2023年电动车行业投资策略 新车型密集交付2023年有望维持高景气度

1、新能源车：新车型密集交付2023年有望维持高景气度

1.1、国内：新能源车销量维持高景气，预计全年销量超过680万辆

2022Q3 国内新能源车销量再创新高。2022Q3 国内新能源车销量 196.7 万辆，同 比+107.1%，环比+46.6%；渗透率达到 26.5%，同比+10.0%，环比+2.3%。Q4 进入 新能源车销售旺季，同时比亚迪护卫舰、理想 L9、小鹏 P9 等新车型相继投放，我 们预计 Q4 有望环比增长 15%，国内全年销量超过 680 万辆。

补贴政策年底退出或刺激抢装，“双积分”成为新指挥棒。2022 年新能源汽车 补贴标准在 2021 年基础上退坡 30%，2022 年 12 月 31 日之后上牌的车辆不再给予补 贴，“双积分”政策将成为新指挥棒引导汽车电动化。2022 年 7 月 7 日工信部发布《关 于修改<乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法> 的决定（征求 意见稿）》，对 2024-2025 年的新能源乘用车标准车型分值平均下调 40%左右，积分 考核要求再度收紧。

宏光 MINI 继续领跑，比亚迪多款车型畅销。国内 1-9 月宏光 MINI 销售 29.7 万辆位居第一，市占率达到 18.5%；比亚迪宋、秦、汉、海豚等多款车型畅销。 特斯拉“变向降价”后 Model Y 9 月单月销量登顶。9 月，特斯拉中国宣布自 9 月 16 日起至 9 月 30 日期间交付的 Model 3 及 Model Y 若选择购买店内保险，将补 贴 8000 元，Model Y 9 月单月销量达 4.7 万辆，同比+41%，环比+50%。10 月 24 日 特斯拉在售 Model Y、Model 3 全系降价，降幅最高达 3.7 万元，有望再次刺激需求 增长。

2021年A00级车已基本完成燃油替代。2018年新能源车补贴与续航里程挂钩后， 一大批 A00 级骗补车型成为历史，A00 级车型占比逐渐下降。2020 年下半年以宏光 MINI 为代表的 A00 级新能源车将价格拉到 3 万元左右，带来新的增长点。至 2021 年 A00 级电动车的渗透率已经接近 100%，基本完成了对燃油车的替代。 2022 年 A 级及 B 级中端车型成为新能源车主流。2022 年 1-9 月新能源车中， A00 级车占比 20.8%，同比-11.0%；A0 级车占比 9.5%，同比-4.6%；A 级车占比 34.6%， 同比+10.9%；B 级车占比 22.4%，同比-3.9%；C 级车占比 9.3%，同比+0.6%。

1.2、欧洲：4月-8月汽车供应链受到影响，全年预计销量245万辆

欧洲二十八国 Q1、Q2、Q3 分别实现电动车销量 56.2、56.0、57.1 万辆，同比 分别为+24%、-2%、+4%。 2022 年 1-10 月欧洲主流九国电动车销量 152.6 万辆， 同比+5.6%；电动车渗透率 21.6%，同比+2.9%。 4 月-8 月系欧洲汽车供应链受到影响，9 月、10 月交付量明显好转，Q4 积压订 单释放环比有望明显改善。俄罗斯和乌克兰是全球芯片制造关键气体和原材料的重 要供应国，俄乌边境冲突导致欧洲汽车供应链关键原材料及元器件供应受到影响， 乘用车交付量下滑，但电动车渗透率保持上行。2022 年 9 月、10 月供给端得到缓解， 欧洲主流九国电动车交付量分别为 20.6、17.1 万辆，同比分别为 10.8%、13.4%。考 虑 Q4 有望释放积压订单，我们预计欧洲二十八国 Q4 销量有望同比增长 10%，达到 75.3 万辆，对应全年销量 245 万辆。

分车型：特斯拉两款车型领跑市场。2022 年 1-9 月，Model Y 及 Model 3 在欧洲 分别销售 8.4 万辆及 5.5 万辆，排在畅销榜前两位；A00 级车菲亚特 500 以 4.7 万辆 的销量紧随其后，之后是大众集团的 ID4 和斯柯达 Enyaq。 分集团：上半年特斯拉和大众在欧盟 14 国的市占率分别为 14%、9%，排在前 两位，集团出现多元化竞争格局。

1.3、美国：电动化进程加速，全年电动车预计销量105万辆

2022 年 1-9 月美国电动车销量 72.1 万辆，同比+65.6%；电动车渗透率 7.1%，同 比+3.4%。其中 Q3 销量 24.9 万辆，同比+53.3%。我们预计 Q4 同比保持 50%以上增 长，有望实现销量 45 万辆，全年销量有望达到 105 万辆。分车型：特斯拉两款车型领跑市场。2022 年 1-8 月，Model Y 及 Model 3 在美国 分别销售 13.5 万辆及 12.4 万辆，排在畅销榜前两位，市占率分别达到 21%、19%。 分集团：2022 年前 9 月特斯拉在美国市占率基本保持在 50%以上，排名二三四 位的福特、Stellantis、现代起亚等集团主打 5 万美元以下价格带的平价汽车进行差 异化竞争。

1.4、电池需求：装机量维持高景气区间

2022 年 1-8 月全球动力电池装机量 287.6GWh，同比增长 78.7%。 2022 年 1-9 月国内动力电池装机量 193.7GWh，同比增长 92.0%。其中磷酸铁 锂装机 116.3GWh，占比 60.1%，三元装机 77.2GWh，占比 39.8%。

2、电池盈利稳健，龙头企业形成盈利护城河

2.1、电池：2022Q2开始盈利修复

2022 年 1-9 月宁德时代份额达到 35.1%，龙头地位稳固。2022 年前 9 月宁德时 代全球装机量达到 119.8GWh，同比增长 100.3%；市占率 35.1%，同比上升 4.4%。 比亚迪、欣旺达快速起量。2022 年 1-9 月比亚迪和欣旺达的全球装机量分别为 43.6、 5.9GWh，同比增长分别为 177.0%、414.2%。蜂巢能源、国轩高科、中创新航等国内 二线电池厂装机量也快速提升，同比增速分别为 151.9%、151.6%、149.5%。

2.2、三元正极：Q3碳酸锂库存收益下降

2021Q3-2022Q2 碳酸锂开始快速涨价周期，正极企业受益碳酸锂库存收益。 2022Q3 涨价趋缓，库存收益下降。中镍高电压及高镍放量，集中度有望进一步提升。2022 年上半年 6 系高电压材 料及 8 系三元材料凭借在能量密度及单 Wh 成本的综合性价比上的优势，产销量快 速提升，其中 6 系 NCM 产量 5.3 万吨，同比+84.4%，8 系 NCM 产量 11.4 万吨，同 比+76.5%。2022H1 CR7 为 67%，随着头部企业的优质产品进一步放量，市场集中度 有望进一步提升。

2.3、铁锂正极：量价齐升，2022年业绩红利期

量：2021 年起磷酸铁锂重回主流技术路线，国内磷酸铁锂材料每月产量环比快 速增长。2022 年 1-9 月国内磷酸铁锂产量 70 万吨，同比+107%。价：供需紧平衡，2021Q3 铁锂前驱体及铁锂开启涨价周期。磷酸铁从 2021Q2 的 1.3 万元/吨最高上升至 2022 年 6 月的 2.5 万元/吨，到 11 月下降到 2.3 万元/吨。 磷酸铁锂从 2021 年 6 月的 5.3 万元/吨上升至 2022 年 11 月的 17.3 万元/吨。

磷酸铁锂材料 2022 年预计投产产能超百万吨，即将进入产能过剩期。随着德方 纳米、湖南裕能、龙蟠科技等头部企业大规模产能投产，以及龙柏集团、湖南邦盛 等新玩家的加入，2022 年铁锂正极产能将扩产超百万吨，行业预计即将进入产能过 剩期。磷酸锰铁锂能量密度优势明显，头部企业相继进入量产期。2022 年 9 月德方纳 米年产 11 万吨液相法锰铁锂投产后产能率先突破十万吨级，中贝材料、力泰锂能、 容百科技、珩创纳米等企业都已建成千吨级量产线。

2.4、负极材料：供需关系边际宽松，石墨化价格开始放松

行业新进入者多，密集扩产后供需或将反转。2022H1 负极材料供不应求，但同 时多家企业宣布进军负极赛道竞争，供需关系或将于 2022H2 起进入供过于求状态。 石墨化价格松动，负极材料价格进入下降通道。目前石墨化加工费用从最高点 2.8 万/吨跌至 2 万+/吨，预计仍将下跌，我们预计随着石墨化加工费下跌+负极厂商 一体化程度提升+供需紧张缓解，负极价格将进入下降通道。

2.5、隔膜：竞争格局稳固，供需有望持续紧平衡

隔膜行业紧张格局稳固，龙头恩捷股份份额领先。2022 年上半年国内隔膜市场 格局稳定，龙头恩捷股份市占率达 46%，CR3 达 69%，龙头公司竞争地位稳固。锂电隔膜供需紧平衡或将持续。我们预计 2022-2023 年隔膜需求分别为 150/210 亿平，供给分别为 157/228 亿平，而供给端受制于设备与资金壁垒行业扩产速度相对 较慢，因此我们认为全球隔膜在 2022/2023 年将持续保持紧平衡状态。

2.6、电解液：价格下跌压缩单吨盈利

六氟磷酸锂及电解液价格下跌压缩单吨盈利。2022Q1 供需紧平衡六氟磷酸锂价 格大幅上涨，Q2 及 Q3 随着多氟多、天赐材料、永太科技等大批量产能投产缓解产 能瓶颈后价格快速下降。龙头通过一体化布局及规模效应构建盈利护城河。2022 年上半年天赐材料市占 率上升至 37%，相比 2021 年全年的 33%提升 4%；在六氟磷酸锂及电解液价格下跌 的背景下，2022Q3 电解液企业的单吨净利普遍下滑，龙头凭借在六氟磷酸锂及 LiFSI 的自供率优势以及规模优势构建盈利护城河，单吨净利有望保持在 1 万元/吨以上水 平。

3、钠离子电池、PET复合铜箔产业化元年

3.1、钠离子电池：在量产成本、安全性、放电倍率上有优势

钠离子电池在量产成本、安全性、放电倍率上有优势。在同族元素中，由于钠 的离子半径及原子量相比锂较高，导致钠离子的质量比容量和体积比容量均低于离 子；但钠离子的斯托克斯半径低于锂离子，钠电池的电解液中离子迁移率与电导率 高于锂离子电池，在放电倍率上有优势；同时钠元素在地壳中储量丰富，在供应稳 定性和最终量产成本上具备优势；此外钠离子电池还拥有较高的安全性和高低温性 能。

3.2、PET复合铜箔：0-1产业化赛道，确定性强

复合箔材是传统箔材的技术迭代产品。复合箔材指的是在高分子材料层两侧镀 一定厚度的铜层或者铝层，形成“金属层-高分子材料层-金属层”三明治结构。其中， 绝缘的高分子材料薄膜作为支撑基膜，两侧沉积金属层作为导电层。复合集流体目前处于 0-1 的产业化初期，产业化放量确定性强。相比较于传统集 流体，复合集流体具备（1）安全性强；（2）能量密度边际提升；（3）规模化后具备 成本优势，性价比突出，亟待设备厂商与材料厂商共同努力加速产业化进程。

4、投资分析

电池环节从 Q2 建立顺价机制后毛利率开始明显修复，Q3 保持稳健，随着电池 厂产业链一体化布局完善以及部分企业锂资源的产能释放，2023 年有望进一步提升。 中游材料环节利润出现分化，其中正极环节碳酸锂库存收益有所下降，铁锂 2023 年 预计即将进入产能过剩期；负极石墨化价格开始放松；隔膜延续紧平衡，竞争格局 稳定；电解液大量产能释放价格下跌压缩单吨净利，龙头依靠一体化布局形成盈利 能力的领先。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）