 部分磷酸铁锂自有产能，基于对公司磷酸铁锂产品的认可，比亚迪 向公司采购了部分磷酸铁用于生产。公司其他主营业务收入主要为 蓄电池业务收入，即磷酸铁锂电芯及电池系统的销售收入。2019- 2022H1，公司子公司贵阳安达积极开拓了磷酸铁锂电芯相关客户， 蓄电池业务收入逐年上升。

21 年以来毛利率快速回升到可比公司平均水平。2019 年，公司 综合毛利率为负，主要系在新能源汽车补贴政策与电池能量密度挂 钩的背景下，磷酸铁锂行业整体下行，磷酸铁锂正极材料市场价格 降幅较大。公司当时的资金实力有限，所使用生产设备和生产工艺 的生产效率较低，导致生产成本较高，出现毛利率为负的情况。

2020 年，磷酸铁锂正极材料市场价格持续下降，且公司应对行业 变化推进产线技改，生产规模较小，单位人工成本及折旧费用的摊 销大幅上升导致毛利率进一步下降。从 2019 年、2020 年毛利率 变动趋势来看，2020 年同行业可比公司的毛利率水平较 2019 年 均大幅下降，公司 2020 年综合毛利率较 2019 年下降 8.16 个百分 点，与同行业可比公司综合毛利率呈下降趋势一致。2021 年，随 着磷酸铁锂重回市场主流地位，行业整体规模快速增长，公司亦于 2020 年 12 月陆续完成产线技改，产能规模增加且成本降低。在此 背景下，公司 2021 年度综合毛利率提升至 24.54%，与同期同行 业可比公司的综合毛利率平均值 28.80%差距较小。2022H1，公 司综合毛利率提升至 29.77%，与同行业可比公司基本一致。

磷酸铁锂产品毛利率为公司主营业务毛利率的决定性因素。2019、 2020 年磷酸铁锂产品毛利率分别为-14.92%、-18.91%，毛利率为 负。一方面系受政府新能源汽车产业补贴政策影响，市场倾向选择 更高能量密度的三元正极材料，影响了磷酸铁锂行业的发展，导致 磷酸铁锂的市场需求减少，且市场价格大幅下降；另一方面公司当 时所使用生产设备和生产工艺的生产效率较低，导致生产成本较高。

但公司坚定磷酸铁锂技术路线，应对市场形势变化，推进产线技改， 导致公司产线于 2019 年及 2020 年间开工率不足，单位人工成本及 折旧摊销费用上升。2021 年，磷酸铁锂产品毛利率为 25.07%，由 负转正，较去年同期上升 43.98 个百分点，主要系产品销售单价上 升的同时单位成本有所下降。2022H1，磷酸铁锂产品毛利率为 29.55%，较 2021 年上升 4.48 个百分点，主要原因为：(1)2022 年 上半年，新能源汽车市场需求持续高速增长，磷酸铁锂市场价格呈 上升趋势，单价增幅高于单位成本的增幅，导致公司毛利率有所上 升；(2)公司对部分交易采用净额法核算导致毛利率上升。

二、磷酸铁锂电池逐渐占据市场主流地位，下游需求及相关政策助力行业发展

2.1、磷酸铁锂电池占据市场主流地位

磷酸铁锂正极材料出货量持续增长。新能源汽车市场增长带动产 业链景气度高涨，其中三电系统“电池、电驱、电控”是电动汽车的 核心部件。因此核心部件动力电池装机量与新能源汽车的产销量高 度相关。随着新能源汽车市场的持续增长，预计 2021 年至 2026 年间，全球动力电池装机量将以 36.4%的复合增长率增长，并于 2026 年达到 1,386.7GWh，其中按装机量计算，中国是最大的动 力电池市场，预计 2026 年动力电池装机量将达到 762.0GWh， 2021 年至 2026 年的复合增长率达到 37.6%。

欧美新能源汽车市场潜力巨大，海外动力电池市场将带来未来增 长空间。欧洲作为碳中和的领军者，对汽车排放标准要求严苛，政 策高压下转型新能源汽车是欧洲车企的必然选择。根据欧洲汽车制 造商协会(ACEA)新车注册数据，欧洲 2021 年新能源汽车销量 226.3 万辆，全年销量对应新能源汽车渗透率为 18%。此外，美国也在 2020 年 11 月宣布“2050 碳中和”，2022 年 8 月，拜登签署 《通胀削减法》，其中提出继续为新车提供最高 7,500 美元税收抵 免，取消车企 20 万辆补贴规模上限，为二手车提供最高 4,000 美 元税收抵免，有效期 2023 年起至 2032 年底。

该项政策不设补贴 规模上限且明确补贴覆盖未来十余年，将为美国新能源汽车长远发 展奠定基础。目前特斯拉、戴姆勒、大众等海外新能源汽车主流企 业均明确了磷酸铁锂电池路径，其中特斯拉已经在国产版 Model 3、 Model Y 等车型中率先应用了宁德时代的磷酸铁锂电池，戴姆勒也 在其新能源规划中明确提出磷酸铁锂电池方案。海外车企未来磷酸 铁锂电池战略明确。现阶段，磷酸铁锂在我国以外的市场仍然处于 导入阶段，随着国内电池企业出口海外配套提速，以及海外工厂陆 续落地投产，预计未来将有更多海外车企在其车型中导入磷酸铁锂 路线，海外市场将为磷酸铁锂正极材料带来广阔增长空间。

磷酸铁锂正极材料相较其他技术路线优势明显，需求高位增长。 目前新能源汽车动力电池主要有磷酸铁锂电池和三元锂电池两种技 术路线。在我国新能源汽车补贴与能量密度挂钩的背景下，三元电 池因为能量密度高可获得更高的补贴在政策推动下大力发展。随着 补贴退坡及市场驱动时代来临，磷酸铁锂以成本优势、安全优势和 电池技术带动能量密度大幅提升的性能优势等被更多的电池企业选 择。

根据电池联盟公布数据，2021 年，我国动力电池装机累计 154.5GWh，其中磷酸铁锂电池装机量累计 79.8GWh，占总装机 量的 51.7%，同比累计增长 227.4%。相应磷酸铁锂正极材料的出 货量呈现快速增长态势。根据 GGII 数据显示，2021 年我国正极材 料市场出货量为 113 万吨，其中磷酸铁锂正极材料出货量 48 万吨， 同比增长 258%，三元正极材料出货量 43 万吨，同比增长 80%。 磷酸铁锂正极材料出货量已经超过三元正极材料出货量，未来随着 全球新能源汽车市场和储能市场的增长拉动，磷酸铁锂正极材料的 市场需求将持续保持高位增长。

2.2、下游行业市场需求增速快

公司所处产业链。锂电池正极材料产业链涉及环节较多，产业链 结构较为复杂。其上游主要为金属原料供应商和化工制品供应商， 根据正极材料不同，又可细分为锂源、铁源、磷源供应商以及镍、 钴、锰与其他辅料供应商；产业链中游是磷酸铁锂正极材料制造商 以及三元前驱体与三元正极材料制造商；下游则是锂电池生产厂商 以及应用层面的新能源汽车、储能、3C 等应用领域。公司业务处 于产业链中游磷酸铁锂正极材料制造这一环节。

我国新能源汽车市场发展迅速，销量持续高增长。根据中汽协数 据，2020 年我国新能源汽车销量为 136.7 万辆，对应新能源汽车 渗透率为 5.4%；2021 年我国新能源汽车销量为 352.1 万辆，对应 新能源汽车渗透率为 13.4%。2022 年 1-7 月，我国新能源汽车累 计销量 319.4 万辆，对应新能源汽车渗透率为 22.1%，2022 年我 国新能源汽车销量预计将延续高增长。根据 IDC 发布的《2022- 2026 中国新能源汽车市场趋势预测》，我国新能源汽车市场规模 将在 2026 年达到 1,598 万辆的水平，年复合增长率 35.1%。

储能市场对磷酸铁锂的市场需求快速增长。2021 年是我国储能 从商业化初期到规模化发展的第一年。未来五年在政策推动下，新 型储能作为能源革命核心技术和战略的必争高点，有望形成一个技 术含量高、增长潜力大的全新产业，成为新的经济增长点。根据中 关村储能产业技术联盟预测，理想场景下预计 2026 年新型储能累 计规模将达到 79.5GW，2022-2026 年复合增长率达 69.2%。 2022 年 5 月，国家能源局综合司发布《关于加强电化学储能电站 安全管理的通知》，从电化学储能电站安全管理等方面对电化学储 能电站安全提出了具体措施。因此，在整个储能市场规模不断扩大的背景下，磷 酸铁锂安全优势被认可，磷酸铁锂配套的新型储能项目已经成为市 场的主流选择。电化学储能市场将为磷酸铁锂正极材料带来长期、 刚性的增长空间。

市场集中度高，公司出货量排名第五。目前我国磷酸铁锂正极材 料的市场需求快速上升，行业整体集中度较高。根据高工锂电数据， 2021 年磷酸铁锂出货量排名前六的企业的市场占有率合计约为 73.54%。2021 年磷酸铁锂出货量排 名前六的企业分别为湖南裕 能、德方纳米、龙蟠科技、万润新能、安达科技和融通高科，其中， 安达科技的市场占有率约为 6.25%。

2.3、新能源汽车行业&储能产业政策支持推动了本行业发展

国家对新能源及汽车行业的消费刺激。公司主要产品磷酸铁锂是 用于新能源汽车的锂离子电池正极材料，2021 年新能源汽车产业 进入高速增长期。2020 年 10 月印发的《新能源汽车产业发展规划 2021-2035 年》明确提出到 2025 年，中国新能源汽车销量占比达 到 20%左右；要求到 2030 年， 当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到 40%左右。 因此，在国家对新能源汽车的政策支持，汽车行业对消费的拉动下， 我国新能源汽车市场将保持持续增长。此外，随着三元材料路线补 贴政策不断退坡，加之我国动力电池头部企业宁德时代、比亚迪等 均加强对封装形式的技术迭代，特别是 CTP 技术、刀片电池技术 的落地和应用，使得磷酸铁锂单体电芯能量密度大幅提升，叠加成 本低、安全性好等优势，磷酸铁锂重新成为市场首选正极材料。

碳中和目标下锂电池产业链迎来确定性的发展机会。随着碳达峰、 碳中和确定为国家重大战略，新能源汽车、新型储能行业作为实施 碳达峰、碳中和的重大抓手，将有力支持新能源汽车、储能行业的持续快速发展。特别是储能市场，一方面政府先后出台了《关于加 快推动新型储能发展的指导意见》《关于鼓励可再生能源发电企业 自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》等系列政策，明确以电 化学储能为代表的新型储能行业预计将成为我国的重点扶持行业。 另一方面技术进步和生产规模的扩大降低了储能电池的成本，促进 了下游用户的使用意愿。随着我国能源转型的加速，储能电池市场 将迎来新的发展机遇。公司产品最终应用于新能源汽车动力电池、 储能等领域，预计“十四五”期间，相关行业政策将对公司经营发展 产生积极影响，推动公司经营规模持续稳定增长。

三、产业链一体化、技术研发及优质客户构造核心竞争力，募投项目助力扩产

3.1、前驱体、正极材料及电池一体化的产业链融合优势

产业链一体化优势。公司拥有从前驱体磷酸铁至正极材料磷酸铁 锂的完整工艺流程，前驱体磷酸铁的品质对磷酸铁锂成品品质产生 关键影响。公司自产磷酸铁有效保证了原材料的品质和一致性，有 利于提高磷酸铁锂产品品质及其稳定性。此外公司还拥有完整的电 池生产线，公司可利用内部资源对磷酸铁锂正极材料进行检测及改 进，有效提升产品品质。此外，前驱体磷酸铁作为磷酸铁锂的主要 原材料之一，公司自产磷酸铁有利于压缩产品成本。随着行业竞争 趋向激烈，未来行业将从成本与性能方面实现产业链延伸，产业链 一体化将成为行业未来重要的发展趋势。

3.2、技术与研发优势

具备完善的研发体系，获得多项专利。公司深耕磷化工领域多年， 自 2009 年开始由传统的磷化工企业转型升级到新能源产业链公司， 利用其在黄磷等传统磷化工领域积累的生产技术及研发经验，不断 探索、自主研发出一套符合公司实际情况并行之有效的研发体系。 在长期的研发实践中，公司对技术研发持续高投入，建立了以客户 需求为导向的研发模式，提高市场需求，产品生产环节等对产品开 发的促进作用。截至 2022 年 12 月 1 日，公司累计获得专利 66 项， 其中发明专利 18 项，实用新型专利 48 项。凭借多年的行业经验 沉淀和与下游客户的深度合作，公司可以围绕具体的行业应用需求， 不断在产品性能和工艺技术上推陈出新，保持公司产品较强的市场 竞争力。

3.3、优质客户合作优势

良好声誉吸引行业优质客户。公司主要从事磷酸铁、磷酸铁锂的 研发、生产和销售，在行业内建立了良好的声誉，目前已经与国内 大型主流动力电池及储能领域生产企业比亚迪、中创新航、宁德时 代、派能科技等建立了稳定的业务合作关系。2019-2022H1，公司 分别与中创新航、比亚迪、安驰新能源等主要客户签订了战略合作 协议。此外，公司近年来与宁德时代的合作逐步深入。根据 2021 年动力电池企业装车量排名，宁德时代、比亚迪和中创新航排名前 三，占比合计 75.35%。由于动力电池企业对上游供应链稳定性要 求较高，建立合作关系后一般不会轻易更换。公司同时进入前三大 锂电池生产商的供应体系，具有较强的客户优势。此外，公司亦积 极开拓新客户、新市场，将进一步巩固公司的客户优势。

3.4、募投项目助力公司扩大产能，保障长期稳定发展

主要募投项目为 6 万吨/年磷酸铁锂建设项目以及偿还银行借款 与补充流动资金。本次项目投资总额约 14.84 亿元，拟使用募集资 金额约 14.44 亿元，全部募集资金将用于 6 万吨/年磷酸铁锂建设 项目以及偿还银行借款与补充流动资金。其中，6 万吨/年磷酸铁 锂建设项目预计总投资为 10 亿万元(含土地购臵)，测算期为 11 年， 其中建设期 14 个月，本项目投产后第一年磷酸铁锂产能达到设计 产能的 60%，投产后第二年产能达到设计产能的 100%。本项目可实 现税后收益净现值为 108,874.93 万元，税后内部收益率为 20.32%， 含建设期的税后静态投资回收期为 6.70 年，具有较好的盈利能力。

当前正处于全球新能源汽车市场爆发，新能源行业大规模扩产阶段， 产生了大量锂电池及其配套原材料产能扩张需求。公司为应对市场 变化及行业高速发展趋势，拟通过本项目的建设，扩大公司磷酸铁 锂产能，满足下游客户日益增长的订单需求，增强市场竞争力，提 升公司影响力。为保障公司各项业务长期稳定发展，公司拟将本次 发行募集资金中的 48,407.50 万元用于偿还银行借款与补充流动资 金，以有效地降低资产负债率，进一步改善公司的资产负债结构和 优化资本结构，增强公司资金实力，减轻公司还款压力，提高公司 的抗风险能力，促进公司业务更加稳健地发展。

四、盈利预测

本次发行底价为 15.57 元每股，发行价对应 2021 年 EPS（按考虑超额 配售选择权行使前总股本计算）的 PE 倍数为 41.62 倍，PE TTM 为 11.55 倍，均低于可比公司平均水平。募投项目中新产线的建设将有助于企业提升产品技术指标、加速产品升级，另一方面也有助于公司形成 规模化生产能力，实现降本增效的目标。使用募集资金偿还银行借款可 以降低公司业务扩张过程中对银行借款的依赖，同时降低财务费用，提 升公司盈利能力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）